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领益智造：精密制造全球领先，增长平稳，盈利能力持续提升领益智造为国内精密制造龙头，2018年通过反向收购成功上市，公司经过多次收购和剥离，优化调整主营业务，聚焦于打造全球领先的一站式消费电子零件和模组的供应商地位。公司股权结构稳定，实际控制人曾芳勤女士合计持股比例60%。领益智造主要业务板块包括精密功能与结构件、显示与触控模组（已剥离）、充电器、材料业务、贸易及物流服务（已剥离）、5G产品等。公司具有稳定的客户群，在核心客户苹果中的品类与份额持续拓展，同时不断开拓国内安卓客户。领益智造核心业务板块收入保持稳定增长，剥离贸易、显示触控等亏损资产，整体毛利率上升，资产质量提升，盈利能力持续提升。公司经营性现金流保持增长，回款稳定。与同行对比规模优势明显，ROE行业领先，财务结构健康。精密功能件市场龙头，受益于5G单机功能件价值量提升，ASP及份额持续增长精密功能件行业为上下游协同的平台。随着智能手机功能升级、结构更加复杂，单机功能件价值量持续提升，包括5G手机计算量和集成程度提升带来散热需求增长，5G通信技术提高对于屏蔽材料的增量需求等。公司依托第一大客户苹果，品类不断扩张，份额、ASP持续增长。苹果5G新机发货量预期较好，产业链业绩稳定向好；iPhone中精密功能件价值量持续提升，5G新机有望提升10%以上；AirPods市场空间增长带来功能件量价齐升，iPad及Mac市场回暖；公司依托苹果积累了较强的技术、品控优势，不断加深与国内客户的业务合作，有望进一步扩大市场份额。公司不断进行垂直整合与业务拓展，打开新的成长空间，包括向下游模组化升级，向上游材料领域拓展，提高企业竞争力，寻找新的盈利增长点。赛尔康（充电器）及东方亮彩（结构件）业务也有望扭亏为盈或提高盈利能力，为公司各项业务带来更好的协同。我们预计公司2020-2022年营业收入为243.5亿元/308.3亿元/366.9亿元，归属于母公司净利润为23.8亿元/32.7亿元/39.4亿元，给予公司 2021年32倍 PE估值，对应目标市值 1044 亿元，对应目标价 15.5元。一、领益智造：精密制造全球领先，增长平稳，盈利能力提升1.1发展历程：国内精密制造龙头，通过反向收购成功上市
领益科技是国内精密制造龙头，2018年借壳江粉磁材成功上市。2018年，江粉磁材与领益科技进行并购重组通过，公司更名为领益智造，实际控制人由汪南东变更为曾芳勤。江粉磁材的前身江门市粉末冶金厂成立于1975年，2008年公司整体变更设立为广东江粉磁材股份有限公司，2011年在深交所中小企业板上市成功，主营业务为铁氧体磁性材料。领益科技成立于2012年，是一家消费电子精密功能器件制造商，产品主要分为模切、CNC 、冲压、紧固件和组装产品等五大类。江粉磁材原主营业务包括磁性材料、贸易、显示触控、精密结构件等。江粉磁材成立于1975年，主营业务为磁性材料的生产与销售；2014年江粉磁材设立广东中岸控股有限公司并逐步控股中岸集团，主营为进出口业务、货运货代、物流等；2015年8月，江粉磁材收购帝晶光电，后者主营为显示触控业务；2016年4月，江粉磁材收购东方亮彩，后者主营为消费电子精密结构件业务。领益科技完成借壳上市后公司名称“广东江粉磁材股份有限公司”变更为“广东领益智造股份有限公司”，股票简称由“江粉磁材”变更为“领益智造”，法定代表人由“汪南东”变更为“曾芳勤”。领益科技于2006年以来主营模切、冲压、CNC等精密功能件业务，进入苹果及安卓各大客户体系。领益科技在2006-2008年初创阶段主要从事模切业务，主要客户包括诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团，积累了模切业务相关的技术研发、客户资源和核心团队，并于2008年进入A客户供应链，为后续发展奠定了基础，后来相继进入iPod以外的产品，如iPhone、iPad、iMac、MacBook等。同时领益科技开始投入冲压、CNC、紧固件和组装业务的相关设备。2014年领益科技进入 vivo 供应链，2015 年进入 OPPO供应链，2016 年进入华为供应链，生产基地数量、员工数量和生产规模不断扩大。2018年领益科技反向购买江粉磁材完成借壳上市。公司经过多次收购和剥离，优化调整主营业务，聚焦于打造全球领先的一站式消费电子零件和模组的供应商地位。2015年原壳公司全资收购帝晶光电，其主营业务为液晶显示模块、液晶显示屏、电容式触摸屏。2020年1月领益智造发布公告拟转让100%股权，剥离触控业务。2016年4月，原壳公司全资收购东方亮彩，其主营业务为通讯产品塑胶精密零部件。2018年3月，全资收购深圳诚悦丰，拓展公司电子功能材料产业链。2019年5月，转让广东中岸控股有限公司100%股权，剥离贸易业务。2019年8月，全资收购芬兰公司Salcomp Plc（赛尔康），其主营业务为充电器、适配器，产品线覆盖手机、平板、智能家居产品、个人电子产品等。2019年8月，公司完成收购绵阳维奇、绵阳伟联，布局5G基站环形器、隔离器、变压器等，主要客户为华为。2019年11月，收购光宝印度子公司LOM INDIA100%股份（位于印度清奈Nokia经济特区）。2020年1月，公司公告拟转让帝晶光电及江粉高科全部股权。2020年7月，转让全资子公司深圳市帝晶光电科技有限公司（以下简称“帝晶光电”）100%股权，剥离触控业务。1.2股权结构稳定，实际控制人曾芳勤女士合计持股59.97%公司股权相对集中，股权结构稳定。资产重组后，领胜投资为公司控股股东，实际控制人为曾芳勤女士。曾芳勤为公司董事长兼总经理，分别持有领胜投资、领尚投资、领杰投资100%、72.46%、2.59%股份，从而间接持有领益智造59.97%股份，为公司的实际控制人。完成非公开发行后，截至2020年6月10日，公司股权结构情况如下图所示：1.3主营业务：以精密功能件及结构件业务为收入主体，扩展多条业务线领益智造主要业务板块包括精密功能与结构件、显示与触控模组（已剥离）、充电器、材料业务、贸易及物流服务（已剥离）、5G产品等。产品广泛应用于消费电子产品、车载工控、智能安防、智能穿戴、智能家居、新材料、新能源汽车等领域。其中：（1）精密功能及结构件业务包括模切、冲压、CNC加工、紧固件、结构件等产品。客户有A客户、华为、 OPPO、 vivo等消费电子终端品牌及富士康、和硕、广达、蓝思科技、伯恩光学等专业组装厂、代工厂；（2）显示及触控模组业务包括液晶显示模块（LCM）、液晶显示屏、电容式触摸屏（CTP）等产品。