一季度经济数据：逆周期力量作用显现
经济周期动态追踪系列之㉚
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具体看：
1）第二产业表现相对较好，是一季度GDP增速提升的主要拉动项。一季度GDP同比增长4.8%，符合预期，但较上季度提升0.8个百分点。环比看，一季度GDP增长1.3%，增速较上季度回落0.3个百分点，显示增长动能仍然不强。若要完成全年5.5%的增长目标，未来增长需要提速，环比增速需要平均维持在1.4%以上，同比则需要平均维持在5.7%左右。
分行业看，第二产业增速显著提升，是GDP提速的主要拉动项。一季度第二产业GDP同比增速为5.8%较上季度提升3.3个百分点；第三产业GDP同比增速为4.0%，较上季度下滑0.6个百分点。第三产业的下滑可能主要到受疫情影响。春节过后，我国多地疫情爆发。特别是上海、深圳等大型枢纽城市，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受到较大的冲击。
图1、GDP当季同比及分项
2）工业维持了较好的增长态势。3月工业增加值当月同比增长5%，与预期基本持平，较上月的12.8%显著回落，趋于正常。环比季调增长0.39%，增速较上月回落0.12个百分点，但高于1月的水平，与去年四季度平均增速相当，维持在一个合理增速区间（图2）。3月工业增加值累计同比增长6.5%，略低于2021年和2020两年平均6.8%的增速，与疫情前2019的水平相当。在一季度俄乌冲突、疫情等不确定因素的冲击下，仍是一份相当不错的成绩单。
图2、工业增加值：累计同比、当月同比、季调环比
从所有制类型看，私营企业增加值持续提速。3月份增加值增速达到6%，连续3个月加速。与之对比，国有企业增速则在持续回落，3月维持在3.3%，与上月持平（图4）。私营企业的恢复表明营商环境的持续改善，这与去年近来对“能耗双控”政策的调整放松，以及今年支持中小微企业，持续推进减税退税工作是一致的。
图4、工业增加值累计同比：按所有制分
3）固定资产投资维持高增速。3月固定资产投资累计同比增长9.3%，较上月回落2.9个百分点。环比季调增长0.61%，较上月回落0.1个百分点。虽然增速有所回落，整体增速也不如去年末1%以上的强度高，但要显著高于较疫情前0.5%左右的增速（图4）。
图4、固定资产投资：环比季调增速
分行业看，3月房地产投资累计增速下滑3个百分点，回落至0.7%，反映房地产市场依然低迷；基建投资累计增速达8.5%，较上月提升0.4个百分点，表明基建仍在持续发力。这与过去两年不到1%的增速有显著提升。在当前疫情干扰供应链、消费和服务的背景下，基建对稳增长意义愈发重要，随着经济下行压力加大，基建很可能继续提速。
3月采矿业和制造业投资累计增速为19%和15.6%，较上月回落2.1和5.3个百分点，不过整体均处于历史较高水平。投资向制造业、采矿业流动明显（图6）。
图6、固定资产投资累计同比：按行业分
5）就业压力持续上升。PMI就业分项3月份为48.6%，近期出现明显回落。3月全国城镇调查失业率为5.8%，较上月上升0.3个百分点，连续5个月出现上升（图8），显示疫情冲击下，就业市场面临较大压力。
图7：3月PMI就业数据已低于历史均值
图8：3月城镇调查失业率逼近2020年疫情最高点
6）疫情等多种因素影响下，消费品零售数据大幅下滑。1-3月份，社会零售销售总额同比增长3.3%，增速进一步回落。扣除价格因素后，实际同比增长1.3%。但3月份社会消费品零售总额名义同比下降3.5%，远差于预期的-0.8%，较前值增长6.7%也有大幅回落。扣除价格因素，实际同比下跌6%，增速较上月回落超过10个百分点（图9）。
3月份消费数据显著差于预期，且呈现加速恶化状态，主要与近期疫情暴发有关。严格的居家隔离下，线下消费呈现断崖式下降。同时，居民收入增长预期减弱，也对消费产生抑制作用。
图9：社会消费品零售总额名义增速与实际增速逼近2020年疫情最低点
可选消费中家电、汽车降幅较大。家电及音像器材同比下跌4.3%，前值增长12.7%，下滑幅度最大；汽车类同比回落7.5%，前值增长3.9%；石油及制品同比增长10.5%，前值25.6%；建筑装潢同比增长0.4%，前值增长6.2%
图10：可选消费品同比大幅回落
必选消费分项也继续回落。服装鞋帽类同比下滑12.7%，前值增长4.8%；化妆品类同比下滑6.3%，前值增长7%；日用品下滑0.8%，前值增长10.7%。
图11：必选消费品同比大幅回落
7）房地产下滑趋势进一步恶化。新开工面积累计同比下滑17.5%，较上月跌幅12.2%进一步扩大；销售面积累计同比下跌13.8%，前值下跌9.6%；投资完成额累计同比下跌0.7%，前值增长3.7%。三项数据均连续下滑12个月，接近2020年疫情最低值。
图12：房地产新开工、销售面积及投资同比继续回落
3月克而瑞数据也显示，100强房地产开发企业单月实现销售金额5115.4亿元，单月同比降低52.7%，较2020年同期下跌24.6%，累计同比下跌52.7%。
价格方面，70大中城市二手住宅价格指数继续回落，低线跌幅领跑。一线城市同比下跌2.8%，较上月回落0.7个百分点；二线城市同比下跌0.2%，前值增长0.3%；三线同比下跌1.9%，较上月1.3%跌幅扩大。
图15：房地产新开工、销售面积及投资同比继续回落
整体来看，内外部形势复杂严峻，但由于稳增长措施前瞻发力，一季度经济并未失速。年初以来，新冠疫情多点频发，且威胁到中国经济的“心脏地带”，对经济冲击远超历轮；同时，俄乌冲突下，海外大宗商品价格暴涨、供应链混乱形势加剧，使经济增长面临前所未有困难。但中央沉着有力，很多稳增长措施前置，包括专项债提前下拨、大项目年初集中开工等，有力地对冲了经济下行压力，确保经济未出现失速。
往前看，经济下行压力仍然巨大，稳增长措施仍需要进一步加码，走在曲线前面。一方面，疫情冲击仍未完全显现。消费、地产形势恶化，最终会向生产端传导；另一方面，一些稳增长措施前置，意味着下半年的宽松措施被提前透支。如果没有新的、有力手段，单凭现有工具和政策尺度，是无法扭转经济下行趋势的。
考虑到下半年起，国内通胀形势会加剧，滞胀风险实质性上升，如果经济在此之前仍未稳住，则下半年经济工作将陷入极端被动位置。因此，稳增长应成为阶段性经济工作的中心性任务，压倒一切，应拿出勇气打破多重约束，尽快推动经济走出困境。否则，去杠杆、抑制房价、改革等其他议程不仅无法实现，困难还将倍增。
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经济周期动态追踪系列之
⑭10月经济数据：下行压力仍很大
⑲12月PMI：经济缓中趋稳，政策仍需发力
㉖2022年两会前瞻：主要看点
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