并表荆州、阜阳燃气的百川能源，一路狂奔
三季度报，2018年前三季度实现营业收入30.91亿元，同比增长100.25%；归母净利润7.20亿元，同比增长90.40%
百川能源，从河北廊坊起家，2016年借壳万鸿集团成功上市，上市后一路狂奔，是一个绝对不容小觑的资本并购力量
一、资本并购市场闪转腾挪
2017年11月，以13.05元/股向荆州贤达实业、景湖房地产发行67,356,321股，以8.79亿元购买其持有的荆州天然气100%股权
荆州天然气承诺2017-2019年度扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200万元、10150万元。2017年荆州天然气全年营收3.96亿元，扣非净利润为8057.91万元，超额完成业绩承诺
荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商，百川燃气业务主要覆盖京津冀地区，此项并购业务拓展至南方地区
2018年7月26日百川能源发布公告称拟现金收购阜阳国祯燃气100%股权，交易对价13.4亿元。2018年8月10日完成收购阜阳国祯燃气有限公司100%股权相关工商变更手续，阜阳燃气成为百川能源的全资子公司
阜阳国祯燃气位于安徽省，主营天然气销售、安装以及成品油销售业务，其燃气板块主要经营区域包括阜阳市区及阜阳市下辖太和、颍上、阜南、临泉四县，目前全市户籍人口1070.1万人，常住人口809.3万人，目前当地气化率仅10%左右，市场空间巨大
2017年国祯燃气共实现营业收入8.3亿元，归母净利润1.1亿元，占公司17年的收入、归母净利润的比重分别为27.9%和12.3%
如果从前面几年来看，荆州和阜阳两个项目收购对价相对较高，PE分别是10.90和12.18，但两个项目都是优质的市级城市燃气项目，相对非常稀有而优质，从资本市场和资本收购角度而言百川并不亏
当然内地A股PE一般都远高于港股，但不管A股还是港股主要城燃企业PE基本都在12以上
完成两项收购后，百川能源股权结构发生些微变化，老王家依旧绝对控股
二、大力推出内部股权激励
“粤财信托•百川1号资产管理计划”由实际控制人王东海先生提供担保、员工持股计划和优先资金按照1:1共同成立， 第一期员工持股计划共买入公司股票1611万股、成交均价14.85元/股
并且同步还推出了股票期权激励计划，向62位高管、核心业务人员和业务骨干授予2040万份股票期权（另外预留300万份），行权价为15.16元/股
股权激励对象的各期行权考核条件分别为2017年净利润不低于6亿元、2018年净利润不低于6.5亿元和2019年净利润不低于7亿元
百川目前超过80%的收入来自于京津冀核心腹地，并且经营区域与河北省禁煤区高度重合，享受着京津冀一体化和雄安新区规划的红利
三、现金充裕，尝试产业链延伸
2018年1月23日，百川与辽宁省绥中县政府就投资建设LNG接收站项目达成正式协议。绥中LNG接收站分三期建设，一期主要建设年周转量260万吨LNG接收站（含1座LNG接卸码头、2座16万立方米LNG全容储罐），计划投资约35亿元人民币，计划建设期2.5年
百川与百川资管、信达风投共同发起设立20亿元规模的百川能源产业投资发展基金，投向有助于公司整合上下游燃气资源、扩大企业规模、提高行业整合度、提升公司价值链体系的项目
拟在香港设立全资子公司百川投资控股有限公司，注册资本为1万美元，主要从事油气资源项目开发和国际能源贸易
盈利主要靠接驳业务，存隐忧？
1、 大部分毛利依赖接驳毛利
从2017年年报来看，百川72%的毛利来源于燃气接驳。在经过16-18年三年京津冀煤改气运动后，接驳户数预计会大幅降低，预计会对盈利造成较大的影响
2、 销气毛利较低而接驳毛利过高
从年报来看，百川天然气销气毛利率13%远低于行业平均值，另一方面，接驳毛利率却非常高，高达78.1%。在接驳政策收紧的大背景下，一旦正式下文，恐怕同样造成巨大杀伤
城燃发展与国家政策几乎是生死与共，具体发展如何咱们边走边看吧