【深度】天津市36个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国之十七
摘 要
天津市位于我国环渤海经济区，是我国北方最大的沿海开放城市和工商业城市。当前京津冀协同发展、自由贸易试验区建设、国家自主创新示范区建设、“一带一路”建设、滨海新区开发开放等五大国家级战略叠加于天津，发展潜力较大。
天津市经济财政总量处于全国中游水平，人均居于前列。2018年GDP 18809.6亿元，排全国第19位，按可比价计算增长3.6%；人均GDP 12.1万元/人，排全国第3位。2018年天津市一般公共预算收入为2106.2亿元，排全国第19位，同比增速为-8.8%。天津市拥有航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药、新能源新材料、国防科技、轻工纺织8大优势支柱产业。
天津市地方政府债务率较高。截至2018年末，地方政府债务余额为4078.6亿元，同比增长19.1%。其中，一般债务余额为1400亿元，专项债务余额为2678.6亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为107.8%，超过100%警戒线，负债率（政府债务余额/GDP）为21.7%。
天津市各区发展差异较大，滨海新区经济财政实力遥遥领先。综合来看，西青区、武清区、滨海新区、北辰区资质相对较好，东丽区、津南区、和平区、静海区、南开区、宝坻区、河西区、河北区处于中游水平，河东区、宁河区、红桥区、蓟州区资质相对较弱。
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2019年5月31日，天津城投平台存量债余额为4157.1亿元，涉及发行人36个。天津市城投平台数量较少，集中在市本级和滨海新区，合计占比61%，其余市辖区只有0-2个平台。
主营业务方面，市本级有部分平台以经营性业务为主，区级平台普遍以基础设施、保障房建设，土地开发整理等公益性和公用事业等准公益性业务为主。平台应收类款项来自政府占比普遍较高，平均值超过50%。债券市场融资方面，市本级平台以公募发行债券为主，部分区级平台以私募发行债券为主，并且只有11个平台均发行过交易商协会、交易所和发改委相应债券品种。对外担保方面，大部分平台被担保方均为国企，只有个别平台以民企为主。非标债务方面，三分之二平台占有息债务比例小于20%，个别平台超过40%。
本文重点选取了有2个及以上发债平台的市辖区，分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。最后对36个城投平台进行打分排序。排名靠前的天津轨道交通集团有限公司、天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津市保障住房建设投资有限公司资质相对较好。
风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差，城投平台信息不全。
一、天津市及下辖各区分析
1. 天津市经济财政实力居全国中游水平
天津市位于我国环渤海经济区，是我国北方最大的沿海开放城市和工商业城市，当前京津冀协同发展、自由贸易试验区建设、国家自主创新示范区建设、“一带一路”建设、滨海新区开发开放等五大国家级战略叠加于天津，发展潜力较大。
天津市经济总量处于全国中游水平（受限于直辖市人口总量，人均居前列），近年增速有所放缓。2018年天津市GDP18809.6亿元，排全国第19位，按可比价计算增长3.6%。[1]2018年人均GDP12.1万元/人，排全国第3位。17年以来天津GDP增速较低，主要受投资驱动模式转换、制造业转型阵痛及供给侧改革等因素影响。
