脑洞大开创始人许志宏：Token = Share？ | 火星社群

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编辑：Joyce      作者：许志宏

5月3日，“3点钟火星财经创始学习群”轮值群主姜孟君、副群主刘函瑜邀请到了脑洞大开创始人许志宏，进行了“交易所Token的进化论”为主题的分享。

嘉宾介绍

许志宏，脑洞大开创始人。2015获王峰和蒋涛的极客帮的投资。在克拉玛依和腾冲设有矿场，同时为大矿工及高净值客户提供数字资产管理服务。10 年美元二级市场投资经验，在雪球的公开 portfolio，收益超过99.78％的投资者，是美股市场著名段子手。创业前是知乎团队早期成员，曾在网易前程无忧等公司任职。

群聊内容

许志宏：在讲交易所 Token 前，先介绍一下我们区块链 Portfolio 大致的情况。基本分为三类：第一类是 BTC，占比 40% 左右。不是因为有啥信仰，只是完全不知道如何交易 BTC。第二类是交易所 Token，我一般管他们叫「HBO」，也就是 HT ，BNB 和 OKB。这是我们非常看好的区块链资产，大概也是 40% 的配置。第三类是还未落地的区块链资产，例如 EOS、TRX、RUFF、ONT、IOST、NAS……原则上会在他们上主链的时候，清出这些资产。期间会不断交易，谋求净值最大化。这部分只占 20% 左右。

如果全部都是第三类资产，估计小心脏受不了。如果完全放弃这一类，我估计我会得郁郁症的。今天主要给分享第二类交易所资产「HBO」的观察与思考。我做美元二级市场时间比较长，美股圈的很多朋友都认识我，觉得还是属于 seeking alpha 的这一类人。因为交易所每季度都公告利润（或者手续费收入），用现金流折现法就很好做评估。

所以我们很愿意配置「HBO」这些交易所。币安第一季度的利润是 1.5 亿美元，去年第四季度利润是 2 亿美元，如果我们简单粗暴一点来推测 1.5 亿 x 4个季度 = 年利润 6 亿美元。

李劳：类比券商，交易所牛市一来利润可能是平时的10倍以上。

许志宏：是的，今年前三个月币安的利润是暴跌的，因为市场相对下滑。不知道群里的朋友对 6 亿美元这个数字是否敏感，问大家一个问题，在中国新经济公司里面，年利润超过这个数字的公司有几家？

李劳：A股90%的公司达不到。

陈利人：交易所的利润，是不是大部分是坐庄来的？交易费用没那么多吧。

许志宏：关于交易所做庄的问题，其实这是一个高度竞争的行业，关联人可能获得相关收入，但很显然，这不是交易所本身的利润。就像搜索引擎，相关的关联人会获得大量灰色收入，但这并不能算作搜索公司的利润。

陈登科：币安的利润如何确认真实性？

许志宏：如果只看新经济公司，大家可以试着列举一下，交易所利润现关系到他们每个季度的 Token 的销毁或者锁定，目前没有四大的审计，但是公司会公布，我们只能相信他们的数据。

我们来看一下小米今天发布的财务数据。如果按非标来算，2017 年小米的净利润是 53 亿美元，也就是 8.25 亿美元。我们来看看比小米净利润高的公司还有谁？腾讯 110 亿美元，阿里 101 亿美元，百度 30 亿美元，网易 19.3 亿美元，差不多就在这里面了。也就是说，如果币安今年 6 亿的年利润成立，这家成立才 9 个月的交易所，已经稳稳进入中国新经济公司第一阵营了。当然，他是不是归为中国项目，现在是一个问题。

如果用 Token 的总价值来算币安的 Marketcap，币安市值只有 28 亿美元，这个数字太性感了，而且币安的 BNB 是持续销毁的，类似于股票回购。很多人并不认可 Token = Share，但是现在看看过去二十年新经济公司，例如Facebook 等，其实已经不分红了，传统股权所蕴含的投票权其实已经被剥夺，另外一个是投票权，非同股同权是趋势，大家今天可以看到小米去香港 IPO，香港这么保守的金融市场也能接受 A/B 股的结构了，美国其实在这方面更激进，Google 有三种类型的股权，其中一种是完全没有投票权。中信证券的PE是22倍，我经常想，现在的股权剥离了分红权和投票权之后，到底我们买的是什么？

秦逸飛：token收益类似share，权益类似bond。和上市公司实控人回购增持的区别在哪里？

许志宏：在证券市场，股票蕴含的权力在不断剥夺，然而在 Token 市场，像交易所的 Token 资产正在被不断赋予价值。

我们来对三家典型交易所做一下对比。币安是2017年7月26日 ICO 的，净利润 20% 用于回购和销毁。火币是2018年1月24日 ICO的，HT 采用的是 20% 手续费收入的回购和锁定。OKEX是2018年3月23日 ICO 的，OKB 更激进，直接将手续费 50% ，用 BTC 的形式进行分红。

