能源结构深刻转型，绿色电力前景无限

富国中证绿色电力ETF投资价值分析

本文围绕富国中证绿色电力ETF（基金代码：561170，发行日期：2023年2月13日至2023年2月24日）的投资价值进行分析，主要结论如下：

• 国家提出“双碳”目标战略，能源结构转型升级成为大势所趋，绿色能源相关政策法规相继出台，助力绿色电力发展提速。当前绿色电力景气度较高，风、光、水、核等装机量持续上升，风光发电度电成本不断降低，弃风、弃光问题显著改善，抽水蓄能带来新动能，核电占比仍有较大提升空间。此外，中国绿电交易制度规范、定价机制不断完善，绿电交易趋于活跃。

• 中证绿色电力指数选取业务涉及光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的上市公司证券作为样本，反映绿色电力领域上市公司证券的整体表现。成分股集中于业务涉及绿电的火电及水电上市企业，以中小市值公司为主，前十大权重股集中度较高。指数兼具高分红率和高成长性，聚焦内循环，境内收入占比高，受海外环境波动影响较小。中长期业绩表现亮眼，大幅跑赢其他宽基，熊市中抗跌性凸显。估值有所回调，当前处于合理区间，指数未来成长空间广阔，投资性价比较优。

• 富国中证绿色电力ETF（基金代码：561170，场内简称：绿电50）跟踪中证绿色电力指数，将于2023年2月13日至2023年2月24日发售，助力投资者一键布局绿电领域优质资产。富国基金指数产品规模领先，产品线布局完备，非货管理规模和指数管理规模均位居市场前列。拟任基金经理张圣贤，具有超过15年从业经历和7年投资管理经验，投资经历丰富，是指数投资领域的一员老将。

*风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。

I

能源结构转型升级，绿色电力前景广阔

1.能源转型背景下，绿色电力发展提速

能源转型大势所趋，政策法规密集出台。2020年9月22日，中国宣布，力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和目标。“双碳”战略倡导绿色、环保、低碳的生活方式，加快降低碳排放步伐，有利于引导绿色技术创新，提高产业和经济的全球竞争力。2021年10月，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》以及《2030年前碳达峰行动方案》相继出台，共同构建中国碳达峰、碳中和“1+N”政策体系的顶层设计。2022年8月，科技部、国家发展改革委、工业和信息化部等9部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》，统筹提出支撑2030年前实现碳达峰目标的科技创新行动和保障举措，并为2060年前实现碳中和目标做好技术研发储备，为全国科技界以及相关行业、领域、地方和企业开展碳达峰碳中和科技创新工作的开展起到指导作用。

“双碳”战略目标助力绿色电力发展提速。在“双碳”目标指引下，中国已明确将要构建清洁低碳安全高效的能源体系，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统，并持续推进产业结构和能源结构调整，大力推动可再生能源和绿色电力发展，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，努力兼顾经济发展和绿色转型同步进行。至2030年，中国风电和太阳能发电装机容量预计将达到12亿千瓦以上，并保持快速发展的势头，逐步成为中国电力系统的主力电源。

除“双碳”战略外，近年来国家还出台了一系列政策法规支持绿色电力发展，如今年初发布的《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，为中国新型电力系统建设规划了“三步走”的发展路径，并且提出到2030年，新能源成为发电量增量的主体，装机占比超40%，发电量占比超过20%。这些重要的支持政策有力地推动了中国绿色电力产业的发展。

2.风光发电景气向上，度电成本显著下降

中国能源结构深刻转变，绿色电力发展空间广阔。绿色电力是指利用风能、太阳能、地热能、生物质能等可再生能源，依靠先进的能源技术和特定设备所生产的电力，绿电生产过程中二氧化碳排放量为零或趋近于零，相较传统发电方式（如煤电、气电等），对环境冲击影响较低。根据预测，到2035年，中国火电（包括煤电、气电）发电量占比将下降至3成，到2050年，火电发电量占比预计下降到不到1成，而此时绿电（光、风、水、核）的发电量占比将达到近85%。可见，随着“双碳”战略逐步推进，中国能源结构将发生深刻变化，绿色电力存在巨大的发展空间。

