浙商张建民||佳讯飞鸿：国防与5G带来业绩弹性
“新基建”政策定调智能交通基础设施建设高景气，公司直接受益；国防信息化和铁路5G-R建设有望带来更大业绩弹性，“买入”评级。
交通领域：新基建定调，投资景气度乐观
全国铁路固定资产投资近年来维持8000亿高位，两会提出增加铁路建设资本金1000亿；地方和大型企业对于轨道交通的投资力度也有望加大。
交通运输部《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》明确2035年交通运输领域“新基建”取得显著成效。
公司在铁路智慧调度系统领域市占率第一，将直接受益于铁路信息化投资。
铁路5G：超预期推进，打开新市场空间
目前我国铁路系统仍以GSM-R为主，中国国家铁路集团有限公司7月召开党组会议、8月出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，均明确加大5G网络技术在铁路的应用，铁路5G建设进程有望超预期。
公司已完成5G宽带接入模块硬件研发以及相关融合通信、物联网、大数据分析、人工智能等平台开发，有望打开新的市场空间。
国防领域：信息化空间广阔，业务具备潜力
2012年至2017年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为1.3%，远低于美国、俄罗斯、英国、法国的3.5%、4.4%、2.0%、2.3%，国防信息化空间广阔。
公司提供包括航天调度、搜救调度、应急调度、自主可控、智慧营区等在内的军民融合产品，2019年营收突破2亿同比增长77%。随着国防信息化的铺开和公司产品服务形态的丰富，增长预期乐观。
盈利预测及估值：预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE 31倍、26倍、19倍，未来国防信息化和铁路5G-R建设有望为公司带来更大的业务增长空间，首次覆盖，“买入”评级。
可能的催化剂：铁路5G-R相关规划实质性推进等。
风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期的风险。
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1.1. 指挥调度龙头
北京佳讯飞鸿电气股份有限公司成立于1995年初，2011年在创业板上市。
公司自成立以来始终专注于指挥调度产品的研发和销售。上市后，公司以指挥调度为中心，先后完成了对济南天龙、深圳航通、六捷科技的并购和重组：通过并购济南天龙、六捷科技，快速进入铁路信号控制、铁路通信安全监测、铁路智能化运维服务等领域，进一步扩充铁路智慧指挥调度产品线；通过并购深圳航通，成功将客户拓展至海关领域。
公司历经从模拟调度到数字调度的转变，近年来积极打造“智慧指挥调度”生态系统，面向行业客户打造了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的行业应用平台和解决方案，形成了包括智能融合调度通信系统、应急通信系统、综合视频监控系统、智能综合防灾安全监控系统、智能现场作业管理系统、道岔缺口监测系统、智能监管系统、通信安全监测系统及智能工厂等九大系列产品及解决方案。
1.2. 业绩稳定增长
近年来公司业绩实现稳定增长。2019年实现营业收入13.4亿元，同比增长10.11%；归母净利1.53亿元，同比增长17.7%。2020年一季度，受疫情影响，部分订单进度延迟，业绩受到影响，随着疫情缓解，预计业绩将逐步得到恢复。
分产品来看，2019年公司指挥调度类、智能应用类、行业物联网应用类产品分别实现收入7.99亿元、2.92亿元、1.76亿元，占总收入比例为59.62%、21.77%、13.16%，智能应用类和行业物联网应用类收入合计占比已经超过30%，“智能智慧指挥调度”生态体系的打造已经初显成效初具规模。