经营主体为帝晶光电，2020年7月转让剥离；（3）充电器业务包括充电器、适配器。客户有A客户、三星等；（4）材料业务包括铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁，应用在电机、电子变压器产品。客户有德昌电机、格力电器等；（5）贸易与物流服务业务是指子公司广东中岸控股公司货物及技术进出口、货运经营等业务，已于2019年5月完成剥离；（6）5G产品业务包括5G环形器、隔离器。公司与2019年5月收购绵阳维奇、绵阳伟联，布局5G领域；（7）其他业务，包括组装、投资管理、软件技术开发等。领益智造拥有全球化生产基地。领益智造向全球市场提供服务，业务范围遍布海内外，目前国内拥有东莞、深圳、江门、苏州、东台、无锡、成都、郑州、赣州等生产基地，海外业务广泛分布于美国、法国、巴西、印度、越南等地。公司巩固传统业务，积极拓展新业务。2019年，公司精密功能及结构件营收169.3亿元，占比70.8%。显示及触控模组营收39.8亿元，占比16.6%。充电器营收15.6亿元，占比6.5%。材料业务收入8.5亿元，占比3.5%。贸易及物流业务营收2.3亿元，占比1.0%，此外，5G产品营收957万元，占比0.04%。目前公司拥有8大事业部：磁材、模切、CNC、冲压、结构件、组装、自动化、充电器。公司的收入主体为精密功能件及结构件业务，包括模切产品、CNC产品、冲压产品、紧固件产品、组装类产品、机壳结构件。其中各个业务产品及应用如下：（1）模切业务：主要是以生产光学胶、泡棉、铜箔、声学丝网、电池胶、网纱、热熔胶、金属箔等、键盘胶、导电布屏蔽片、橡胶垫片、石墨片、防尘网、双面胶、高温胶带等为主的多个品种，上述产品广泛应用于手机、平板电脑、电路软板、键盘等产品中。（2）CNC业务：主要是生产指纹识别按键底座，连接接口（充电、数据线），控制键（音量键、开关键等）、摄像头环装饰件等，其广泛应用于手机、平板电脑。领益科技于 2014 年开始量产 CNC 加工业务，随着领益科技 CNC 加工技术的提高，在A客户内部市场份额逐步提升，并与OPPO、vivo 等国内品牌建立了长期合作关系。（3）冲压业务：冲压业务主要是生产电磁屏蔽器件，听筒 3D 钢网，传导弹片，接地弹片，鼠标下盖，手机电池盖，卡托等，其广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑。（4）紧固业务：主要是生产螺母，螺丝和车制件类等，其广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、相机、手表等产品中。（5）组装业务：主要是指生产金属转轴、包覆皮革转轴、支撑板等产品。考虑到组装业务起步较晚但市场总量较大，领益科技战略发展逐步向该业务布局。（6）结构件业务：主要是生产面壳、背盖板、电池壳等结构件，通过反省收购江粉磁材的子公司东方亮彩纳入此部分业务。公司具有稳定的核心客户群，苹果公司为公司核心最大客户。领益科技伴随着全球智能手机的浪潮迅速成长，特别是以提供金属、结构件、粘胶与屏蔽件的“一站式方案”的业务模式为依托，与一批著名国内外消费电子品牌建立了稳固的合作关系，拥有一批稳定的核心客户群，根据公司公告，2014/2015/2016/2017H1领益科技向前五大直接客户（均为A客户的供应商，包括富士康、和硕、瑞声、蓝思、伯恩、广达等）销售比重分别为 80.85%、71.75%、65.65%、55.48%。领益科技已经进入了苹果、华为、OPPO、vivo 等著名手机品牌厂商的供应链，2014 年至2016 年期间，领益科技向这四家终端客户的销售收入占其各期营业收入的比重均在 92%以上。优质的客户资源，一方面体现了领益科技的产品具有广阔的下游市场空间，另一方面，可以通过与下游领先的客户共同进行产品研发、批量供货，把握市场节奏，不断增强研发、制造能力。反向收购上市后，公司在核心客户苹果中的品类与份额持续拓展，同时不断开拓国内安卓客户。1.4.1收入：核心业务板块收入保持稳定增长，剥离贸易、显示触控等亏损资产公司核心业务领益科技收入保持稳定增长。公司收入规模近五年来分别为48.7亿、120.5亿、159.3亿、225.0亿、239.2亿，2018年1 月领益科技反向收购江粉磁材借壳上市，公司由江粉磁材更名为领益智造，核心业务板块为领益科技的精密功能件，营业收入保持稳定增长。借壳上市后剥离贸易、显示触控等亏损资产，聚焦主营业务。壳公司江粉磁材原有业务分为“精密结构件、显示及触控模组、材料、贸易”四大业务，分别在子公司中岸控股（贸易及物流服务行业）、帝晶光电（显示及触控模组行业）、东方亮彩（精密结构件行业）以及江粉磁材等其他子公司体内。领益智造反向收购江粉磁材后，采取了一系列措施剥离亏损壳资产，聚焦主营业务，并进行整合协同。领益智造2019年5月出售中岸控股，剥离贸易业务；2020 年 1 月，公司公告拟将深圳市帝晶光电科技有限公司 100%股权、广东江粉高科技产业园有限公司 100%股权转让给安徽帝晶光电科技有限公司，剥离显示及触控模组业务，2020年7月完成剥离。公司未来的业务板块清晰，子公司主体明确。完成资产剥离后未来公司的主要业务板块将以“精密结构及功能件、充电器、材料、5G产品”几大板块为主，分别以领益科技（精密功能件：模切、CNC、冲压、组装、紧固件），赛尔康（充电器），东方亮彩（精密结构件），绵阳维奇及绵阳伟联（5G产品），其他子公司等为主要的子公司法人主体。公司分为8大事业部：磁材、模切、CNC、冲压、结构件、组装、自动化、充电器。公司的业务线清晰，发展路径明确。1.4.2毛利：剥离低盈利业务后公司整体毛利上升，功能件行业毛利未来平稳略有下降领益科技毛利率较高，剥离低毛利业务后，未来公司整体毛利率将得到提升。公司毛利率水平近五年来分别为8.6%、9.8%、10.4%、20.2%、22.8%。2018年公司业务重组后，由于核心业务领益科技的毛利率处于较高水平，近年来均保持在30%以上，同时2020年以后公司剥离了低毛利的贸易业务和触控显示模组业务，预计上市公司的毛利率将得到进一步提升。功能件行业特点决定了其具有较好的毛利率水平。领益科技保持较高的毛利率水平的原因和行业特点有关，功能件小件物料较多，单价较低，客户对于价格不敏感，同时由于上游材料商关注的焦点是材料性能的先进性和规模化生产的低成本优势，一般不会进入电子产品功能器件行业。