天津市是典型的工业城市，对制造业依赖程度较大。近年来，天津市逐步形成了“航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药、新能源新材料、国防科技、轻工纺织”八大优势支柱产业。2018年，全市三大产业比重由2017年的1.2:40.8:58.0微调至0.9:40.5:58.6，第三产业占比进一步提高。2018年，全市规模以上工业增加值同比增长2.4%。制造业支撑作用显著，增加值增长3.2%，占比高达70.7%。此外，规模以上工业中，高技术产业增加值增长4.4%，占比13.3%；战略性新兴产业增加值增长3.1%，占比21.8%，比上年提高1.0个百分点，高技术产业对工业经济增长的支撑作用持续增强，制造业转型的成果初步显现。
天津市财政总量处于全国中游水平（受限于直辖市人口总量）。2018年，天津市一般公共预算收入为2106.2亿元，排全国第19位，同比增速为-8.8%，排全国末位。税收收入占比为77.2%，比17年的69.8%上升7.4个百分点，财政收入的质量有所提高。财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为67.8%。政府性基金预算收入1160.5亿元，同比下降5.7%，主要是由于土地出让收入同比下降18.3%。
2018年天津土地市场量价增速均有所下行。2018年天津市土地成交金额为1045.6亿元，同比下降17.7%。成交面积1908.0万平方米，同比下降7.2%。与此同时，土地成交均价也下降至5480元/平方米，同比降幅11.3%。
天津市地方政府债务率较高。截至2018年末，地方政府债务余额为4078.6亿元，同比增长19.1%。其中，一般债务余额为1400亿元，专项债务余额为2678.6亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为107.8%，超过100%警戒线，负债率（政府债务余额/GDP）为21.7%。
目前，天津市下辖16个市辖区，另有1个国家级新区、1个自由贸易试验区、1个国家级高新技术产业开发区、6个国家级经济技术开发区。
2. 天津市下辖各区发展差异较大
天津市下辖16个市辖区，其中，滨海新区为国家级新区，下辖天津经济技术开发区、天津港保税区、滨海高新区、东疆保税港区、中新天津生态城五个经济功能区，经济财政实力远高于其余市辖区。其余15个区一般被划分为中心城区（和平区、河北区、河东区、河西区、南开区、红桥区）、环城区（东丽区、西青区、津南区、北辰区）和远郊区（武清区、宝坻区、静海区、宁河区、蓟州区）。
按照天津市政府2016年发布的《十三五规划》，十三五期间天津市各区发展目标如下：
从GDP总量看，滨海新区为7000亿元，遥遥领先，武清区为1201.5亿元，西青区、河西区、北辰区、东丽区和和平区集中于900-1000亿元之间，河北区、宁河区、蓟州区、河东区和红桥区GDP不足500亿元。
GDP增长率方面，宁河区第一，为10%，滨海新区、和平区、南开区均为6%，其他各区GDP增速均不足5%。津南区则为负增长，为-3.0%。
人均GDP方面，和平区和滨海新区超过20万元/人。东丽区、西青区、北辰区和武清区超过10万元/人，河东区、蓟州区和红桥区人均GDP相对较低，均不足5万元/人。
产业格局方面，天津市各区域各有侧重。中心城区以发展现代服务业为主，第三产业占比较高，且中心城区内均无第一产业；环城四区在发展服务业的同时，兼顾制造业的升级；滨海新区致力于做大做强先进制造、国际航运、国际贸易、金融服务等领域；远郊五区发展起步较晚，其中武清区作为京津冀三省市的交汇点，近年来经济总量扩张较快、经济实力后来居上。
具体而言，除滨海新区、宁河区、西青区、北辰区、宝坻区为“二三一”产业结构外，其余各区皆为“三二一”的产业结构。第一产业方面，蓟州区、宁河区、宝坻区占比较高，分别为6.9%、4.6%、3.3%；第二产业方面，宁河区、西青区、北辰区占比较高，分别为64.7%、59.9%、57.2%；第三产业方面，和平区、河西区、红桥区占比较高，分别为98.6%、97.1%、95.5%。
从一般公共预算收入规模看，2018年，滨海新区一般公共预算收入为463.7亿元，约占天津市总量的22%。其次是武清区和西青区，分别为117.1亿元和102.8亿元。红桥区和宁河区一般公共预算收入较低，分别为18.2亿元和21.3亿元。其余各区集中在25-65亿元。
