产业观察 | 最好的时代，最坏的时代：2018上半年中国环保行业观察

2018上半年，对中国的环保行业来说，既是最好的时代，也是最坏的时代。一方面，政策力度不断升温加码，环保行业稳步发展的制度环境越发健全，行业发展基本面看好；另一方面，一些环保企业却如同冷风过境，债务危机频现，市值不断缩水，用冰火两重天来形容毫不为过。

这背后的原因是什么，下半年又会出现什么转机，本期小编进行一次简要的盘点和分析。

政策环境

 史上最佳

近年来，环保上升到前所未有的高度，政策出台既密集又强硬，为行业发展创造了绝佳的制度环境。“绿水青山就是金山银山”观念深入人心，十九大将生态文明立为千年大计，中央经济工作会议将打赢污染防治攻坚战作为三大战役之一，进一步扩权后的生态环境部挂牌成立，史上最高规格的全国生态环境保护大会顺利召开，环保税和排污许可制落地，蓝天保卫战三年行动计划出台，清废行动2018快速启动——这些影响业界的大事，小编都之前都分别进行过总结和评述。

随着环保政策的不断推进，环保产业迎来高速发展的阶段。数据显示，环保产业产值从2011年的2.3万亿元，增长到2017年的5.8万亿元，年复合平均增长率约为16.7%。在整个经济形势较为严峻的大环境下，环保行业的整体增长速度还是非常抢眼的。

2018上半年的行情表现

近年最惨

进入2018年，环保行业经历了PPP潮、并购潮、野蛮人转型潮、出海潮、新三板热潮的经历，随着三大十条、环保税法、各大规划的落地、执行和现有政策的迭代，“十三五”后几年，环保产业开始走入相对平稳的周期。

（1）行业板块跑输大盘

至2017年4季度，A股环保上市企业总数达118家，共实现环保业务营收1703.4亿元，同比17.8%；环保业务净利润183.6亿元，同比增长10.1%；环保业务净利润率10.78%，同比下降0.75个百分点。

2017年环保业务营收最高的10家公司是葛洲坝、碧水源、启迪桑德、东方园林、龙净环保、格林美、首创股份、同方股份、铁汉生态、菲达环保;环保业务净利润最高的10家公司是碧水源、葛洲坝、东方园林、启迪桑德、重庆水务、威孚高科、龙净环保、上海环境、清新环境、首创股份；环保业务营收增长率最高的10家公司是铁汉生态、龙马环卫、兴源环境、渤海股份、天壕环境、同济科技、华光股份、天瑞仪器、京运通、华控赛格;环保业务净利润率最高的10家公司是国机通用、东湖高新、华控赛格、渤海股份、华光股份、兴源环境、天壕环境、京运通、铁汉生态、龙马环卫。

在各细分领域中，水污染防治领域营收和利润同比增长较快，表明《水污染防治法》《水污染防治行动计划》得到深入贯彻落实；大气污染防治领域由于受到燃煤电厂超低排放改造市场快速萎缩等因素影响，营收仅略有增长，利润大幅下降；固废处理处置领域较为平稳，营收略有增长，但利润出现萎缩；环境监测领域受环境监测体制改革和社会化环境监测市场释放等利好因素拉动，营收和利润同比增长较快；环境修复领域市场仍处于发展早期，且受到相关政策和标准进一步完善的带动，营收和利润都大幅度增长。       

2017年下半年至今，环保行业板块表现开始跑输大盘，特别是2018上半年，更是一路调头向下，差距越拉越大。

资料来源：wind

从上市公司年报来看，营收增加，但是净利润增长率却不断下滑，表明行业订单虽然在增加，利润却不断摊薄，结合媒体不断报道的低价中标、恶性竞争事件，折射出行业已经进入一番红海厮杀的惨象。

资料来源：wind

（2）国进民退愈演愈烈

环保由于其公共资源属性，国企在获取订单和融资方面具有天然的优势。PPP的全面启动，政府采购模式产生变化，对企业融资能力提出更高的要求，国企优势更加突出，一些具有一定技术实力和市场占有率的民企开始寻求和国企联姻。而对于“国字号”来说，风头正劲的环保板块已成为国企多元经营、国有资产保值增值的上佳选择。

因此，无论是在商业模式成熟的城市污水、固废处理领域，还是在一些处于快速上升期的细分领域，跨界者来势汹汹，央企、国企资本步步为营。继东江环保、凯天环保、桑德集团、碧水源等纷纷迎来了国资入驻，而最近，2017年亏损近13亿的盛运环保已由四川能投接管。