而行业下游整机代工厂和核心元件和重要组件的生产商更关注材料的定制性、供应商的快速响应能力、专业服务能力以及精益生产模式下的低库存，也不会轻易涉足功能器件生产领域，上下游切入该行业前后向一体化可能性较小，该业务形成了一定的壁垒，因此保持了相对较高的毛利率水平。短期毛利率波动受到供求影响，长期毛利率趋势平稳略有下降。短期来看，公司的毛利率波动受到供求影响，包括产品的单价、良率、产品结构的变化等。例如随着智能终端产品设计的不断变革和提升，其采用的结构、功能、材料等均会发生改变，会导致每一代模切产品的平均销售单价上涨。同时随着终端品牌客户对供应链的整合以及部件及整机制造商自动化水平的提高，功能器件呈现组件化的发展趋势，将原来的几个模切、冲压或 CNC 产品等物料组合成一个新的物料。模组化的功能器件相对于原来零散的几个结构件而言有更高的附加值，能够带来更高的销售单价。从长远角度来看，当行业处于较高毛利率状态时，会不断吸引潜在者进入该行业，从而导致行业竞争不断激烈，竞争者不断相互效仿，产品毛利率呈现下降趋势，最后达到平衡状态。同时，领益科技为保持竞争优势和盈利能力，也会不断开发新产品、新工艺、新技术来提高或保持毛利率水平。根据公司在《发行股份购买资产暨关联交易报告书》中的预测，领益科技在未来五年的毛利率将呈现平稳略有下降的趋势。1.4.3利润：通过减值和剥离完成资产质量提升，提升公司的持续盈利能力公司2017-2019年归属于母公司所有者净利润分别为16.82亿，-6.8亿，18.94亿元。其中2018年亏损的原因主要为：（1）2018年计提资产减值损失18.06亿元，主要来自于江粉磁材计提坏账准备11.2亿元，东方亮彩板块对金立集团计提坏账准备2.05亿元，对反向购买原上市公司计提商誉减值准备2.86亿元；（2）公允价值变动损失金额为8.79亿元，主要是公司子公司东方亮彩原股东业绩补偿应回购注销的股票价值波动。发行人子公司东方亮彩 2017 年度未完成重组时的承诺业绩，曹云等业绩补偿责任人应向上市公司补偿现金 1.74亿元、股份 1.74亿股，其中曹云应向上市公司补偿 1.15亿股。补偿责任人曹云仍有0.95亿股的应补偿股份待回购注销，由于曹云持有的上市公司股票处于质押状态，公司暂无法完全回购并注销其应补偿的股份，补偿责任人曹云股份补偿义务尚在履行中，对应造成2018/2019/2020Q1年公允价值变动损益-7.36亿元，9.55亿元，-2.5亿元。该部分公允价值变动对于公司净利润影响较大，根据目前进度，公司预计可在2020年3季度回购注销剩余部分股份。 随着重组后协同效应逐步发挥，公司整体经营状况得到改善，原上市公司业务逐步趋于稳定向好，领益科技板块持续保持稳定增长，2019年公司业绩大幅增长。2019Q1-2020Q2年各个季度净利润分别为6.0亿，5.1亿，9.8亿，-2.1亿，0.6亿，6.0亿。其中2019Q4亏损的原因主要为：（1）对反向购买原上市公司计提商誉减值准备7.0亿元；（2）计提拟处置子公司帝晶光电和江粉高科固定资产减值准备3.2亿元。（1）公允价值变动损失金额为2.5亿元，主要是公司子公司东方亮彩原股东业绩补偿应回购注销的股票价值波动。出售帝晶光电及江粉高科的股权有利于公司聚焦主营核心产品，提高公司的持续盈利能力。帝晶光电和江粉高科均主要生产显示和触控模组产品，其中帝晶光电于2015 年通过重大资产重组方式成为公司（原上市公司江粉磁材）的全资子公司。随着近两年智能手机市场产品及下游客户需求发生重大变化，江粉高科 2018 年和 2019 年连续亏损，帝晶光电 2019年呈亏损状态。公司集中资源逐步优化产品结构，为精密功能及结构件为核心，向上游材料领域和下游模组及组装产品延伸，具体包括模切材料、磁材、电源适配器等，与帝晶光电和江粉高科经营的液晶显示模组业务关联度及协同度较弱，加之该业务行业竞争激烈、资金占用大、投入产出比低，公司出于提高资金使用效率和长期战略布局考虑，决定将其剥离出上市公司体系。通过对原来壳资产计提资产减值损失提高资产质量，未来出现大额减值的风险较低。2018/2019年公司分别计提了18.06亿，12.32亿资产减值损失，其中包括壳资产的商誉减值、固定资产减值、存货跌价准备以及坏账准备等。公司通过大幅计提资产减值提升了资产质量，完成业务剥离，梳理客户坏账，预计未来出现大额资产减值的风险较低，盈利能力将得到持续提升。面对疫情，公司快速反应，提前做好充分准备，积极复工复产，对内开展降本增效和质量提升等活动，对外与供应商和客户保持及时互动，化“危”为“机”。2020Q2开始，公司净利润出现较好的回暖趋势，预计下半年收入规模与盈利能力都将进一步提高。1.4.4现金流：经营性现金流保持增长，回款稳定，投资性现金投入较大公司近三年经营活动产生的现金流量净额分别为5.8亿，15.32亿，30.0亿，公司经营性活动产生的现金流量净额逐年增加主要原因系公司核心业务精密功能器件业务保持稳定增长，盈利能力较强，客户回款稳定。公司近三年投资活动产生的现金流量净额分别为-7.46亿，-1.73亿，-37.37亿元，公司投资活动产生的现金流量净额为负，主要原因系公司为满足核心业务不断稳定增长，加大对生产所需的固定资产投入及收购赛尔康等业务相关性强的公司。2018/2019公司的周转率发生较大变化，主要是合并范围发生了变化。2018年1月31日领益科技反向并购原上市公司，2018 年的期初存货/应收账款/应付账款仅为领益科技板块存货/应收账款/应付账款。2019 年 4 月公司处置中岸，与 2018 年相比，公司贸易及物流业务大幅减少；2019 年 8 月公司收购赛尔康，2019 年赛尔康纳入公司合并范围只包括 4 个月（2019 年 9 至 12 月）的板块，未包括原上市公司。1.4.5与同行对比：规模优势明显，ROE行业领先领益智造与同行业相比具有规模优势，ROE行业领先。精密功能件的同行业主要厂商包括长盈精密、安洁科技、飞荣达、智动力、碳元科技等。其中领益智造为规模最大的行业龙头厂商，2019 年领益智造营收达 239 亿元，其中精密功能及结构件营收达 169 亿元，销量达 390 亿件/1.16 亿套，远超同行水平，具有更高的规模优势和议价优势。从投资收益角度看，领益智造的ROE为17.5%，在消费类电子的头部企业中处于中上水平；而核心业务领益科技的ROE为33.46%，则处于行业领先水平。公司的护城河在于丰富的生产经验与加工能力，以及快速响应的能力。与同行业相比，公司的投资密度（CAPEX/收入）较低，研发费用率较低。2019年领益智造的CAPEX与收入之比为6%，对比企业为10%以上。主要是由于领益智造的产品主要是功能件、结构件，与生产模组的公司相比投入较小，但实际上又要求快速反应、工程能力强、加工技术好、精密度要求高、对材料的认知能力强、产品多样应变能力强、成本管控能力强。