比特大陆Pre-IPO文件疑似泄露，导致其亏损的几大原因竟是……

还能正常上市吗？

文 | 小派克

昨日，比特币交易所Bitmax通过分析近日在推特上流传的比特大陆Pre-IPO文件出了一份分析报告。报告称，比特大陆在2017年实现了高利润和现金生成，但目前可能正在亏损。

首先是采矿收入下滑。报告表示，比特大陆的采矿收入2016年占总收入的18.4％，而2018年第一季度仅占3.3％。

Bitmax认为，加密货币采矿的奖励越来越小，加密货币开采作为一个行业正在失去盈利能力。因为比特大陆的采矿业务收入可能永远不会再达到2017年的水平。不过这种下降同时也说明了，比特大陆正在剥离竞争日益激烈且利润率较低的业务。

其次是矿机销售额下降。数据显示，比特大陆核心矿机产品S9在2017年售出超过一百万，但在2018年第一季度销售仅超过70万。

Bitmax根据2017年披露的毛利率计算每台矿机的隐含成本。假设成本不变（这可能是不现实的），可以根据最新矿机价格计算出毛利率。Bitmax称，通过分析表明比特大陆目前处于亏损状态。其主要产品S9的毛利率为11.6％，L3产品的毛利率为负100％。考虑到成本可能已经下降，因此实际数值应该比计算出来的数据小，但比特大陆仍然面临损失。

表中，矿机价格均大幅下降，如S9从去年的1719美元到目前499美元，L3从去年1404美元到目前209美元。

Bitmax表示，价格降低可能是用来对抗竞争对手的价格策略。但也有可能是库存太多。截至2018年3月，比特大陆的账面上有12亿美元的存货，相当于2017年销售额的52％。因此这可能会导致进一步的损失。

然后是将过多现金流投入山寨币组合，以BCH为主。

比特大陆主要资产之一就是其所持有的加密货币组合。持有量最多的加密货币为BCH，8月初，大概持有总量的5%，目前是6%。持有价值为5.587亿美元，而其持有的比特币价值则为1.53亿美元。

Bitmax称比特大陆用2017年现金流量的67%购买BCH，最近随着BCH的下跌，比特大陆将有可能损失3.28亿美元。

尽管比特大陆的资产负债表显示没有债务，该公司在2017年具有很高的现金生成能力。但其负面因素包括：

• 台积电的大笔预付款，2017年总计近8.66亿美元，削弱了比特大陆的营运资金状况;
  

• 大量库存余额，约12亿美元（超过年销售额的50％），说明生产过剩;

• 大量的山寨币组合，成本基础为12亿美元，代表了比特大陆现金流的主要用途。

在Bitmax看来，比特大陆IPO的主要推动因素，其一是竞争对手上市所逼，其二是大部分现金流投入BCH之后运营资金不够。截至2018年3月，比特大陆在资产负债表上大约只有1.05亿美元的现金，如果没持有如此额度的BCH，其现金可能接近10亿美元。与此同时，该业务确实需要大量现金，例如台积电要求的大额预付现金，2017年达到了8.66亿美元的高峰。

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