一般公共预算收入增速方面，多数市辖区均有不同程度放缓。2018年，蓟州区、红桥区、宝坻区和东丽区分别为9.8%、5.3%、3.5%和0.8%，其余各区2018年一般公共预算收入增速均为负数，其中北辰区为-28.7%。
政府性基金收入方面，2018年，滨海新区遥遥领先，为212.1亿元。西青区和武清区均超过100亿元。中心城区均未实现政府性基金收入。其余各区集中在10-55亿元。
一般公共预算收入质量方面，2018年，河西区、南开区、滨海新区和河东区税收收入占比超过85%。蓟州区和宝坻区相对较低，分别为56.8%和52.0%。
财政自给率方面，各区之间差异较大。2018年，和平区、津南区、滨海新区和东丽区均超过70%，分别为75.0%、71.5%、71.3%和70.8%。宁河区和蓟州区财政自给率较低，分别为35.7%和31.0%，较为依赖上级补助。
从地方政府债务余额看，中心城区债务余额普遍较低。截至2018年底，滨海新区地方政府债务余额较大，为1278.6亿元。东丽区、北辰区、武清区、静海区、西青区和宝坻区均超过100亿元。其余各区均在100亿元以下，其中红桥区、和平区债务余额分别为25.6亿元、24.0亿元。
发债城投有息债务[1]方面，滨海新区规模较大，为3037.8亿元，远超其余市辖区。其次是东丽区，为813.6亿元。蓟州区、武清区、津南区超过400亿元。宝坻区和静海区发债城投有息债务规模较小，均未超过150亿元。
债务率方面，本文经调整债务率计算口径为“发债城投有息债务/一般公共预算收入”。蓟州区、东丽区经调整债务率较高，分别为1751.2%、1318.7%。宁河区、津南区、滨海新区均超过500%。静海区较低，为193.2%。
综合来看，西青区、武清区、滨海新区、北辰区资质相对较好，东丽区、津南区、和平区、静海区、南开区、宝坻区、河西区、河北区处于中游水平，河东区、宁河区、红桥区、蓟州区资质相对较弱。
二、天津城投债概览和平台梳理
1. 天津城投债概览
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2019年5月31日，天津市城投平台存量债余额为4157.1亿元，涉及发行人36个。从发行人主体评级来看，AAA级有8个、AA+级有16个、AA级有12个。AA+等级占比45%，相对较高。
分地区来看，天津市本级存量债余额为2342.3亿元，各区的城投平台存量债余额中，滨海新区、武清区和东丽区位列前三，分别为1089.1亿元、212.6亿元和188亿元，西青区、宁河区、宝坻区和静海区城投债余额均未超过50亿元，中心城区均无存量城投债。
城投平台个数方面，从大到小依次为天津市本级12个，滨海新区10个，武清区、东丽区、北辰区、西青区和宁河区各2个，津南区、蓟州区、宝坻区和静海区各1个。
从天津市存续城投债整体回售及到期情况来看，2021年回售及到期规模较大，为1347亿元，占总量的32.4%。
分地区来看，2020年宝坻区和西青区城投债回售及到期到期量较大，分别占存续城投债比例为75.9%和53.1%。2021年静海区、滨海新区、津南区和武清区城投债回售及到期量较大，分别占存续城投债比例为100%、44%、43.1%和42.2%。
2. 天津城投债估值情况
整体上，蓟州区和北辰区城投债余额加权平均估值较高，分别为7.61%和6.48%。西青区和津南区城投债余额加权平均估值较低，分别为4.6%和4.86%。分发行方式看，不论是公募发行还是私募发行的城投债，蓟州区和北辰区余额加权平均估值均较高，西青区和津南区均较低。此外，津南区、东丽区和宝坻区私募发行城投债占比在60%及以上。
分剩余期限看，1年以内城投债余额加权平均估值中，蓟州区最高为6.53%，滨海新区最低为4.56%。1-3年城投债余额加权平均估值中，蓟州区最高为7.83%，西青区最低为4.36%。3-5年城投债余额加权平均估值中，北辰区最高为7.89%，武清区最低为4.77%。5年以上城投债余额加权平均估值中，滨海新区最高为6.32%，东丽区最低为6.00%。