领益经过多年的锻炼和自身打磨，上述能力已形成自己的护城河。二、精密功能件市场龙头，受益于5G单机功能件价值量提升功能件主要提供各类实现特定功能的产品，为智能终端的重要组成部分。智能终端部件生产厂商主要可以分为电子部件、机电部间、结构件和功能件四大类。电子部件包括主芯片、存储器、功放、电阻电容等；机电部件包括屏幕、摄像头、喇叭、马达等；结构件主要包括中框、盖板等；功能件包括各类紧固件、密封、导热、绝缘、屏蔽等。具体而言，精密功能件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键等器件，实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能。精密功能件行业属于资本、技术密集型行业，为上下游中间的平台，行业具有较好的成长性。精密功能器件产品行业包括上游原材料（金属、双面胶、泡棉、热熔胶、导电布、网纱、石墨、保护膜及离型材料等）和下游消费电子行业（智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等）。精密功能器件行业的存在解决了上游材料厂商的标准化生产和下游消费电子产品整机代工厂和组件生产商需求多样化、定制化之间的矛盾，随着消费智能终端产品在人们日常生活中的广泛应用，行业具有良好的成长性。上游原材料行业属于竞争性行业，供给充足。精密结构件的主要原材料是消费电子产品用各类功能性材料，包括不锈钢、铜、铝、导电铜箔等金属材料及各种型号的双面胶、泡棉、热熔胶、导电布、网纱、石墨、保护膜及离型材料等，总体上呈现种类繁多、市场供应充足的特点。电子材料制造行业为领益科技所处行业的上游行业。上游行业基本属于竞争性行业，目前市场供应相对充足。上游专业设备制造业依赖进口，但国产化能力逐渐崛起。专业设备是消费电子产品精密功能器件精密制造的基础，其先进性、稳定性对精密功能件产品有直接的影响。近几年通过技术引进和消化吸收，国内专业设备行业已经形成了一批具备一定规模和实力的制造厂家，能够在一定程度上满足精密功能件的生产需求，但在先进性、稳定性上与发达国家相关设备相比还存在一定的差距，若要满足高端客户的需求，目前行业内企业还必须依赖进口设备。随着我国对装备制造业的政策扶持，国内相关专业设备制造行业将得到快速发展，这将有力的促进精密功能件行业降低固定资产投资成本，促进行业快速发展。下游市场产品品类多、更新快，行业为客户导向型。精密功能器件行业下游为消费电子智能终端制造商，产品主要应用于智能手机、平板电脑、智能硬件等智能电子产品。精密功能器件是消费电子智能终端的核心基础部件，其设计、制造、销售取决于下游智能产品制造商产品开发及市场铺货计划。下游市场产品种类多、更新速度快，对精密功能器件材质和样式的需求差异较大，因此行业内企业主要实行“定制化”生产的经营模式。精密结构件行业为客户导向型行业，行业生产经营受下游客户市场环境变化的影响较大。精密功能件行业成为上下游协同的平台，发挥重要的作用。由于消费智能终端厂商对其功能器件的要求越来越多样化和定制化，对材料的品质及性能要求也各不相同。而上游材料厂商主要生产标准化的胶带、薄膜和铜箔等，不可能恰好满足下游企业的实际需求；上游材料商关注的焦点是材料性能的先进性和规模化生产的低成本优势，一般不会进入电子产品功能器件行业。而行业下游整机代工厂和核心元件和重要组件的生产商更关注材料的定制性、供应商的快速响应能力、专业服务能力以及精益生产模式下的低库存，也不会轻易涉足功能器件生产领域。因此，领益科技所处行业的上下游前后向一体化可能性较小，这就使得消费智能终端精密功能器件行业的存在有其必然性，成为上游与下游协同的一个平台。随着消费智能终端产品轻薄化、便携化和高度集成化的发展，精密功能器件行业在产业链中发挥越来越大的作用，使得整个电子产业链条更具效率，最终产品更具创新性。智能手机功能升级、结构更加复杂，单机功能件价值量持续提升。近年来，智能手机硬件持续升级，包括5G、电源管理（无线充电、快充）、光学（多摄、ToF、潜望式）、屏幕（OLED、可折叠）、外观件（金属中框、3D玻璃盖板）等。新功能的创新升级一方面带来更高的手机单价，另一方面也持续提升了手机内部的结构复杂度，手机内部的功能件也相应迎来价值量的提升。随着手机 OLED 、无线充电技术、5G等新技术的完善、推广、应用和普及，智能终端将迎来革命性的升级。而该类新增功能的应用对新工艺要求极高，终端产品中需要有更多的新型材料和精密功能器件来予以辅助，这些新型材料的单体市场价格也会较之前的产品有明显提升。2.2.1 5G手机计算量和集成程度提升，散热需求增长手机元器件密度和能耗密度不断提升，工艺升级推动单机散热价值提高。智能手机集成度进一步提高，单位空间内的功耗日益增加，主要热源包括处理器芯片、PCB和主板元器件、面板、电池、相机、LED等，其产生的大量热量影响用户体验与手机正常工作。随着处理器晶体管和主频大幅增加导致性能和能耗提升、小型化导致堆叠封装密度提升、5G新增Sub-6GHz和毫米波频段导致射频前端功耗增加，高效手机散热方案日益重要。5G要求更高的散热效率和散热工艺，推动市场空间增长。当前4G手机平均功耗在4~5W，5G芯片的峰值耗电量是4G芯片的2.5倍，5G手机平均功耗预计相比4G有30%左右提升，散热需求相比4G更加突出。随着5G散热需求增加和散热工艺升级，预计散热单机价值有望提升到1%-1.5%，单机价值达20-25元。市场空间方面，2018年全球手机热管理市场约14亿美元，预计2018-2022年手机散热市场年均复合增速高达26%，2022年达35亿美元市场规模。VC和石墨烯片成未来发展方向。目前手机散热主要方案是硅脂、石墨、热管和VC。硅脂制成的导热界面材料既可以贴合发热和散热部位以提高导热效率，又可以起到绝缘减震的作用，由于接触面积小用量少，单机价值量相对有限。石墨具备更高导热系数、高比热容和低密度等优异性能，石墨烯热导率更高，但工艺难度较大。热管与VC均是基于液体气液转换的二相流原理进行热交换的结构，结构原理类似但结构复杂度和散热效果不同，VC较热管散热效果好1倍左右，成本高2倍左右。目前主流5G机型采用VC液冷+多层石墨片，高端系列已经率先采用石墨烯片散热。领益智造在散热器件及方案上有较好布局，有望获得更大市场份额。领益智造目前的导热器件包括：风扇、散热片、导热胶、导热界面部件。公司在2016年收购苏州领胜公司，获得导热类器件和相关技术：散热片、导热硅胶片、导热硅胶卷及制造方法。