风光发电维持较高景气度，装机容量持续提升。光伏、风电装机容量稳步上升，截至目前，光伏装机量达3.72亿千瓦，风电装机量达3.65亿千瓦，且同比增速均高于10%，可见风光发电仍具有较高的景气度。

光伏发电成本逐步下降，绿电运营商有望提升并网量和收益率。中国光伏发电企业以集中式电站为主，电价相对较低，因此成本敏感性较高，此前光伏产业链上游、中游的多晶硅、硅片、电池片等价格大幅上涨，使得下游组件价格高企，影响电站并网量和收益率，但是2022年底以来，上中游环节成本大幅压降，组件价格亦有所下降，有利于电站运营商实现并网量和收益率的双提升，并逐步兑现业绩利润。另外，中国光伏发电的平准化度电成本始终低于德日等发达国家，具有一定的相对优势。

风电成本持续下降，弃风问题企稳向好。近年来，整机厂推进风机大型化，不断压低风电投资额，叠加风电平价上网，风电企业的利润空间得以显著扩大。据IRENA统计，截至2020年，中国风电平准化度电成本约0.03美元/千瓦时，显著低于德日的成本水平，具有一定比较优势，并且陆上风电和海上风电分别于2021年和2022年进入平价上网时代，市场对风电电价的接受度也明显提升。此外，风电弃风率以及弃风电量持续双降，风能利用效率显著抬升。

3.水核装机稳步提升，未来发展空间广阔

水电装机稳步提升，抽水蓄能带来新动能。水力发电是实现“双碳”战略目标的较佳能源之一，水电作为清洁能源，不产生任何碳排放和污染，且发展预期稳定，业绩和现金流的确定性强。近年来，水电装机容量稳步增长并维持较高的增速，截至2022年12月，中国水电装机量达4.14亿千瓦，并且累计同比增速从2020年以来逐渐提升至当前的近6%。

随着光伏、风电等绿电渗透率逐步提高，绿电并网运行利用率不高的问题需要解决，电网调峰和储能的需求增加。市场主流的储能技术中，抽水蓄能具有容量大、可靠性高、经济性好的优势，成为储能的最佳技术路线，逐渐受到大规模应用。抽水蓄能技术是指在电力负荷低谷期将水从下水库抽到上水库，将电能转化成水的势能储存起来，在电力负荷高峰期，释放上水库中的水发电。中国目前水电装机容量和抽水蓄能装机容量均位居世界第一，并且近年来抽水蓄能装机量持续增长，根据IRENA统计，截至2021年，中国纯抽水蓄能装机容量达36390兆千瓦，远超美国（21912兆千瓦）和欧盟（22454兆千瓦）。2021年4月国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确抽水蓄能电站执行两部制电价，以竞争性方式形成电量电价，将容量电价纳入输配电价回收，同时强化与电力市场建设发展的衔接，逐步推动抽水蓄能电站进入市场，该政策有力支持抽水蓄能走出盈利低谷，并鼓励相关方更积极参与。

核电前景广阔，未来发展有望提速。纵向来看，中国核电装机量稳步上升，截至2022年底，核电装机量达5553万千瓦；横向对比来看，2021年中国在全球主要核电国家中核电发电量位居第二，仅次于美国，而核电发电量占比却居于末位，仅5%。作为兼具低碳清洁和发电可控特性的优质能源，中国核电渗透率较低，具有广阔的发展空间，叠加出海带动，未来核电发展有望提速。

4.绿电交易推动新能源高质量发展

绿电交易推动新能源高质量发展，多部门出台政策促进绿电交易活跃。2021年8月，国家发改委、国家能源局正式批复《绿色电力交易试点工作方案》，同意国家电网公司、南方电网公司开展绿色电力交易试点，并指示国家电网公司、南方电网公司组织北京电力交易中心、广州电力交易中心编制绿色电力交易实施细则，从国家层面正式启动绿色电力交易试点。绿电交易是指用电企业直接（或间接通过售电公司或电网企业）从光伏、风电等非水可再生能源发电企业（未来逐步扩大到水电等可再生能源）购买绿色电能并获得相应的绿色电力消费认证。绿电交易是在电力中长期市场体系框架内设立的一个全新交易品种，能够引导有绿色电力需求的用户直接与发电企业开展交易，其本质是让绿电成本进行传导。2022年4月26日上午，在电力市场管理委员会会议上，北京电力交易中心向北京2022年冬奥会和冬残奥会组织委员会颁发国内首张绿色电力消费凭证。绿色电力消费凭证的正式发放，标志着国内绿色电力消费得到权威认证，能够有效引导全社会形成主动消费绿色电力的共识，激发供需双方潜力，加快绿色能源发展，推动我国能源清洁低碳转型。同批发放的绿色电力消费凭证共计168个，对应绿色电量10317万千瓦时，涉及9家电力用户、25家新能源发电企业。

