REITs与资产证券化之间的关系

投行VCPE部落 2022-03-20

ABS讲坛 ABSLecture

听百家之言，问ABS之道问资产证券化之道，寻资产证券化之术ABS界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

一

2018年中国资产证券市场发行状况解析

1.用数据说话，中国资产证券化市场发展解析

随着地产各种流通量的增加，房地产资产证券化（包括地产类的证券化）在过去几年都得到了很快的发展。

2018年，中国资产证券市场发行规模较2017年大幅增长42.60%；ABS的发行保持增长态势，发行规模达到2.4万亿元，发行数量达到1,260单；交易所市场（含报价系统）资产证券化产品的发行规模/数量高速增长，全年发行规模近1.3万亿元，占ABS发行总规模的53%；发行数量904单，占发行总量的76%。

2013到2018年以来，中国资产证券市场发行状况从忽略不计的规模，到现在每年发行量达到了2500亿左右，今年又同比增长了百分之十几，已经成为国内金融版本里面比较重要的一类产品了。

2.资产证券化产品服务覆盖了地产整个产业链条从资产证券化链条上来说，现在国内的资产证券化业务已经覆盖了相关房地产领域或地产领域的各个重要板块，包括租金、尾款、写字楼在内的一些轻资产、重资产等内容。

3.存量地产证券化主要体现为类REITs与CMBS从目前里看，国内在资产证券化或REITs领域里，大陆的公募REITs还没有正式出来，所以现在更多还是资产证券化的概念。整个存量地产来说，广义来说分为两块，一块是重资产，一块是轻资产。①重资产的部分，就是业主来做一些证券化的盘活和证券化的融资，以产权为代表，在银行间证券交易所挂牌发行的类REITs产品。这种产品涉及到资产的过户和交易。等真REITs出来的时候，干的活儿还是一样的。另外一类是不涉及资产过户的抵押型产品，在国内统称为CMBS，就是资产抵押的证券化产品。前者是过户，后者是抵押。这是最传统的存量地产重资产做的资产证券化的类型。

②轻资产的部分，就是经常说的二房东模式或者委托管理模式，包括长租公寓和一些其他机构做的轻资产项目。这两年，尽管地产行业不太景气，但相对于金融行业，地产行业已经很好了。过去若干年里，银行也好，证券公司也好，各类机构也好，银行里面35%到40%的业务是和地产相关的，随着地产整体新的投资的下滑，全方位缩减。今年下半年的金融地产环境，有可能比2012到2013年最紧的时候还要紧。
在上上个月的时候，证监会把所有轻资产类的资产，除了长租公寓以外做证券化的，全部叫停了。所以存量的资产证券化里面，剩下的只有重资产了。重资产是以资产为盘活，会比普通的资产证券化、金融债等管得要松一些，但是代价是必须有好的资产。

二

REITs、类REITs与资产证券化之间的关系

1.资产证券化和REITs是完全不相关的两类东西国内的资产证券化分为信贷类的资产证券化和企业类的资产证券化。企业类的资产证券化里面有一部分是不动产资产证券化，不动产资产证券化是企业资产证券化的重要组成部分，类REITs包含在不动产资产证券化里，这一部分占到了国内所有资产证券化发行量的1/25。
REITs，则是不同于资产证券化的另外一部分，不属于任何一个模块。所以在未来发展过程中，资产证券化和REITs这两块会同时存在，但起到的作用也不一样。国内的资产证券的部分对于绝大多数企业而言，更多的还是融资，有些像贷款和发债。

（REITs、类REITs与资产证券化之间的关系）

2.类REITs与境外标准REITs扔存在较大差异

国内类REITs的产品，其实和公募REITs的区别有很多方面。

①真正的REITs是公募的，老百姓可以参与。而现在类REITs只有机构、银行、保险或者其他资金可以参与。

由于REITs公开上市，它的股票是一样的，外部资本是永续的，像股票一样，没有到期日，这也是写字楼最需要的东西。这对于整个资产稳定运营是很有关系的。把一个本身流动性不是太好的资产变成一个像股票一样每天可以代码交易的证券，可以使它的流动性溢价加入到不动产交易当中去。