领益智造2020年7月完成定增发行，本次新增募集资金将部分用于增加产能，其中计划新增散热模组（用于智能手机、PC、平板电脑等消费电子产品），产能5900万件/年。本次新增的散热模组主要采用均热板和散热管的方案，符合行业未来的发展趋势。目前公司生产的均热板已经在高阶轻薄笔记本以及部分品牌的5G手机上采用，随着公司VC技术进一步成熟，有望获得更大的市场份额。2.2.2 5G通信技术提高对于屏蔽材料的要求，带来增量需求手机性能提升与5G通信技术提高对电磁屏蔽材料性能的要求。电磁兼容性（EMC）指某电子设备既不干扰其它设备，同时也不受其它设备的影响，是衡量产品质量最重要的指标之一。电磁屏蔽利用屏蔽体对电磁波进行反射和吸收，独立系统内的各个干扰源，减少电磁干扰造成设备性能下降与电磁波污染。未来CPU性能提升、屏占比提高、电池容量加大、无线充电、多摄等减少了手机净空区域，元器件之间电磁干扰现象更加严重；5G传输速率、效率与信号强度显著提升，MIMO技术使得5G手机天线数量比4G手机实现数倍增长，5G和4G天线共存对手机内部使用的屏蔽材料性能、屏蔽器件结构提出更高要求。单机价值上涨+渗透性提高，电磁屏蔽材料市场空间广阔。市场较4G而言，5G Massive MIMO技术的大量使用增加了对频谱效率、传输速率和通信质量的要求，未来需要更多电磁屏蔽材料料号与更先进工艺，推动单机价值上涨。由于电磁屏蔽广泛存在于各种用电器中，下游应用场景广泛，主要用于笔记本电脑、通讯机柜、手机等领域，带来器件和材料的巨大增量需求，渗透性逐渐增强，市场空间广阔。全球EMI屏蔽材料市场规模过去几年的年均复合增长率约为4.89%；预计2021年市场规模将达到78亿美元，2016-2021年CAGR将提升至5.39%。到2023年，5G手机的渗透率进一步提升，届时电磁屏蔽市场的增长率将提高到6%左右。目前，广泛应用的电磁屏蔽器件主要有导电布、导电橡胶、导电泡棉、导电涂料、吸波材料、金属屏蔽器、导电屏蔽胶带等。电磁屏蔽体对电磁的衰减主要基于对电磁波的反射和吸收。目前，导电涂料在全球电磁屏蔽市场中占据最大的市场份额。导电涂料为非金属表面（如塑料）提供电磁屏蔽，智能手机中常用的有铜导电涂料用于高频 EMI 电磁屏蔽（> 30 MHz），以及镍涂层用于低频屏蔽。领益智造依托模切、冲压业务优势，与江粉业务产生良好的协同作用，优化材料结构，改进材料工艺，进一步满足市场需求，巩固公司的行业地位，提高公司产品市场占有率。三、依托第一大客户苹果，品类不断扩张，份额、ASP持续增长3.1iPhone产品：单价价值量提升，技术、成本优势明显3.1.1苹果5G新机发货量预期较好，产业链业绩稳定向好2020年由于外部环境出现了较大的变化和不确定性，手机厂商的竞争格局将出现较为明显的变化。华为被加入美国“实体清单”，无法得到GMS授权，海外市场销售受阻，由于美国对华为升级出口管制，带来较大不确定性；（2）另一方面，由于海外疫情蔓延，各国的防控力度以及经济活动受到影响的程度是不对称的，部分区域和市场影响会更大，对于整体格局也会产生较大影响；（3）同时，由于2020-2021年5G周期将带来换机的刚性需求，5G手机的技术积累和布局也将带来重新洗牌的机会。对于四季度苹果5G新机iPhone12持较好展望，苹果产业链将保持业绩稳定输出。（1）iPhone11受益于产品创新和定价策略，销售大超预期；（2）SE平价机型将受到中端市场欢迎，全年有望贡献2000-3000万销量；（3）下半年是全球5G建设高峰，5G新机有望取得良好销售表现。由于全球疫情对于下游需求带来的压制，苹果今年的出货量也将面临较大冲击，但整体的逻辑依然强劲，SE机型也有望取得超出预期的表现。目前由于5G新机的进度推迟，可能延迟4-6周上市，将今年的需求递延到2021年一季度，相应地供应商当年新机的备料量也会有所递延。我们仍看好苹果5G新机，对苹果四季度和一季度的发货前景保持良好展望，并认为苹果5G新机将带动全球5G手机加速渗透，开启新一轮的换机周期。3.1.2iPhone中精密功能件价值量持续提升，5G新机有望提升10%以上iPhone均价提升，领益在其中的价值量也持续提升。近年来，伴随消费电子各代产品的设计、功能、材料不断升级，精密功能件单机价值不断抬升，iPhone机型的均价也在不断提升。根据Yole数据，iPhone均价从2016年的645美金提升到了2019年的844美金，2015 年iPhone 6S 中应用领益科技的精密功能件单机价值为 3.1 美元，占售价的比例为 0.48%；2017 年 iPhone X中应用领益科技的精密功能件单机价值达 16.9 美元，占售价的比例达 1.7%。5G苹果新机中，领益的价值量有望提升10%以上。2020年大客户将推出四款5G新机，4G到5G的升级带来芯片、天线、射频、屏蔽件、散热件等多种构件的调整，同时也带来了单价功能价价值量的提升，预计领益在5G新机中的价值量将提升10%以上。3.1.3依托苹果积累了较强的技术、品控优势，不断加深与国内客户的业务合作依托苹果积累成本、管理优势，积极开拓国内市场。领益科技依靠其自身的成本优势、管理优势和良好的客户关系，在苹果供应链模切业务中占有较为稳定的市场份额，在此基础上积极开拓国内市场，并于 2014年、2015年和 2016年分别进入国内知名品牌厂商 vivo、OPPO和华为的供应链。安卓客户产品的出货规模合计空间高于苹果，领益与华为、OPPO及 vivo的合作空间依然很大。领益智造与苹果与国内品牌的合作模式有所不同。苹果供应商通常包括零部件供应商和组装厂商（EMS 厂商），零部件供应商和组装厂商均需经过苹果供应商认证，同时为加强供应链管理，保障产品质量，通常领益科技按照苹果相关要求组织生产和发货，并交货至苹果指定的其他零部件供应商和组装厂商，然后由整机组装厂商交货至苹果。华为、OPPO 及 vivo 等国内终端品牌供应链不同于苹果供应链，通常自身拥有整机组装工厂，供应链厂商以零部件供应商为主。领益通过了相关的供应商认证后，根据国内终端品牌的要求组织生产和发货，并交货至终端品牌整机组装厂（华为、OPPO 和 vivo 自身组装厂）或其指定的其他零部件供应商。苹果公司在产品设计、新功能、新技术应用等方面具有一定的引领作用，苹果公司对供应商的技术、产能、品质、交期等方面也有很高的要求，领益科技与苹果的合作过程中在技术研发能力、技术发展方向、生产规模、品质管理等方面积累了较强的优势。领益科技在服务好苹果供应链相关客户的基础上，优选了华为、OPPO、vivo 等国内客户进行拓展，并已批量向上述国内客户供应模切产品，冲压、CNC 等产品也已在部分新机型打样或供货。