A股股市狂热能持续吗?

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沪深300的市盈率远低于标普500，中国对病毒的控制、经济状况好于其他大国，因此对股市持续上涨感到乐观。沪深300里面有多少是估值已经挤满了泡沫？

与2015年类似，鼓吹牛市、民间股神、配资炒股。股市热潮再次席卷中共国，这次能持续吗？有理由感到乐观，但也有非理性繁荣的迹象。

在中共国股市神话中，最罕见的猛兽是慢牛。过去几十年出现了两次快速牛市:股价陡峭的飙升，但都没有持续超过一年。当股市崩盘时，这些现象很快就导致了“快速熊市”的出现，最终，随着下跌变得更加平缓，市场转为慢速熊市。大多数时候，随着市场横盘整理，会出现所谓的“长虫”现象，例如沪深300指数，衡量中共国市值最大的股票，过去5年的平均水平与2007年首次达到的水平相同。缓慢的牛市——美国投资者所熟知的一种稳定的、几乎是可靠的、年复一年的增长——仍然难以捉摸。

许许多多不屈不挠的赌客们现在希望，慢牛终于来了。过去一周，股市上涨了15%，较3月份的低点上涨了30%以上。但一些人认为，本轮牛市将比以往更加持久。

首先，中国的经济状况似乎好于其他大型经济体。由于投资者必须将资金配置到某个地方，市场表现总是存在比较因素。根据IMF 6月底发布的预测，中国是今年唯一预计会增长的大型经济体，预计明年仍将创造最强劲的反弹。在今年秋天的流感季节，冠状病毒可能会在美国造成损失，这引起了人们的高度关注。但中国已经表现出了遏制疫情再度爆发的各种意图，让民众和企业对未来有更大的把握。

标普500和沪深300市盈率

市场动力似乎也有所帮助。即使在股市上涨之后，中国股市的估值仍是合理的。沪深300指数的股价是公司收益的14倍，远低于美国最受关注的股票指数，即标准普尔500指数的27倍(见图1)。外国投资者有更多的途径进入此前被封锁的中国市场;许多公司被迫这么做，因为该公司的股票如今已被纳入机构跟踪的关键指数。在7月的前三个交易日，440亿元人民币(60亿美元)通过香港的账户流入中国股市，创下了三天以来的最高纪录。

在最近中国最狂热的股市上行期间，尽管更多的投资者已经开始用借来的钱购买股票,融资融券交易的余额仅仅略高于五年前峰值水平的一半(见图2)。现在公司更容易在大陆上市,所以新股应该吸收部分涌入市场的资金。“这为可能持续10年或20年的缓慢牛市奠定了基础，”康庄资产管理有限公司的常士杉表示。

中国融资交易余额（单位：万亿人民币）

然而，乐观主义者可能又一次走在了自己的前面，这种感觉很难动摇。最终应该决定股价的盈利前景仍然严峻。在2020年前五个月，工业利润同比下降19%。

最令人担忧的是，中国媒体突然转成啦啦队模式，这是过去非理性繁荣时期的一个明显迹象。官方报纸《中共国证券报》7月6日在头版发表社论称:“对于我们的后病毒时代来说，牛蹄声是一种美妙的声音。”它的姊妹报纸《上海证券》，在7月3日发布在网上的一篇文章中没有那么诗意，但却更加直接:“哈哈哈哈哈!牛市特征越来越明显了!”健康的牛只需要吃草。给它们注射类固醇会带来麻烦。

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