分行业来看，2019年公司交通行业、政府行业、国防行业、其他行业收入分别为8.36亿元、2.1亿元、2.07亿元、0.86亿元，占比分别为62.4%、15.7%、15.5%、6.4%。交通行业一直是公司收入贡献最大的行业，第二位是政府行业，近年来，国防领域收入增长迅速，收入占比逐步与政府行业齐平。
随着产品服务的演进升级，公司综合毛利率呈现逐步上升态势，从2015年的29.1%提升到2019年的38.2%，带动净利率从2015年的9%提升至2019年的11.3%，2020年一季度利润下滑主要系疫情影响导致。
1.3. 研发构筑优势
公司自成立以来一直以创新为本，提升产品实力。
公司是中国IP标准化组织成员、GSM-R、LTE-R标准制定小组成员、云计算开源产业联盟成员、高速铁路周界入侵报警系统小组成员、网络5.0产业和技术创新联盟首批理事单位，参与多项国内主要应用领域指挥调度通信产品标准的制订，此外公司产品通过了ETSI（欧洲电信标准化协会）测试，技术实力得到充分认证。
2017年成立智能研究所，以“工业互联网”为基础探索“飞鸿云”、“飞鸿物联”、“飞鸿大脑”等一系列自主品牌的创新应用。2018年，公司“飞鸿云”获得工信部私有云可信云权威认证证书。目前公司相关平台应用和智能工厂解决方案在能源、铁路、海关、石化、钢铁、水泥等领域均做了布局，并且在流程化工业企业进行了试点。2019年公司中标了工信部2019年工业互联网创新发展工程--工业互联网关键网络技术试验验证和服务推广平台项目-边缘数据中心。工业互联网有望为公司提供强有力的发展新动能。
2019年，公司信号设备PHM项目完成原型系统开发并投入试验，成为公司在铁路领域推动物联网、云计算及大数据等先进技术综合应用的首次尝试。
2019年公司实施股权激励项目，分别向96名激励对象授予500.00万份股票期权和500.0057万股限制性股票，激发核心团队的积极性和创造性，进一步赋能业务发展。
交通领域是公司业务的基石，目前公司产品主要面向铁路、地铁等细分领域，近年来，公司交通领域收入稳中有升，为公司业绩增长奠定基础。2019年公司实现交通行业收入8.36亿元，同比增长4.72%。
当前我国已进入经济结构转型的关键时间段，交通领域处于基础设施投资稳步发展及信息化水平逐步提高的黄金时期，国家连续发布了《西部陆海新通道总体规划》、《交通强国建设纲要》等国家交通领域顶层设计文件，伴随国家政策的持续落地，铁路、地铁领域指挥调度产品需求预计将继续稳步提升。
“新基建”进一步定调智能交通基础设施领域投资景气。
近期政策密集强调“新基建”，并且将“新基建”首次纳入2020年政府工作报告，未来新基建将成为稳投资、稳经济的重要支点，进一步带动相关领域投资。
2020年4月，国家发改委对新基建概念进行了定义，“新基建”包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三大方面。公司产品所处领域属于其中融合基础设施部分。
2020年8月，交通运输部印发《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》，围绕加快建设交通强国总体目标，推动交通基础设施数字转型、智能升级，建设便捷顺畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的交通运输领域新型基础设施。意见指出，加快成熟技术在交通基础设施重点领域的深化应用，到2035年，交通运输领域新型基础设施建设取得显著成效。
2.1. 投资规模高企
铁路：国家层面、地方政府、大型集团持续投入，行业高景气。
全国铁路固定资产投资近年来维持8000亿高位。
2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元，投产新线8489公里，其中高速铁路5474公里，远超年初目标3200公里。截至2019年底，全国铁路营业里程达到13.9万公里以上，其中高铁3.5万公里。