而类REITs有点像私募基金，三到五年期的产品。

②类REITs本身还是一个金融产品，无论它出于融资还是其他目的。

公募REITs无论它的载体是像美国用公司的方式，还是亚洲地区用信托、与基金的方式，它的运营和管理更像是一个上市公司。比如一个集团里面拿出五栋写字楼来独立包装上市，这是REITs，但是本质上管理逻辑是一样的。

REITs本质上是一种以发行股票和收益凭证的方式发行资金，由专业机构进行管理、进行投资的一类产品。

三

REITs是一种成熟的资本市场产品

REITs不是一个新东西，REITs在国际市场是非常成熟的，比很多金融衍生品，甚至比ABS在国际市场出台都早，1960年开始海外已经开始推REITs了。1970、1971年美国、澳大利亚先后以法律立法的方式推出了正式版的REITs，这并不是特别新的东西。

但是国内的公募REITs一直推不出来，因为每三到四年就有宏观调控。国内的REITs和国际上推出来有个最大的区别，就是名字不一样，国内的名字是不动产信托基金。

办公楼永远是机构投资人最喜欢的投资品

在主流眼里，办公楼永远是机构投资人最喜欢的投资品，因为它的管理复杂性相对弱，稳定性相对高，租约相对长，同时它一般抗周期能力会比酒店、购物中心强一些，那么为什么只占9%呢？原因很简单，在任何社会里面，最受欢迎、最好的东西是不会让老百姓买得着的。

最早美国1970年推公募REITs的时候，它的宗旨是为了让美国在城镇化。一二线城市和三线城市分化过程中，在任何地区、任何城市老百姓都有机会通过金融产品参与到核心物业的投资过程中去。但随着贫富差距不断拉大，即使有REITs在，老百姓也抢不过机构投资人。

（美国REITs基础标的业态类型概览）

过去十年，美国是个超级大牛市，基本上除了前年年底有点波动以外，股市一直往上涨，但是没有涨过REITs。2009年美国出现了商业地产的估值下跌，包括EOP全球最大的REITs单体被黑石收购了以后，大量的写字楼REITs都被私募化了，只剩下9%。美国的REITs占了全球REITs的55%，所以它几乎代表了全球市场。

四

中国REITs市场正在培育，类REITs已覆盖主流业态

中国大陆的REITs还在逐渐培育过程中，2019年会不会成为中国公募REITs元年呢？答案是肯定不会。

因为中国公募REITs元年是2005年。从2005年开始，香港市场开动以后，中国大陆一直在研究、推出类REITs产品，几乎覆盖了国际主流的所有资产类型，使得大家对公募REITs推出有了很强的预期或者很好的技术储备。

1.存量地产证券化基础资产类型以综合体、写字楼和购物中心为主

已发行的商业地产资产证券化产品的底层资产类型分布较为集中，综合体、写字楼、租赁住房（长租公寓）、物流地产占据绝大部分市场，其中城市综合体占比最高，达到24%；写字楼和购物中心占比相近，在20%左右。

所以在这个阶段上，写字楼还是投资人最喜欢的东西，为什么综合体能占24%？超过一种业态就叫综合体，酒店单体不好做，一般写字楼带着酒店做。所以只要是综合体的REITs，里面肯定含写字楼，而且拉租金的肯定是写字楼。

2.存量地产证券化基础资产主要分布在一二线城市

从城市布局来说，存量地产证券化基础资产主要分布在一二线城市。在底层物业地域分布上，一半以上的底层物业位于一线城市，一二线城市底层物业数量总和占总物业数量比重高达95%。

底层物业地域分布符合监管要求，即公募REITs试点鼓励一线城市、雄安新区、海南；类REITs未作明确要求；CMBS建议一线城市及二线城市核心地段；位于一线城市的底层物业中，将近一半位于北京市。

