连续调整有点慌？陈光明：这一次最有机会走慢牛，关注这几个方向

“短期市场炒作已近尾声。“

“ 中长期的判断是转折之年，熊转牛的转折之年。”

“现在这一次是最有机会走慢牛的。在基本面改善和外资占比越来越高的情况下，现在越来越有慢牛的机会。”

以上是睿远基金总经理陈光明在最新的一次演讲中给出的明确判断。

陈光明是原东证资管董事长，亲自管理的东方红4号，从2009年成立到2017年年底，收益近9倍。自称“选股手艺人”的陈光明，演讲一般很少涉及短期市场，但是对于最近火热的市场，陈光明也难得发声，“希望大家能够引起警惕。 ”

以下是我们摘录的陈光明关于资本市场的演讲重点，请大家仔细阅读。

今年是熊转牛转折之年

短期市场不是重点，中期的基本判断是转折之年，熊转牛的转折之年。

我是长期战略看多未来中国的二级市场，最重要的核心原因就是静态估值在底部区域。虽然现在涨了20%，但整体还是在底部区域，只不过一下涨20%就已经吵翻天了。

第二，低速增长不代表没有牛市，美国的增长从来没有超过10%，但是人家涨了十年。

第三，产业链的利润是失衡，比如金融和地产，金融的占比就占了40%，加上地产有50%多，存在调节的可能性。

第四，已经兑现了，减税降费存在空间。

第五，外资持续买入，外资持续买入是非常重要的，对市场生态造成了非常重大的变化。 关于外资买入的现象，我觉得怎么形容都不过分。

未来的好几年还会持续市场生态进化的态势，在座各位要高度重视外资持续买入的过程。

最后，经济转型越来越依赖资本市场，这是对的，希望资本市场更加好，这也是对的。

这一次最有机会走慢牛

现在美股真的很贵，好一点的可口可乐没啥增长，照样20、30倍估值以上。从这个角度来讲，为什么人家老外持续买茅台，茅台至少还有增长，市盈率也不比它们高，现金流不比你差。

这样看，咱们中国市场还是可以的，如果说3000点就是顶，那也没必要看好，也不要长期看多。但是现在的结构和表现出来的现象，完全是两回事了。

从中长期来讲，现在这一次是最有机会走慢牛的。如果剔除最近的炒作，从基本面和现在外资占比越来越高的情况来看，越来越有慢牛的机会。以前是慢不下来，现在有机会慢下来。

以前经济形势好的时候，所有产业的大部分公司都非常好，现在绝对是前三以后的估计都日子不好过。前三以内的可能还行，老大肯定是比较好。但是老大觉得难过，是因为增长率下来了，但比起别人还是好很多。

其他的那些尾部公司全是在出清，现在包括已经尾部的上市公司也在出清。从基本面角度来讲，只有少数公司在集中化的过程。

券商不可能像银行那么赚钱

稍微讲两句金融供给侧改革的问题。

首先，大家说的更多的是效率问题，提升效率。但是我觉得效率是一方面，还有一方面是成本问题。

现在的金融资产已经占比这么高了，成本还这么高，实体的负担是很重的，这体现在金融行业的利润是比较高的，尤其银行。

券商的利润是不行的，券商现在1万亿的交易量，万三的佣金，除了交易佣金以外，其他的数得出来的，投行除了头部，十名开外基本不赚钱。

资产管理除了头部几个赚钱以外，十名开外基本不赚钱，利润能支撑高的市值吗？而融资融券已经输的不少了，现在还没翻本，只是没计提坏账而已，即使解套，挣的钱就是6%，股票涨100%跟你有啥关系？跌下来超过50%，你就要亏损。

银行赚很多钱，也就五六倍市盈率，券商永远赚不到这么多。市值对比现在已经1/3了，照这么炒作下去，马上就1/2，但是利润估计差了20倍。

我完全理解，这叫久旱逢甘露，都是技术性反弹，因为跌多了之后，游资肯定是买那些没有机构的公司，没有抛压盘，底下能拿到筹码，博弈去赚别人钱。我们做了多年，还不理解这个道理？我只是从基本面的角度来讲这个事。

