张小龙带队，腾讯等“站台”！粉笔科技IPO的光环和硬伤

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

K12潮水褪去，但考公热依然经久不衰，尤其如今反垄断、房地产黑铁时代，赚大钱的公司纷纷遭遇各种动荡，回过头来一看，还是体制内最稳。

考公热也带动了职教平台的发展，有名气的如中公、华图就不说了，最近又有一家类似公司准备要上市：粉笔科技。

2月28日，职业教育平台粉笔科技披露了赴港上市的招股书，从这份招股书里，我们来看看公考的现状，以及职教行业到底赚不赚钱。

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粉笔科技业务最早启动于2013年，由线上直播及录播在线培训课程起家，2020年5月大范围推出线下培训。

当然，粉笔科技的培训范围不仅是公务员等，根据官网介绍，其拥有四大业务板块、几十个品类的课程，包含公务员、教师、事业单位及其他职业教育类考试培训。

营收来看，粉笔科技的增速很快，如下图招股书数据显示，2019、2020及2021年前三季度，其营收分别为11.6亿元、21,32亿元、26.33亿元。

从付费人数来看，粉笔科技前两年的增速也高。2019年，其培训课程及在线产品的总付费人次为6.0百万人，2020年增加到了9.6百万人，2021年增速似乎稍有回落，前三季度这一数据为7.3百万人，2020年同期为7.2百万人

正价课的付费人次方面，粉笔科技2019年的1.4百万人、2020年1.8百万人、2021年9月30日止2.1百万人。

但值得注意的是，高增速背景下，粉笔科技的盈利能力却没有显著提升，反而似乎在走下坡路。

2019年，粉笔科技还是赚钱的，净利润为1.54亿元，经调整后的利润为1.75亿元；2020年情况急转直下，净利润降到负值，为-4.84亿元，经调整后利润为3.63亿元；2021年前三季度，亏损情况加剧，为12.28亿元，经调整后亏损7.82亿元。

以经调整的亏损来看，2021年前三季度，粉笔科技同比扩大了20倍多，是2020整年的2倍还多！发生了什么？

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从招股书数据里可以看到，导致粉笔科技2021年亏损加剧的原因，主要是各项成本的上涨，以及按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债造成。

后者蜜妹就不多说了，和公司经营情况基本无关。主要说说前者。

2021年前三季度，粉笔科技销售成本21.17亿元，同比2020年的9.54亿元增长了121.9%，大大高于营收的同比增幅。销售成本主要包括雇员福利开支、课程材料成本、租赁开支、人力资源外包及其他劳务成本以及物流开支。

此外，行政开支、销售及营销开支、研发开支均涨幅较高，分别为168.2%、154.9%、116.7%。

这两年，粉笔科技的扩张较快，这从销售成本细分支出里能窥见一二。仅以雇员这项来看，据招股书披露，为支持业务增长及线下扩张雇员人数增加，粉笔科技的新讲师及其他教学人员数目由2019年12月31日的约800多名大幅增至2020年12月31日的约7800名，到2021年3月31日，这一数字继续攀升至约10000名。

1年多时间，雇员增加了十多倍，这样来看，前面说的粉笔科技营收、付费人次的增速似乎也不算高了。

基于此，粉笔科技该报告期内的毛利也只实现了微增，从2020前三季度的5.13亿元涨到2021同期的5.16亿元。

实际上，粉笔科技的毛利率近些年一直在下降。2019年、2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九个月毛利率分别为46.2%、23.0%、35.0%及19.6%。

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毫无疑问，职业培训市场的前景是有的。如弗若斯特沙利文报告所言，以收入计算，中国非学历职业教育培训行业的市场规模预计由2020年的2026亿元，增至2026年的3445亿元，复合年增长率为9.3%。

中国职业考试培训行业的独立学员人次从2016年的9.1百万名增至2020年的15.1百万名，复合年增长率为13.5%，预期于2026年达到23.4百万名，2020年至2026年的复合年增长率为7.6%。

但回到粉笔科技，风险也不小。除了上面蜜妹提到的毛利率下降、亏损加剧等情况，还有其OMO一体化模式的经营模式前景难测，简单说就是同时通过在线及线下渠道提供服务。

从招股书里蜜友们可以看到，粉笔科技的营收构成里，线上培训和线下培训的占比这两年不相上下。但OMO一体化的模式增长空间有多大？目前还并不清楚。

此外还有教师留存率、师资质量、课程开发效率、线上产品优化速度等，这些都考验管理团队的能力。

管理层方面，粉笔网CEO张小龙曾是公考名师，中山大学哲学系毕业，2013年加入猿辅导旗下猿题库负责公考项目，之后担任粉笔网CEO。

IPO前，张小龙及其一致行动人一共持有35.33%的股权。腾讯持股14.13%，IDG持股11.95%，经纬持股7.21%，高瓴持股6.02%。投资者阵容也算豪华。

尽管有豪华阵容加持，粉笔科技的硬伤还是无法掩饰。此次赴港IPO钱景如何，很难说。

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