3.现国内公募REITs的可行路径之一为公募基金+ABS

目前因为国家宏观调控的因素，可能初期推进最快的会是基础设施和长租公寓。地产商业类的内容可能会稍微往后。但是整个法律架构已经基本成熟了。

4.类REITs的业务模式

投资人通过投资一个在沪深证券交易所上市的产品，公募REITs会变成一个上市公募基金，向发行人直接或者间接的方式购买项目公司的股权，进而购买下面的底层物业。这和大宗交易里面的股权交割逻辑是一样的。直接和间接的收购方式，更多是为了所得税的抵押。

五

合适的资本工具有助资产盘活和有效退出

1.REITs与资产证券化扩宽了资产盘活与退出途径从现在来说，REITs和资产证券化能拓宽资产盘活和退出途径。

①.市场化处置。就是把楼卖了，潜在投资人基本上分为四类。第一类是地产基金，这几年海外地产基金参与这块比较多；第二类是商业地产商，就是机构卖给机构的逻辑；第三类是机构投资人，在大陆来说技术只有一种，保险公司；第四类是个人投资人，现在有钱的人也开始直接买一些楼了，因为没东西可买了。

②.资产证券化。通过类REITs实现资金流上的盘活或者报表上的退出，但是期限比较短，可能五年以后还要再想怎么操作一遍。

2.REITs与不动产资本管理将是存量地产发展的重要方向把类REITs和REITs介入到整个商业地产资金链条里面去。以前拿地的时候可以用各种孵化型基金，用信托，用合伙企业，开发过程中可以用一些机会型的私募基金参与，提升期可以有一些私募基金和股权基金的配合，进入五年期以后，反而没金融性产品了，这时候最缺的是稳定风险、稳定收益的REITs。

3.类REITs逐步发展成不动产资产收购的主要途径

现在随着银行的并购贷越来越难，住房贷款越来越难，开始也在收购别人的物业，以收购方的方式发起REITs，因为它的杠杆能做到60%到70%，以这种方式去收购其他人的资产。

4.投融资与收并购结合可以衍生出多种业务模式

因为涉及股权交易，所以它与投融资和兼并购之间的结合可以衍生出其他模式，比如并购的资产未来想在资本市场退出，甚至包括一些最简单的把一些过桥资金或者短期贷款产品和一些证券化产品和REITs的结合，都能为盘活存量或者投融资提供一定的帮助。

改革开放40年以来，地产行业走过简单粗放的上半场，其最重要特征就是从过去一级市场招拍挂拿地转变为现在的二级市场并购竞争。然而，如今的房地产并购面临的行业发展阶段和金融监管大环境已经发生了根本性变化，对商业地产并购的整体要求亦在调整、升级。商业地产并购整合加速，投资机会关注价值洼地，很多盲目开发和被动开发的商业地产项目，将会被低价抛售，商业地产持续快速增长，区域泡沫化风险增大。

大势

《中国经济导报》是国家发展改革委主管，是国家指定的发布依法必须招标的投资建设项目招标公告的报纸;是国家指定的发布企业债券公告的报纸;是国家指定发布价格公报的报纸。是为全国人大政协两会、夏季达沃斯、深圳高技术交易会等重要会议提供专刊、特刊的指定报纸。

《用“技术之匙”穿透资产让资产证券化回归本质》为题在2019年9月20日05版刊登了深度报道。

点击阅读：因【ABS评论】资产证券化两大“拦路虎”：定价权和行业监管

当前的资产证券化市场存在两大急需解决的问题：

一是，行业的定价权；

二是，相关的行业监管法规尚需完善。

博弈行业定价权：在券商等传统金融机构“垄断”行业定价权的背景下，整个标的资产的分级、评估都必须要符合券商的标准。

“但目前的行业现状是，符合券商标准的基本都是大型机构的资产，而不是中小企业的资产。而在现实的另一面，广大中小企业对于资产证券化业务存在大量需求，却被传统的金融机构拒之门外。

行业监管尚待完善：法律法规的缺失，导致的一个直接问题是行业标准的缺失，目前资产证券化是由法律法规的规定，但是这个不是行业标准，而且现在仅有的行业标准太宏观。”

