大类资产配置思考系列之⑥
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上周,我们提示了下半年的黑天鹅风险,没想到竟然一语成谶,周一周二股市接连暴跌。教育股跌完,科技股跌;科技股跌完,核心资产跌。这其中,跌的最惨的,还是恒大,两天跌幅接近20%。![]()
如果拉长来看,中国恒大(3333.HK)从26.77,跌到今天的5.54,一年内跌幅达到80%!相当于股价打了五折的基础上,再打五折!3.5倍的市盈率,0.44倍的市净率,无论从哪个指标看,都是白菜价了。跌幅那么大,估值那么低,那么我们是否应该去抄底呢?这个时候,“价值投资”鸡汤又在我耳边响起:在别人吓得屁滚尿流,仓皇出逃时,做一个“最美逆行者”去抄底。成功的话,不仅收益丰厚,而且“心理上割韭菜的快感”更是难以形容。因此,抄底的诱惑,那是“致命的”。
截至目前,恒大面临的主要问题是,1.8万亿港币的流动负债和7400亿港币的应付账款及票据。在遭遇严重信心危机后,信用环境急剧恶化,丧失了借新还旧的能力。如果别的银行突然抽贷,那么还在给恒大放贷的就成了“裸泳者”。在这种经典的“囚徒困境”博弈中,广发银行没有绷住,成了那个惊弓之鸟,率先出手保全债务。尽管最后两家握手言和,但恐慌情绪已经蔓延,恒大的融资更加困难。7月27日,标普下调恒大评级,更是使其雪上加霜。应该说,恒大的资产还是非常优质的,只要不出现恐慌式挤兑,给许教授一定时间,偿还债务是不成问题的。从这个角度看,恒大面临的只是流动性危机,而非偿付性危机。但对于一个依靠高杠杆运转的房地产公司来说,流动性危机也足以可以将其绞杀。此外,时间也不完全在许教授一边,降价卖房还债?Too young,too simple?地方政府不锤死你?房地产是地方政府的命根子,房价连着地价,地价连着财政。房价或有波动,地价一分不能降,这就是房地产的困境根源。![]()
目前,市场情绪已经开始传染,进入了“自我实现”的死亡螺旋。依靠市场自身的“动物精神”和再平衡机制,恒大股价很难稳住。恒大唯一的出路是寻找白衣骑士。2008年金融危机期间,恒大也曾遭遇生死劫,多亏来自香港的白衣骑士,最后才死里逃生。乐观情景下,如果恒大能找到白衣骑士,引入战略投资者,挽回信心,经营步入正轨,那么当前这个价格抄底,长期看回报是惊人的;反之,如果恒大最后没有找到“接盘侠”,考虑到其体量,政府不可能任由其破产。被(国资)接管几乎成了唯一选择。政府的钱是很“贵”的,一个可能就是,恒大现有股东全部出局,股本大幅稀释,甚至清零,用于还债。这个情景下,现在进去抄底的人,最后大概率去填窟窿、当炮灰去了。2008年金融危机期间,美国很多大型金融机构股价也曾跌了80%,很多人去抄底,最终又跌了80%,然后再跌50%(下图)。这还算好的,很多金融机构股价最后全部清零。![]()
所以,抄底,本质是一项高风险的游戏,至少应该对市场保持敬畏,否则老手死于抄底,绝不是一句戏言。 2)你能承担多大回撤和多大波动?比如股价再跌50%-80%,你会止损吗?如果股本最后清零,你会情绪稳定吗?抄底前,如果你想清楚了,而且具有很高信心水平,那就干。一旦对了,回报是惊人的;当然错了,认赌服输,We Only Live Once,要有这个勇气。想起一句话:你永远赚不了“认知之外”的钱,有点绝对,但很有道理。
“大类资产配置思考系列”之:
①2021年十大观点:买入一线房产,卖出过贵核心资产
②昙花一现or超级周期,如何看待“周期暴动”?
③人民币汇率创三年新高,接下来呢?
④北京楼市,要起风了?
⑤下半年,黑天鹅可能来自哪?
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