【国君汽车 深度】长城汽车：平台体制革新，新品周期大幕已开

本报告导读

公司全新技术平台叠加新的组织机制变革为新一轮产品周期提供底层支撑，新产品层出不穷且迭代速度加快，未来产品高端化趋势明显且高成长可期。

摘要

上调目标价至59.4元，维持“增持”评级。考虑到21年原材料对盈利冲击，但未来单车盈利随产品升级有望提升。调整2021-2023年EPS预测为0.84（-0.04）/1.32（+0.22）/1.77元。考虑到公司强产品周期持续性强同时电动智能等科技属性不断强化，给予公司2022年45倍PE估值，上调目标价至59.4元，维持“增持”评级。

技术平台+机制变革提供底层支撑。高智能模块化技术平台“柠檬”、越野平台“坦克”、智能化平台“咖啡”智能三大车型与技术平台助力产品迭代加速，为新一轮产品周期提供强大技术支撑。全方位的股权激励使核心员工理念从打工人向合伙人转变，“小前台、大中台、强后台”新机制全面激活组织活力，小前台组织更为灵活，大幅拉近组织与消费者的距离，形成一车一品牌一公司的强大战斗力。

产品周期大幕已开，3年以上高成长可期。2020年下半年开启全新平台下的全新产品周期，首发四款新车销量及影响力不断超预期。2021年预计将推出8-10款新车，进一步扩大新品周期优势。22年预计强势新品周期仍有望延续，同时新车型的高端化与消费升级属性更为明显，有望迎来量价齐升。新的营销模式与领先的技术优势将为迎接未来新变革新机遇打下坚实基础。

全球化布局实现全新突破。公司海外泰国工厂投产，三代H6混动版泰国上市后订单良好，海外市场表现有望再上新台阶。

风险提示：新平台产品销量低于预期，体制变革成效低于预期。

正文要点

1. 新平台+新体制，底层变革迎接行业浪潮

1.1. 全新技术平台支撑产品加速迭代

长城汽车在2020年发布了“柠檬”、“坦克”两大车型平台以及“咖啡智能”技术平台。新平台耗资200亿历时5年打造，经过76种全球道路场景和极限环境测试，可满足18种典型的使用场景，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态，全新电子底盘架构全面提升产品竞争力，加速企业新产品迭代速度。

1.1.1. 全球化高智能模块化技术平台“柠檬”

长城柠檬平台专注于舒适性乘用车，高度集成化的动力总成系统提供四种动力方案，可以在全速域全场景下实现油耗与动力的“双优”。同时采用高强度轻量化材料，从乘员安全、行人安全和车辆安全三个维度提升安全性能；标准模块和基础模块相结合的模块化设计，赋予车辆的灵活的延展空间。

1.1.2. 全球化智能专业越野平台—坦克平台

作为全球领先的SUV和皮卡制造企业，长城汽车选择将自己的全球化智能专业越野平台命名为“坦克”，向坦克致敬的同时寓意平台相关产品能够像坦克一样，克服复杂路况，勇往直前。坦克平台定位豪华型越野车，计划配置性能强悍的3.0GDIT发动机和中国首款9AT P2纵置变速器。强悍的动力系统包含三种动力形式，多种悬架形式可适应不同使用场景，可以系统地提升越野能力。坦克平台经过全球典型市场路况和极端气候地区的测试，验证在严苛的条件下依然能保持良好的性能，稳如“坦克”。

1.1.3. 长城汽车整车智能化平台“咖啡”智能

咖啡智能驾驶平台内置700+TOPS芯片，可实现L3+级别可拓展至L4级别的自动驾驶，运用AI、大数据以及OTA技术，让咖啡智驾平台实现主动学习，自主迭代。咖啡平台的6大安全冗余系统：感知冗余、控制器冗余、制动冗余、架构冗余、电源冗余和转向冗余，可以全场景覆盖智能驾驶解决方案。在智能驾驶方面，长城汽车与高通、华为签约合作，首批车型摩卡已经上市，强强联合使得长城汽车在智能驾驶领域的发展备受关注与期待。