3. 天津市城投平台梳理
天津市城投平台数量较少，集中在市本级和滨海新区，合计占比61%，其余市辖区只有0-2个平台。主营业务方面，市本级有部分平台以经营性业务为主，区级平台普遍以基础设施、保障房建设，土地开发整理等公益性和公用事业等准公益性业务为主。平台应收类款项来自政府占比普遍较高，平均值超过50%。债券市场融资方面，市本级平台以公募发行债券为主，部分区级平台以私募发行债券为主，并且只有11个平台均发行过交易商协会、交易所和发改委相应债券品种。对外担保方面，大部分平台被担保方均为国企，只有个别平台以民企为主。非标债务方面，三分之二平台占有息债务比例小于20%，个别平台超过40%。
本文重点选取了有2个及以上发债平台的区，按照余额大小顺序分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。
天津市本级共有12个发债平台，分别为天津城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“天津城建”）、天津泰达投资控股有限公司（以下简称“泰达控股”）、天津轨道交通集团有限公司（以下简称“天津轨交”）、天津市保障住房建设投资有限公司（以下简称“天津保障房”）、天津市地下铁道集团有限公司（以下简称“天津地铁”）、天津渤海国有资产经营管理有限公司（以下简称“渤海国资”）、天津高速公路集团有限公司（以下简称“天津高速”）、天津能源投资集团有限公司（以下简称“天津能源”）、天津铁路建设投资控股(集团)有限公司（以下简称“天津铁路”）、天津水务投资集团有限公司（以下简称“天津水务”）、天津市政投资有限公司（以下简称“天津市政”）和天津市公共交通集团(控股)有限公司（以下简称“天津公交”）。其中，仅天津保障房1家平台为天津市土地整理中心控股，其余11家平台均属于天津市国资委的下属股权结构体系，业务各有分工，主要分为基建及土地开发整理、水务、交通、公用事业和国有资本运营五大类。
基建及土地开发整理类平台有天津城建和天津保障房两家，前者主要负责天津市公路、铁路、地铁等基础设施的建设及运营，分别由下属子公司对各业务板块进行负责，还有土地开发整理、房地产开发等业务；后者则主要负责天津市棚户区改造及公租房建设。水务类平台有天津市政和天津水务两家，前者主要负责天津市污水处理、供水，后者则主要负责天津市水利基础设施建设等。交通类平台有天津高速、天津公交、天津轨交、天津铁路和天津地铁5家，天津高速主要负责天津市高速公路的建设及运营。天津铁路和天津地铁为天津轨交子公司，后三者主要负责天津市轨道交通、铁路等交通基础设施的建设运营，天津公交则主要负责天津市除滨海新区外的全部公交运营。公用事业类平台为天津能源，主要负责天津市能源产业的投资建设与运营，包括电力、燃气、供热等；国有资本运营类平台有泰达控股和渤海国资两家，泰达控股涉足产业较为广泛，涵盖钢管销售、地产开发、物流、金融等多个业务板块，此外，还负责滨海新区内基础设施建设及公用事业运营。渤海国资则拥有医药生产流通与食品两大业务板块。
天津市滨海新区为国家级新区，位于天津东部沿海，地处环渤海经济带和京津冀城市群的交汇点，下辖天津经济技术开发区、天津港保税区、滨海高新区、东疆保税港区、中新天津生态城五个经济功能区。
产业结构方面，2018年，滨海新区三次产业结构为0.2:54.0:45.8，全年实现工业增加值可比增长2.9%。规模以上工业中，石油化工产业、生物医药产业和新能源产业分别增长20.3%、16.7%和11.2%。目前，滨海新区已经发展有11大优势产业，分别为电子信息产业、航空航天产业、机械装备产业、汽车产业、新材料产业、生物医药产业、新能源产业、资源循环及环保产业、石油化工产业、冶金产业和轻纺工业。
滨海新区拥有津膜科技（300334.SZ）、鹏翎股份（300375.SZ）等上市公司，其中鹏翎股份主营汽车零部件配套生产，先后被评为“国家级胶管行业基地”、“中国百家汽车零部件供应商”，主要客户包括一汽大众、上汽大众、长城汽车、广汽集团等知名企业。
