关注 | 人民币汇率再次骤涨！谁是幕后推手？
人民币汇率再现凌厉涨势。
2月18日16时起，境外离岸人民币兑美元汇率突然大幅上涨约200个基点，一度创下2018年5月以来最高值6.3144。受此影响，境内在岸人民币兑美元汇率跟进上涨，一度刷新1月28日以来最高值6.3253。
“这波汇率涨势过于突然，令整个外汇市场顿时措手不及，大家都在好奇谁在助推人民币汇率骤涨。”一位香港银行外汇交易员透露。
在他看来，掀起人民币汇率这波凌厉涨势的最大资本力量，主要是欧洲资管机构。由于国际局势多变，欧洲资本在2月18日16时欧洲交易时段开启后，迅速大举买入中国国债避险，无形间带动离岸市场人民币需求上升与汇率上涨。
他表示，若不是美元指数小幅反弹，欧洲避险资本入场可能会进一步推高人民币汇率。
截至2月18日19时，境内在岸人民币兑美元汇率徘徊在6.3274附近，境外离岸人民币兑美元汇率则触及6.3201，较日内高点均小幅回落。
多位海外对冲基金经理指出，2月18日人民币突然掀起凌厉涨势背后，表明欧洲资管机构已将人民币资产视为重要的避险投资选择。
值得注意的是，人民币汇率保持“坚挺”，还得益于中国外贸延续高景气度与外汇市场保持平稳运行态势。
2月18日，国家外汇管理局发布最新统计数据显示，按美元计算，今年1月银行结售汇顺差达到278亿美元，银行代客涉外收付顺差则达到584亿美元。
国家外汇管理局副局长王春英表示，未来外部环境依然复杂多变，全球疫情演变和世界经济复苏仍存在不稳定不确定因素，主要发达经济体在通胀高企压力下货币政策转向可能加快。但中国经济持续稳定恢复的态势没有改变，金融市场双向开放格局没有改变，国际收支基本平衡总体趋势没有改变，将继续发挥稳定市场预期和信心的作用，夯实外汇市场平稳运行的基础。
离岸人民币汇率骤涨的幕后推手
“对于2月18日午盘人民币汇率骤涨，整个外汇市场多少显得措手不及。”上述香港银行外汇交易员指出。此前，市场正密切关注美联储在3月是否会加息50个基点令美元指数再度上涨，不少海外对冲基金因此削减了离岸人民币买涨头寸。但在欧洲交易时段开启后，欧洲避险资金的大举入场买涨人民币，令他们颇感意外。
据了解，外汇市场普遍认为这轮人民币汇率突然大涨行情的幕后推手，主要是欧洲资管机构与家族办公室。鉴于国际局势多变，他们急需加仓避险资产以降低自身投资组合波动性与回撤幅度，而中国经济稳健增长基本面与相对宽松的货币政策，令他们认为中国国债价格具有“较高确定性”的上涨空间，纷纷买入中国国债避险，无形间带动离岸市场人民币需求增加与汇率快速上涨。
在这位香港银行外汇交易员看来，2月18日离岸人民币快速上涨，也激发外汇市场的买涨人气。不少海外对冲基金纷纷加仓离岸人民币买涨头寸，令离岸人民币汇率再度高出在岸人民币汇率。
“这表明海外资本对人民币汇率的看涨热情更加强烈。”他指出。而今在欧洲避险资本涌入中国资产的加持下，他们相信人民币汇率均衡估值还将进一步上涨。
不过，美元指数的反弹，令他们的追涨人民币获利算盘稍稍“落空”——随着美元指数从95.71小幅反弹至95.83，多家大型银行相应逢高沽空人民币汇率，令境内外人民币汇率较日内高点有所回落。
“但是，我们仍会维持新增的人民币买涨头寸。”一位海外对冲基金经理表示。因为这轮凌厉涨势，表明人民币已成为欧洲资管机构的重要避险投资选择。
1月结售汇双顺差
助力外汇市场平稳运行
海外对冲基金持续看涨人民币的另一个底气，是中国外贸延续高景气度令中国保持资本净流入态势。
数据显示，今年1月，银行自身结售汇与代客收付结售汇依然保持双顺差态势，分别达到278亿美元与584亿美元。
上述海外对冲基金经理表示，目前，众多海外投资机构都将这两项数据视为衡量中国外贸延续高景气度的重要风向标。只要这两项经济数据保持双顺差，他们就笃定中国外贸高景气度足以应对美联储加快货币收紧步伐的冲击，驱动人民币汇率易涨难跌。