咖啡智能平台的合作伙伴不断拓展。截止2020年下半年，咖啡智能平台合作伙伴已拓展至19家，长城汽车与众多合作伙伴联手打造汽车生态圈，为咖啡智能平台未来的发展持续赋能。

1.2. 机制变革激发组织活力

自2020年以来，长城汽车致力于从机制创新、组织创新和人才创新三方面开展内部控制。

（1）机制创新：在企业内部打造一个相对公平的机制，通过股权激励的方式留住核心人才，通过充分地授权，使每一个人都产生最大的活力。

（2）组织创新：将组织架构划分为“强后台、大中台、小前台”。后台进行优质前沿技术的研发储备工作，中台部门确保前后台运营过程中的补给和支援，小前台是独立品类划分出的品牌代表，以用户为导向的扁平化组织架构可以直触客户，同时实现自我成长。

（3）人才创新：计划在全球范围内启动“万人计划”和“全球人才活水计划”，在目前的研发投入基础上继续引入大量跨界、跨行业的人才，并大力推行轮岗制度加快人才培养速度。

1.3. 文化创新提升凝聚力与认同感

2020年长城汽车基于汽车市场未来的场景和发展需要，确定了全新21字企业文化—“绿智潮玩嗨世界，廉信创变共分享，每天进步一点点”。

（1）企业的使命愿景：“绿智潮玩嗨世界”，“绿”即绿色环保的研发与投入理念，坚持为保护环境做贡献，“智”即打造高智能产业生态，为用户提供更智能的出行体验；“潮玩”即洞察产业浪潮，重新定义汽车产品及服务，为有共同爱好的用户群体创造专属的社交生活，使汽车生活更加潮流化，“嗨世界”即走向海外，在全球范围建立工厂，致力于全球化发展。

（2）企业的核心价值观：“廉信创变共分享”，即保证企业的廉洁与信用，同时勇于创新，分享精彩也延续精彩。

（3）长城汽车延续了30多年的企业精神：“每天进步一点点”，要求员工要稳健务实脚踏实地。

可以看出，这次文化焕新将企业文化融入到了技术、产品、用户运营等各个模块中，也进一步深化了组织机制变革。

1.4. 底层变革下竞争优势全面提升

在全新技术平台迭代、组织机制变革和企业文化创新这三大要素的合力作用下，长城汽车的平台技术、产品塑造、品牌营销等方面正在发生着全新的变化。长城汽车对前沿技术的研发布局和商业模式的探索创新，已经构建出一个全球化科技出行公司的雏形，市场竞争力的全面提升，也为迎接未来的新机遇和新挑战打下了坚实基础。

2. 十余款新车打头阵，新品周期大幕已开

2.1. 回首2020年：新平台首发车型崭露头角

2020年，长城汽车积极进行营销模式变革，洞察市场与消费者需求，重塑了产品平台与销售结构，与用户一起设计定义产品，成功打造了哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、欧拉猫系等多款网红车型。

2.1.1. 第三代哈弗H6—“长城柠檬”平台首款全球战略车型

第三代哈弗H6是哈弗品牌SUV车谱上的重磅产品，具备整车FOTA升级功能和AI智能语音交互系统，可精准识别多意图及超长指令，为消费者提供更加智能化的用车体验。2020年哈弗H6全年共销售376864辆，连续8年蝉联中国SUV年度销冠，是当之无愧SUV领导者。

2.1.2. 哈弗大狗—城市SUV与越野SUV的完美组合

哈弗大狗出自长城的新平台，高强度轻量化板材与智能四驱系统的加持，大幅度提升整车通过性和越野能力；搭载后桥电控差速锁，增强车辆在复杂路况的脱困能力；配合全地形控制系统，可以兼顾城市 SUV 的舒适实用与硬派越野 SUV 的通过性。哈弗大狗在2020年10月上市后热度不断，至2020年末共销售28797辆，其中2020年12月销售了10184辆，上市三个月就月销过万，环比劲增19%。