所以目前的资产证券化（ABS）都有点偏离其本质，它的核心应是企业的还款能力，并非拘泥于抵押物以及担保方的主体信用。

用“技术之匙”穿透资产，使资产证券化行为回归本质，让投资人重新审视行业潜力，从而重新评估资产方归还资金并带来收益的能力，即创造未来现金流的能力。

科技的模式和逻辑里，并不是打造信用或者信任体系，不需要信任谁不信任谁，只需要看现金流产生的源头和数据，勾勒出这个企业真实的经济行为，然后看现金流的汇集能力能够支撑多大的还款能力，就可以做出决定。“一切以现金流和还款能力为唯一标准。”

现阶段往往因为无法真正穿透资产，所以不得不用抵押和担保来作为融资依据。“如果真正发生了违约，资金方往往要通过冗长的法律程序来追讨资金，而且往往还会面临许多困难。也正因此，需要用技术穿透事实，保证还款现金流的生成，甚至在某些情况下，即使对方企业兑付出现问题，但是投资人能够看到企业是在真实运营并不断产生和汇集现金流的，也能及时采取延期等各种措施来灵活处理，而且是有依据有预期的处理。”

“让数据回归最本源，让我们通过数据看到最为客观的事实。”在利用区块链技术进行数据监管过程中，数据的采集和模型的建立是和区块链技术同等重要的核心问题。“真正监控现金流不是看合同加报表，以及每个月的银行流水，而是企业真正生成现金流的经营行为以及结果，多个数据形成的逻辑闭环，数据取得后不可篡改，交叉检验，这样才形成可以用来进行现金流大数据分析的基础。”

“这会是未来的大趋势，不会是昙花一现。”这是区块链融资的未来，

市场潜力待深挖，巨大的融资缺口是因素之一。据了解，2018年，世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司联合发布的报告显示，中国中小企业数量达到5600万户，潜在融资需求达29万亿元左右，其中41%的中小微企业存在信贷困难，迫切需要金融机构提供支持。

市场大势将聚，响应政策号召是因素之二。央行、银监会等部门联合发布的《中国小微企业金融服务报告（2018）》中要求进一步改进中小微企业金融服务的思路，提出要“加强金融科技运用，提升小微企业金融服务效率”，这就为金融科技的发展指明了方向。据了解，随着区块链、大数据等新技术手段在金融系统的应用，银行风控手段也在不断完善，通过科技赋能，银行也有能力，有意愿承接一批中小微企业的融资业务，解决小微企业融资难、融资贵的问题。

实际上，连锁美容美发店、连锁咖啡餐饮、牙医诊所、宠物医院、甚至足底按摩连锁都是没有固定资产，但是强现金流的行业。“应用到供应链领域以及其他领域想象空间更巨大。

“现在世界上也许只有3%的好资产能够被证券化，比如受制于抵押物、担保人、信用评级或者人工协调成本等，而区块链技术和方法后，可能会有30%的资产能够被证券化，不是从现有的资产证券化里切一块技术服务‘蛋糕’来锦上添花，而是创造了一块增量市场。”

————来源：祺鲲科技

解读【深度解读S基金】证券通证来助力！

我国PE二级市场方兴未艾

S基金机会涌现，潜在交易量巨大，机遇与挑战并存

2006年至2015年，市场累计存量人民币PE/VC基金规模达到3万亿元，由于经济震荡下行导致投资人流动性问题显现，有尽快转让PE基金份额意愿的LP持续出现，基金违约事件屡屡发生。按照2%的转让需求保守估计下，市场潜在转让空间约568亿人民币。同时，2010年以前成立的基金陆续进入清算期，存量规模超过1.2万亿元，尾盘交易空间庞大。

在“蹒跚学步”的中国私募股权二级市场中，信息不对称导致的“柠檬市场（The Market for Lemons）效应”是对市场参与者最严峻的挑战。所谓的柠檬市场效应，是由于交易一方不掌握商品真正价值的信息，因此只能通过市场上的平均价格来判断质量，并且因为难以分清商品好坏，也只愿意付出平均价格。同样，在中国PE二级交易市场上，由于信息不对称严重，购买者认为出售基金份额的LP之所以选择出售是因为资产价值比交易价格低，因此购买者只愿意支付更低的价格。而持有优质基金份额但急需流动性的LP因为无法证明自身持有份额的优质性，也只好承受低价完成转让。

