穿越周期⑥：找寻中国汽车行业穿越周期的致胜之手

2019年的中国车市延续了2018年的下滑态势，将会是30年以来的最大降幅；新能源汽车在经历了过去五年的高速增长，也在2019年下半年踩下了急刹车，甚至全年销量也将出现首次的负增长。2019年的中国汽车工业没能迎来触底反弹，反而奔向了更加至暗的时刻。

在迈向新年之际，我们从穿越周期的视角对过去中国汽车行业的发展进行全面的复盘，探讨未来驱动中国汽车行业穿越周期的决定性力量，寻找中国汽车行业穿越周期的确定性机遇。

传统汽车时代穿越周期的基本法则

穿越周期的视角是在一定的经济周期内寻找股票投资回报率跑赢大盘的行业和企业。就汽车行业而言，仅德国、日本成功穿越了30年周期，主要得益于诸如德国ABB、日本两田等本国明星企业在过往30年中的优异市场表现，而美国穿越周期略显沉寂，仅有一家房车制造企业——霍尔工业，表现亮眼。但到了最近十年，汽车行业穿越周期的主力军明显从欧美转向了以中日韩为代表的亚洲。韩国汽车双子星在国际舞台快速崛起；中国本土车企中，4家成功穿越近20年周期，7家成功穿越近10年周期。

图1：全球主要资本市场穿越周期的汽车制造商

数据来源：Bloomberg

从结果来看，国际上那些成功穿越周期的汽车企业无外乎都是在全球市场竞争中取得骄人战果的绩优生，最大的销量市场基本都已经不再是本国市场。

图2：穿越周期车企本国及海外销量占比

数据来源：公司公开信息，华夏幸福产业研究院

而中国的汽车企业在经历了从高速增长到增速放缓，再到2018年的负增长，自主品牌内部开始出现分化。截至到2018年末，最终能够成功穿越周期的企业，一眼望去还是各种头部：合资品牌的头部，如上汽；自主品牌的头部，如吉利、长城；更加细分市场的头部，如轻客贵族——江铃。

图3：中国汽车行业：头部企业穿越周期

过去三十年，全球汽车行业的竞争本质还是围绕销量和市占率、价格和品牌力展开的博弈游戏，穿越周期的结果也基本确立了传统燃油车时代的品牌体系和市场格局。车企如何提升价值穿越周期，一直以来都在反复遵循着以市场规模和品牌价值为基础的价值公式：

图4：传统汽车行业价值公式

中国汽车行业如何再穿周期？

存量时代如何再向上？

最大的变化、最现实的问题是中国汽车行业告别了过去20年的高速增长，即将全面进入存量博弈阶段。

销量的持续下跌只是结果，中国汽车市场由增量转向存量，背后还是汽车消费逻辑的变化，即从首次购车的增量需求，转向置换现有汽车的存量需求。麦肯锡研究报告显示，2019年中国汽车消费者调查中，非首次购车的占比已经达到30%，甚至近两年乘用车销量下滑也主要是受首次购车适龄人群规模缩减的影响；国家信息中心预测，到2025年，置换需求占比将超过50%，到2027年接近70%。

图5：中国汽车消费市场预测

数据来源：国家信息中心，华夏幸福产业研究院

中国汽车工业先后经历了合资时代和自主品牌崛起的时代，成为了全球汽车品牌最多的国家，据天风证券统计，2018年中国乘用车品牌多达86个。但同时中国汽车行业整体的产能利用率与美国存在巨大落差，甚至低于全球平均水平。

随着车市下行，淘汰赛的大幕正在徐徐拉开，部分品牌已经开始面临退出的压力，部分低利用率的产能未来也将走向淘汰出让或是代工生产的结局。中国汽车市场的存量博弈也终将演变成头部品牌“权利的游戏”。

竞争者出局，集中度提高，是存量时代的主要机会，也是中国汽车头部企业继续成长的机会。但是自主品牌头部企业想要依托存量市场实现周期穿越，仍然面临不小的挑战。

一是市占率如何再向上？吉利、长城在国内市场的市占率已经达到6%和4%的水平，未来还有多少的提升空间？

二是单车均价如何再向上？自主品牌的单车均价与合资品牌普遍还存在差距，领克和WEY的推出是否真的能够帮助吉利、长城实现品牌上探？

增量如何守住先机？

传统燃油车时代的神仙乱战注定惨烈和乏味，但幸运的是，汽车世界开启了新的故事主线。

就在全球还在对特斯拉的商业化成功将信将疑之际，中国率先发力，借政策之力，一跃成为新能源汽车的先发国家和全球最大市场，截至2018年底，全球新能源汽车累计销量约550万辆，中国占比超过53%，上电速度让世界叹为观止。2019年12月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）提出2025年中国新能源汽车新车销量占比要达到25%，这也意味着，按照政策规划的思路，2025年中国新能源汽车销量将达到600-700万辆。未来十年，中国新能源汽车还将激发千万辆规模的结构性增量市场。

