其他
薛云奎|企鹅“雪藏”的游戏收入有多少？
薛云奎
长江商学院 会计学教授 创办副院长
上海国家会计学院 创办副院长
本文是基于公开财报的分析结论，只表达事实，不陈述观点。更不是借机“落井下石”，评判企鹅游戏是否“精神鸦片”。不喜欢事实只喜欢观点的读者可以就此打住，以免浪费你的宝贵时间。
由于不同公司秉持的价值观各不相同，所以，其信息披露的价值取向也各有差异。有的激进，有的保守。腾讯公开披露的游戏收入究竟是偏激进还是偏保守？希望以下分析能够帮助大家找到答案。
企鹅“明面”的游戏收入
腾讯2020年销售总收入4,820亿元人民币，其公开披露的游戏服务收入为1,561亿元，占总收入的32.38%。由此可知，腾讯游戏收入尚不足其总收入的三分之一。从经营层面来看，它的销售总收入具有如下几个特点：
（1）销售收入保持持续、高速增长，上市17年来复合增长率高达45.9%，是全球增长最快的互联网公司之一。2020年销售收入总额4,821亿元，在中国互联网企业中排名第三（第一名，京东7,458亿元；第二名阿里，5,097亿元）。
（2）超过50%以上的收入源自互联网增值服务（55%）收入。包括游戏服务收入与社交网络业务收入。其中，游戏服务收入占总收入的32.38%，主要源自在线虚拟道具销售。2015年及之前，其游戏收入超过总收入的50%，是一家地地道道的游戏公司。但在过去五年，游戏收入的占比逐次降低，网络广告收入、微信支付和云计算收入大幅度增长，表明公司逐步减轻了对游戏服务收入的依赖。
(3)超过93%的收入源自中国大陆,海外收入的占比仅为7.03%,所以，它是一家本地化特征非常明显的中国公司。
从下图可以看出，腾讯的国际化趋势曾经在2014年达到顶点，当年海外销售收入占比达到总收入的8.2%，而且，在此之前保持了快速的上升趋势。但在2015年及之后，则开始走下坡路，变得越来越本土化。过去三年，这一占比又开始提升，表明腾讯在过去三年又加大了全球化经营的布局。截止2020年度末，海外经营性资产规模已达2,425亿元人民币，超过了经营性总资产的三分之一（37.74%），只是海外经营性资产布局尚未发挥出与国内同类资产的同等效率。
被“雪藏”的游戏收入
腾讯在明面上已将游戏收入并入增值服务收入，所以，在腾讯收入构成中并不可见“游戏收入”的子项目。但在年报附注及年报管理层讨论及分析中均有披露分部收入的详细内容。
根据年报附注：网络游戏收入1,561亿元是依据客户合同从增值服务收入2,642亿元中拆分出来的收入，增值服务收入中剩下的部分1,081亿元被并入社交网络收入。但在社交网络收入中，同样包含游戏服务收入。根据管理层讨论及分析，智能手机游戏收入（包括归属于社交网络业务的手机游戏收入）总额为1,466亿元，个人电脑客户端游戏收入为446亿元，二者合计1,932亿元。由此可知，腾讯利用财报分类口径，雪藏或低估了至少371亿元的游戏服务收入。
企鹅“庞大”的游戏投资帝国
企鹅除了上述明面和雪藏的游戏收入之外，还苦心经营了一个庞大的游戏投资帝国。在过去十年先后投资了全球156家游戏公司，其中52家在海外。主要包括美国18家，欧洲16家，韩国、日本、印度及我国香港、台湾等地区共计16家。另外，在加拿大和新西兰还各有一家。
企鹅在2013年就投资了美国的动视暴雪（纳斯达克：ATVI），目前已成长为全球排名第六的游戏开发商和发行商。今年2月，又以21亿美元投资Glu Mobile，这是一家移动游戏公司，其核心产品是一个“虚幻”游戏引擎，公司目前拥有众多经典手游作品，例如《荒岛余生》、《火线指令：诺曼底》、《枪火兄弟连》等。今年4月，还以10亿美元，投资了美国的Epic Games，这是一家美国VR游戏开发商，自主研发了Paragon、Fortnite、BattleBreakers、Robo Recal等多款VR游戏，致力于在确保画面表现力的同时提升刷新率，为玩家打来沉浸式的交互体验。2018年3月，企鹅4.5亿美元投资了法国的Ubisoft，这是一家开发、发行与经销互动式娱乐游戏与服务的领导厂商，旗下拥有丰富多元的全球知名品牌。致力于在游戏平台包含家用游乐器主机、行动装置以及PC上，带来最纯粹、最深刻的游戏体验。去年6月，以2.6亿美元投资了捷克的Bohemia Interactive，这是一家军事游戏《武装突袭》和沙盒游戏《艾兰岛》的开发商，《艾兰岛》在中国市场由腾讯宣布代理。
除此之外，企鹅在韩国也是重点布局，先后投资了CJ Games，Bluehole Studio和Krafton Game Union等。在日本投资了Aiming Platinum Games，Marvelous和白金工作室。在印度投资了Dream 11，这是印度一家运动游戏开发运营服务提供商，该公司主要经营游戏研发以及游戏运营业务，将体育与游戏相结合，推出了关于板球、足球、篮球等体育运动的游戏，为体育爱好者带来娱乐运动体验。
与此同时，它还在香港投资了乐游科技控股，在台湾投资了Ubitus（优必达）。这是一家多媒体云端游戏服务解决方案提供商，致力于以先进科技提供优质的使用者体验。在新加坡投资了Sea Limited，这是一家专注于提供在线娱乐、沟通的平台，同时运营着社交电商应用程序 Shopee 和支付服务应用 AirPay。
以上列示，还只是企鹅在游戏产业股权投资的很小一部分，根据IT桔子统计，腾讯游戏投资总额高达2,941亿元人民币。它在全球游戏产业中的渗透，恐怕要远远超过我们的想象。至于“游戏产业”是健康产业还是“精神鸦片”，本文不做深入探讨，也不分享作者的主观价值评断。商业机构本身是一个自利组织，商业向善只是表达了人们的美好心愿。它很可能被恶意利用而成为商人牟取私利的手段。因此，商业活动中的立法与政府监管仍然十分必要。
结语
在本文结束之前，我们引用一段马化腾在腾讯年报中的话，也许这只是腾讯明面上的价值观：“我们持续升级健康游戏系统，旨在帮助家长管理年轻用户在游戏内的使用时长及消费，为中国青少年提供健康的游戏环境，于2020年第四季，18岁以下未成年人对我们在中国网络游戏流水的占比为6%，其中16岁以下未成年人的流水占比为3.2%”。
最后，我要特别声明的是，以上分析只是基于腾讯年报分析得出的片面结论，不足为信。文中部分股权投资数据引自IT桔子数据库，作者并不对这些数据的真实性和正确性负责。本文之分析结论不构成任何要约或承诺，也不对你在本文档基础上做出的任何行为承担后果。（刘雪莹亦对本文有重要贡献）
欲了解更多互联网公司财报分析结论，欢迎收听“薛云奎带你发现好公司”，案例包括但不限于腾讯、阿里、京东、百度、亚马逊、字母表和脸书。
“穿透财报，薛云奎带你发现好公司--华为、美的、腾讯”第三单元收官之作重磅上线，欢迎扫码支持~