土地市场方面，量价增速均有所下行。2018年滨海新区住宅土地成交金额77.1亿元，同比下降69.9%。住宅土地成交均价方面，2016-2018年先增后减，分别为13140元/平方米、19087元/平方米和7333元/平方米。
平台概况方面，滨海新区共有10个平台，分别属于不同的功能区。其中，天津滨海新区建设投资集团主要负责滨海新区公路的建设运营。天津经开区有2个平台，分别为天津经济技术开发区国有资产经营公司和天津泰港实业有限公司，前者主要负责天津经开区内土地开发整理，后者则主要负责天津经开区基础设施建设和供暖。天津港保税区有4个平台，分别为天津保税区投资有限公司（以下简称“天保投资”）、天津保税区投资控股集团有限公司（以下简称“天保控股”）、天津临港投资控股有限公司（以下简称“临港控股”）、天津临港建设开发有限公司（以下简称“临港建设”），其中，天保投资为天保控股的子公司，二者共同负责天津港保税区内的基础设施建设及土地开发整理。临港建设为临港控股的子公司，二者共同负责保税区内临港经济区的开发建设。
滨海高新区有2个平台，分别为天津海泰控股集团有限公司（以下简称“海泰控股”）和天津滨海高新区资产管理有限公司（以下简称“高新资管”），二者共同负责滨海高新区内的基础设施建设。中新天津生态城有1个平台，为天津生态城投资开发有限公司，主要负责生态城内的基础设施建设与土地开发整理。
东丽区是天津市环城四区之一，位于天津市中心城区和滨海新区之间，毗邻天津经济技术开发区、天津港保税区、滨海高新区，区位优势明显。
产业结构方面，2017年，东丽区三次产业结构由2016年的0.4:51.6:48.0调整为0.4:49.4:50.2。东丽区六大主导产业分别为机械设备、电子信息、新型建材、生物制药、金属制品、汽车配件。目前已引入中车唐车、一重集团、国家电网、平高电气和南瑞非晶合金等项目带动区域产业发展。2018年，东丽区工业总产值同比增长6%，服务业增加值较上年增长5.1%。
土地市场方面，量价增速均有所下行。2018年东丽区住宅土地成交金额45.7亿元，同比下降49.1%。住宅土地成交均价方面，2016-2018年逐年下降，分别为47004元/平方米、35822元/平方米和12272元/平方米。主要由于2018年天津金隅津丽房地产开发有限公司以29.1亿元竞得东丽区金钟公路与祝捷路交口西北侧一住宅地块所致，成交均价仅为15305.4元/平方米。
平台概况方面，东丽区共有2个平台，分别为天津东方财信投资集团有限公司和天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司，前者主要负责东丽区保障性住房、示范小城镇及各类园区基础设施建设，同时还进行东丽湖地区的旅游开发。后者则主要进行东丽区的基础设施建设及土地开发整理。
西青区为天津环城四区之一，位于天津市西南部，是天津最大的副食品生产基地之一，有悠久的蔬菜生产历史，出产全国出名的“天津大白菜”。
产业结构方面，2018年，西青区三次产业结构由2017年的1.1:60.1:38.8调整为1.1:59.9:39，仍以第二产业为主。近年来，西青区重点发展高端产业，调整优化经济结构，形成了电子信息、汽车和装备制造、生物医药三大主导产业，占全区规模以上工业的比重在50%以上。2018年，西青区实现工业增加值535.4亿元，同比增长7.0%。
西青区拥有一汽夏利（000927.SZ）、力生制药（002393.SZ）等上市公司。前者是中国第一汽车集团公司控股的经济型轿车制造企业，所产车型包括“夏利”系列；后者是国内知名大型医药企业，旗下高血压治疗药“寿比山”被认定为国家驰名商标。
土地市场方面，量升价跌。2018年西青区住宅土地成交金额186亿元，同比上升9.3%。住宅土地成交均价方面，2016-2018年逐年下降，分别为29858元/平方米、24749元/平方米和19987元/平方米。
平台概况方面，西青区共有2个平台，分别为天津环城城市基础设施投资有限公司和天津市西青经济开发总公司。前者主要负责西青区示范小城镇及工业园的开发建设，还有国家储备林的开发业务。后者则主要进行西青经济技术开发区的基础设施建设和供水、供气等公用事业的运营。
