求索之年｜“质优于量”的年度资本战略，在如何滋养时尚产业的下一个升级周期？

中国银行的全球经济展望报告称，预计 2024 年全球经济复苏将依旧疲软，主要经济体增长态势和货币政策将进一步分化。

从高歌猛进转向低调前行，在各种波动、失望、无可奈何下，绝地逢生的新思路与新战略正在出现。未来，寻找战略机会且现金充裕的企业投资者，将成为一段时间内的时尚产业投并购交易市场主角。

而以策略并购和投资组合优化为主要方向的交易标的，不仅会影响国际时尚奢侈品公司的转型，也将深刻影响未来时尚产业的多样化格局。因此，以资本化决策为窗口，从 2023 至 2024 的过度，俨然被视为产业代际交替下瞭望未来、洞悉机遇的重要窗口。

在企业交易并购中，投并购一般出于四个主要目的：1）价值创造，为未来转型做准备 2）剥离非核心资产和残值 3）透过颠覆性技术和资产等手段，扩大产能规模，改变行业规则 4）寻求稳定业务增长，寻找广泛的参与者建立战略联盟。其中 （1）和（3）指向进攻型并购，（2）和（4）则为防御型并购。

而纵观 2023 年的时尚产业，相比于以保持现有市场、维持竞争均势为目的的防御性并购，以推动业务转型为主要企图的进攻型并购，正在成为未来时尚奢侈品公司资本组合战略分化、制定全新决策的中坚力量。

更加关注价值创造的关键交易持续走高的背后，是整个奢侈品投资策略正在迈向周期交替的新阶段。从宏观背景看，一方面是，2023 年第三季度以来，全球奢侈品行业绩增长放缓的事实；另外一方面， LVMH、开云集团、历峰集团、Prada 集团、Tapestry 等大型时尚奢侈品公司却依旧在全球范围内掀起此起彼伏的投并购热潮。

无论是年末以 4.25 亿美元的价格收购纽约第五大道旗舰店大楼的 Prada 集团，还是豪掷 10 亿 欧元买下法国巴黎香榭丽舍大街150号的建筑的 LVMH 集团，都在透过一系列进攻型并购，朝着巩固资本结构稳定性、零售格局占有率、甚至高端奢侈定位话语权的巨头化目标，持续进阶。而 Tapestry 以 85 亿美元收购 Capri 一案、开云集团收购体育经纪巨头 CAA 大部分股权一案皆是 2023 年奢侈品“帝国”的资本叙事的关键一环。

因此，未来一段时间，以进攻型并购交易为主的时尚产业将会迎来庞大的交易金额、高扩展性的成本协同效应的新时期，集团化巨头效用、面向更大消费品领域、金融领域的资本结构拓展，也必然成为时尚产业的核心趋势。

从面向未来的角度来看，进攻性并购行为是奢侈品巨头们积累势能的关键行为。这些企业从不同环节、赛道和品类中脱颖而出，行业集中度初具规模，在增速放缓的保守周期内，纷纷进入了通过收购来快速进入新兴市场并获得技术优势的关键节点。

Kering 集团今年大举收购了好莱坞演艺经纪与体育经纪巨头 CAA 的大部分股权，以高达 70 亿美元的交易金额为企业引入娱乐。接着，又以38 亿欧元债券收购高端小众香水 Creed、 17 亿欧元现金收购 Valentino 30% 的股权，其背后目的都不谋而合地指向了新兴战略领域扩张。

知情人士表示，“Kering 旗下控股公司 Artemis 的投资组合主要位于欧洲，对 CAA 的兴趣点在于（代理人员的）地域多元化。”

开云集团董事长兼首席执行官 François-Henri Pinault 表示收购 Creed 将进一步释放品牌在所有市场、渠道和品类的潜力，体现了开云集团致力于在奢华美容领域建立强大地位的承诺。

一直以来，时尚产业收购是由对建立更大、更具成本效益的分销网络、进入新的地理区域以推动增长以及建立规模以控制成本的需求驱动的。

面对消费者的回撤，产业承压，利润空间进一步受到压缩，但在经历了过去三年的困境、以及来自各个领域的长期价值审视后，面对现代商业环境中经典品牌增长空间进入存量时代的现状，未来，经典传奇品牌的投资价值将会持续得到验证。从奢华腕表品牌 Daniel Roth、经典时装品牌 Vionnet、奢侈鞋履品牌 Gianvito Rossi 等等被国际奢侈品巨头瞄准的投资标的不难看出，尽管交易数量整体占比并不高，但却能透露出横向资本积累之余，纵向价值沉淀的集团战略。

LVMH 宣布支持成立于 1988 年的经典瑞士制表品牌 Daniel Roth 回归后，不少成立于上个世纪，一度隐匿于热度之外的小众经典时尚品牌又都透过资本的力量，重回时尚商业的战场，向全球市场再次释放积极信号。

被投资公司 ChimHaeres Investment Holding 收购的高级时装品牌 Vionnet 、被历峰集团纳入麾下的意大利奢侈鞋履品牌 Gianvito Rossi以及被百年灵纳入投资组合序列的宇宙表，在印证了经典奢侈品牌的高韧性之余，也展示了资本与经典品牌合力复兴的潜力市场。

然而诚如百年灵首席执行官 Georges Kern 所说：“重塑历史底蕴如此深厚的品牌，并非一蹴而就。”尽管面对 Vintage 回潮的当下，拥有丰富品牌资源的老牌时装屋拥有天然的优势，但老品牌的复兴往往是一个漫长、充满风险的求索过程，需要在市场营销和新门店上投入巨大资本，时尚产业重启失活品牌的投并购交易指向了风险较高的长期价值，目前来看，仍需审慎而后行。