虽然国内已经建立了多个私募基金二手份额交易平台，如北京金融资产交易所、上海股权交易中心等，但这些平台目前发挥的最大作用仅限于拓宽了交易信息披露的渠道。对于二手份额交易的实际完成和投资收益的最终实现而言，具有专业素质的投资机构和中介机构仍然是不可或缺的。

那么Pre-IPO式PE还有戏么？

Pre-IPO类型的PE，本质上做的就是一二级市场的套利，想赚钱就要低买高卖，按照几年前疑似九鼎投资吴总的话说“投资成败不能寄希望于增长,只能寄希望于价差,买的便宜是赚钱的王道。”，然而自“全民PE”以来，项目估值越来越高，市盈率从8倍、10倍、12倍，一直涨到现在的15倍左右，很多TMT、医药、军工项目，或者突击入股性质的项目，动态市盈率高达20倍以上，都快估值倒挂了。

低买越来越难，只能寄托于高卖了，然而“注册制”的加速会导致高卖也会越来越难。别看现在科创板股票动辄都是50、60倍市盈率以上，但是猪不可能一直在天上飞，毕竟还有一个叫“价值规律”的东西管着。以前是只要项目能上市就能赚大钱，现在就要看天吃饭了。有个朋友的项目，投后都快10亿了，上了603开头的主板，又发了25%的新股，稀释了一些，到去年下半年，大盘掉到2700的时候，市值就剩不到20亿了，现在勉强20多亿，关键这项目还是在申报期前半年的突击入股，要锁定三年，将来解禁照例要跌，给大宗接盘还得再打折，哥们儿自嘲说：“将来就是退出了，年化收益也就比余额宝稍高一些。。。”

即便如此，为什么“还有戏”呢？原因有二，都是源于中国特色。

一、退出通道上，中国特色的注册制也不是真的不审了，而且核准制变成注册制还需要时间，所以还有套利空间，虽然空间变窄。

二、募资渠道上，什么LP出资人愿意接受越来越窄的盈利空间？这还是一个中国特色，那就是各级政府引导基金、行业基金，这些钱不完全以盈利为目。

当然，一线股权投资机构很多都不喜欢这类引导基金，条条框框太多，又是反投比例，又是投资地域、行业限制，忙活了几年，挣的管理费很多时候像极了招商引资的中介费

在中国，VC/PE基金退出方式首选IPO，其次为股权转让，回购、并购等，通过S基金实现退出的比例非常之少，仅仅占到0.11%，这也反映出国内的二级市场交易还面临着难以规模化的问题。然而，能够实现IPO的企业百里挑一，IPO后市值稳定保持至投资人退出期的企业更是凤毛麟角。在2018年5月证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（简称“减持新规”）的背景下，即使公司实现IPO，是否能够维持高估值也仍是未知数。后期入场的基金，即便等到所投企业上市，也有可能无法获得可观回报。从并购方面来看，2017年国内战略投资交易数量虽然刷新了历史纪录，但绝对值依然不高。

