银行净息差展望（下）

       昨天的上篇主要讨论了降息对于贷款收益率的影响。今天继续讨论剩下的内容，包括：经济复苏的影响和负债成本变化的估算。主要的研究素材是招商银行3季报披露的净息差细节数据，如下图3所示：

图3

       从图3中可以看出贷款3季度环比下调了7bps，大于之前评估3.19bps。这说明贷款收益率的下降除了降息造成的固定下行外还有另一股力量，即短期贷款随经济波动的影响。以招行3季度为例，个人猜测主要是受到票据贴现贷款收益率持续走低的影响。这里看经济下行对贷款收益率的影响约为4bps，降息3bps。投资环比下降3bps，是因为流动性影响。存放央行和同业资产上行是因为招行降低了超额存款准备金和低收益的同业资产，谋求收益最大化。但是，这两项后期上行空间有限。

       展望未来3个季度（22Q4,23Q1,23Q2），今年第四季度经济算是探底回升，特别是在放开金融对房地产支持后，银行的资产荒显著好转。所以，招行在贷款方面由经济引起的贷款利率环比下行因素应该基本没有了（0~1bp），整体贷款收益率下行5bps。投资收益方面，流动性11月后转为边际收紧，代表无风险利率的10年期国债开始反弹上行。考虑投资收益中存量资产较多，所以投资收益还会略微下行1bp。4Q总资产收益率环比下行约4bps。

       23年第一季度，很多人认为经济会持续复苏，个人持保留态度。因为，今年12月全国多数地区放松了疫情严控。这件事长远看是对经济有利的，但是短期（放开后的3-6个月）处于疫情大规模爆发阶段，经济生活受到一次性冲击是必然的。所以，个人认为明年一季度经济还会有下行压力，造成贷款收益率有2bps~3bps的下行因素，结合贷款重定价5.58bps的下行，整个贷款存在环比下行8bps的压力。其它资产项中投资受到市场利率持续上行的影响可能保持稳定。整体资产收益率可能环比下行约5bps。

       23年第二季度才是全面复苏的开始这里贷款重定价进入尾声。经济复苏会引发贷款利率有2bps的上行动力，投资也有1-2bps的上行动力。基本抵消了贷款重定价的下行压力。所以23年第二季度资产收益环比持平概率较大。

负债成本先向下后企稳

       负债成本方面最大的影响是存款利率下调。关于这一点我在当时发的文章《银行迎重磅利好，七大行集体下调存款利率》中估算过，此次下调可以让招行4季度的整体负债成本下降3.57bps。

       在2023年1季度招行的存款重定价还能拉低整体负债成本约1.5bps，2季度还能拉低整体负债成本约0.5bp。再往后意义就不大了。

       除了存款成本外，还有一个对银行影响较大的就是同业存单的成本。虽然，招行和国有大行受到这个影响不大（招行在明年第二季度同业负债成本会有所上行）。但是，对于交行，兴业，浦发，民生这些同业负债占比较高的银行还是有影响。根据我的跟踪，从11月开始同业存单的成本出现了大幅反弹，而且这一趋势会有持续性。考虑到存量同业存单，整体同业负债的成本在4季度应该会见到本轮的低点。明年一季度开始同业负债成本会有持续性的上行。这个是不利于同业负债占比较高的银行稳定净息差的。

招行未来3个季度的净息差展望

       结合招商银行资产收益率的下行趋势和负债成本的下行趋势，我们可以对未来3个季度招行的净息差做出合理展望：2022年第四季度净息差环比持平±1bp，2023年1季度净息差下行3.5bps±1bp，2023年2季度净息差环比下降1bp±1bp。

工行未来3个季度的净息差展望

       工行由于不会披露单季的净息差明细，我们可以参考招行的分析结果。但是，我们需要注意工行和招行不一样的几个地方：1，工行的贷款重定价压力高于招行。2，工行的存款揽储压力大于招行。这可以从最近的年报和半年报看到工行的存款成本上行的幅度大于招行。3，工行的短期贷款占比低，所以在经济复苏早期和中期，没有加息之前，工行的贷款利率自主上行的的动力较小。

       工行的资产收益率未来3个季度的环比表现约为：2022年4季度环比下行5bps，2023年1季度环比下行8bps，2023年2季度环比下行2bps。

       工行的负债成本未来3个季度的环比表现约为：2022年4季度环比下行3bps，2023年1季度环比下行1bps，2023年2季度环比上行1bps。

       所以，综合后工行的净息差表现是2022年4季度环比下行2bps，2023年1季度环比下行7bps，2023年2季度环比下行3bps。

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