2024 年，要在预期低增速的行业环境内逆风生长，奢侈品牌们必须关注的是“反脆弱性”。而毋庸置疑的是，增强成本控制和更高效的分销和销售渠道可以提高利润和增长，从而确保品牌在不确定的经济时期有更强的生存力。

从时尚产业视角来看，奢侈品并购活动的战略动机有以下 7 种：

1）品牌组合扩展；2）市场主导地位；3）协同效应（主要与成本有关）

4）创意合作；5）全球扩张 ；6）传统文化保留 ；7）创新和技术获取。

除了协同效应和规模化之外，其他战略动机都指向了两个关键概念——供应链控制和分销。预计在现代时尚商业节奏、资本化浪潮的推动下，以纵向并购为主的各类并购活动中，奢侈品巨头将持续战略性地吞并其供应商和分销商，通过垂直整合实现更好的成本控制和更高效的渠道分销。

Chanel 和 Brunello Cucinelli 共同收购羊绒制造商 Cariaggi 24.5% 的股份。据 WWD 统计，多年来， Chanel 一直在购买 40 家供应商的股份，例如早在两年前，香奈儿就曾收购了专注于外套开发的针织品专业公司 Paima 的多数股权。此外，今年，Prada 与 Zegna 也联手分别收购了针织品公司 Luigi Fedeli e Figlio 15% 的股权。

Prada 集团董事长兼执行董事 Patrizio Bertelli 表示：“Prada 集团收购 Fedeli 股权的协议代表着一项战略投资，旨在保留意大利卓越的细纱技术和传统。

下半年，斥资 2100 万欧元收购了技术外套工厂 Pattern SpA 的 Burberry 则明确指出收购，旨在“确保产能、建立技术外套能力并进一步将可持续性融入其价值链，从而充分发挥 Burberry 外套类别潜力的重要下一步”。

如果说收购供应商是确保产能，降低成本的有效途径，那么收购分销商，进一步把控销售渠道质量则是提高利润和价值增长的关键。劳力士收购全球最大的手表经销商、拥有135年悠久历史的宝齐莱，对于稳定渠道，提供有效的保障销售和价格的稳定将带来积极影响。而 Salvatore Ferragamo 董事会批准以总金额 4200 万美元收购其大中华区经销商三家合资企业的少数股权，则再次透露了这一奢侈品牌对于进军中国市场渠道的野心，据其截至目前的财务数据显示，2023 财年，亚太市场为 Ferragamo 贡献了最多的收入，中国市场表现积极。CEO 称战略变革的全部潜力将在 2024 年显现。

在中小型并购案领域，「收购+运营品牌」模式集中出现并大有集中爆发的强烈趋势。在这其中，品牌运营管理公司，作为时尚产业的明星独角兽，是不可或缺的关键角色。

作为专业化服务提供方，品牌管理公司接入时尚资本的交易市场，必将为时尚产业提供了不同角度的解决方案和未来方向——更加深入的市场认知度，更加精准而细致的品牌扩张路径，从更大的行业视角看，这也预示着与消费者建立联系，实现全渠道布局的重要性被提升到了前所未有的新高度。

12月初，总部位于英国伯明翰的街头服饰品牌 Hoodrich  被收购多数股权。收购方正是美国品牌管理公司 Iconix International 首席执行官 Bob Galvin 认为，Hoodrich“有能力利用人们对生活方式街头服饰日益增长的需求，打造一个真实的品牌故事。”

全球品牌管理公司 WHP Global  向 Express 投资 2.6 亿美元，在 制定的 2024 年国际战略时将目标指向了全渠道平台增长以及对印度尼西亚和巴拉圭等新兴市场的关注。

品牌领导力的保守，以及不确定性的前景预测给予了品牌管理公司在时尚资本全新的发展契机，基于财报和未来市场潜力等维度来看，未来，在运营和消费者互动上更有优势的品牌管理公司将成为时尚产业的明星投手。

在经济下行期，科技创新、美妆配饰及户外等细分赛道仍保持韧性。基于这些赛道并践行“能力驱动型”的并购交易成为并购热点。研究显示，能力驱动型交易是成功率最高的交易类型，综合年化回报率高出当地市场5.4个百分点，比匹配度有限型交易高出约15个百分点。

浙江大学经济学院教授肖文认为，从并购战略转型来看，预计 2024 年全球并购将进一步转向回报潜力最大的能力驱动型交易。

3 月 30 日，总部位于英格兰的可持续再生皮革领先生产商 Generation Phoenix宣布完成 1800万美元融资，以进一步实现其“创造优质、环保的下一代材料”的使命，进一步努力有效解决世界垃圾问题。

12 月底，法国可持续运动服饰创业品牌 Circle Sportswear 在 A 轮融资中筹集了 400 万欧元资金。本轮融资由 法国基金Alter Equity 牵头，Nike 前营销总监 Thierry Peuchot 及一些新参与者跟投。致力于将可持续性、跑步技术性能和运动风格服饰相结合的 Circle Sportswear 近年来在跑步服装行业取得了长足的进步。据悉，这笔投资旨在促进 Circle Sportswear 对生物来源纺织品的研发，扩大产品范围、提高品牌知名度并增强分销网络、促进在法国和欧洲的销售。

可持续泳装品牌 Kampos 被售出 35%的股份，专注材料创新的Gen Phoenix 获得 1800 万美元融资也再次产业资本对于明星潜力赛道的关注。

在疫情仍具较大不确定性、世界经济复苏滞缓情况下，在交易中创造价值仍然具有挑战性，因此在标的选择、估值和整合等诸多因素的影响下，“能力驱动型”并购交易成为大势所趋。时尚品牌在寻求全新的投并购交易的同时，也逐渐将焦点放在产生更佳价值的投资组合之上。WWD