随着国内品牌手机对新技术、新功能、新设计的应用与普及，领益科技与上述国内品牌客户合作时间的延长，领益科技凭借上述优势，可进一步扩大与上述客户在冲压、CNC 产品等的合作空间与市场份额，提高对国内品牌客户的销售收入。3.2Airpods产品：市场空间爆发，迎来量价齐升Airpods高速增长，打开可穿戴市场空间。苹果公司的AirPods于2016年秋季新品发布会作为压轴产品发布，自发布后仅用时一个月就以26%的市占率成为美国销量最高的耳机。此外，AirPods还带动了无线耳机的销售热潮，根据Sliceintelligence数据，2016年底，美国电商耳机市场中无线耳机占比大幅提升至75%，显现出对传统耳机的强劲替代趋势。2019年3月和10月，苹果又相继推出了AirPods2和AirPods Pro。两款产品都搭载了新一代H1主控芯片。其中AirPods2更新了语音控制和无线充电功能。AirPodsPro引入了SiP封装，进一步提高了内部元器件集成度，利用节省出的空间，加入更多的传感器和芯片，实现了主动降噪功能，并且缩小了耳机整体尺寸，增加了其便携性，AirPodsPro还通过结构改进实现了IPX4级别的抗汗防水。AirPods占据全球TWS耳机市场中超过50%的份额，并将在未来持续高速增长。2018、2019年AirPods总出货量为2800万、5900万部，预计2020年可以达到9000-9500万部，2023年达到1.5亿部。领益科技提供的产品包括耳机壳转轴、耳机金属环、声学丝网、Lightening金属环等，伴随AirPods功能、价格升级，公司供应料号数及单机价值量持续提升。我们估算2019年单机价值量约8美金，2020/21/22年有望提升至9/10/11美金。3.3iPad、Mac产品：受益于远程办公需求上涨，平板、PC电脑市场回暖远程办公、远程教学需求推动平板电脑、笔记本电脑市场回暖。一季度开始持续的新冠疫情对于iPad、Mac产品的销量增长起到了较大的提振作用。企业级学校纷纷推出远程办公以及在线教学平台。2月12日，教育部和工信部发布《中小学生延期开学期间“停课不停学”有关工作安排的通知，要求以网络教学的形式在保障学生在居家期间也可以继续学习，老师通过直播平台进行在线授课，而学生则需要通过电脑、平板等设备听课。由于远程工作和教育的需求，平板电脑等大屏幕移动设备的销量高于预期。iPad、Mac纷纷出现供不应求的情况。苹果于3月上架2020款新iPad Pro，全面屏设计，前置700万摄像头、支持FaceID，后置1200万广角+1000万超广角+激光雷达扫描仪镜头（dToF）。新款iPad规格与售价继续提升，领益科技提供的单机价值量也有望相应提升。2020年7月6日，领益智造非公开发行新增股份3.22亿股在深圳证券交易所上市，本次发行对象共有12名，发行后股本总额71亿股，发行价格9.31元，募集资金总额30亿元。本次非公开发行募集资金拟全部用于以下项目：4.1.1精密金属加工项目：向下游模组化升级，增加新的盈利增长点精密金属加工由汽车马达、电源插头、无线充电模组、散热模组四个子项目构成。精密金属加工项目总投资额为18.57亿元，建设期2年，建设地点位于东莞黄江。项目完成后，公司将实现年产4,000万套汽车马达结构件、2亿只电源插头配件、5千万套无线充电模组和5,800万套电脑及手机散热管。通过实施本次募投项目，公司新增或扩大汽车马达结构件、无线充电模组和散热模组等产品，与现有产品下游市场应用、生产技术和供应商管理都存在显著协同效应，一方面从单一的智能终端零部件向模组化产品升级，丰富公司的产品结构，为公司增加新的盈利点；另一方面可以提升公司智能终端零部件的生产能力，进一步满足市场需求，巩固公司的行业地位，提高公司产品市场占有率。本项目设计产能相比预计的市场需求占比较小，公司凭借现有的竞争优势及多年的行业积累，预计能充分消化设计产能。随着无线充电标准化不断推进，充电效率和便捷度不断提高，品牌机型不断下沉，无线充电市场迎来爆发。目前苹果、华为、三星等品牌厂商已在其产品中大量使用无线充电技术，例如，苹果2017年推出的三款新机iPhone 8/8 Plus、iPhone X均搭载无线充电技术，获得了市场的高度关注，其后安卓厂商也迅速跟进。根据IHS数据，全球无线充电市场将从2019年的86亿美元增长至2024年的150亿美元，年均复合增长12%，其中消费电子、汽车、工业、航空军工、医疗是无线充电主要需求市场。手机、手表、耳机等消费电子作为第一大需求市场，占到整体市场空间的36%，市场需求量的80%。无线充电由发射端和接收端组成，发射端负责转换并发射电能，接收端负责接收和传输电能给充电设备。分发射和接收来看，预计2020年无线充电发射端出货量将突破10亿个，接收端将达4亿个。我们认为，随着标准不断推进，用户体验不断提升，无线充电有望成为品牌厂商区别竞争对手的重要卖点，未来品牌机型将不断下沉，无线充电市场正迎来爆发。公司依托在纳米晶磁性材料模切方面的业务优势，切入无线充电模组制造，提供一站式高附加值的服务。领益智造收购赛尔康，赛尔康具有较强的充电器领域的研发技术和客户资源，助力无线充电模组的研发，另一方面无线充电模组部分零部件是用到磁性材料的模切产品，通过江粉磁材磁性材料与领益科技模切技术的协同，可为客户提供无线充电模组。纳米晶材料是手机无线充电最佳材料之一，纳米晶材料充电效率已达到 90%以上，公司积极部署纳米晶材料的研发布局。对标竞争对手，领益智造具有高度的业务协同与客户协同优势，在产业上可实现比较强的协同效应，能够提供一站式高附加值的服务。公司依托现有业务，进军汽车马达领域，高自制率凸显优势。汽车马达具有广阔市场空间，平均每辆车电机使用量在 30-40 个，部分高端车型电机使用量可达 80 个，每个电机至少需要一个汽车马达结构件；根据东方财富 Choice 数据，2017 年全球汽车产量为9,680.44 万辆，据此估算汽车马达结构件市场容量约为 30 亿个，市场空间广阔。目前公司在汽车领域客户群体包括德昌电机、万宝至马达等。领益智造的线性马达核心零部件自给率高，与公司现有业务形成协同，线性马达共 62 个零部件中有 59 个由领益智造自制， 自制率达到 95%。公司具有全制程工艺能力水平，线性马达生产工艺中涉及模切（聚酰亚胺薄膜）、冲压(上下外壳/上下级片/弹簧/柔性支撑等)、CNC(平衡块)、组装（线性马达）等，公司均具有较强优势。4.1.2电磁功能材料项目：向上游材料领域拓展，提高企业竞争力电磁功能材料项目由磁性材料及模切材料两个子项目构成。