武清区地处天津市西北部，是国务院批准的首批沿海开放区县之一、“京津一体化”战略的地理衔接点。以武清经开区及武清商务区“两区”及天津京滨工业园、汽车产业园、电子商务产业园、京津科技谷产业园和高村科技创新园“五园”为主体的开放格局日益强化。
产业结构方面，2017年，武清区三次产业结构由2016年的3.6:54.4:42.1调整为3.0:46.7:50.3，产业结构不断优化。近年来，借助区位优势、便利的交通条件及周边较发达地区的产业转移，武清区建立起“两区五园”的发展格局，形成以自行车、毛毯、电子信息、汽车零部件、生物医药、新材料、装备制造为支柱的工业体系，综合经济实力不断增强。2019年一季度，武清区规模以上工业总产值同比增长4.4%。
武清区拥有红日药业（300026.SZ）等上市公司。红日药业曾入围中国医药制造业百强企业、中国医药上市公司竞争力20强等榜单，拥有有效专利近400项。
土地市场方面，量价增速均有所下行。2018年武清区住宅土地成交金额53.3亿元，同比下降70.2%。住宅土地成交均价方面，2016-2018年先升后降，分别为8594元/平方米、17064元/平方米和12258元/平方米。
平台概况方面，武清区共有2个平台，分别为天津市武清区国有资产经营投资公司和天津新技术产业园区武清开发区总公司。前者主要负责武清区内除武清经开区外的基础设施建设，后者则主要负责武清经开区的基础设施建设和公用事业。
宁河区位于天津市东北部，地处环渤海经济区核心区域，位居京津唐和曹妃甸工业区中心地带。
产业结构方面，2017年，宁河区三次产业结构由2016年的3.8:52.4:43.8调整为4.6:64.7:30.6，仍以第二产业为主。冶金、食品、化工、机械加工制造是宁河区的四大主导行业。2017 年宁河区工业产值有所下降，全年完成工业总产值 337 亿元，同比下降 17.2%。
土地市场方面，量跌价升。2018年宁河区住宅土地成交金额10.3亿元，同比下降45.4%。2016年宁河区无住宅土地成交。住宅土地成交均价方面，2018年为6861元/平方米，同比上升13.2%。
平台概况方面，宁河区共有2个平台，分别为天津宁河投资控股有限公司和天津市宁河区兴宁建设投资集团有限公司。前者主要负责宁河区内基础设施及安置房建设，后者则主要负责宁河区水利工程建设及供热。
北辰区为天津环城四区之一，地处天津市中心区北部，是京津黄金走廊和京津塘高科技产业带的重要节点，天津市城市北移的承载区。
产业结构方面，2017年，北辰区三次产业结构由2016年的0.6:56.4:43.0调整为0.7:57.2:42.1，仍以第二产业为主。近年来，北辰区在提升优势产业的同时，注重发展高端新型产业，大力培育特色支柱产业，基本形成了以先进装备制造、生物医药、新能源新材料等为主体的工业体系。2017年北辰区优势行业（装备制造业、生物医药产业、新能源新材料业、电子信息产业）产值占规模以上工业的72.6%，其中，装备制造业、生物医药产业、新能源新材料业、电子信息产业产值占规模以上工业比重分别达到53.6%、8.3%、8.0%和2.7%。
北辰区拥有天士力（600535.SH）、银龙股份（603969.SH）、中材节能（603126.SH）等上市公司，其中天士力以生物医药产业为核心，主导产品复方丹参滴丸已出口韩国、越南、马来西亚、南非等多个国家。
土地市场方面，量升价跌。2018年北辰区住宅土地成交金额145.5亿元，同比上升118.2%。住宅土地成交均价方面，2016-2018年先升后降，分别为13701元/平方米、24309元/平方米和21048元/平方米。
平台概况方面，北辰区共有2个平台，分别为天津市北辰区建设开发公司和天津北辰科技园区总公司。前者主要负责北辰区基础设施及保障房建设，后者主要负责北辰经开区内科技园的基础设施建设及土地开发整理。
蓟州区、津南区、宝坻区和静海区仅有1个平台，因此放到一起概述。
