刚刚，一支1300亿S基金诞生

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退出之困。

作者 I 岳笑笑

报道 I 投资界-投资界前哨

投资界前哨获悉，日前，全球独立私募投资市场资产管理机构HarbourVest完成合计185亿美元（约合人民币1322亿元）的最新一支S基金的募集，打破自身史上最大一笔S基金募资纪录。

1982年诞生于波士顿，HarbourVest堪称历史最悠久的私募股权机构之一。截至今年4月，其管理资产已经超过1270亿美元（约合人民币9073亿元），在北京和香港均设有办公室，此前曾活跃在美元LP市场，也在S 基金领域留给我们深刻印象。

1300亿

一支超级S基金关账

具体来看，这支S基金由两部分组成——

HarbourVest旗下第11支专门的私募股权二级市场基金Dover Street XI完成交易，获得超额认购， 以 151 亿美元的硬上限结束；与此同时，公司为同样用于S策略的共同投资基金Secondary Overflow Fund V举行了最终结算，以 34 亿美元的收盘价格投入二级共同投资机会。

至此，Dover Street XI在没有延期的情况下募资185亿美元，远超120亿美元的目标规模，为HarbourVest创下S基金募资新纪录。

身为主角，HarbourVest业务涉及一级基金、二级交易，也包括实物资产、基础设施、私人信贷等，还曾出资多支美元基金。多年以来，HarbourVest以其P+S+D（共同投资）的投资策略闻名，近年来尤为倾向S交易。资料显示，自成立以来，HarbourVest已向近650笔二级市场交易投入超过550亿美元。

梳理其在中国的布局：1996年和2012年，HarbourVest先后在香港、北京设立了办公室，逐渐成为中国PE二级市场中的活跃买方，曾在2020年主导收购IDG旗下一支人民币基金中尚未退出的资产组合，以6亿美元的交易价格创下当时中国S基金交易的最大纪录。

看回这支Dover Street XI，则其隶属于旗下启动多年的S策略系列基金项目——Dover Street Program。该系列基金在业绩方面表现亮眼：根据某退休基金LP的数据，截至去年年底，公司在2020年完成募资的Dover Street X，其IRR表现为26.92%，总价值与实收比率为1.55倍。而其上一期S基金Dover Street IX，同一时间的IRR则为21.09%，TVPI达到1.74倍。

HarbourVest董事总经理John Toomey表示，自公司1980年代末的第一笔S交易后，其二级市场项目持续取得成功，使投资者在多种策略和独立管理的账户中受益，与公司建立了深厚关系。根据公开资料，此次募集的基金背后的LP超过30位，以养老基金为多，也包括公司、捐赠基金、基金会、主权财富基金、个人投资者等。

S基金崛起

“一切为了退出”

今年以来，PE巨头们正密集刷新着S基金的募资纪录。

海外数据平台Secondaries Investor显示，今年上半年，S基金共交割完成超过40支，筹集超340亿美元，仅年初老牌PE机构Lexington Partners一笔227 亿美元的募资，就占据总融资额的54%。这支S基金也超过了黑石此前的222亿美元二级基金，一举打破S基金史上最大募资纪录。

不久前，行健资本（StepStone Group）和汉领资本（Hamilton Lane）接连宣布旗下S基金关账，分别募集33亿美元（约合人民币239亿元）和56亿美元（约合人民币400亿元），各自缔造了自身最大一笔S基金募资。

据了解，今年以来，还有Banner Ridge、Apollo、Ardian、HarbourVest、Coller等众多海外机构完成或进行着S基金的募集。一个越来越明晰的信号呈现眼前——S基金前所未有地活跃起来了。

放眼国内，也有了意料之外的突破：今年5月，数家成都国资联手成立四川首支“S基金”，规模15亿元；稍早前，规模28亿元的安徽首支S基金完成注册设立，背后站着一众合肥国资；还有上海100亿科创S基金、陕西20亿金资通融股权投资基金……如你所见，试水S基金的风，已经从几家头部市场化基金，吹向各地政府和国资。

回想年初上海印发的《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》，曾重点提及推动S基金发展，对发起、迁入、落地运营、投资布局、合作创新等方面均提出支持措施。

说到底，这背后是亟待疏通的退出之困。度过近十年的井喷期，以早期政府引导基金普遍7年的存续期来看，大批政府引导基金正迎来清算潮，退出工作迫在眉睫。

另一边，国内惯于依赖的IPO退出通道愈发狭窄：清科研究中心数据显示，2024上半年共发生746笔退出案例，同比下降63.5%。其背后涉及VC/PE机构数量、境内外市场平均发行账面回报水平等数据均有明显下滑。

由此，S基金被寄予厚望。不久前，国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提到，将多措并举，拓宽多元化的退出渠道，例如证监会已先后批复同意北京、上海、浙江、广东、江苏、安徽区域性股权市场开展股权投资和创业投资基金份额转让试点，进一步规范S基金市场发展。

但现实也颇为骨感。“现在市场退出需求大，买方相对强势，打骨折也不一定有人接。” 一位北京IR表示，不久前他终于完成一笔耗时一年半的S交易，过程相当复杂。“格外考验GP选择资产和创造交易的能力，真正能定价的机构其实有限。“

S基金道路依旧漫长。