《铁路“十三五”发展规划》提出，至2020年全国铁路营业里程15万公里，高速铁路营业里程3万公里，《中长期铁路网规划》显示，至2025年，我国铁路网规模达到17.5万公里左右，高速铁路网规模达到3.8万公里左右，至2030年，我国铁路网规模将达到20万公里左右，高速铁路网规模将达到4.5万公里左右。
按照交通运输部的计划，2020年铁路固定资产投资仍将达到8000亿元。中国国家铁路集团有限公司表示，2020年确保投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里。铁路固定资产投资额连续多年维持高位，并保持在8000亿以上的规模。
2020年一季度由于受疫情影响，投资完成799亿，同比下滑21%。随着疫情的缓解，二季度的投资增速明显在加快，达到2459亿，同比增长11.4%，今年上半年，国家铁路的固定资产投资完成3258.6亿，同比增加1.2%，占全年8000亿目标的40.7%。
两会提出增加铁路建设资本金。
2020年5月，全国两会政府工作报告提出增加国家铁路的建设资本金1000亿，另据《关于2019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草案的报告》显示，中央财政向中国国家铁路集团注资500亿元，支持发行500亿元铁路建设债券用作资本金，加大沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目建设力度。
“一带一路”海外机遇。
“一带一路”以互联互通为基础，交通基础设施先行，沿线国家铁路建设密度低，未来需求潜力大。截至2019年7月底，中国已经与136个国家和30个国际组织签署了194份共建“一带一路”合作文件，与老挝、尼日利亚、泰国、匈牙利、印尼、沙特、马来西亚、肯尼亚、巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦等多个国家签订了铁路合同。
2019年7月，《交通运输领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》提出，城际铁路、市域（郊）铁路、支线铁路、铁路专用线的建设、养护、管理、运营等具体执行事项，由地方实施或由地方委托中央企业实施。
地方对轨道交通的投资力度在攀升，力度不容小觑。以浙江为例，2020年4月，浙江举行全面推进高水平交通强省建设动员大会，启动总投资超过3万亿元的“大基建”，其中包括高阔沿海高铁1300亿元、沪杭超级磁浮1000亿元等轨道交通项目。
各省（自治区、直辖市）政府发布的2020年重点投资项目来看，轨道交通类建设占据主要，各省均出台了铁路相关领域的投资建设规划。山东、江苏、甘肃、广东等纷纷组建、重组铁路投资集团，整合资源，拓展融资渠道。城市地铁公司在城际铁路、市域铁路的建设中也发挥越来越重要的作用，深圳和广州等大城市都先后整合铁路投资资源，由城市地铁公司领衔加快地铁、市域铁路和城际铁路的建设和运营。
2019年9月，国家发展改革委等5部门联合发布《关于加快推进铁路专用线建设的指导意见》（下称《指导意见》），提出到2020年，一批铁路专用线开工建设，沿海主要港口、大宗货物年运量150万吨以上的大型工矿企业、新建物流园区铁路专用线接入比例均达到80%，长江干线主要港口基本引入铁路专用线。发改委批复的铁路专用线重点项目（2019-2020年）清单显示，共计127个项目，铁路长度共计1586公里。
此外《指导意见》提出鼓励铁路企业、有关企业和地方政府加强合作；全面开放铁路专用线投资建设、运营维护市场，支持各市场主体按照市场化原则，以股权合作方式共同建设铁路专用线。神华集团、国能集团等大型企业对于铁路行业的投资也将起到很大的拉动作用，截至2016年底，神华集团拥有2155公里的自营铁路。