在一位国有大型银行外汇交易员看来，海外投资机构的上述观点略显“偏激”。事实上，银行自身结售汇与代客收付结售汇依然保持双顺差态势，表明中国外汇市场持续保持平稳运行态势，没有因美联储货币政策快速收紧而出现资本流出，有助于人民币汇率在合理区间保持双向波动。
“若海外投资机构将这些数据视为买涨人民币获利的契机，可能最终会铩羽而归。”他指出。去年以来，只要人民币汇率创新高，外汇市场都会预判中国相关部门采取措施遏制人民币汇率无序上涨，令投机买涨行为无功而返。
一位欧洲大型资管机构驻亚太区首席代表坦言，全球大型资管机构更愿看到人民币汇率在均衡汇率区间双向波动，因为这能提升人民币资产配置的安全性，吸引更多全球资本将人民币资产视为可靠的避险港湾。
王春英表示，1月份，中国外汇市场保持平稳运行态势。首先，外汇市场交易理性有序，即1月份结汇率和售汇率分别为67%和62%，同比分别略升2.4个和0.2个百分点，与2021年月均水平基本相当，表明市场主体结汇和购汇意愿保持稳定；其次，跨境双向投资保持活跃，直接投资项下跨境资金净流入额在1月份达到114亿美元，同比增长9%。其中，外国来华直接投资以及我国对外直接投资同比均呈现增长态势。证券投资项下跨境资金流入和流出规模与2021年月均水平基本相当，总体延续净流入格局。
美联储加息缩表在即
人民币为何又创新高
顶着美国今年可能加息6~7次并很快将开始量化紧缩（QT）的压力，人民币对美元再度创下阶段性新高。2月18日下午，随俄乌局势等引发的避险情绪降温，在岸人民币对美元涨超百点，离岸更一度升破6.32元大关，创近四年新高。
截至当日收盘，美元/在岸人民币报6.3253，美元/离岸人民币报6.3236。美元指数自1月28日触及阶段性新高97.44后，持续陷入区间盘整，周五收于96.105。
一外汇交易员认为，相比起美国紧缩预期，经常项下和资本项下真金白银的流入仍是支撑人民币的主因。交通银行总行国际业务部外汇业务专家朱延桦表示：“由于境内美元存款突破1万亿，境内市场对美元短债收益率飙升的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，落至负区间，形成对人民币短期逼空、挑战前期6.32高点。归根到底，这一现象的原因仍在于美元的泛滥与中国贸易的超常发挥。”
美元泛滥+中国贸易强势=人民币升值
在这轮疫情下，为了刺激经济，美联储的资产负债翻倍至9万亿美元。尽管美联储高呼紧缩在即，但实则每个月仍在向市场净投放流动性，预计3月才会正式完成Taper（缩减购债规模）并正式结束放水之旅，开始加息。
1月时，由于美联储加息预期不断飙升，一度推升美元指数冲破97大关，但如今加息预期已被充分消化。目前，高盛预计3月开始美联储2022年将加息7次，摩根士丹利则预计年内将加息6次。美联储尚未公布QT路线图，摩根士丹利认为，6月的FOMC会议可能会发布具体路线图，随后就会很快开始QT，每个月预计缩表的规模将控制在800亿美元(其中美国国债为500亿美元，MBS为300亿美元)。
“正因美联储已经亮明底牌，未来政策大幅超预期的概率很小，尤其是1月会议纪要缺乏新意，市场显得相对平静，所以无论近期的通胀、就业、消费、产岀数据如何波动，美元的突破方向均无甚头绪。”朱延桦表示，同时，奥密克戎引发的最大疫情潮有退潮迹象，欧美30日均新増确诊人数均岀现明显拐点，疫情剪刀差也将逐步消除。在这样的背景下，美元指数围绕20日均线横盘整理已有3个多月，起点便是2021年11月Taper预期落地之后。反倒是乌克兰局势一惊一乍，强烈撩拨市场神经，石油、黄金、美元同时强势的局面不太多见，复苏、避险、紧缩、忧虑的情绪混杂。