BNB 的销毁是直接写在链上的，其实就是等同于股权市场的回购销毁。区块链的魅力就在这里，所有的数据大家可查。如果团队不诚信，例如 BTS 之前的增发，直接会影响这个项目的信用和前景。HBO 三家其实对他们 Token 的定义是完全不一样的，之前为了回避 Token 的证券属性，BNB 和 HT 等等都回避了分红的逻辑。OKEX 这样的大交易所开始基于 Token 进行分红，Token 的初级证券形态已经有了。OKB 的分红是每周一次，截止目前有 2 次，OKB 第一周分了 875.35 BTC，换算成美元是 742 万美元。第二周分红价值 780 万美元，我们都按第一周的分红量来推测，OKB 全年分红 3.86 亿美元。OKB 之所以爱分红，是因为 OKB 的股东结构非常像茅台，茅台的第一大股东占比 61.99，所以茅台一年分红 138.15 亿元人民币，合 21.25 亿美元，OKEX和茅台绝大部分分红都进入控股股东的口袋。

陈登科：okb的分红是针对全量分，还是针对流通量分？又回到上一个问题，怎么去查询okb的分布情况？现在okb流通盘占比是？

许志宏：OKB 的分红是按全量分，OKB 的流通盘是 30%，也就是 3 亿个 OKB

秦逸飛：分红一方面涉及管理层动机，另一方面也涉及商业逻辑。同样格力也爱分红，是因为高现金储备和行业投资低增长属性。

许志宏：之所以讲分红，是因为跟容易用分红率来估算资产价格，如果今年 OKB 能分红 3.86 美元，这样的资产在任何一个市场都是非常受欢迎的。目前 OKEX 的 Marketcap 是 20 亿美元，即使按分红率来算，资产也显得非常性感。

我简单总结一下这一部分：当更多人不能理解 Token 的价值的时候，交易所 Token 已经初具证券的模型了，只用了短短半年时间，交易所 Token 已经完成了一轮进化--从20%净利润，到20%手续费，再到50%手续费分红。

陈登科：ok公司的股东怎么看okex把公司的利润拿过来给okb持有者分红这件事情？

许志宏：我估计未流通 70% 的 OKB，很大比例就掌握在主要股东手里，当然在这么火爆的区块链市场，任何分红资产都是不受待见的，2015 年的时候，乐视还在生态化反，市值屡创新高的时候，茅台却一点都不受欢迎。也就是所这些交易所 Token 很有可能会成为整个区块链资产中的「避险资产」，就像过去两年国内资本市场表现比较平稳，市场就热衷投资茅台美的格力。我当然不是一个偏好分红的投资者，我举 OKB 的例子，只是想说 Token 的证券模型。

接下来讲讲交易所 Token 的未来。目前 BNB 和 OKB 都宣布将会跳出 ERC20 成为一条主链，如果关注市场的群友可以发现，其实主流交易所某种程度上都在打击其他主链，除了 ERC20 的代币，NEO 和量子量上的资产要上所就变得非常困难，之前在群里分享的林吓洪，他做的菩提就在 QTUM 上，如果一条新链，上面的资产凭证，却被所有主流交易所拒绝，对新链的发展是特别不利的。交易所肯定在扶持自己的主链，我们认为交易所的竞争会最终上升到对独家资产的争夺，未来再出现 ERC20 这种盛景的概率越来越低了。可以关注一下 OKB 目前的分红机制，它不是基于链上的，完全基于 OKEX 这样一个中心化的交易所，分红的成本变得极低，效率极高。

阿笨：独家资产是指交易所独占币吗？

许志宏：是的，因为我不认为交易所是券商，它就是交易所，类似现实社会中 NYSE 与 HKEX 的竞争，一旦香港能做非同股同权了，小米就可以不去 NYSE，未来交易所一旦上主链，竞争一定类似于今天的世界几大主流交易所。

阿笨：主链有真正的价值，但是主链多了就不能赚大钱，资本大鳄要控制主链数量并垄断主链，几家巨头瓜分市场，小币各自站队。

许志宏：越来越多的权益会从中心化场景走，而避开 Chain，这是交易所避免沦为管道的唯一方式，也是他们现在正在做的事情。也就是说，以后为了卖小米，你得有港股账号，或者沪港通。你想买阿里，你就得用美元。

李劳：BNB如何？

许志宏：从各个角度来来看，Binance 都是目前市场上最好交易所。他们在一个多月前发布了 Binance Chain，我们非常期待，目前 BNB也是我们重点配置的资产。

其实用惯 email 的人，十几年前一个声音一直被唤起：IM 得有通用协议，需要实现互联互通，十几年过去了，RSS 都挂了，大家用今日头条刷 Feed 了。

可能今天是区块链世界特别美好的一个时代。全世界都用 ERC20，无论你是有能力的大咖还是发空气币的，或者是大咖发空气币，我就回到互联网的逻辑上来了，谁有流量，谁是用户，谁就是入口。

十几年前所有人都骂《狗日的腾讯》，大家说互联网不是腾讯公司建的那个样子，今天大家都释然了，腾讯爸爸好。

吕欣欣：上周末分享会博派资本的也说，很多项目没投的原因是不看好背后的逻辑。即使发币成功了，做的事情也不对。

许志宏：说明投资者不是只想在一二级之间套个利，好投资人。最后总结一句话，交易所肯定还有机会，全世界那么多交易所，韩国有，越南有，迟早朝鲜也会有。交易所不是券商，期待他们玩出花样，我们顺带赚点钱。

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