大变局：40年前开始的美国“国家牛市”给当今中国的启示

今年以来由于市场的大幅下跌，经常听到各种悲伤的段子，最开始说的是“10年以前入行的时候上证综指就是3000点，10年以后还是3000点”，结果最近讲不下去了，变成了 “20年以前入行的时候就是2000多点，现在还是2000多点”。

事实上，确实在过去10多年的中国，选择什么作为职业可能并不重要，但是有没有买房却是至关重要，买了房的就是人生赢家，没有买房的就是输家。在我们的身边，这样的例子屡见不鲜，有的人工作并不出色，但就是买房早、敢于加杠杆，就早早的实现了财务自由。而有的人努力工作，就是没有及时买房，到后来就再也上不了车。

从福布斯富豪榜来看，在过去的4年当中，有三年的首富都是来自房地产行业。其中15、16年万达的王健林身家高达2000亿，而17年首富的许家印身家高达2800亿。2016年的王老板有一句话曾经红遍网络：“先定一个小目标，比如挣它一个亿”！

另一方面，在广大老百姓为收入终于不用交个税而沾沾自喜的时候，却不知道在地产行业， 人家连小目标都实现了：比如港股打工皇帝恒大总裁夏海钧的年薪高达2.8亿，一年几乎可以实现3个小目标。

源于货币超发，奖励举债投机！

从统计局公布的新房销售数据来看，07年时的全国新房销售均价为3900元/每平米，到17年末的销售均价为7900元/每平米，新房价格翻了一倍多，这差不多就是全国货币实际贬值的幅度。而且考虑到新房通常越盖越远，新房价格变化远远低估了房价的真实涨幅。所以货币超发才是中国房价大涨的根本原因，因为钱发的太多了，所以钱就不值钱了。

美国6/70年代：投机分子发财

而投机分子发财，并不是我们的特例，其实在美国的6/70年代，日本的80年代，也都是各种投机分子成为人生赢家。

尤其是美国的1970年代，和中国的过去10年非常类似。我们最开始调侃说A股已经有接近20年没怎么涨了，其实在美国的1970年代也一样，在1964年，道琼斯指数就达到了800点，但是到了1981年，道琼斯指数还是只有800点，也是整整17年股市没涨。

在美国的1970年代，由于油价和金价的大涨，来自石油行业的保罗盖蒂和邦克亨特相继成为美国首富。尤其是邦克，其财富扩张史就是一部投机史，最早靠石油发家，之后又投机大豆赚了一笔，最后又通过投机白银而闻名于世界。

而投机分子发财的核心原因同样在于货币超发。美国70年代的年均货币增速达到10%，但是每年的实际经济增速只有3%，相当于货币每年自动贬值7%。

美国80年代以后：投机江河日下，创新成为首富

而在80年代以后，美国的财富故事发生了翻天覆地的变化。

最大的赢家来自于科技行业。以纳斯达克指数为例，在80年代初的纳指只有151点，到现在已经超过7500点，在过去40年的涨幅高达50倍。

与之相应，美国的首富也换人了。80年代初，由于白银短时间内从50美元/盎司跌到10美元/盎司，美国首富邦克破产了。80年代以后美国首富首先换成了零售业的沃尔顿，而后是来自科技行业的盖茨长期霸屏，统治了美国富豪榜22年，到今年才被同为科技行业的亚马逊的贝索斯所超越。

而对于习惯了A股市场走势的人而言，其实是不太能理解美国纳斯达克指数的走势，因为一个是横着走，一个是竖着走，所以中国的分析师到美国路演，经常会问一个问题：“你们的股市啥时候会崩盘？”美国人经常会笑着回答：“几年以前就觉得要崩了，可是到现在为止还是没有崩，我们也没办法！”

为什么美股一直创新高，而A股长期不涨？我们研究美国的上市公司，发现一个突出的特点是研发费用特别多，比如2017年亚马逊一年的研发费用超过200亿美元，美股上市公司的平均研发费用超过2亿美元。而A股上市公司的平均研发费用只有1亿多人民币，相当于美国上市公司的13%。

因此，美国的企业是靠研发发展，通过创新不停创造出未来的价值。但是我们的企业不太做研发，好多号称创新的企业，营销费用远远超过了研发费用，因此就只能靠天吃饭，靠放水吃饭， 在放水的时候就赚钱，不放水的时候就不赚钱。

美股在08年以后一直创新高，因为它们是创新驱动。而我们的股市在08年以后已经涨涨跌跌好几轮了，就是在于我们不停地放松货币，每次放货币大家就开心，而今年货币一收大家就很不开心。

所以做不做研发创新，是不是靠放水发展，就是美股和A股企业的核心差别。

但最近我们惊喜地发现，贸易摩擦正倒逼改革，科技创新终于被放到了最重要的位置。并且由于财政与央行正在缩减大部分旧式投资（如货币化棚改的减速），因此新的投资方向就势必被开启。

新的投资方向不难找，7月13日人民银行研究局局长徐忠发文怼财政部的日子正好是中央财经委员会第二次会议闭幕。中央财经委员会是今年3月，根据《深化党和国家机构改革方案》由原中央财经领导小组升级而成。其会议的重要程度可想而知。

正是在目前大改革的背景之下，蛋糕不够分的央行和财政部，才开启了互怼。

所以，我们很容易就能够从会议的公告中，寻找到未来蛋糕的增量在哪里，看一下会议的公告就会明白：

关键核心技术是国之重器，对推动我国经济高质量发展、保障国家安全都具有十分重要的意义，必须切实提高我国关键核心技术创新能力，把科技发展主动权牢牢把握在自己手里，为我国发展提供有力科技保障。

所以呢，未来科技领域，将是未来财政和货币政策新的水坑，大量的政策性资金会持续向这里涌入，以填补对落后产能去杠杆过程中减少的货币投放。

而那些一直研发费用高，创新能力强的企业必定就会在未来得到资本更多的青睐。像资本化率这种数据年报里都有披露，我们把16、17两年研发支出都高于营收占比5%、17年资本化率高于20%、16年资本化率大于5%的公司拉了个单子。

由于文章篇幅过长，这里就不贴单子了。有兴趣的朋友可以扫描下方二维码，直接领取资本化率排行前列的公司名单。另外，我们还会对名单里一些得到国家产业基金支持的个股作详尽的基本面解释，这些公司未来将极大可能穿越牛熊，走出十倍乃至百倍的走势，为投资者带来巨大的投资收益。

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