2019年9月，世界上一次性建成并开通运营里程最长的重载铁路-浩吉铁路正式开通运营。浩吉铁路是我国第五条煤运铁路大干线，2015年6月开工建设，全长1813.5公里。浩吉铁路开创了铁路领域发展混合所有制经济的新模式，2012年由原铁道部和地方政府牵头主导，民营资本参与，16家企业作为项目出资人，成立全国最大的混合所有制合资铁路公司-蒙西华中铁路公司（现改名为“浩吉铁路公司”），目前股东单位增至21家。
城市轨道建设也迎来高速发展。
《中国交通运输发展》白皮书指出，“十三五”期间，我国要加快300万以上人口城市轨道交通成网，新增城市轨道交通运营里程约3000公里。2019年，全国城市轨道建设固定投资额达到5959亿元，较2018年大幅增长9%。
《城市轨道交通2019年度统计和分析报告》显示，2018年全年完成城轨交通建设投资5959亿元，同比增长8.9%，截至2019年底，中国大陆地区共有40个城市开通城市轨道交通运营线路208条，运营线路总长度6736公里，在建线路长度达到6903公里，预计到2020年我国轨道交通运营里程将达到7700公里。
《交通强国建设纲要》要求到2035年，基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和 “全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达），国家通过系列规划进一步加强城际高速铁路和城际轨道交通建设投资，促进基础设施互联互通，是推进城市群和都市圈发展的基础。
铁路密度仍有较大提升空间。
根据《2018年世界城市轨道交通运营统计与分析》，我国城轨里程共计5766.7公里，位居世界第一，占全球总里程的22.09%；人均城轨里程4.1公里/百万人，低于日英法德俄，仍有增长潜力。
2.2. 龙头直接受益
铁路投资将直接同步拉动铁路信息化投资。
以高铁总造价结构来看，铁路信息化、电气化投资等约占总投资的25%。
前瞻网数据显示，2017年我国铁路信息化行业投资金额接近380亿元，预计到2023年新增线路的铁路信息化投资金额将达610亿元，2018-2023年的年复合增速8%。
以2017年数据简单测算，2017年铁路信息化投资占固定资产投资比例为4.7%，对比欧洲、美国、日本主流区域超过10%的水平，中国铁路信息化投资增长潜力仍非常大。
公司作为铁路指挥调度龙头直接受益。
铁路移动通信系统是铁路信息化重要组成，铁路移动通信系统主要由网络子系统NSS、基站子系统BSS、运行与管理子系统OSS、终端设备四部分组成，其中网络子系统由移动交换子系统SSS、移动智能网子系统IN和通用分组无线业务子系统组成。
铁路移动通信行业具有严格准入制度，必须满足相关行业领域的准入标准并取得CRCC产品认证准入，才能进入该市场，行政许可门槛较高，行业市场集中度较高。
我国铁路移动通信系统中，基站子系统、网络子系统主要供应商包括华为、中兴通讯、泰通科技、武汉虹信、泉州铁通等，运行和管理子系统、终端设备主要供应商包括中国通号、佳讯飞鸿、七一二、中国软件、世纪瑞尔、辉煌科技、锦鸿希电、今创安达等。
铁路智慧调度系统属于运行及管理子系统领域，佳讯飞鸿在铁路智慧调度系统领域市占率第一且保持持续领先，在高铁指挥调度更是优势明显，公司招股说明书显示，当时公司在铁路指挥调度领域市占率达到48%，全国铁路系统共有近6000个站（段），其中超过4000个站（段）正在使用公司的产品，其中，FH98系列调度产品在铁路同类产品市场的占有率超过60％，FH-V088系列应急指挥产品的市场份额高达80％。
此外公司将铁路领域的经验借鉴到地铁领域，成功参与了北京轨道交通13号线（2002年开通）项目，该项目成为国内首个使用国产系统的地铁项目，此后持续参与了北京、上海、武汉、天津、南京、广州等国内重要轨道交通项目。
2.3. 5G打开新空间
铁路5G建设进程有望加速。
铁路是我国最早应用无线电技术的行业之一，列车无线调度通信、站场无线通信\常规无线对讲通信等和有线通信技术共同形成了铁路专用通信技术体系。