市场亟需新的退出渠道。

目前市场上已经有了更多的退出渠道

例泰坦资本：UT-ST-IPO/三体穿透·退出机制（加快股权投资人退出周期）

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融资破局

融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。

技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产

技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝。

STO近期资讯

10 Oct 2019

区块链国内政策

-· VCBlo Financing Accelerator

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超级证券体系

l 金融：

基于区块链的2000万美元金融服务STO项目。

390万美元的借贷平台STO项目。

由宾夕法尼亚州政府支持的通证化风险投资基金。

l 房地产：

纽约37个单元的公寓/零售业的通证化项目

泰国价值10亿美元的房地产通证化项目。

经过四轮融资、上限达7亿美元的通证化房地产基金。

由巴西房地产支持的1500万美元STO项目。

德国2.26亿美元的通证化房地产基金

加利福尼亚和纽约的通证化住房抵押贷款。

l 债券：

由阿布扎比一家国有投资银行发行的5亿美元通证化伊斯兰债券。

法国兴业银行集团在一个通证化担保债券试点项目中投入1.12亿美元。

Currency.com发行的一种白俄罗斯通证化政府债券。

l 能源&采掘：

美国石油资产的特许权使用通证化项目。

KoreConX为非洲和中东的可再生能源项目提供数字证券。

全球矿业领军企业PCF Capital与KoreConX联手发行2.5亿美元数字证券

l 媒体：

Proxima Media公司以ST形式筹集1亿美元用于投资媒体内容。

Pixelmatic游戏工作室通过ST筹集1600万美元开发游戏。

在资产证券化的环节，当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等，在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域。

一

机构入场第一门户！ Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力

Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微软风险投资部门、Pantera Capital等。借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户。

10 月 26 日，被誉为「牛市之光」的 Bakkt 发文称，其比特币期货合约单日交易量达到 1179 个BTC，创下新的历史记录。

CME（芝加哥商品交易所）交易量约 5 万个 BTC。

2017 年 CME（芝加哥商品交易所）与 CBOE（芝加哥期权交易所）上线比特币合约时，市场的反应热烈。其中，CBOE 首日交易额为 3900 多个 BTC，CME 首日交易额达到 5200 多个 BTC，并且 BTC 日内涨幅均超过 10%。

美东时间8月16日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约，已经得到美国金融衍生品最高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准，经过了自我证明流程，开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易，在ICE美国清算所清算。这是全球首例实物结算的期货合约。【利好】

二

Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基于ETH的通证房地产债券化，规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元），通证化债券将对所有零售投资者开放，没有最低投资限制。

换句话说，其他国家的民众也可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产。一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。【利好】

三

STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁，允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例。全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部门通过继续采用STO方案来提高效率，那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场。例如：中国交通银行使用区块链网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。

民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线。2017年7月21日上线首日，系统就完成了首笔一亿人民币的国内信用证业务。

同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术

美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。【利好】

这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一种内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户，只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外，美洲银行向广泛的潜在供应商提供信用证。

为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应，就需要更多的银行使用这种服务，以及更多的供应商能够利用这种技术。

这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。

例如，美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应链项目，该项目使用了Linux领导的超级账本。然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一。

因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上，很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。【利好】

观势--最新动态

伦交所深度参与的交易所AAX

实际上，近年来传统金融证券交易所入局加密市场已经屡见不鲜，并且多集中于交易所领域。

近期，背靠伦敦证券交易所的交易所 AAX 宣布即将上线，传统资本征战加密世界的阵线联盟也随之扩大。

与 Bakkt 背后的纽交所不同，伦交所将深度参与 AAX 运营，并为 AAX 带来大量的潜在的机构用户资源，而这得益于伦交所的合作伙伴网络。

“伦交所有一个 Partner Network （合作伙伴网络），接入的公司超过 300 多家，包括大型金融机构、监管机构，以及美林、摩根斯坦利、高盛、瑞银和中金公司等银行和金融巨头。”Thor Chan 解释称，“我们与伦交所的战略合作使得 AAX 成为这个网络里最高级别的合作伙伴。我们可以通过这个网络，直接与伦交所的机构客户对接，这是市面上的交易所所没有的（资源）。”

面对数字证券通证资产浪潮，无论是纽交所、纳斯达克，还是伦交所，这三家世界顶尖的交易所，都不希望错过。

Bakkt 与 AAX 相继上线，标志着纽交所和伦交所均已正式入局，

观大势--道

查理·芒格所：宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的。

在宏观周期的力量面前，每个人都很渺小，只能被动接受。

如果對週期缺乏清醒的認識，微觀上再怎麼努力也很容易變成徒勞

大势--道

1、ST0目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构的人出来进入ST0生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以STO赋能实体经济是大趋势。

2、华尔街为什么要推动STO,因为STO把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:

【全球金融定价权、全球金融游戏规则】

3、如何赴美做STO,合法合规是关键，最好参照现有美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。

让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是Blockchain以STO的形式对当前阶段实体经济最大的赋能。