《FinTech与资产证券化》区块链与资产证券化—证券交易与再融资

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证券交易与再融资

互联网解决的核心问题是信息制造和传输，但始终不能解决价值转移和信用转移。所谓的价值转移是指，在网络中以每个人都能够认可和确认的方式，将某一部分价值精确地从某一个地址转移到另一个地址，而且必须确保当价值转移后，原来的地址减少了被转移的部分，而新的地址增加了所转移的价值（即避免出现“双花”）。信用转移是价值转移的必然结果，表示价值的转移获得所有参与方的认可，且其结果不能受到任何一方的操纵，要取得系统内的公信力。这一价值可以是货币资产，也可以是有价证券、金融衍生品等实体资产或者虚拟资产。

在目前的互联网中也有各种各样的金融体系，包括许多政府银行提供或者第三方提供的支付系统，但本质还是依靠中心化的方案来解决。即通过某家公司或者政府信用作为背书，将所有的价值转移计算放在一个中心服务器（集群）中，尽管所有的计算也是由程序自动完成，但是却必须信任这个中心化的人或者机构。

事实上通过中心化的信用背书来解决价值转移，只能将信用局限在一定的机构、地区或者国家范围之内，所以价值转移的核心问题是跨国信用共识。

区块链技术实现了价值去中心化的互联网传递，为金融互联网搭建提供了基础，其中证券交易市场是区块链存在发展机遇的领域。传统证券交易中，证券所有人发出交易指令后，指令需要依次经过证券经纪人、资产托管人、中央银行和中央登记机构这四大机构的协调，才能完成交易。这样的模式造就了强势中介，金融消费者的权利往往得不到保障。在同一共识原则区块链技术系统下的证券可以点对点交易，买方和卖方能够通过智能合约直接实现自动配对，并通过分布式的数字化登记系统，自动实现结算和清算，不再需要中央化的登记结算机构，也不再受到交易时间的限制。资产证券化的产品也采用传统证券交易模式，通过区块链进行资产证券化产品交易，可使更广泛的参与者在去中心化的交易平台上自由完成交易，且可实现24小时不中断运作。对于认可这一“区块”价值的机构，可以接受区块链代表的证券持有人再融资，不用担心对应证券资产的转移和“双花”，因为每一笔交易都公开透明、可追本溯源。

一、TØ

Overstock（纳斯达克代号：OSTK）是一家位于美国犹他州盐湖城的在线购物零售商，以折扣价格销售家具、地毯、床上用品、电子产品、服装及珠宝等各类产品。福布斯杂志将Overstock评选为2014年最值得信赖的100家公司。Overstock以O.co作为全球推广品牌。

Overstock于1999年上线，目前有1 300多名员工，是2002年上市时的6倍多。截至2016年1月3日，公司的总市值为3.1亿美元，最近一个财年营业收入为15亿美元。旗下有汽车、旅游、保险、B2B等业务，并与索尼、惠普等供应商建立了良好的关系。目前，Overstock产品已销往全球约180个国家和地区。

Overstock的首席执行官帕特里克·拜恩（Patrick Byrne）拥有哲学博士学位，专注于经济学和法学的他，还倾向于自由主义，多年来他一直想要改革华尔街，在他看来，区块链也许是可以实现他愿望的一种技术。作为一位奉行自由主义的哲学家，他经常在他的项目理念中传达自由主义思想和奥地利经济学派思维。

拜恩提出了他的观点，区块链技术之于资本市场，即互联网之于消费者，它的设计提供了一种安全、透明并且可靠的方式，能够记录谁在任何时间段拥有了特定的证券。在拜恩看来，它可以取代传统证券交易所运行的旧系统。

对于Overstock而言，尽管在其平台上发行股票还是一个有待求证的想法，但是从根本上来说，Overstock旗下区块链交易平台TØ的主要工作内容是进行“交易结算”。特别是面对传统股票交易市场的现状，实行的是交易日加3个工作日（T+3）的结算机制，其中交易所需要有3天时间来完成证券的结算工作。而如果使用区块链技术，将能够实时结算，几乎就在交易完成的瞬间就能完成结算工作。

TØ的平台使用了彩色币技术，它允许使用很小一笔比特币来追踪资产所有权的机制。例如，一个彩色币可以用来作为一个标记，证明某个人持有Overstock的股权。这个技术将会在比特币区块链上进行，并且由区块链技术来确保安全。

拜恩说：“TØ的一切技术都是建立在分布式、加密保护的账本上，任何人都可以访问和审查这个账本，确保了整个市场的公平。关键不在比特币身上，而是用区块链技术来改变华尔街和其他行业。有了一个自动共享、防篡改的数据库，存储数据将不再需要复杂的手续和清算机构。”

