【国君汽车】海外疫情管控放松时，汽车销量表现如何-专题报告

海外疫情管控放松时，汽车销量表现如何

本报告导读

随着海外疫情管控不断优化，海外各国汽车销量修复节奏及幅度呈现一定分化，越南等东南亚国家恢复最好，核心变量还是经济复苏预期。

摘要

推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。海外疫情不断优化过程中，汽车销量分阶段及地区呈现出不同程度的恢复，我国汽车销量已过高增长阶段，销量更多取决于未来经济预期，在疫情管控优化过程中，中国经济预期边际改善概率高，乘用车销量复苏大概率要好于欧美及日韩等发达国家市场。继续推荐三条投资主线，智能化主线推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、爱柯迪、标榜股份、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线推荐标的理想汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车、长城汽车春风动力、明新旭腾、松原股份等，受益标的江淮汽车等。

海外疫情放开后各国汽车销量恢复情况有所差异。从不同国家地区表现来看，印度等东南亚国家汽车销量在疫情优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。造成这一现象的原因也与各国汽车行业所处发展阶段有关，欧美等发达国家千人保有量一般在500辆以上且汽车行业发展进入稳态阶段，而印度、越南千人保有量仅有20-30辆，汽车行业仍在高速发展与快速渗透阶段。

海外疫情防控完全放开3个月后销量降幅开始收窄。按不同时期来看，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，从2021年三季度开始，虽然疫情管控边际优化，但主要国家销量并未出现显著改善反而再次步入下行通道。从2022年上半年疫情管控大幅优化及走向全面放开后短期内英国及意大利销量环比明显改善，其他短期内改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现逐步收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。若以疫情前的2019年销量为基数，疫情管控优化及放开后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为持续负增长。

海外疫情防控优化阶段汽车股阶段性上涨，放开后表现平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性上涨。但从2022年上半年海外各国宣布全面放开之后，各国汽车股股价并未出现改善，其股价或受海外宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。

风险提示：疫情管控优化进度低于预期，汽车销量改善低于预期

正文要点

1.核心逻辑

推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。海外疫情不断优化过程中，汽车销量分阶段及地区呈现出不同程度的恢复，我国汽车销量已过高增长阶段，销量更多取决于未来经济预期，在疫情管控优化过程中，中国经济预期边际改善概率高，乘用车销量复苏大概率要好于欧美及日韩等发达国家市场。继续推荐三条投资主线，智能化主线推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线推荐标的双环传动、瑞鹄模具、沪光股份、旭升集团、爱柯迪、标榜股份、拓普集团、巨一科技等；自主品牌主线推荐标的理想汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车、长城汽车春风动力、明新旭腾、松原股份等，受益标的江淮汽车等。

海外疫情放开后各国汽车销量恢复情况有所差异。从不同国家地区表现来看，印度等东南亚国家汽车销量在疫情管控优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。造成这一现象的原因也与各国汽车行业所处发展阶段有关，欧美等发达国家千人保有量一般在500辆以上且汽车行业发展进入稳态阶段，而印度、越南千人保有量仅有20-30辆，汽车行业仍在高速发展与快速渗透阶段。

海外疫情防控完全放开3个月后销量降幅开始收窄。按不同时期来看，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，从2021年三季度开始，虽然疫情管控边际显著优化，但主要国家销量并未出现显著改善反而再次步入下行通道。从2022年上半年疫情管控大幅优化及走向全面放开后短期内英国及意大利销量环比明显改善，其他短期内改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现逐步收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。若以疫情前的2019年销量为基数，疫情管控优化及放开后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为持续负增长。

海外疫情防控优化阶段汽车股阶段性上涨，放开后表现平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性上涨。但从2022年上半年海外各国宣布全面放开之后，各国汽车股股价并未出现改善，其股价或受海外宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。

2.海外疫情管控逐步优化，汽车销量恢复出现分化

2.1. 海外疫情管控阶次优化，东南亚消费者信心恢复明显

海外疫情管控从2021年下半年开始分阶次放开。新冠疫情从2019年底爆发以来，各国纷纷采取各种政策应对疫情的蔓延，大部分国家在2020年达到管控措施严格指数的高峰。从2021年下半年开始海外各国逐步优化管控措施，海外疫情管控出现边际优化，欧洲各国和美国、日本、韩国等陆续优化入境限制。从2022年2-4月份海外多国陆续开始宣布疫情全面放开，解除大部分防疫防控措施，恢复正常生活秩序。

