210227实盘周记

一、实盘记录

本周无交易。

截止至本周五收盘持仓，洋河股份47%，分众传媒14%，腾讯控股8%，沪深300指数9%，中证500指数8%，上证红利指数3%，现金10%。

注1：除腾讯股价以港币计外，其余均为人民币，汇率直接采用微信中查询值。

注2：简便起见，指数PE、PE百分比、股息率、roe都采用雪球最新指数估值数据。

2021年至今收益率-6.9%，2019、2020年收益率分别为31%、73.9%，总净值2.12。

二、持股动态

1 洋河业绩快报

周五收盘，洋河公布2020年业绩快报，全年营收211.3亿，同比降低8.7%，净利74.8亿，同比增长1.3%。

单看第四季度，单季营收22.1亿，同比增长9.0%，净利2.9亿，同比增长22.4%。

四季度是白酒的销售淡季，营收和利润占比都很低，以2020年为例，四季度营收占比仅10%，净利占比仅4%。

由于基数小，小幅度的营收腾挪就会引起较大的增速比例变化，单看四季度的高营收和净利增幅，不能得出高可信度的业绩回暖的判断。

不过，如果我们把时间线拉长，还是能看出一些端倪。2018年下半年开始，洋河分季度的营收和利润增速呈现降低趋势；2019年5月公司宣布主动调整渠道，营收和利润增速进一步大幅降低，甚至负增长；经过一年半的努力，从2020年三季度开始，重回增长的趋势。

洋河奉行“不着急”的文化，其实说的就是短期利益与长期利益冲突时处理原则。在其他白酒企业高歌猛进的情况下，洋河能够克制自己，主动调整渠道，而没有进一步把压货的错误延续下去，我认为是非常正确的，也是其“不着急”文化的体现。

这一年多的调整期间，洋河完成了三件大事。

一是新一任领导层交接，新董事长上任，调整期间表现出色的刘化霜总等也在董事会中地位进一步提升。

二是M6+换代成功，M3水晶版换代前期推广顺畅。根据券商调查，M6+销售已经超过了同期的老M6，M3水晶版销售达到了同期老M3的70%左右。通过换代升级，一方面完成了曲线提价，另一方面提高了经销商的利润空间，有利于提高经销商推广积极性。

三是渠道改革稳步推进，逐步形成“一商为主，多商配称”的经销商结构，改善了经销商考核目标，基本完成了经销商前几年积压库存的去化。

综合判断，我认为洋河已经基本走出调整期，现在关键是观察点是2021年一季度的经营情况。我判断洋河一季度营收大概率会实现两位数的正增长，如果疫情稳定，有很大希望在未来三年保持年均15%以上的营收和利润增速。

三、闲话一二

无。