于是，人民币也在区间波动多时后再度创下新高。早在去年12月9日晚间，中国央行宣布，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。消息一出，离岸人民币直线跳水，大跌300点，晚间美元/离岸人民币报6.3758。自此之后，人民币多头维持谨慎态度。
但资金流入才是驱动汇率变化的真正要素。外界原本预计中国出口会减弱，然而去年12月出口再次超出预期，“这可能反映了奥密克戎对全球供应链的破坏，出口订单继续从其他发展中国家转移到中国。另一方面，由于发达国家维持其‘与病毒共存’的政策，新年假期经济活动没有受到明显负面影响，全球需求依然保持强劲。由于全球需求强劲的同时许多发展中国家疫情恶化，我们预计第一季度中国的出口将保持强劲。”保银资本首席经济学家张智威表示。
2021年，以美元计价，我国进出口规模达到了6.05万亿美元，首次突破6万亿美元关口。朱延桦表示：“春节后，我们的人民币公允价值模型始终显示人民币汇率被高估（人民币应走贬），但春节后突然变盘，向美元/人民币即期汇率迅速靠拢，上周尤甚，模型值从2月初的6.52快速落至6.38附近，与现值之间的偏离度大幅减少；另一方面，尽管美国国债收益率飙升，但境内对美元的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，推动人民币挑战前高。”
早在去年12月“加准”后，亦有不少国际大行坚持看多人民币，多数外资行认为2022年美元/人民币仍将维持在6.3~6.4的区间。当时，渣打中国宏观策略主管刘洁表示：“上次‘加准’之前，境内美元利率比境外美元Libor还低，但之后就比Libor高了，因此这一手段有较强的信号作用，我认为这次人民币不会像6月之后那样回调那么多。”渣打更早前也提及，2021年年初至今，外汇存款总量已经涨了14%，10月底达到了1.01万亿美元，意味着在岸的美元流动性依然十分充裕，这预示着“加准”是最有可能出现的第一选项，但同时也意味着境内企业担心人民币升值而紧急兑换美元的冲动不断下降，这降低了人民币的波动。
资本项下流入势头维持强劲
除了贸易项下的资金流入势头强劲，机构预计，2022年股、债市场仍将迎来大量资金流入，这也将对人民币汇率形成支撑。
债市的资金流入预计将尤为抢眼。刘洁表示，由于人民币资产日益突出的“避风港”效应，全球央行和国际投资者将继续增持中国债市，预计2022年外资流入中国债市的规模将在7000亿~8000亿元人民币左右，与2021年相当。
她表示，有三大理由看好中国债市今年表现——中国债券收益率仍然相对较高；中国相对宽松的货币政策；中国强劲的国际收支带来的人民币稳定的货币展望。
“今年以来我们关注到外资仍持续增持中国债市，增持的资金主要来自公共领域投资者（海外央行、主权投资基金）和国际资管机构在内的实钱投资者（real money investors）。主要驱动力包括2021年以来中国债市的出色表现、市场对于中国债市表现持续优于其他市场的预期，以及中国债市逐步纳入富时全球政府债券指数（WGBI）所带来的被动资金。”她称，“我们注意到，全球央行在过去2~3年间尝试投资中国政府债券之后，正在逐步增加人民币计价资产的配置比例。此外，在全球货币政策分化的背景下，一些全球投资者特别是多头策略为主的投资者，正在把资产从G10市场转向中国市场，主要原因是中国市场利率更加稳定。”
各大机构预计，中国股市也将在2022年迎来2000亿~3000亿元的资金流入，尽管低于2021年近4000亿元的规模，但仍然可观。
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