广发基金：解读《养老目标证券投资基金指引（试行）》

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【编者按】证监会3月2日正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称“指引”），公募基金服务个人养老金迈入新阶段。为提升社会各界对养老目标基金的认知，培育长期投资的良好生态，发挥公募基金在养老金投资中的重要作用，中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）组织行业机构进行指引解读，协会将在近期陆续推出系列稿件，敬请期待。

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广发基金：解读《养老目标证券投资基金指引（试行）》

3月2日，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（下称《指引》），自发布之日起正式施行。《指引》的出台，标志着基金行业服务个人养老金里程碑式的发展。一方面，我国养老金第三支柱正在加速建设，近日，人社部、财政部召开会议，会同国家发改委、国家税务总局、人民银行、银监会、证监会、保监会成立工作领导小组，启动建立养老金第三支柱的工作。公募基金作为社保基金、企业年金和基本养老金的主要管理者，已成为养老金投资管理的主力军。因此，证监会出台《指引》正当其时，将为公募基金在第三支柱建设持续发挥必要作用提供前瞻性指导。另一方面，养老目标基金是居民专属的养老投资工具，也是公募基金行业继基金中基金（即FOF）之后的又一创新，基金将提供资产配置的一站式解决方案，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险，并持续引导投资者坚持长期投资，助力个人养老金的长期保值增值。

一、《指引》助力养老目标投资者获取稳定、优秀、长期的投资回报

《指引》针对我国资本市场的特征，及我国养老保障体系的客观需求，就养老目标基金的产品设计、投资策略与基金管理人的选择做出了硬性要求，从制度上保证了养老目标基金的管理者将是基金行业中的“佼佼者”，也将有助于养老资金获取长期稳健增值，为养老目标投资者获取较为稳定、优秀、长期的投资回报。

在养老目标基金的设计上，《指引》规定FOF在现阶段将成为养老目标基金的主要形式（FOF是指“将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金”）。FOF的突出特点是通过资产配置、分散投资，降低基金净值的波动性，提供比较稳健的收益。另外，《指引》要求养老目标基金封闭运作期或投资人的最短持有期限应不短于1年。因此，《指引》从机制上保证了投资人对养老目标基金的长期持有，这就避免了短期的申购赎回对基金的投资策略和业绩产生影响，从而有利于养老目标基金投资业绩的稳定性。

在投资策略上，《指引》规定养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，包括目标日期策略和目标风险策略。其中，目标日期策略的基金是随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例；目标风险策略的基金，则根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的配置比例或者波动率区间，并采取有效措施控制基金整体组合风险。上述策略已在海外市场运作多年并发展成熟，参考国外经验，如美国、智利、墨西哥、秘鲁等国家都将目标日期基金作为个人养老金的主要的默认基金选项。再比如英国的国家职业储蓄信托（NEST），其默认基金为退休目标日期基金，几乎99%的投资者都将资金投入其中。

广发基金的研究表明，通过配置境内权益、境内固收、黄金、境外资产等大类资产，经典的目标日期型产品回溯业绩良好。以2025的目标日期产品回溯业绩为例，2005年至2015年期间，累计回报达315%，年化收益率为13%，波动率为14%。而同期上证综指的收益率为158%，年化收益率不到10%，波动率为30%。从绝对收益率角度看，目标日期基金仅在2008和2011年收益为负，其余8年都是正收益，获取绝对收益概率高达80%。如果产品采用权益上限为30%的目标风险策略，同样投资期间内的累计业绩为141%，年化收益率为9.23%，波动率为6.13%。

在基金管理人的选择上，《指引》从公司的成立时间、内部治理、合规情况、资产管理规模、投资研究能力以及团队配置上都作了具体的要求，比如最近三年非货币平均公募规模超过200亿元，据统计，符合上述规定的公募基金公司数量不足行业总数的一半；而基金经理需要“具备5年以上金融行业从事证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验，其中至少2年为证券投资经验”。由此可见，监管层的态度可谓是慎之又慎。