图6：中国新能源汽车销量及未来预测

数据来源：中国汽车工业协会，华夏幸福产业研究院

但过去5年补贴政策催动新能源汽车高速增长未能掩盖技术、产品、技术设施和产业的诸多问题。对于中国而言，政策规划出来的增量市场是否真的能够开花结果并不是一条靠补贴和政策就能走完的路。由于补贴的大幅度退坡，2019年下半年开始，新能源汽车的销量开始出现持续的下滑，全年的销量也将可能出现首次的负增长。中国新能源汽车行业正在经历从政策驱动的规模增量转向市场驱动的需求增量的关键时期。

图7：中国新能源汽车月度销量2018、2019年对比

资料来源：中国汽车工业协会，华夏幸福产业研究院

补贴退去，销量承压，中国新能源汽车品牌独享国内市场的好日子眼见也是去日无多。特斯拉用了一年的时间就推平了在华市场销售的政策壁垒，2020年势必要在中国市场掀起波澜；沉寂许久的合资品牌同样磨刀霍霍。一时间，国际上的后起之秀和昔日巨头接踵而至，加速加码中国市场。

图8：国际主流车企在华电动化战略

数据来源：公开消息整理，华夏幸福产业研究院

中国的新能源汽车市场虽然初现规模，但也远未至彻底爆发，新能源汽车接棒传统燃油车成为汽车市场主流，在偌大的存量市场中占有一席之地仍需要5-10年的时间。2020年补贴政策彻底退出，在更加公平开放的市场环境中，曾经占据国内90%的新能源汽车市场的中国品牌又如何抵挡外资品牌的强势入场？

智能网联将成致胜之手

中国汽车行业的两条主线铺陈开来，各有挑战。

存量市场的价值仍有待收割，但自主头部在与合资品牌的短兵相接中，如何实现市占率的再度爆发？

增量市场尚未爆发未来可期，但中国的新能源汽车品牌在“鲶鱼”和“巨象”纷至沓来之后，又如何守住国内市场的一城一池？

高性价比的智能网联体验似乎正在帮助中国车企在存量、增量市场逐渐形成新的竞争力。

在燃油车市场，自主品牌在10-20万的价格区间就能提供辅助驾驶和车载互联的功能服务和时下最火热的汽车新科技体验，如OTA、多屏显示、AI助手、抬头显示和现实增强（HUD+AR）等等。而这些功能一般需要花费更高的价格才能在合资品牌的高端车型上体验到。

图9：燃油车市场-自主品牌与合资品牌智能网联配置对比

资料来源：汽车之家，公开资料整理

新能源汽车作为新生事物，与自动驾驶、智能座舱等科技概念天然兼容，相得益彰，也是在特斯拉的引领下，智能化、网联化的功能逐渐成为电动汽车的标配。国内电动汽车品牌目前在自动驾驶功能上主动对标特斯拉的Autopilot，进而巩固在中低价位市场的垄断地位，同时向中高端市场发起冲击，抓住品牌上探的最佳历史时机。

图10：电动车市场-中国品牌与外资品牌智能网联配置对比

资料来源：汽车之家，公开资料整理

行业价值终极之变

随着汽车智能化技术的进一步发展，汽车行业的价值逻辑也将迎来终极之变。未来汽车的智能网联功能将不再是简单的新科技体验，更高级别的自动驾驶、基于未来移动通信技术的V2X和共享出行的普及将彻底颠覆汽车行业价值逻辑。传统的以规模销量为基础的一次性收益价值将逐步让位于以数据服务和出行服务为基础的循环收益价值。

图11：智能、网联、共享彻底颠覆汽车行业价值逻辑

价值增量也将取代规模增量成为驱动汽车行业穿越未来大跨度周期的主导力量。据麦肯锡预测，2030年全球汽车新服务收入，包括共享出行和数据连接服务收入，将会增加至1.5万亿美元，成为未来10年全球汽车行业收入的主要增量。

图 12：2030年全球汽车新服务收入将增加至1.5万亿美元

资料来源：麦肯锡

汽车行业价值的颠覆一方面将会给中国汽车工业带来真正的换道超车机会，保有量规模和出行需求决定了中国市场的蛋糕足够大，国内在车联网数据服务和出行服务方面也占据着巨大的本土化先机和优势；另一方面也会带来更加复杂的竞争局面，汽车企业忙于转型，互联网企业忙于跨界，出行服务商顺势崛起，还会有新兴的企业不断的出现，未来可期的价值增量市场将不再是车企独占C位，谁都有可能在价值增量的红利中赚的盆满钵满。谁能够抓住汽车行业价值增量机遇，谁就有可能在大智慧出行时代穿越周期。

图13：大智慧出行时代的竞争格局发生变化

图片来源：华夏幸福产业研究院

结语：迈向汽车强国之路

中国汽车行业未来如何穿越周期？从存量市场让位增量市场，从规模增量让位价值增量，汽车智能化技术的发展演进将成为背后决定性的力量。

存量市场的市占率博弈，以高性价比的智能网联新科技体验构建竞争优势和开拓利润来源将是自主品牌头部突围的最好机会。

新能源汽车增量市场新建秩序，以高科技属性的汽车产品打造具有国际竞争力的电动汽车品牌将是中国汽车品牌价值上探的最好机会。

规模增量让位价值增量，以场景应用打通商业模式闭环牢牢占据本土数据服务和出行服务市场将是中国汽车工业迈向强国之列的最好机会。

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