目前我国铁路系统仍以GSM-R为主，主要满足铁路列车语音调度、列车控制数据承载等需求，采用900MHz的GSM-R基站在普速铁路平均站距为6~7km、高速铁路平均站距为3~4km，2018年底全国铁路GSM-R网络覆盖线路里程超过6万km。
2015年我国成立铁路下一代移动通信技术研究工作组研究建设LTE-R系统。京沈客运专线进行的450MHz频段LTE-R系统试验表明，在10km站距条件下，小区边缘覆盖电平为-90~-100dBm，在基站间距6~7km条件下，小区边缘覆盖电平为-80~-90dBm，可以满足系统最小接收电平要求，并在不同速度条件下电波传播特性呈现接近一致的特点。
2020年7月，中国国家铁路集团有限公司召开党组会议，会议指出：要推动铁路转型升级，认真研究推进铁路重点领域改革创新的重要课题，破解铁路改革深层次问题。今后三年是国铁企业改革发展的关键阶段。要勇立潮头，加快推进新一代信息技术特别是5G、大数据技术在铁路的应用，提高铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。
2020年8月，中国国家铁路集团有限公司出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提到，以新型基础设施赋能智慧发展，加大5G通信网络、大数据、区块链、物联网等新型基础设施建设应用，丰富应用场景，延伸产业链条，统筹推进新一代移动通信专网建设，构建泛在先进、安全高效的现代铁路信息基础设施体系，打造中国铁路多活数据中心和人工智能平台，提升数据治理能力和共享应用水平。强化铁路网络和信息系统安全防护能力，确保网络信息安全。以推动新一代信息技术与铁路深度融合赋能赋智为牵引，打造现代智慧铁路系统。
铁路新一代移动通信系统建设已在推进，5G有望加速提上议程。
5G网络为铁路通信提供高品质体验。
5G网络具备大带宽、高速率、低时延、高密度的特点。5G eMBB可以全面提升乘客体验、改善运输生产效率，实现列车安全视频实时回传、车载数据传输卸载转存、枢纽安全监控；5G mMTC和uRLLC可以在列车运行状态监测、车载控制网络和列车实时控制、车车通信方面发挥更大作用，基于5G网络，未来铁路可以24小时运行，随时进行巡检；车厢间资源可以实现更优调配；支持智能驾驶、自动驾驶。
5G进一步赋能铁路智联网。
铁路智联网主要分为内、外两个体系。内网主要包括专用的传输网、接入网、移动通信网、数据网、铁路私有云、铁路数据中心等；外网包括3G/4G/5G等公众移动通信网、互联网、铁路公有云平台等，通过这两个网实现人人、人物、物物之间的信息互通，和不同的铁路专网之间的互联，以及内网和外网之间的信息互通。
5G网络切片功能使公网业务和专网业务的融合成为可能，进一步赋能铁路智联网。
铁路5G已经开启。
2019年9月，全球首创"5G+AI"铁路智慧机务系统投用，首台搭载5G设备的402号“和谐HXD3D”型大功率电力机车驶入西安机务段机车整备场，不到90秒的时间，15.6GB的机车视频数据自动转储完成，大幅提高了转储工作效率（以往机车数据转储工作需要等机车入库后，由火车司机通过U盘拷贝的形式将数据上传至服务器，一个运行交路的机车视频数据以30GB为例，需要40多分钟）。
2019年12月, 京张高铁正式开通，全程235公里，其中北京段约八十公里，5G覆盖率达到了89%，河北段约150公里，5G覆盖率达到了95%，用户体验的下载速率可以达到每秒747M。科技部组织的重大专项项目有望在2022年北京冬奥会实现全面部署5G的京张高铁和站台，提供包括列车多媒体奥运信息服务系统、智能车站服务、VR/AR伴随式旅游体验、一体化诊疗信息系统等更加极致的体验。
公司积极布局5G-R。
随着铁路5G建设的发展，GSM-R、LTE-R向5G-R升级，对应系统、终端、模组都要进行升级，带来指挥调度产品的新增替换需求，指挥调度产品GSM-R、LTE-R向5G-R的升级是必然趋势。
