“华尔街最懂中国的人”：特朗普低估中国，美国将追悔莫及
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文 | 斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）
原载于《南华早报》。作者 Stephen S. Roach 是耶鲁大学教授，摩根士丹利亚洲的前主席，著有《失衡：美中两国的相互依赖》（Unbalanced: The Codependency of America and China）一书）。罗奇不仅是华尔街最具影响力的学者之一，也被认为是最理解中国故事的人。
美国认为中国正在承受“痛苦”，并认为中国迫不及待地希望结束贸易战；而事实上，中国拥有足够的政策空间来应对当前的经济增速放缓，并没有必要放弃更为长远的战略。
尽管中国经济增速在过去几个月内有所减缓，但与美国认为由于其所谓“成功的关税战略”的看法相反，中国的情况最初是由去杠杆化引起的，而这项政策旨在消除债务密集型经济增长所带来的风险。
▲非金融企业部门杠杆率从 2017 年 158% 降至 2018 年 154%
值得赞扬的是，中国决策者大刀阔斧地采取行动，以避免可怕的‘日本综合征’——即不仅债台高筑，而且还有大量僵尸企业和生产率下降困局。
正是由于中国的政策努力，中国信贷增长率已从 2016 年初的大约 16% 放缓至 2018 年底的大约 10.5% 。这对中国一度强劲的投资引擎——其经济的最大组成部分——产生了显著的影响，其增长率也随之放缓。而美国关税的影响才刚刚开始。尽管 2018 年 12 月和 2019 年 1 月中国对美国的出口同比下降了大约 3% ，但对世界其他地区的出口仍继续增长，这在很大程度上得益于新兴市场、尤其是亚洲市场的恢复力。
为了对冲风险，中国不失时机地利用自己的内在优势：比西方经济体更为充分的政策灵活性——西方经济体在财政和货币刺激方面基本上已经达到了极限。与此相应，中国过去一年里数次降低存款准备金率，由此才可以留出 2019 年初银行放贷上升和信贷增长回升的空间，这将支持总体经济活动在年中之前得到改善。
美国经济更像是一个“短期势头的故事”。随着财政刺激的消退，美国的国内生产总值（GDP）增长率将随之下滑——这符合国会预算局有关 2019 年增长率仅为 2.3% 的最新预测。
中美两国可能出现的经济增长轨迹反差明显——中国由政策主导改善，而美国由政策导致放慢，这将使得双方经济长期基本面对比更为明显。2018 年中国的国内储蓄率是 GDP 的 45% ，美国是 18.7% 。经贬值因素调整后，美国 2018 年的净国民储蓄率仅为 3% 。20 世纪最后 30 年这一数字平均值为 6.3% ，现在的水平显然已经不到过去的一半。与中国的净储蓄率相比，美国的数字更是远远不及。
储蓄方面差距凸显中美增长潜力在“投资”支柱上的关键差异。2018 年中国的投资占其 GDP 的 44% ，是美国的此项数据是 21% ，还不到中国的一半。而且，随着美国预算赤字继续拉低国内储蓄，美国和中国之间的储蓄差距在未来几年很可能进一步扩大。
归根结底，经济实力是相对的。美国经济当前的实力似乎转瞬即逝：其短期恢复能力已经摇摇欲坠，而从令人担忧的长期基本面来看，这种能力可能会进一步消退。中国的状况则恰恰相反：在相对稳固的长期基本面背景下，当前的短期放缓应该会在年中结束。
这一现实对于美国谈判代表们而言将是追悔莫及的醒悟，这些人正在误读中国的实力以及表面上的空洞好处。
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