「宪法级」资管业务新规之ABS业务（下）

资产证券化的业务机会，从发行人和投资者两个视角做简单分析，主要是介绍银行目前主流的操作方法。

四、资产证券化业务机会

1、发行端

目前商业银行做资产证券化的业务诉求主要是以下几个方面：

（1）融资需求。资产证券化本身是一种融资工具，和传统的融资业务相比，如普通金融债、绿色三农小微专项金融债等，只要具有一定的价格优势或者价格差不多，银行就有可能通过资产证券化进行融资。这种需求一般是在大型商业银行，如兴业、浦发这类大行中表现的比较明显。

（2）盈利模式。资产证券化业务可以是一种盈利模式。资产证券化是一种可以将传统的“存贷款”利差转变成“ABS资产端与证券端”价差的盈利模式，只有要较强的客户基础，可以通过资产证券化业务模式，提高其净资产收益率。监管强调回归本源，“本源”业务做得比较扎实的银行，可以尝试这种模式，比如泰隆商行。

（3）调整信贷结构。有些银行机构想调整一下行里信贷的结构，前两年对公贷款发放的利率太低期限也太长，想直接转出去；还有些想转住房抵押贷款的，资产优质，但是前两年都是贷款利率下浮10%-15%发放的，这种作出来就会倒挂了，除非是银行将要新增的资产资源比较充裕，且价格比较好。

（4）非标额度超限。根据2013年银监会的8号文，银行理财资金投资非标的额度有4%和35%的限制，有些银行非标业务做得比较好，他们就会有通过资产证券化业务出表的需求。比如交易所ABS发的比较多的恒丰银行。

（5）处置不良资产。目前商业银行口径不良贷款余额1.67万亿，不良贷款率1.74%，有些银行的不良压力还是蛮大的。但是不良资产处置途径其实是有限的，前几年比较多的是找AMC，但是价格压的太低，折扣率1折、2折；或者私下带回购转让；或者找机构代持等等，成本都特别高，有的都能到年华10%以上，目前比较多的是通过银登中心来操作。但最为正轨的是通过“不良资产证券化”方式处置不良，大家都想打通这一个渠道。但是这个业务目前处于试点阶段，大行、股份制都是有资格，城商行中只有江苏银行、杭州银行和北京银行。

有些没有做过的银行，需要先去申请资产证券化业务资格，有了资格以后才能做业务，做了正常类信贷资产证券化，监管才会放心你去做不良。已经操作过正常类信贷资产证券化的银行可以多做做，积攒了经验值以后再去申请不良，一步一步来。

（6）创新尝试。资产证券化业务目前是处于政策风口的业务，有些银行想尝试着新的业务，做一单创新试试水。

下面通过几个常规的案例和大家一块去分享其他银行的成功经验！（交易结构不要复杂，越简单，监管越能看得懂，越好！）

模式一：信贷资产证券化

2016年10月18日，杭州银行发行行里第二单信贷资产证券化项目“庆春2016年第一期信贷资产支持证券”，发行规模23.39亿元。2014年，杭州银行就已经开始操作信贷资产证券化业务。

图1 庆春2016年第一期信贷资产支持证券交易结构

杭州银行拿到正常类贷款的资产证券化业务资格后，操作了两单对公信贷资产证券化项目。2017年行里又操作了一单住房抵押贷款资产证券化项目。如果行里消费贷款、信用卡等资产堆积起来后，也会有操作的需求。并且现在有了不良资产证券化试点资格，后期肯定也是要去操作的。

信贷资产证券化业务从2012年开始重新试点，2012和2013年操作的银行主要有国开、农发和口行；中行、农行、工行和交行；2014年城商行和农商行就已经参与进来了。2015年1月4号银监会发布“关于中信银行等27家银行开办信贷资产证券化业务资格的批复”。之后若是没有开展过信贷资产证券化业务的银行就需要先申请资格，后操作项目，具体的操作流程可以再交流。

如果想把资产证券化业务作为行里的一个“工具”，大致的发展模式可以参考杭州银行的这个模式来，一步一步走。具体的业务操作都是比较常规，就不在这里赘述。

模式二：交易所企业资产证券化

遇到很多想做资产证券化业务的银行，都会问能否到交易所去做资产证券化业务？平安银行发行想在交易所试水的“平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券”项目，我想大家都比较了解。能否到交易所去发行，可能与以下几个方面关系比较大：

（1）参考监管文件

先看银监会的，2005年，央行和银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》，信贷资产证券化是指“在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动，适用本办法。”对于银行的非标资产其实是没有严格的限制的。

再看看证监会的，2014年，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，“本规定所称资产证券化业务，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。其中础资产可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利”

基础资产，银行的信贷资产，包括对公贷款、个人贷款（消费贷、信用卡、住房按揭等）等资产，就只能在银行间去做信贷资产证券化。

因此，基础资产如果是银行的信贷资产，包括对公贷款、个人贷款（消费贷、信用卡、住房按揭等）等资产，就只能在银行间去做信贷资产证券化。如果是信托受益权，可以去沟通探讨。

（2）资产证券化业务资格

银行业金融机构，如果你要做资产证券化业务，首先要取得业务资格，无论是在银行间还是在交易所，都是没有区别的。

目前以银行为原始权益人在交易所已经发了84单项目，发行规模1385亿元。参与的股份制银行有民生、光大、浙商、招行、兴业、浦发、渤海银行等。城商行有郑州银行、厦门银行、南京银行、晋城银行、江苏银行、广州银行、九江银行、长治银行等。具体的基础资产类别主要为信托受益权和票据收益权两大类。