电磁功能材料项目总投资额为6.66亿元，建设期 1 年，建设地点位于江苏东台。项目完成后，公司将形成实现年产 1.24 万吨高性能磁性材料和 5,932.00 万平方米模切材料（包含纳米晶、吸波材、离型膜、保护膜及双面胶等）。目前，我国高性能材料和模切产品的核心原材料严重依赖进口，高性能磁材依赖日本TDK和韩国双龙等，模切材料也集中在3M、德莎等外企供应，项目的实施有利于提高我国先进材料的自主生产能力，降低进口依赖程度，提高本土化采购比例。公司自主生产模切原材料有利于节约生产成本、降低公司采购风险，向产业上游延伸，优化公司产品结构，提高企业竞争力。磁性材料是电子工业的重要基础功能材料，目前全球磁性材料生产企业主要集中在日本和中国。日本是磁性材料技术领跑者，而中国是磁性材料产能领跑者，每年生产世界70-80%左右的磁体。但全球高性能磁材仍以日本TDK、住友金属、日立金属等企业为主，国内参与高性能磁性材料国际市场竞争的企业为数不多。随着电动车、无线充电、NFC等的发展，磁材行业得到复苏，高性能磁材行业向龙头集中，国内企业占比将得到提升。近年来，随着电动汽车、无线充电、NFC 等领域的发展，磁性材料行业有所复苏，预计未来几年，中国磁性材料行业将出现以下几个变化：（1）家电、IT 等传统产业市场增长有限，但新兴领域（无线充电、充电电桩、电动汽车、NFC、光伏逆变器等）正在崛起，会使得磁性材料行业打开新的增长空间；（2）磁性材料行业进入一个优化升级的调整时期，取而代之的是品质的提升及新应用领域的扩展。中低端市场基本是自由竞争状态，竞争激烈，利润率有可能进一步下降；高端市场则会被少部分具有技术、客户、规模等优势的企业所占领；（3）高性能磁性材料在全球市场中的占比将逐年提高，其中高性能永磁材料约占世界份额的 35%。未来，随着中国高端应用领域的不断开拓，占比还将进一步增加。公司依托江粉磁材原有资源，与现有产业进行协同，可以拓展无线充电等消费电子领域应用，并进一步切入汽车领域。4.2赛尔康：带来研发能力及大客户资源，拓展快充及无线充电市场空间4.2.1双方业务及客户资源互补，高效整合协同，赛尔康有望2021年扭亏为盈2019年领益智造收购赛尔康100%股权。2019年6月，领益智造公告收购Salcomp Plc（赛尔康）100%股份，转让对价为0.88亿欧元，并于2019年8月28日完成股权变更登记手续，2019年9月开始并入领益智造上市公司合并报表。赛尔康为全球领先的充电器、适配器厂商，具有领先的研发能力和大客户资源。赛尔康成立于1973年，是一家全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商，其产品线覆盖了手机、平板、智能家居产品、个人电子产品等，已通过全球范围内多个国家的电子产品安全生产认证，主要客户为手机及平板电脑品牌商及制造商。除了主营业务，赛尔康集团也研发及生产移动电源及数据线。并购赛尔康，使公司全面具备了SMT和FATP的能力，从而使公司真正实现了从材料到精密零组件到模组再到系统组装的全产业链的垂直整合，从而可以更好的服务客户并积极应对市场的挑战。领益通过收购赛尔康布局无线充电领域，实现纵向业务整合，全球化产业布局。2018 年赛尔康的营业收入为 5.3 亿欧元，全球拥有至少 1.6 万名员工，预计2021年到2024年，收入增长率约在7%~13%之间。赛尔康的销售、研发和生产分布于全球各地，总部位于芬兰Salo，并在中国深圳、中国贵港、巴西、印度等地设有工厂，在中国台湾、中国香港等地设有研发机构或办事处，现年产能为5.2亿只充电器。赛尔康过去2017-2018年分别亏损1213万欧元、803万欧元，主要是由于行业价格压力下，未能有效进行成本管控。我们认为领益智造具有丰富的成本管理经验和整合能力，发挥协同作用，赛尔康有望在2021年扭亏为盈。同时领益通过整合赛尔康客户资源，进一步拓展下游大客户，实现双赢。4.2.2快充及无线充电解决5G手机高耗电问题，成为重要发展方向5G时代手机耗电量增加，电池容量和能量密度提升遇到瓶颈，对于快充的需求成为刚需。5G手机将会采用Massive MIMO 的技术以增强手机对信号的接收，随着天线数的增加耗能翻倍增长，在5G 网络覆盖率较低的情况下，5G 手机将会频繁启动信号搜索功能，对于电量的消耗明显。但是由于锂电池本身的材料特性，锂电池能量密度增长遇到瓶颈，而受制于手机的重量和内部空间的限制，电池容量的增长也受到制约，难以无限增加电池容量，因此快充成为5G时代的刚需。快充技术的发展为充电模组公司带来增量。随着技术的发展，快充已经成为各大旗舰手机的标配，各大厂商纷纷发力加大研发大功率快充。快充的功率提升要求允许充电器能够加载更高的电流，充电器设计对充电模组提出要求也带来增量，如采用GaN（氮化镓）充电器等。另一方面大功率快充方案的在充电的过程中电压变化为手机带来更多的发热，充电模组的散热问题更加严重，充电模组+散热模组带来增量充电头价值量进一步提升。GaN快充技术可以很好地解决大电池带来的充电时长问题，将会加速普及。在600伏特左右的电压下，GaN在芯片面积、电路效率和开关频率方面的表现明显好于硅，因此在壁式充电器中可以用GaN来替代硅。2019年9月，OPPO宣布在其65W内置快速充电器中采GaN HEMT器件，GaN在2019年首次进入主流消费应用。2020年2月，小米公司在小米10发布会上也宣布使用65W的GaN快充，引起了市场极大的关注，GaN功率器件在2020年预计将会加速普及。由于GaN充电器具有体积小、发热低、功率高、支持PD协议的特点，GaN充电器有望在未来统一笔记本电脑和手机的充电器市场。赛尔康在快充技术方面具有充分的技术积累，并在国际大客户快充充电器中占据重要份额，未来随着快充技术的普及和爆发，赛尔康有望取得较好的市场空间和竞争地位。随着充电技术的不断演进，无线充电作为一种更加高效便捷的充电技术得到越来越多的应用。目前苹果、华为、三星等品牌厂商已在其产品中大量使用无线充电技术，例如，苹果2017年推出的三款新机iPhone 8/8 Plus、iPhone X均搭载无线充电技术，获得了市场的高度关注，其后安卓厂商也迅速跟进。2018-2019年，各大终端厂商搭载无线充电的机型陆续发布，三星、华为、小米、索尼、LG、诺基亚等均在其旗舰机上搭载无线充电技术。目前市面上带有无线充电功能的手机接近200款，未来随着无线充电技术的不断完善，品牌渗透的不断下沉，汽车、工业、医疗等更多应用场景的不断开拓，无线充电市场有望迎来高增长。