2.1.3. WEY坦克300—强大越野能力与豪华智能的体验

坦克 300是首款搭载“坦克”平台的WEY品牌全新越野车型，定位于紧凑级SUV，优势为“3”大越野利器、“0”基础越野、“0”门槛智能豪华。此外，坦克 300还拥有三把差速锁、坦克转弯、蠕行模式，搭配专业非承载式越野底盘、9 种驾驶模式、360°全景影像等专业配置。在外形设计方面融合“方”和“圆” 两种中国传统元素，汲取“刚柔并济”的哲学智慧。坦克300上市以后关注和订单持续劲增，形成了别具一格的“坦克现象”。

2.1.4. 欧拉好猫—新世代智美潮跑

欧拉好猫搭载了长城“柠檬”平台与“咖啡智能”平台，定位A0级纯电动SUV，主打潮颜值和高智能，外观兼具复古感与科技感。通过传统审美与现代科技的碰撞融合，既展现出独特的个性风格，又能够实现全场景覆盖的智能驾驶解决方案。

2.2. 见证2021年：十款新车重拳再出击

2020年以来，由于长城汽车全新产品平台的建立，新品更新迭代速度加快，新车推出周期明显缩短，产品定位也更加明确清晰。这对于建立智能网联生态，以产业化发展为目标，加速推进长城汽车在智能汽车产业的探索进程，加快长城汽车向全球化科技出行公司转型的战略步伐都有着重要的意义。

（1）2021年1月，基于柠檬平台上打造的哈弗初恋正式上市，与其命名呼应，哈弗初恋主打“年轻人的第一台车”。新车搭载主动情绪识别系统、人脸识别+声纹ID解锁、情景智能系统、成就系统在内的4大行业前瞻科技，此外还拥有64色氛围灯+娱乐系统、三屏智慧联动、自动泊车等前沿科技。用户群体定位为即将步入社会的毕业生或刚入职的年轻人，并且针对不同版本采取了新颖的定价方式。

（2）2021年5月，长城柠檬平台的第五款新车，也是柠檬平台首款混动SUV——哈弗赤兔正式上市。哈弗赤兔定位于入门紧凑级SUV市场，迎合年轻群体喜好，采用“潮力觉醒”美学设计，新车搭载全新Telematics，支持在线导航、远程控制、远程诊断、蓝牙钥匙、OTA系统升级、车载Wi-Fi与无线手机互联等智能科技，也被称为“新次元激擎座驾”。此外，哈弗赤兔采用全新的营销模式“直播+拼团+电商+跨界”，成功为哈弗拓宽SUV市场打开新局面。

（3）2021年5月，WEY品牌推出全新旗舰车型，也是长城“咖啡智能”平台首款落地产品—摩卡。它率先搭载全球首次量产车规级全固态激光雷达和高通8155旗舰级芯片、并实现量产车规级5G+V2X车载无线终端等绝对领先的智能配置，能够主动学习、快速迭代升级，获得非常高的市场关注。

此外，长城汽车还将于2021年下半年继续推出多款全新产品来进一步完善产品矩阵。新产品将分布于哈弗、WEY、坦克、欧拉等多个品牌，同时搭载柠檬平台、坦克平台等全新平台，包含燃油、纯电、混动等多种动力模式。新产品也将进一步延续强势的产品周期，与此同时促进销量进一步提升。

3. 展望未来：高端化有望不断突破

未来公司产品高端化有望不断取得突破。公司在2022-2023年将有望进一步实现高端化产品及品牌的全面突破，其中包括全新氢电双料的高端品牌沙龙智行，长城与宝马公司合作的光束汽车项目，WEY品牌的全新高端轿车，以及欧拉、皮卡、坦克等品牌的高端车型。

3.1. 全新高端氢电全能品牌即将震撼面世

沙龙品牌氢能电全能，冲击高端市场。2021年3月4日，长城汽车宣布旗下哈弗品牌总经理文飞将升任为长城汽车沙龙智行CEO，负责长城汽车沙龙智行的各项业务管理工作。沙龙智行采用全球领先的能源科技和智能科技，率先完成氢能战略并实现氢能乘用车量产，在龙头车企背书的强大资源优势下，保持独立的市场化运营，致力于提供可持续发展的最优能源出行体验。沙龙智行将会是长城汽车打造的全新高端智能电动车品牌，项目内部代号“SL”，价格定位预计有望突破30万元以上，突破公司历史单车价格上限，冲击高端化。