具体的业务模式可以参考：

（1）信托受益权。恒丰银行，国君资管恒信1号资产支持专项计划

图2 国君资管恒信1号资产支持专项计划交易结构

（2）票据收益权。江苏银行，江苏银行融元1号资产支持专项

图3 江苏银行融元1号资产支持专项交易结构

模式三：银登中心结构化资产流转

在这里也将银登中心结构化资产流转，定义为广义的资产证券化业务，操作的银行相对比较多，今年的量也特别大，市场机构对银登平台产品的认可度越来越高。具体的信息可能没有公布，如果大家想了解哪些机构发了，我觉得从银登中心官网的新闻报道中会有个大概的了解，他们已经操作过银登项目，或者将要操作银登项目，比如：

（1）2017年11月17日，贵阳银行来访

（2）2017年9月22日，广州农商行来访

银登中心业务比较市场化，效率特别快，风险的把控往往延伸到项目的前端，很多项目在启动之前就可以与银登沟通。完全市场化销售的情况下，从项目的启动到发行成功，快的话两个月以内就能完成。如果是前期做好资金对接，那会更快了。

具体的业务可以与银登老师沟通，或者操作过的银行沟通，或者与小编私下直接沟通都可以。

2、投资端

投资端主要的考虑是哪些不能投？哪些可以投？哪些资产性价比比最高，考虑安全性和收益？

（1）银行信贷资产

信用债违约的比较多，某些区域的企业报表特别好看，很多我们也都看不懂。但是对于银行的业务，大家都是比较熟悉清楚的，也可能造假，代价太大。今年大家的策略一直是在配CD，基本是大行、小行都在配，但是对于银行发的CLO还是有很多机构没有参与进来吧？我们来看一个项目吧。

2017年6月15日，国家开发银行发行一单CLO“2017年第二期信贷资产支持证券”，优先B档价格为5.7%！！！当时AAA评级5年期中票估值曲线是4.73%！！！难道是夹层惹的祸？？？国开行的！！！并且对于银行自营资金，能够按照20%来计提风险资产。其实现在市场上已经出现很多机构，就喜欢投夹层！

图4 2017年第二期信贷资产支持证券发行结果

最近我们也在主承销一单银行间项目，AA+主体银行的CLO，就因为发行规模不是特别大，很多机构就直接PASS，其实少量配置，收益率还真不错。

（2）交易所企业资产证券化

这一块内容相对比较多，后面可以再详细探讨。

（3）银登中心结构化资产流转

《指导意见》中“另行规定”的一些内容，与银登中心的业务相关性比较大，比如“……商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制由人民银行、金融监督管理部门另行制定。”

首先，我们来了解一下银登中心

银行业信贷资产登记流转中心有限公司（简称“银登中心”）是经财政部同意、银监会批准成立的金融基础设施服务机构，于2014年6月10日在国家工商行政管理总局注册成立，注册资本3.5亿元，业务上接受银监会监管。

银登中心的股东信息

《中国农村金融》杂志社的股东信息

银登中心的成立，是监管部门落实国务院“盘活货币信贷存量，支持实体经济转型升级”的要求，提高资金使用效率，降低社会融资成本的具体举措；是契合加强金融基础设施建设，健全金融市场体系，构建规范化、阳光化的信贷资产流转市场，促进商业银行经营模式的转型升级，推动金融创新的需要。

经营范围：信贷资产及银行业其他金融资产的登记、托管、流转、结算服务，代理本息兑付服务，交易管理和市场监测服务；金融信息服务和有关的咨询、技术服务；银监会批准的其他业务。

其次，和监管沟通

业务能否去做，这个需要和监管去沟通

（1）比如某地的农商行刚开始不能参与银登业务，当地监管要求他们对该项业务做相应的风险评估，于是他们写了一份详细的评估报告，与监管反复沟通论证，最后能够参与银登业务。但是对其要求是风险计提比例按照100%来计提。

（2）再比如某地的城商行，之前银登中心在当地也办过相应的会议，当地监管对这一块业务特别支持，他们那边很早就可以参与到银登中心业务上来，并且对于优先档AAA评级的项目可以按照20%的风险资本来计提。

（3）在比如某地的城商和农商行，对监管的态度也不是特别明确，开始行里不是特别支持该项业务，但是投资经理接触到市场的项目特别多，就和领导反馈，最后经行里反复论证，可以开展银登的投资业务，但是投资的话风险计提按照100%来计提，即便是监管来检查，我就高不就低，也没什么问题。

在推进业务的过程中，会遇到很多种情形。这样的一个大市场，刚开始推项目，其实就是投资者教育的过程，现在很多项目就比较好推了。

最后，行里项目的筛选

银登中心上很多都是银行作为发起机构来操作的项目，和信用债、非标等项目相比，风险相对小很多。并且上面很多项目的价格非常具有配置价值，建议大家关注一下这一块市场。具体的项目就不在这里谈了。

（4）投资最终回归到监管

2012年银监会发布《商业银行资本管理办法（试行）》，其中附件9：资产证券化风险加权资产计量规则，第7页的具体内容如下：

2016年，银登中心发布《银行业信贷资产登记流转中心信贷资产收益权转让业务规则（试行）》，第2页，第九条，具体内容如下：

延伸阅读