赛尔康在无线充电方向的研发专利，将于领域原有的磁材、功能件业务形成良好的协同，并有助于领益智造在无线充电模组方向的发展。领益智造反向收购后纳入东方亮彩结构件业务。东方亮彩主要从事通讯产品外观精密结构件及其精密零件模具研发、制造、销售，主要产品包括机壳、中框等。东方亮彩于2001年注册成立，于2016年被江粉磁材收购，领益科技借壳江粉磁材上市后纳入东方亮彩业务。集团拥有深圳市东方亮彩精密技术有限公司（第一事业部）、广东东方亮彩精密技术有限公司（第二事业部），东莞市欧比迪精密五金有限公司（第三事业部）三家全资子公司和新成立（第五事业部）。分深圳、东莞两大工业园，占地总面积达15万平方米，在职员工近10000人，拥有100多项国家级专利技术，年销售额超30多亿元人民币，是OPPO、小米等知名手机品牌客户的核心战略伙伴。2018年受整体环境以及金立财务危机影响，公司盈利大幅下降，目前已经实现单季度扭亏为盈。2018 年全球智能手机出货量下降，行业竞争激烈，东方亮彩精密结构件订单下滑、产品毛利率降低，受金立财务危机影响，相应计提了较大幅的减值。领益智造反向收购后，发挥重组后的协同效应，积极开发新客户、新产品，并节约生产经营成本，实现了较好的整合，客户结构也得到优化，目前该部分业务已经成功进入了华为的供应链，并成为小米的策略供应商。2019年东方亮彩已经实现了单季度扭亏为盈，体现了公司较强的成本管控和整合能力。结构件、功能件业务结合，提供一体化、一站式服务。东方亮彩与领益科技的产品均主要应用于智能手机等消费电子产品，下游应用领域相同，并各自在所在产品领域形成了独特的竞争优势和稳定的客户群，但客户群重合度低，互补性强。重组完成后，领益智造可以通过整合各家公司的客户资源和产品线，相互导入客户，扩大客户群，同时为客户提供打包采购服务，使上市公司成为客户的一体化、一站式供应商。4.4进一步垂直整合与业务拓展，打造一体化解决方案平台公司将进一步进行垂直整合及横向拓展，打造智能制造国际大厂。领益智造未来将充分利用消费电子产品、车载工控、智能安防、磁性材料等业务领域的协同效应，纵向打通各业务板块的客户渠道，深挖客户群，实现业务深度融合与资源共享，并运用在手机行业精密制造及垂直整合练就的优质能力；横向跨入新能源汽车、医疗、航空航天、电动工具、5G、IoT、可穿戴式装置等其他产业领域，进一步拓展商业布局，抓住未来市场新的发展引擎和增长点，成为跨行业“航母级”的智能制造国际大厂。公司将依托现有功能件和结构件优势，向磁材、模组、系统集成等方向进行产品线拓展。公司除现有模切、冲压、CNC、精密组装、结构件等优势产品线外，还将积极拓展以下产品线：首先是上游以磁材为主体，逐步发展到粉体制造领域的磁材产品线。粉体部分，以原有的磁材、电机、电子、通讯领域的磁材为基础，不断完善，逐步向粉体制造，如陶瓷领域去发展。其次就往模组方向发展，具体包括马达、无源器件、充电器、无线充电、散热模组、软包配件等六大领域。赛尔康并购进来之后，公司不仅具备充电器、电源适配器以及无线充电的相关能力，还拥有了SMT的制造能力，同时具备了系统集成能力，可以为客户在细分领域提供OEM和ODM的产品服务。公司将发挥平台优势，向通信、航空航天、医疗器械等行业进行业务拓展。公司将发挥平台化的优势，用全产品线去突破5个新的行业。5G通信领域和无源器件领域2019年已实现突破，航空航天2020年第一季度已迈出了坚实的一步，医疗器械从2019年开始进入并有望在3年内开始形成规模化产出。新冠疫情对全球各国的经济造成重创，在一定程度上影响了市场和需求。如果下半年疫情不能够得到有效控制，将对全球消费电子市场及公司订单带来不利影响。苹果公司为公司核心大客户，如果2020 年苹果5G 换机需求低于预期，将对于公司业绩增速带来不利影响。非公开发行募集资金投资项目实施过程中，可能出现项目延期、投资超支、市场环境变化等情况，从而导致投资项目无法正常实施或者无法实现预期目标。公司收购赛尔康于2019年下半年并入合并报表，如果公司不能够较好完成对收购公司的整合与业务协同，赛尔康的盈利可能不达预期。《领益智造（002600）：功能件市场龙头，内部资产持续优化，垂直整合打开广阔增长空间》 刘双锋 执业证书编号: S1440520070002雷鸣 执业证书编号: S1440518030001
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刘双锋：电子组组长、TMT海外牵头人及港深研究组长，执业证书编号: S1440520070002。3年深南电路，5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队，2018年《新财富》通信行业最佳分析师第一名团队成员，2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。
雷鸣：电子行业分析师，执业证书编号：S1440518030001。中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015年加入中信建投通信团队，专注研究光通信、激光、云计算基础设施、5G 等领域。2016-2019 年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员，2019年Wind 通信行业最佳分析师第一名团队成员。
孙芳芳：电子行业分析师，执业证书编号：S1140520060001。同济大学材料学硕士，2015年8月加入浙商证券，任电子行业首席，专注研究电子材料、半导体、消费电子、5G板块等领域，独家底部成功推荐多只股票。
季清斌：电子行业分析师，执业证书编号：S1440519080007。北京大学物理学博士，半导体光电领域6年科研经验。专注于集成电路、化合物半导体、安防、光电显示、射频/功率/模拟等领域研究。2017年加入中信建投电子团队，2019年wind“金牌分析师”电子行业第三名团队成员。
朱立文：北京大学微电子学与固体电子学硕士，2018年加入中信建投电子团队。专注于射频前端芯片、GaN射频与功率器件、半导体材料、终端天线与LCP材料、无线充电、屏蔽与散热等5G电子领域研究。
王天乐：电子行业研究助理，清华大学硕士，3年华为工作经验，从事市场洞察、竞争分析、投资组合管理工作。2019年加入中信建投TMT海外团队。
章合坤：电子行业研究助理，上海交通大学硕士，2020年加入中信建投电子团队，专注研究芯片封装测试、存储芯片等领域。
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