印度及泰国消费者信心恢复显著，欧美地区恢复偏弱。2021年下半年以来随着政策严格指数下降，不同国家的消费者信心指数出现一定分化。印度及泰国在2021年至今消费者信心指数的表现明显好于其他国家，其从2021年下半年以来，随着疫情防控的不断优化，消费者信心指数持续修复，其中印度改善幅度最大。其他国家从2021年下半年起，虽然疫情防控措施开始进一步优化，但大部分国家消费信心指数都呈现下降趋势。从2022年2至3月份开始，海外国家宣布全面放开并取消大部分防疫措施后短时间内，只有美国、法国、日本的消费者信心指数短期呈现较弱的上升趋势，但随后快速回归原来的下降趋势。直至2022年6月美国密歇根大学消费者信心指数见底回升但仍有波动，英国、德国、法国、意大利从10月份开始出现小幅恢复，日本及韩国在8月出现短期小幅回升后再次进入下降通道。

2.2. 海外各国疫情放开后汽车销量改善节奏与幅度有所差异

印度等东南亚国家汽车销量在疫情优化后改善显著，而欧美及日韩等国汽车销量改善幅度相对较弱。若以疫情前的2019年销量为基数，从2021年下半年以来开始显著优化再到2022年2-3月份纷纷宣布全面放开之后，除了印度与越南出现正增长之外，其他国家仍为负增长，但同比降幅逐步收窄出现改善。一方面因为2020年受疫情影响较大进而基数波动大，汽车销量的原有的规律性被打破，另一方面也显示出2021年7月至今的汽车销量逐渐回归原有的节奏与规律。若考虑正常的同比增长情况，2021年4-6月由于基数问题出现大幅增长，但从2021年三季度开始再次步入下行通道，后续随着管控优化并未出现显著改善，从2022年上半年疫情大幅优化及全面放开当月及次月英国及意大利汽车销量出现环比改善，其他在短期内同环比改善并不明显，但在全面放开之后的3个月之后大部分国家的同比降幅开始出现显著收窄，部分国家在2022年9月之后同比增速逐步开始转正。

美国2022年1-8月的汽车销量相比2021年都有所下降，在疫情防控全面放开政策后，汽车销量并没有出现明显的快速恢复或提升，同比增速在3-6月份呈现较大的波动，直到8月份才恢复到2021年的同期水平。从欧洲的英国、德国、法国、意大利来看，在放开的当月及下个月并没有立即提升汽车销量，大致经历了两个月才逐步有所好转，总体上在2022年7-9月份才恢复至2021年同期水平，德国、法国、意大利的汽车销量同比增速的发展趋势接近。日本、韩国在政策放开后汽车销量同比增速保持上升趋势，但增速较缓，在9月份均超过了同期水平。与其他国家不同的是，印度在2022年的汽车销量与2021年同期相比仍能维持稳步增长，且在5月份和9月份远超过2021年同期及2019年疫情前水平，在疫情防控政策优化及放开后汽车销量改善明显。

千人保有量低的发展中国家疫情放开后销量改善好于发达国家。通过对各个国家千人保有量情况进行分析，其中美国千人保有量达到859辆位居全球第一，日本紧随其后达到675辆，欧洲的德国、英国、法国、意大利等国则均在550辆以上的较高水平，亚洲地区的韩国在400辆以上仅此于日本，泰国及中国在200辆以上规模，而汽车行业欠发达的印度及越南的千人保有量仅有20-30辆左右的规模。通过对比不同国家的千人保有量以及疫情放开后的汽车销量恢复情况，印度、越南等千人保有量最低的国家恢复程度及弹性最大，这些国家仍处于汽车行业快速发展渗透阶段，而欧美及日韩等千人保有量交过的发达国家汽车行业已进入稳态发展阶段，疫情放开后销量恢复程度相对偏弱。

2.3. 海外各国汽车股受疫情放开影响偏弱

海外疫情防控优化阶段部分国家汽车股出现阶段性上涨，但在全面放开之后汽车股表现普遍较为平淡。在2021年年中及下半年的防控政策边际优化阶段，美国、德国、日本等国的汽车股股价呈现阶段性的提升，其他国家表相对较为平淡。2022年上半年海外各国宣布疫情管控全面放开之后，各国汽车股股价表现并未出现改善，反而普遍出现了不同程度的下跌（除个别个股外），海外各国汽车股股价表现受海外局势与宏观经济以及各个公司自身基本面等因素综合影响，整体来看海外疫情防控放开单一因素对海外汽车股的股价表现拉动相对较弱。

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