（3）行业洗牌不断演化

环保产业分化加剧，产业不断向龙头企业集中，中小企业在激烈的竞争中举步维艰，订单获取、业绩释放均承受较大压力，产业呈现强者越强、弱者越弱的趋势。2015年以后，环保行业并购数量和金额都大幅上升，出现了“并购潮”，在这轮并购潮中，很多拥有资本优势的大鳄通过并购跨界进入环保领域，比如中石化、中车、中联重科、徐工机械等，而小企业要么淘汰出局，要么被并购。

环保并购2007-2017（根据公开资料整理）

（4）多企业爆发资金危机

环保行业前几年乘风而上，集中发债，在近两年行业周期阶段性下行时期风险开始暴露。随着去杠杆的深入和债务清算周期的到来，环保企业问题不断。违约、发债遇冷、资金链危机等频频曝出，环保企业如遇冷风过境。东方园林10亿发债惨烈收场，神雾集团1亿银行贷款逾期，凯迪生态面临债务危机，中节能集团债券被暂停上市，以往的环保巨头纷纷爆出危机。

原因

分析

（1）金融强监管背景下，环保行业首当其冲

不管是PPP模式还是环保普通的工程模式，工程建设往往需要企业先行垫资后收款。而工程项目运作的周期一般为1-3年左右，相对较长，部分项目长达3-5年，项目周期长给环保企业带来巨大的资金压力。2018年金融监管持续强化引发债务问题发酵, 作为高度依赖资金的环保板块受影响较大。资本市场对环保行业的商业模式和现金流问题持较为悲观的态度，影响着整个行业投资价值。       

（2）巨头进场搅局，谁动了我的奶酪？

环保以前是国企央企看不上眼的行业，近年来，在政策红利和传统制造业下行的状况下，环保成了香饽饽，各类央企、国企、上市公司蜂拥而入，跑马圈地，低价血拼，大家先不管成本和利润如何，抢占市场再说，拼的不是技术、产品，是资金成本，是在资本市场的对价。国企凭借资金优势、政策优势，成了环保行业的搅局者，留给民营环保企业的生存空间越来越难。

（3）部分细分领域进入稳定发展期，需转变模式加以应对

比如，火电领域大气污染控制已过高速发展期，所以今年上半年以火电领域大气处理见长的清新环境、永清环保等几家公司表现就比较惨淡。不过，两家公司已经在调整战略积极应对，永清环保并购了拥有土壤修复先进技术的海外公司，积累了土壤修复工程经验，最近又中标了雄安环境治理的大单，拓展其在固废和水处理方面的市场经验；清新环境是拥有超低排放核心技术的龙头企业，随着蓝天保卫战三年行动计划的打响，以及钢铁等非电领域开始推行超低排放，下半年可以静待其出现转机，同时，清新也正在积极往大气处理的前端拓展，布局环境监测，涉足智慧环保领域。

2018下半场

转机可期

前途是光明的，道路是曲折的。——毛泽东

基本面仍然是好的。当前我国经济形势复杂多变，供给侧改革深入推进，在金融监管要求下，去杠杆、调结构如火如荼，国际政经环境变幻莫测、扩大内需又提到议事日程上来。另一方面， 全国环保大会将生态文明建设高度进一步提升为关系中华民族永续发展的“根本大计”，要求确保到2035年，生态环境质量实现根本好转，美丽中国目标基本实现。当前污染防治具有高度的政治和历史责任，任务具有艰巨性、长期性，也表明政府未来支持力度将更大。环保政策持续催化，工业领域督察监管持续，细分领域（如钢铁）已迎来提标新周期，同时财政支持力度增加（2018Q1同比+23%），供给侧改革有效促进，对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力。

PPP监管长远利好行业发展。目前PPP面临监管趋严、融资紧张的局面,但长远利好行业的健康发展,PPP仍将是环保行业发展的重要模式,国家对优质的环保PPP项目是支持的,在今年5月份全国生态环保大会上总理也强调“采取多种方式支持PPP项目”。公司资金实力强大、质量好的PPP项目融资和落地应能获得较好的保障。行业规范发展也将更加利好龙头企业,板块风险释放过后质地较好的公司将重新获得市场的关注。

关注高景气度细分领域。产新智库基于节能环保全行业细分领域市场规模、技术潜力、增长潜力的测算和判断绘制了生命周期图谱，将所有环保细分领域未来3-5年的发展阶段与市场空间进行测算，选择出景气性较高的领域，完成了中国新动能系列的节能环保研究，将这个新动能研究视角浓缩到今年下半年，结合政策力度，小编判断危废治理、环卫市场化运营及水环境治理处于高景气成长周期。

【本文由产新智库整理分析，资料来源于wind，中国环保产业协会，北极星电力网，网上公开资料。】