5G-R方面，公司与北京交通大学共同成立智能轨道交通信息通信技术（IRICT）联合创新实验室，与交通大学、中国移动、中兴通讯共同主编了轨道交通5G应用技术白皮书；与北京地铁运营公司共同研发的基于5G网络的运维平台获得5G应用优胜奖。
指挥调度产品外，公司目前也已经完成了5G宽带接入模块的硬件研发；未来公司将积极运用5G新技术，助力客户实现智慧化运营管理。
另一方面，铁路5G部署将催生出更多的行业应用场景或者应用的商业模式，将打开新的巨大成长空间。公司积极布局，相关融合通信平台、物联网平台、大数据分析平台、人工智能平台等已经开发完成，看好公司新产品和解决方案未来的增长潜力。
交通领域外，公司积极拓展布局国防、政府、海关、能源等领域，全力推进基于新ICT技术的新产品、新模式在各个行业细分领域的市场推广和应用，着力构建“智慧指挥调度全产业链”的创新融合生态，目前各行业领域正在稳步推进，助力公司发展。
3.1.国防：军工信息化市场空间广阔
国家积极推进国防领域科技创新和军民融合，相关政策不断落地。十九大报告提出，适应世界新军事革命发展趋势和国家安全需求,提高建设质量和效益，确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。军工信息化市场空间广阔。
从国防费占国内生产总值比重看，2012年至2017年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为1.3%，中国国防费占国内生产总值的平均比重是联合国安理会常任理事国中最低的，国防投入未来有较大提升空间，带动国防信息化投入提升。
公司从1998年开始就为国防领域提供指挥调度产品，作为最早进入国防领域的民营高科技企业之一，公司充分发挥在位优势，提供包括航天调度、搜救调度、应急调度、自主可控、智慧营区等在内的军民融合产品。
2017年公司国防领域的收入突破亿元。2018年，公司圆满完成嫦娥四号月球探测器发射相关保障工作。2019年，公司进一步加大了对国防领域的市场开拓力度，圆满完成了中国人民海军70周年海上阅兵通信保障工作、建国70周年阅兵通信保障工作，展示了“智慧指挥调度全产业链”战略目标下取得的丰硕成果；第七届中国指挥控制大会上“智慧指挥控制区域”与“智慧军营区域”两大展区展出27项自主研发产品与解决方案，共享智慧国防建设新思路。
随着国防信息化建设的铺开和公司产品服务形态的进一步丰富，预计公司未来将获得更加快速的发展，成长空间广阔。
3.2.政府：持续推进海关和智慧城市
政府板块是公司第二大收入板块，2019年实现收入2.1亿元，营收占比15.7%。
智慧海关持续推进。
2014年公司收购航通智能切入海关市场，航通智能是海关监管细分市场领先的智能应用系统产品提供商，在海关领域积累了丰富的业务经验，增补了佳讯飞鸿的行业空白。
近年来，随着金关工程的逐步实施，我国海关信息化建设突飞猛进。2019年4月全国海关科技大会上提出，到2021年智慧海关将基本建成，到2025年全面实现智慧海关，海关科技水平跻身世界前列，在关键领域领跑全球海关科技发展。“智慧海关”建设将迎来快速发展时期。
2019年，公司全资子公司航通智能成为业内唯一实现与海关总署互市统一版系统成功对接的企业；航通智能完成了昆明综保区跨境电商业务园区系统建设项目和珠澳跨境工业区珠海园区跨境电商1210监管场所建设项目，并承担了满洲里跨境电商信息化系统建设项目，2019年航通智能实现营业收入1.57亿元，实现净利润1568万元。
随着“智慧海关”、新一代通关系统的建设推进，公司将进一步加大在海关领域的参与深度与广度，取得更加优异的成绩。
智慧城市大势所趋，公司积极布局。
我国已经将智慧城市写入国家战略并投入大量资金。前瞻网数据，2018年至2022年中国智慧城市市场规模复合增速33%，2022年我国智慧城市市场规模将达25万亿元。
公司从感知、传输、分析、数据挖掘等层面多维度整合信息，构建智慧运维平台、突发公共事件应急指挥系统等产品，为城市管理、公共安全及城市交通的“智慧升级”赋能。