但今后老外就是买最优秀的公司，甚至慢慢地，次优秀的公司也会买。反正是买优秀的公司，全球比较便宜的公司，甚至有时候会变得跟全球接轨，因为全球比如美股还挺贵，在美国还买不到这样的公司，非得买你的公司，买的可能会比想象的会更贵。

长期回报率的决定因素：

企业的资本回报率

现在的估值低位，基本反映了宏观经济的深远影响。

未来是结构性机会，不同企业的分化加剧，研究和投资更加专业化，需要在不同企业之间选出阿尔法（超额收益）。

我一直定义为自己是“选股的手艺人”，为什么选股特别重要？

美国从1980年开始到2007年，美国近代历史上最长的牛市，大概涨了九倍。

但是其中大概有5000家（因为有进有出，大概有6000多家，可能还不止），1/5的公司是严重亏损，还有1/5的公司是有亏损，75%的公司加起来的回报约等于0。市值增长率为0，不是市值归零。

也就是说，这段时间涨了九倍，但是75%的公司加起来，没涨。只有剩下25%的公司获得了所有的新增市值，大概有80%的新增市值，是由10%的公司创造的。

所以，拉长时间之后，你才知道，原来选的公司决定你的胜败，而不是这一波行情还能不能再涨10%，股票跌下来还能不能再抄个底。

价值投资的核心就是便宜买好货，用最简单的几句话来讲，就是寻找最好的生意，在合理乃至低估的价格买入，让利润奔跑，让复利增长，除非生意变差了或者估值太贵。

什么是好生意？就是很深的护城河，持续的成长，优秀的管理层，股票长期回报率的终极决定因素是企业的资本回报率。

长远来看，一个股票的回报很难超过其业务本身的回报率。

如果一个生意在40年间的回报率是6%，你拿这个股票40年，回报率基本就是6%。不管是0.5倍PB，还是1倍PB买，基本上都约等于6%，即使当初用很便宜的价格买下来。

相反，如果公司在二十年里的资本回报率在18%，即使用很贵的价钱去买，且持有20到30年，你的回报率也是基本18%，这也是外资持续买入好公司的核心理由。

我想特别提醒大家，不要觉得好公司很贵了，没跌过。时间是好公司的朋友，是平庸公司的敌人！长期收益的驱动力是盈利的增长，而不在于估值变化。

关注会穿越牛熊的优质个股

我们的研究院近日深入研究了美国1980年代的市场背景，认为目前我们的A股跟当年美股走牛前非常相似，因此非常认同陈光明的观点。

风险偏好层面，研究院认为A股市场在四个方面有可能超预期：2019年外资有望加速流入，提升市场整体估值中枢；政府对资本市场关注度进一步提升，政策变化有望加速提振市场情绪；科创板设立，拉开注册制序幕，大幅提升市场情绪；贸易摩擦或将缓和，打消市场担忧。

通过对科创板政策制度的梳理，研究院发现，在任何一个板块推出之前， 整体市场的估值水平都会有一个明显的提升，这对未来提升市场情绪与风险偏好水平起到正面作用。

在市场风险偏好提升的背景下，高估值成长小盘股板块是重点关注领域。在目前的市场风格背景下，研究院认为科创板将引爆市场情绪，硬科技将引领A股牛市。“硬科技”包括人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、新一代信息技术、新材料、新能源、智能制造八大方向。根据上述行业，我们研究出了一组“硬科技”推荐标的。

另外，陈光明提到“比券商赚钱得多”的银行板块，研究院也筛选出了几家可以在二季度配置的优质城商行给大家。

由于篇幅过长，这里就不展开了，有兴趣的朋友可以扫描下方二维码直接领取公司名单。

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