为了向人们展示TØ系统，拜恩在2015年6月购买了50万美元Overstock发行的债券。在随后的一个月，Overstock宣布向FNY资本的子公司（纽约贸易公司FNY账户管理公司）出售了500万美元的“加密债券”。

总部设在纽约的Clique对冲基金，利用这个系统借来30只组成道琼斯工业平均指数的股票。该交易价值1 000万美元，所有都被记录在区块链上。与拜恩一起创立TØ的约翰·塔巴克（John Tabacco）表示：“这是一笔真正的交易。”

据塔巴克所说，TØ在过去的两周内一直促进股票的借出，已有5个客户借出了股票，包括Clique基金。上周的交易是迄今为止规模最大的，“我们开始有了大规模机构性的交易。”

区块链的优势在于它可以简化交易流程，提供更加可靠的交易记录，它也是拜恩与裸卖空（无担保卖空）及与美林证券“战斗”的一个关键“武器”。

2015年10月15日，TØ宣布Clique基金交易已经在其平台上测试了一种新的加密资产，预借保证代币（PAT）。该团队已经成功地在一个交易商进行卖空之前，利用比特币区块链记录下了符合SEC规则的商号证据。

拜恩说：“我们推出的预借保证代币是为了解决权益所有者的问题，通过将他们手中的资产放到透明的市场中来保障他们的收益；这也将能解决卖空者的问题，只要他是在透明的市场中借贷，还能够解决监管机构所面临的问题，我承认，相比10年前，监管者现在对这种投机行为的打击力度更大。不幸的是，这当中还是存在“害群之马”，必须要把这些“害群之马”淘汰掉，这正是我们推出预借保证代币的目的。”

SEC规则SHO鉴于1938年首次通过卖空规定以来的众多市场发展情况而更新，解决持续未交付和潜在的滥用裸卖空（无担保卖空）的问题。拜恩明确表示在原则上同意SEC，“我在卖空原则上并不反对走法律程序。”

利用区块链实施的第一个卖空测试是十足的壮举。当全面投入运营后，该团队称，该服务将在一个“不透明的股票借贷世界”中提供前所未有的透明度。

在奉行自由主义理念的拜恩看来，TØ平台是第一个“华尔街式”的概念的范式。随着完成卖空测试，表明该系统确实可以运作，不过这一平台能改变多少传统金融服务，只有时间才能告诉我们。“区块链是我们所遇见的最重要的金融发展成果，当其他人还在观望这一新技术能否引进的时候，TØ已经开始行动起来，决心用它来对抗证券借贷中的暗箱操作行为。”

根据Overstock2015年第四季度季报，在2015年的前3个月，这家在线零售公司在区块链证券项目上已经投了320万美元。该季报说明它可能会投资800多万美元用于发展Mdici，这是它旗下使用区块链技术进行探索的子公司，而区块链交易平台TØ就是它的核心项目之一。

在2015年12月中旬，SEC批准在线零售商Overstock通过比特币区块链来发行该公司的股票。据Overstock提交给证券交易委员会的S-3申请，该公司希望通过区块链来发行最高5亿美元的新证券，包括普通股、优先股、存托凭证、权证、债券等。

S-3申请是一个证券登记表格，允许企业以简化流程来发布可公开可交易的股票。不同于S-1申请，它需要对公司计划持有的股票IPO进行全面备案，而S-3根据的是1934年的证券交易法案（Securities Exchange Act），针对已经符合一定资格的企业而言。特别要求的是，一家公司至少需要至少有12个月对SEC进行档案报告，才有资格提交S-3申请。

此前，Overstock已经使用区块链来发行私募债券，这不需要监管机构的批准。而现在，SEC已告知Overstock，它可以同样的方式来发行公开交易证券。

根据Overstock提交的公开文件，SEC已经批准了修订后的S-3申请，将允许该公司通过区块链来发行公开交易证券。拜恩准备在之后圣地亚哥的会议上宣布这一消息。目前尚不清楚这家公司会选择什么时候在区块链上发行公开交易证券。拜恩从未确认发行公开证券的具体时间，但是在和记者的交谈中，他说，“你可以确信这将会是我们在2016年最为首要的事情。”

据悉，Overstock将通过旗下的TØ区块链平台来发行这些公开交易证券，它也计划为其他公司提供这种“加密证券”服务。需要注意的是，选择通过TØ平台来发行公司股票的企业，都需要得到SEC的单独审批。

对Overstock的批准毫无疑问会成为某种催化剂，因为它计划向其他企业提供该技术，帮助他们发行自己的加密证券。如果该技术在公众领域能够惊艳亮相，也许能够迫使其他公司也采用区块链技术来发行证券。但是，并不能确认SEC会继续批准这样的情况。

