「欢乐谷」与资产证券化的前世姻缘

2017-11-25 园园ABS研究

欢乐谷是中国旅游领军企业华侨城集团在国内首创的参与体验型主题公园，也是中国第一个自主创新的主题公园连锁品牌，它用“动感时尚激情”的品牌个性与丰富内涵，向现代都市人提供愉悦身心的多元化旅游休闲方式与都市娱乐产品。

2012年12月4日，“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”正式成立，这是我国首单以主题公园入园凭证为基础资产的资产证券化项目。本专项资管计划入池资产为主题公园入园凭证，包括深圳欢乐谷、北京欢乐谷和上海欢乐谷，我们先了解一下这三个主题公园的基本情况。

1、欢乐谷

（1）深圳欢乐谷

深圳欢乐谷是华侨城集团新一代大型主题乐园，首批国家AAAAA级旅游景区，占地面积35万平方米，总投资20亿元。1998年开业以来，深圳欢乐谷经过五期的滚动发展，已成为国内投资规模最大、设施最先进的现代乐园。十四年来，深圳欢乐谷共接待海内外游客3000多万人，入园人数连续8年居国内第一，并连续四年荣膺亚太十大主题公园，成为中国主题公园行业的领跑者。

全园共分九大主题区：西班牙广场、魔幻城堡、冒险山、欢乐时光、金矿镇、香格里拉·雪域、飓风湾、阳光海岸，以及独具特色的玛雅水公园。全票价200元/人。

（2）北京欢乐谷

北京欢乐谷是国家4A级旅游景区、位于朝阳区东四环四方桥东南角，占地56万平方米。其中，公园一期占地约54万平方米，于2006年7月29日正式开放。公园二期、三期分别占地5万平方米和40多万平方米。

公园分别由峡湾森林、亚特兰蒂斯、失落玛雅、爱琴港、香格里拉、蚂蚁王国和欢乐时光七个主题区（另外还有位于爱琴港的奇幻海洋馆、欢乐世界主题漂流三期项目）组成。全票价260元/人。

（3）上海欢乐谷

上海欢乐谷是继深圳欢乐谷、北京欢乐谷、成都欢乐谷之后，欢乐谷品牌全国连锁发展的重要布点，地处上海松江佘山国家旅游度假区，公园投入40亿元，于2009年8月建成试营业，9月正式开业，成为目前国内规模最大、项目最多、景色最美、科技含量最高的主题公园。

上海欢乐谷全园共有七大主题区：阳光港、欢乐时光、上海滩、香格里拉、欢乐海洋、金矿镇和飓风湾。如全球至尊无底跌落式过山车“绝顶雄风”、世界最高落差“激流勇进”等。全票价230元/人。

接下来我们来了解，“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”的具体情况，主要分为证券要素、原始权益人、交易结构、增信措施等四大方面来对该项目做具体的阐述。

2、证券要素

表1 欢乐谷ABS基本要素

2、原始权益人

原始权益人为深圳华侨城股份有限公司（华侨城A，000069.SZ）及其子公司北京华侨城和上海华侨城。具体情况如下图所示，后面将重点介绍华侨城A。

华侨城A原为成立于1997年的深圳华侨城实业发展股份有限公司，1997年9月10日在深交所上市，2010年7月9日公司更名为现名。

（1）股权结构

截至2017年3月底，公司的控股股东华侨城集团公司持有53.47%股份。实际控制人为国务院国资委。

图 1 华侨城A股权结构

（2）主营业务

公司主营业务包括旅游综合业务、房地产业务和纸包装业务。公司已经形成了“旅游+地产”的业务结构，实现了“主题公园+高尚社区”的开发模式。2016年公司主营业务收入354.81亿元，净利润为73.11亿元；细分来看旅游综合收入160亿元，占比40.71%。

表2 华侨城A主营业务收入情况（单位：亿元，%）

（3）主题公园

公司是最早一批在中国创立主题旅游公园的先驱者，具有明显的知名度和影响力优势。欢乐谷、锦绣中华、深圳世界之窗、东部华侨城等产品均为主题旅游产品领域的佼佼者。公司的单体主题公园主要包括欢乐谷、锦绣中华和世界之窗三大系列，2015年和2016年运营情况如下表。

表3 单体主题公园接待游客人数及收入情况（单位：万人次，亿元）

（4）财务情况

截至2016年底，公司合并资产总额1,463.45亿元，负债合计982.29亿元，所有者权益481.16亿元。2016年，公司实现营业收入354.81亿元，净利润73.11亿元；经营活动产生的现金流量净额44.04亿元，现金及现金等价物净增加额3.63亿元。

3、基础资产

基础资产通俗来说就是欢乐谷主题公园入园门票收入。具体是指原始权益人根据政府文件，因建设和运营欢乐谷主题公园而获得的自专项计划成立之次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证，该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类可以入园的凭证。

（1）入池基础资产

特定期间及纳入基础资产的入园凭证（仅限于在各特定期间内销售，过期失效）数量如下表所示：

表4 特定期间及纳入基础资产的入园凭证数量

（2）如何特定化基础资产

各地欢乐谷入园凭证实质由两部分构成，一是在各地税务部门监制下，由指定印刷厂印制的入园凭证基底卡片；二是在游客购票时，在电脑系统支持下打印的条形码（或二维码）。

游客入园时入园凭证的获取和试用流程如下：（1）游客交付票款；（2）售票窗口的售票员在入园凭证基底卡片上打印条形码（或二维码）；（3）电脑系统记录该入园凭证的相关信息（包括票价、售票时间等信息）；（4）游客持打印有条形码（或二维码）的入园凭证，在各欢乐谷入园处的闸门机上刷卡（实际上是刷条形码或二维码）；（5）闸机识别条形码或二维码后，闸机打开为游客方形，游客入园。

（3）如何划转基础资产现金流

购买入园凭证的款项支付分为现金缴纳和转账支付两种方式。在财务上入园凭证收入相对独立，对应的会计科目为“主营业务收入-景区行业收入-入园凭证收入”。

本项目入池资产现金流的划付流程具体为：（1）售票员向游客收取入园凭证价款；（2）售票员填写当日《票务收入缴款单》；（3）领班核对后售票员将票款收入交至收款室；（4）收款室汇总并填写《现金交款汇总表》；（5）银行收款车取款，银行核对收入；银行将缴款单返回欢乐谷，欢乐谷入账；（6）原始权益人在指定日将门票收入

（3）基础资产历史现金流

根据中企华出具的评估报告，欢乐谷主题公园入园凭证销售收入历史数据如下表。其中，2011年5-10月销售收入合计为6.57亿元，其中深圳欢乐谷2.04亿元、北京欢乐谷2.51亿元、上海欢乐谷2.17亿元。

表5 欢乐谷2007-2011年每年5-10月入园凭证销售收入情况（单位：万元）

（4）基础资产现金流预测

中企华出具的评估报告对欢乐谷主题公园2013年-2017年的入园凭证销售现金流进行预测，在满足前提条件下，三家欢乐谷未来5年内特定期间中的入园凭证销售收入现金流情况如下表。预测时采用的销售收入增长率平均为2.5%。

表6 欢乐谷2013-2017年每年5-10月入园凭证销售收入预测情况（单位：万元）

3、交易结构

图欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划交易结构

4、增新措施

（1）优先次级结构化增信；（2）基础资产现金流超覆盖，最低值为1.45倍；（3）原始权益人差额支付；（4）华侨城集团提供担保。

参考资料：

[1] 华侨城A欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划推介材料