浙商张建民||1-2月行业增速超预期，持续推荐运营商
1-2月电信业务收入同比增长5.8%，增速超市场预期；行业拐点明确，5G有望带动行业持续向上势头，运营商板块投资价值凸显。
详细内容请参见已发布报告《通信运营行业专题：1-2 月行业增速超预期，持续推荐》
电信业务：增速超市场预期
1-2月，电信业务收入累计完成2373亿元，同比增长5.8%，增速较2020年全年同比增速3.6%提升2.2pct，提升明显，超市场预期。
电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2021年1-2月的5.8%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。
新兴业务：最有力发展动力
三大运营商积极转型升级，推进IPTV、IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2021年1-2月共完成相关业务收入362亿元，同比增长28.9%，，在电信业务收入中占比达到15.3%，拉动电信业务收入增长达3.6pct，2020年全年新兴业务收入同比增速26.9%，拉动电信业务收入增长2.8pct。
移动业务：5G和短信增长
虽然全国移动短信业务量同比下降5.8%，但由于价格提振和疫情影响消除，仍然实现了22.2%的同比增速；。
2月底三大运营商5G用户数达3.6亿户，渗透率22.6%。5G拉动DOU、ARPU明显增长，2月当月DOU为10.85GB/户，比上年同期高出1.97GB/户。随着5G用户渗透提升，移动业务有望企稳回升。
投资建议：板块价值凸显
2021年5G网络建设、用户渗透、应用发展预期乐观，叠加行业高质量发展趋势和数字化转型契机，5G时代电信运营商收入增长有望持续向上态势。
当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.87、0.52、0.35倍，明显低于5年历史中枢的1.29、0.80、0.77倍，更低于全球可比水平1.90倍。
运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，同时H股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。
风险提示：运营商费用支出超预期；移动ARPU下降超预期；5G应用发展不及预期等。
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工信部数据，2021年1-2月，电信业务收入累计完成2373亿元，同比增长5.8%，增速较去年1-2月同比增速1.5%提升4.3pct，较2020年全年同比增速3.6%提升2.2pct。同比增速超市场预期。
按照上年不变价计算的电信业务总量为2491亿元，同比增长25.9%。自2019年1-8月起，电信业务收入累计同比增长由0.0%持续增长至2021年1-2月的5.8%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证，并且收入增速提升明显。
2021年5G网络建设、用户渗透、应用发展预期乐观，叠加行业高质量发展趋势和数字化转型契机，5G时代电信运营商收入增长有望持续向上态势。
三大运营商积极转型升级，推进IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2021年1-2月共完成相关业务收入362亿元，同比增长28.9%，在电信业务收入中占比达到15.3%，拉动电信业务收入增长达3.6pct。
截至2月末，三大运营商蜂窝物联网终端用户11.54亿户，同比增长10.6%，比上年末净增1827万户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达17.7%、20.9%、21.8%，智慧交通终端用户（含车联网终端）同比增长29.6%，增势最为突出。IPTV总用户数达3.22亿户，同比增长8.5%，比上年末净增652万户。
1-2月，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入415亿元，同比增长10.2%，在电信业务收入中占17.5%，占比同比提高0.8pct，拉动电信业务收入增长1.7pct。
1-2月，三大运营商移动数据及互联网业务收入1062亿元，同比下降1.2%，在电信业务收入中占比降为44.7%；全国移动短信业务量同比下降5.8%，由于价格提振和疫情影响消除，移动短信业务收入同比增长22.2%。另外，全国移动电话去话通话时长完成3414亿分钟，同比增长12%，移动语音业务收入达到186.4亿元，同比增长5.0%。
1-2月，三大运营商移动互联网累计流量达309亿GB，同比增长31.8%；2月当月户均移动互联网接入流量（DOU）为10.85GB/户，比上年同期高出1.97GB/户。
截至2021年2月，三大运营商合计5G用户数达到3.6亿户，渗透率达到22.6%。
5G用户在DOU和ARPU方面增长带动明显，中国联通业绩发布会上公司领导表示2020年5G用户ARPU在70元左右，较综合ARPU 42.1元增长明显。中国电信年报显示，2020年5G用户ARPU达到65.6元，较综合ARPU 44.1元增长明显，4G用户迁转5G ARPU提升10%，5G DOU达到13.4GB。
随着5G用户数的渗透提升，我们认为运营商移动业务有望逐步止跌。
电信行业收入拐点已经形成，1-2月增速明显提升，超市场预期。2021年5G网络建设、用户渗透、应用发展预期乐观，叠加行业高质量发展趋势和数字化转型契机，5G时代电信运营商收入增长有望持续向上态势。
当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.87倍、0.52倍、0.35倍，明显低于5年历史中枢的1.29倍、0.80倍、0.77倍，更低于全球行业可比水平的1.90倍。运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，同时H股中国移动、中国电信、中国联通拥有较高的股息率，投资价值凸显。
运营商费用支出超预期；移动ARPU下降超预期；5G应用发展不及预期等。
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