产业结构方面，蓟州区是天津市唯一的半山区，素有天津市“后花园”之称，农业发达， 被列为全国生态示范县和首家绿色食品区，旅游业为蓟州区支柱产业，拥有盘山风景区、黄崖关长城、翠屏湖和九龙山等一批重点旅游景区和度假区。津南区继续融入津京冀协同发展，承接非首都功能疏解。津南区按照“研究院+产业基地”模式，与中科院半导体研究所、清华大学、宽带资本、天津大学等合作进行产业开发。宝坻区拥有轻纺服装、食品、文体设施、建材、地毯、家具等六大传统支柱产业，日立楼宇、德国霍曼、根来环保、大连实德、深圳贝特瑞、华健天恒、天龙钨钼等一大批国内外知名企业均在宝坻区内扎根。静海区发展的定位是现代化中等工业城市，已经形成黑色金属、有色金属、食品加工、制造业、服装纺织、生物制药等六大支柱产业。
三、天津城投平台打分排序
1. 打分模型
打分模型与《陕西省42个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之十六》相比有所调整，依然分五大类指标，具体指标解释如下。
第一大类为地方政府情况，占比40%，下属包括6个指标：
（1）GDP总量：从总量角度衡量当地经济实力；（2）人均GDP:从人均角度衡量当地经济实力；（3）一般公共预算收入：衡量当地财政实力；（4）经调整债务率：发债城投有息债务/一般公共预算收入，衡量当地债务率水平；（5）住宅土地近三年平均成交金额：住宅土地成交金额越高，说明土地出让相关财政收入越多，还本付息越有保障；（6）常住人口近三年平均增长率：衡量当地未来增长潜力。地方政府情况相关数据具体到区县层面。
第二大类为城投重要性，占比20%。下属包括3个指标：
（1）平台行政级别；（2）平台地位；（3）市场认可度。
第三大类为资金来源，占比13%。下属包括3个指标：
（1）营业收入来自政府部门或公用事业道路通行费占比：反映城投较为优质的现金流占比；（2）应收类款项来自政府部门占比：城投平台的应收类款项如果主要直接来自政府部门，则说明与政府关系相对密切，变现相对更具弹性；（3）政府补助稳定性。
第四大类为资金去向，占比18%。下属包括4个指标：
（1）对外担保/净资产：对外担保占净资产比重较高的平台，代偿风险相应加大；（2）存量债券/有息债务：存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大；（3）私募发行债券/存量债券：私募发行债券占比较高的平台融资成本相对较高，付息压力较大；（4）非标债务/有息债务：若非标债务占比较高，说明平台整体融资成本较高，难以通过低成本渠道融资。
第五大类为财务情况，占比9%。下属包括3个指标：
（1）短期债务/有息债务：衡量平台短期偿债压力；（2）有息债务/（有息债务+净资产）：衡量平台杠杆水平；（3）受限资产/净资产：衡量平台资产流动性。
2. 打分结果及排序
按照Wind口径，对36个城投平台进行打分排序。每个指标划分为5档，分别对应1-5分。下表罗列了分数排名前20的平台名单。
注：
[1] 2018年增速排全国末位，2019年一季度明显反弹，GDP增速上升至4.5%。
[2] 在计算发债城投有息债务时，若存在两平台为母子公司关系，则仅保留母集团数据。
风险提示：
1. 模型设计不合理：本文打分模型设计带有一定的主观性，可能存在不合理的地方。
2. 数据口径有偏差：由于城投平台相关数据从评级报告、募集说明书或者财务报告中获取，数据披露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。
3. 城投平台信息不全：本文只分析了有存量城投债的平台，由于数据不可得，未发过债的城投平台没有纳入分析，可能会导致分析结果具有局限性。
走遍中国系列相关报告：
本文节选自国盛证券研究所已于2019年6月17日发布的报告《天津市36个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国之十七》，具体内容请详见相关报告。
刘郁 S068051808002 liuyu@gszq.com
姜丹 S068051809003 jiangdan@gszq.com
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