二、重视投资者教育，养老目标基金销售尤需做好适当性管理

养老目标基金目前采用的FOF这一形式，区别于投资单一资产的基金品种。通常而言，FOF所蕴含的组合投资理念，需要较长的时间才能体现出收益稳定、风险分散的优势。但对于多数投资者而言，可能更看重短期投资收益。因此，如何通过投资者教育来提升投资者的耐心，帮助适当的投资者配置适合自己的产品，是基金行业需要重点关注和努力的方向。

《指引》规定基金管理人和基金销售机构推介养老目标基金时应根据投资人年龄、退休日期和收入水平，向投资人推介适合的养老目标基金，并且要求推介的目标日期基金时应与其预计的投资期限相匹配，体现了基金销售的适当性原则。这也意味着，养老目标基金作为全新类别的基金品种，需要基金行业与销售机构更为重视投资者教育，更多地推广和宣传，让投资者深入了解FOF的优势和特点。

值得一提的是，《指引》规定养老目标基金的名称中应包含“养老目标”字样，并且采用目标风险策略的基金应当在基金名称中明确产品风险等级。投资人可以非常方便对养老目标基金进行甄别，避免投资人混淆。同时，目标风险策略的养老基金名称中将明确产品风险等级，这也有助于投资人方便的选择符合其风险收益要求的目标风险策略基金。此外，《指引》不仅要求宣传推介材料要在显著位置使用醒目方式注明产品不保本，可能发生亏损，还要求基金管理人应当对养老目标基金编写专门得风险揭示书，并要求投资人以书面或电子形式确认其了解产品特征，从而保证了投资人对养老目标基金可能存在的风险能够有一个清晰、明确、全面的认识，以便投资人做出符合其投资要求的投资决策。

三、《指引》的发布是公募基金服务养老金体系建设的里程碑

其一，以养老目标基金为依托，公募基金将继续扮演养老金投资的主力军。基金行业参与养老金投资管理历史悠久，为服务养老金第三支柱积累了丰富经验。截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各类养老金超过1.47万亿元。据有关部门披露，社保基金自2001年以来的年平均收益率达到8.37%，企业年金自2007年以来的年平均收益率达到7.57%。目前已经市场化运作投资运营的养老金资产中，包括全国社保基金、企业年金以及部分基本养老金，其中有约60%的比例由基金管理公司管理。过去十年，基金行业分别助力社保基金和企业年金实现了年均投资收益率9.26%、7.57%的良好业绩。由此可见，公募基金在养老金的管理上扮演了非常重要的角色，也将继续扮演养老金投资的主力军。

其二，养老目标基金有助于引导投资者坚持长期投资，助力养老金的长期保值增值。目前国内居民的投资习惯大多数倾向于短期投资，《指引》特别规定，养老目标基金要求最短持有期限不少于1年，是一种长期投资品种。同时，《指引》规定养老目标基金可以设置优惠的基金费率，并通过差异化费率安排，鼓励投资人长期持有。从制度指引来看，未来这一创新品种的推出，将有助于引导居民将家庭资产中的一部分具有养老储蓄功能的资金配置到养老目标基金，帮助投资者形成长期投资的习惯。历史统计数据表明，长期投资公募基金能够带来良好的回报。据中国基金业协会数据，偏股型基金在近19年年化收益率为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.5个百分点，跑赢上证综指1倍。债券型基金平均年化收益率为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。公募基金累计向持有人分红达1.66万亿元。

其三，养老目标基金的发展，有利于促进基金行业在专业化的道路走得更远。根据海外经验，养老目标基金产品的推出会培育出一批对基金产品有深入了解的资产配置投研人员，通过对底层基金产生调研需求，会对整个公募基金行业运行质量形成有力的市场化约束，进而提高整个资产管理行业的规范程度和投资质量。我们注意到，此次《指引》中专门提到养老目标基金的基金管理人应当在选择子基金时，重点考察风格特征稳定性，强调子基金风格清晰。这一规定对于未来公募产品布局具有相当重要的指导意义，未来公募行业产品布局的的重心，从过去布局主打“明星牌”，强调基金经理个人主观能动性的“明星”基金，逐渐转为布局风格鲜明，特征稳定，能为养老FOF提供更为丰富底层资产选择的主题/被动型基金。

（来源：微信公众号-中国基金业协会；作者：广发基金）

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