2018年，公司入股地下管廊信息化服务提供商国通广达（持有其15%的股份），并与其在智慧管廊领域展开合作。2019年，公司与百度、华为、中国联通、中海投资、比特大陆、旷世科技、千方科技等45家公司成立海淀城市大脑科技产业联盟及建设运营平台公司，公司作为“智慧指挥调度”全产业链综合解决方案提供商，凭借二十多年在政府、交通、国防、海关、能源等领域深耕积累的技术研发优势，积极投入海淀城市大脑建设。
3.3.民航：国内外市场相继取得突破
“十三五”以来，民航投资维持高企。2019年，民航固定资产投资总额1819.9亿元，其中民航基本建设和技术改造投资969.4亿元，比上年增加3.5%。
国际航协预测，在2024年-2025年左右，中国将超过美国成为全球最大民航市场，到2037年，中国民航市场的旅客运输量将达到16亿人次。
民航调度领域此前国外厂商占据主导，2017年公司首次打开民航市场，2018年公司在民航领域持续拓展。2019年公司相继签约海口机场、张家口机场、中标大兴机场、贵阳机场、安庆机场等机场指挥调度项目；与阿里、千方科技成为合作伙伴，开展民航业务深度合作，提高了民航市场竞争能力；成功开拓海外民航市场，并实施完成了赞比亚铜带机场指挥调度系统建设，助力海外民航市场信息化建设。
未来公司有望盘活存量，激活增量，持续完善民航领域业务布局。
公司深耕指挥调度行业，在国家的政策推动和下游的投资拉动下，铁路、国放、政府、海关等领域的信息化、数字化进程加速推进，指挥调度通信系统行业向好。
面对当前“工业化+信息化+数字化”的演进浪潮，公司以“工业互联网”为基础，沿着“大、智、移、云、物”的新ICT技术发展路线，积极打造“智能指挥调度”全产业链，公司“智能指挥调度”生态体系已经初显规模，预计将加速成长，看好公司未来业绩增长。
预计公司2020-2022年实现营业收入14.8亿元、17.2亿元、22.5亿元，归母净利1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应EPS为0.29元、0.34元、0.47元，对应PE分别为31倍、26倍、19倍。未来国防信息化和铁路5G-R建设有望为公司带来更大的业务增长潜力。
公司当前PE（TTM）处于历史均值较低水平。选取专网、军工信息化相关上市公司中国通号、交控科技、海格通信、七一二、海能达、广和通六家公司作为可比公司，六家可比公司2020-2022年PE均值分别为46、35、28倍，公司PE估值水平低于平均值。
首次覆盖，“买入”评级。
盈利预测关键假设：
1）指挥调度类：新基建定调，交通领域投资预计持续高企，公司作为铁路智慧调度系统领域龙头将直接受益于铁路信息化投资，铁路5G建设有望超预期进一步带来业绩弹性；国防领域随国防信息化的铺开和公司产品形态的丰富，增长预期乐观；政府等领域公司不断有项目验收成功；预计指挥调度类产品收入2020-2022年同比增速5%、10%、30%。
2）智能应用类；公司发力“智慧指挥调度”全产业链，智能应用类产品在交通、政府等领域均做了布局，预计智能应用类产品收入2020-2022年同比增速15%、20%、30%。
3）行业物联网应用类：公司积极扩展物联网、云计算、大数据、人工智能等技术在交通等相关领域广泛应用，完善融合通信平台和物联网应用平台，不断完善产品功能，延展在传统优势行业市场的规模应用，行业物联网应用类业务增长迅速，预计行业物联网应用类产品收入2020-2022年同比增速25%、30%、35%。
4）维保服务类：随着公司业务的发展和规模的扩大，相关维保服务类业务也将同步保持增长，预计维保服务类产品收入2020-2022年同比增速20%、25%、25%。
疫情影响超预期；铁路领域投资不及预期；新产品研发及客户拓展不及预期的风险等。
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