由于绿电跨省交易难、绿电价格波动大等原因，虽然近年来绿电交易规模在逐渐扩大，但是整体交易并不活跃，交易量仍处于较低水平。根据中电联统计，2022年1-12月，全国省内交易电量42181.3亿千瓦时，其中绿电交易227.8亿千瓦时，占比仅约0.54%。2022年，绿电相关政策陆续出台，广州电力交易中心、北京电力交易中心、江苏省发改委等均出台了完善绿色电力市场化交易机制的政策。国网和南网的交易规则涉及环境溢价和省间交易两大关键问题，国网规则明确市场主体原则上要对电能量价格和环境权益价格分别报价，省间绿电交易初期由受端省份电网公司代理省内需求进行购买、后期结合市场进展推动多元市场主体参与；南网规则给出了环境溢价的具体计算方法，允许发电企业和用户进行省间“点对点”交易。江苏省发改委发布的《江苏省促进绿色消费实施方案》中明确，到2025年，高耗能企业电力消费中绿色电力占比不低于30%。

另外，绿色电力证书（简称“绿证”）是国家对发电企业每兆瓦时非水可再生能源（未来将扩展到水电）上网电量颁发的具有独特标识代码的电子证书，是环境权益的唯一凭证。由于中国绿证制度尚未完善，绿电交易的认证效果也受到影响。未来，随着绿证相关制度规范、法律依据和定价机制进一步完善，平价绿证交易量占比不断攀升，国内绿证的国际认可度逐渐提高，绿证将促进绿电交易活力，加大绿色能源消费产品的认证力度。

II

中证绿色电力指数投资价值分析

1.中证绿色电力指数基本信息

中证绿色电力指数（代码：931897；简称：绿色电力）选取业务涉及光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的50只上市公司证券作为指数样本，以反映绿色电力领域上市公司证券的整体表现。中证绿色电力指数于2012年12月21日发布，基期为2017年6月30日，样本空间同中证全指样本空间，指数成分股覆盖业务涉及绿色电力领域的较大市值的上市公司。

2.成分股集中于业务涉及绿电的火电及水电上市公司

绿色电力指数主要由涉及绿点领域的火电以及水电上市公司构成。从中信三级行业数量占比来看，绿色电力指数成分股以业务覆盖绿电领域的火电、水电等企业为主，数量占比过半；从权重占比看，绿色电力指数同样主要集中于火电、水电等企业，合计占比超三分之二。

成分股市值分布相对均衡，以中小市值企业为主。从成分股市值分布来看，绿色电力指数市值分布相对均衡，主要由中小市值上市公司构成，总市值在500亿元以下的成分股共39只；从权重来看，成分股主要集中在100亿-1000亿元的市值范围内，合计权重达81.29%。

从成分股所属成份指数的分布来看，大部分成分股属于中证1000和中证500指数，从权重来看，属于沪深300的成分股合计权重较大，达46.60%，属于中证500和中证1000的成分股合计权重约43.58%。

前十大权重股集中度较高，主要为火电企业。绿色电力指数前十大权重股集中度达50%，集中度相对较高，另外，4家为业务涉及绿电的火电企业，平均市盈率为23.88。

3.高分红高成长兼具，聚焦国内大循环

指数兼具高分红率和高成长性。从分红率来看，绿色电力指数股息率相对其他宽基指数长期处于较为领先的地位，展望后市，在海内外不确定因素较高的环境下，绿色电力指数高股息率的特征可以为投资者带来丰厚且稳定的分红收益；从成长性来看，截至2022Q3，绿色电力指数净利润同比增速和营收同比增速分别约14%、19%，远超沪深300、中证500、中证1000等宽基指数，可见绿色电力指数具有较好的成长性，盈利空间广阔。