区块链技术可以帮助大幅度削减发行、追踪和交易加密证券的成本。它在金融市场中提供了一个完全透明、安全、可靠和快速的基础设置。这项比特币的底层技术也许还能够防止市场操纵行为，并且成为一种自动运行的系统，从而完全取代传统交易所。

目前，TØ计划通过区块链来帮助其他公司管理金融证券，并且已经在进行中，除了发行私募债券，TØ还提供了工具，可以让公司通过区块链来进行股票借贷。这一设计瞄准了美国股票借贷9 540亿美元的市场，消除传统的中间商，并填补股票结算的漏洞，允许交易者进行股份的“裸卖空”交易。

根据Overstock和TØ的说法，一些对冲基金和其他组织已经测试了这种系统。

二、BitShares

BitShares是一个工业级的开源去中心化金融智能合约平台，其内置一个类似于上海证券交易所或者纳斯达克这样的去中心化交易所系统，和这些传统交易所最大的不同是，BitShares完全不依靠任何人而自动运行，因此在里面所有交易的资产、产品可以由任何人创建并交易。

传统证券交易所的流程是，任何公司如果要将自己的公司股权在公开市场上发售，也就是称为IPO的过程，首先需要把自己公司的所有资料交给交易所或者审核机关进行审查，审查通过以后寻找券商进入一级市场销售，销售后就可以在相关证券交易所开始交易股份。这其中的手续之繁复、成本之高昂，相信即使不是在这个行业内的人都可以想象。但是去中心化交易所完全颠覆了整个过程。任何人只要缴纳一定的手续费都可以在上面发布要交易的资产，这不需要你任何其他的成本，既不需要购买服务器，也不需要学习什么代码，只要设定自己要发布资产的名称、描述、代码、数量、交易手续费等就可以。完全由创建者自定义交易手续费，只要在系统中进行交易，系统会按照创建者的设定把每笔交易手续费打入创建者的账户中。

BitShares这样的去中心化交易系统有很多优势，首先就是规避了大多数法律问题，几乎在全球各国建立集中竞价的交易所都是有牌照的，必须受到该国法律法规的监管。但是司法监管的前提是有监管对象，而对象不外是人或者机构这样的法律实体，而BitShares仅仅是一段程序，并且它是存在互联网上的一段程序，没有特定的国界，所以如果所有人都在BitShares上进行交易的话，这个行为能够规避大多数国家的法律。而且和比特币一样，基于区块链技术的程序一旦部署在互联网上，即使是创始人也无法改变什么。

其次是解决了充值问题。交易所如何进行充值对于数字货币行业内的人而言一直是充满困扰的问题，并且随着第三方支付牌照被控制在一定数量之内，它们的地位变得越来越重要，它们对商家的审核门槛也变得越来越高。而BitShares让充值不再依赖于一个单个中心化的机构来处理，几乎人人都可以是承兑商，人人都可以交换人民币/BitCNY。考虑到目前几乎所有的国家都将BitCNY这些数字货币定义为商品（BitCNY作为一种数字货币，中国五部委有明确解释，个人有买卖数字货币的自由），无论是成为承兑商还是与承兑商进行交易都没有任何法律问题。

技术门槛也是困扰许多非技术人员的因素。当许多人还在考虑建立一个交易所应该组建一支如何强悍的技术团队时，BitShares几乎将所有的事情都帮你搞定了。你不仅不需要考虑什么技术团队、代码，甚至连服务器都不需要。只要下载BitShares的客户端，甚至是打开BitShares的网页版，就可以在上面完全根据你的需要来创建资产凭证，这个资产可以是论坛的积分/代币，也可以是公司的优惠券/奖券，甚至还可以是某个公司的股票/债券。

由于身份安全往往是和资金监管相关联的，而传统的交易所会要求用户提供各种身份证明，在这种情况下，交易所对每个用户的资金情况了如指掌，甚至有些交易所会因为其他原因私自冻结扣押用户资金。在这种情况下，大多数用户都处于一个相对弱势的地位，而这一切在BitShares系统是绝对不会发生的。BitShares把资金进出的功能交给了承兑商，而承兑商和交易是完全没有关联的，在这种情况下你不用担心你的资金和交易记录会被追踪，你所有的资金和交易完全由你操控，更不可能出现冻结之类的情况。

最后，由于BitShares本身就是在互联网上运行，因此天生是没有国界的。除了有中国的人民币承兑商之外，还有国外的美元承兑商。每个人都可以随时随地下载客户端进行交易，使用者可以来自全球互联网的每一个角落。

来源《FinTech与资产证券化》

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