3.2. 光束汽车将成为长城首次合资的高端化突破

携手宝马落地首个合资项目。2018年7月，长城汽车与宝马集团签署了合资经营合同，双方各持股50%，成立光束汽车，投产新能源车型。2020年6月，与宝马合资建设的光束项目工厂在江苏省张家港开始施工，新能源与全球化项目全面提速。未来，长城与宝马将进行纯电动汽车的联合研发，预计MINI纯电动汽车以及长城汽车旗下新产品均将在此投入生产，新车有望于2022年底或2023年前后实现量产。

3.3. 咖啡系列面世，WEY品牌全面焕新突破

摩卡引领，WEY品牌将迎全面升级换代。随着新一代WEY品牌旗舰产品摩卡车型的上市，品牌迎来升级重塑之路，品牌定位由轻奢转向智能科技。摩卡推出之后，2021年下半年将延续品牌的升级焕新，其中2021年三季度开始预计将陆续上市WEY品牌咖啡系列新品玛奇朵、拿铁等车型。2021年四季度将有望推出配备激光雷达版本及插电混动版的摩卡新增配置车型。此外，WEY品牌首款高端轿车将继续走差异化路线，有望开拓新的细分市场，车型级别方面对标凯美瑞与雅阁，预计将于2022年实现量产上市。

3.4. 哈弗品牌将推新旗舰产品

哈弗品牌新旗舰XY车型有望打造新标杆。2021上海车展，长城汽车展出哈弗品牌全新旗舰产品XY，新车外观设计靓眼，主打年轻时尚科技风格，定位高于国民神车H6，将成为哈弗品牌新旗舰产品。外部对标长安汽车的UNI-K与吉利汽车星越L等车型产品。

3.5. 欧拉品牌高端猫系产品引领品牌向上

欧拉品牌将推出闪电猫、朋克猫等高端猫系产品。2021上海车展，长城汽车展出欧拉品牌全新高端猫系产品朋克猫与闪电猫。朋克猫定位贵族复古类型产品，造型个性鲜明，闪电猫定位为纯电超跑，百公里加速达3.9秒，有望成为全球性价比最高的超跑产品。两款猫系新车定位高于现有产品，有望引领欧拉品牌开启向上突破之路。

4. 泰国工厂实现量产，海外取得新突破

泰国工厂投产，海外进展取得新突破。长城汽车泰国工厂自2020年初与通用收购协议签署以来，工厂改造与量产进展不断突破，2021年6月实现工厂量产，同时首款车型三代H6下线并在泰国上市。

泰国罗勇府工厂是长城汽车第三座正式投产的海外工厂，也是全球第十一个全工艺整车制造基地。至此，长城汽车完成了在俄罗斯、印度和泰国的布局，产能和影响力可以辐射欧洲、南亚和东南亚等区域。长城汽车海外工厂不仅引入经典车型，也同步拓展新能源电动车产品，为其逐步扩张国际版图提供了重要的战略支撑。

5. 盈利预测与估值

未来长城汽车将以品牌为单位建立作战群体，各个车型独立形成作战单元，打造一车一品牌一公司的创新运营模式，打通智能驾驶、智能座舱、智能服务，做到三智融合，稳固SUV市场的领先地位，拓展新能源领域的技术应用，提升智能出行领域的服务水平，完成企业由传统车企到科技车企的重要转变。无论是现有品牌还是建设中的品牌都具有巨大的潜力，在可预见的产品周期内，能够给市场带来亮眼的表现。

考虑到21年原材料对盈利冲击，但未来单车盈利随产品升级有望提升。调整2021-2023年EPS预测为0.84（-0.04）/1.32（+0.22）/1.77元。考虑到公司强产品周期持续性强同时电动智能等科技属性不断强化，给予公司2022年45倍PE估值，上调目标价至59.4元，维持“增持”评级。

6. 风险提示

新平台产品投放进度及车型销量情况属于尚未发生事项，新车型销量影响因素受每款产品的具体亮点及定价、市场竞争等多方面因素，存在低于预期的风险。体制变革需要长期坚持实施，体制变革过程中同样可能涉及部分员工的利益损失，其最终成效存在低于预期的风险。

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