聚焦国内内循环，境内收入占比高，受海外环境波动影响较小。从绿色电力指数主营业务收入占比来看，整体境内收入占比约97.40%，显著高于其他宽基指数，主要服务于国内用电部门（居民、企业等）。当前全球面临百年未有之大变局，整体需求疲软，叠加海外环境波动、经济形势不明朗，绿色电力指数聚焦国内大循环，且电力行业盈利稳定性强，受海外环境波动和衰退影响较小。

4.中长期业绩表现亮眼，抗跌能力凸显

业绩表现亮眼，中长期跑赢市场宽基指数。近三年来看，中证绿色电力指数大幅跑赢市场主要宽基指数，年化收益达10.81%，显著高于沪深300、中证500等，且略优于成长性强的创业板指；从风险控制角度来看，绿色电力指数近三年最大回撤仅27.67%，明显低于其他宽基指数，收益回撤比和夏普比率更优，业绩表现亮眼。

抗跌属性凸显，熊市表现亮眼。在5段市场下跌行情中，绿色电力跌幅基本均低于其他宽基指数，甚至在2021年2月至2022年4月的熊市行情中仍能收获18.11%的正收益，表现十分亮眼，体现出较强的抗跌性和防御能力。

5.估值有所回调，成长空间广阔

指数估值有所回调，未来成长空间广阔。从市盈率来看，近一年绿色电力估值有所回调（2022年5月6日指数成分股调整，估值发生跳跃，故从该日后开始考察），市盈率从2022年8月29日的高点82倍回落至当前的46倍，下降近一半；从市净率来看，当前指数PB约1.79，低于中证500、中证1000等宽基，处于合理区间。

另外，从近一年估值分位来看，指数PE和PB分位分别约30%、18%，均显著低于其他宽基指数估值分位值，可见绿色电力指数估值已经处于具有相对吸引力的区间，性价比较优。

III

富国中证绿色电力ETF产品优势

1、产品基本信息

富国中证绿色电力ETF（基金代码：561170，场内简称：绿电50）跟踪中证绿色电力指数，将于2023年2月13日至2023年2月24日发售，拟任基金经理张圣贤。投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，基金采用完全复制法实现对标的指数的紧密跟踪，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。产品管理费率和托管费率分别为0.5%和0.1%。

2、指数产品规模领先，产品线布局完备

富国基金成立于1999年，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。公司不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。公司主要业务包括共同基金(含QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。截至2023年1月30日，公司共管理287只公募基金，合计管理规模8576.58亿元，其中非货管理规模5889.34亿元，全市场排名第4；指数型基金 管理规模达1055.39亿元，全市场排名第10。

指数产品线布局完备，股票指数型产品规模较大。从指数型产品结构来看，富国基金指数产品线涵盖股票被动指数型、股票增强指数型以及债券被动指数型基金，其中股票指数型产品共64只，合计规模近900亿元，占比超八成，债券被动指数型产品也有布局，规模近160亿元。

ETF/LOF产品布局全面，覆盖主流行业和宽基指数。从上市基金来看，富国基金在主流宽基指数上均有布局，如上证指数、中证1000、创业板指、中证100等；行业主题赛道布局较为全面，既覆盖了新兴成长行业如新能源车、高端制造、芯片、互联网、创新药等，也覆盖了传统行业如银行、机械、农业、煤炭等；另外，公司也布局了一些特色赛道的ETF，如国货ETF、价值100ETF、政金债ETF等。

3、资深基金经理护航，投资管理经验丰富

拟任基金经理张圣贤，硕士，2007年7月至2015年3月任申银万国证券研究所分析师，研究基金、非金属类建材行业、策略，2015年3月至2015年6月任富国基金基金经理助理，2015年6月起任基金经理。张圣贤具有超过15年从业经历和7年投资管理经验，投资经历丰富，是指数投资领域的一员老将。截至2023年1月30日，在管17只产品，均为指数型产品，涵盖宽基、行业主题型指数基金，合计管理规模234.07亿元。

重要申明

风险提示

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

本文本文选自招商证券定量研究团队的报告《能源结构深刻转变，绿色电力发展提速——富国中证绿色电力ETF投资价值分析》（2023年2月9日发布）

分析师承诺

本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

本报告分析师

任   瞳  SAC职业证书编号：S1090519080004

罗星辰  SAC职业证书编号：S1090522070001

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