与好公司共成长

公司股价P为每股盈利E与市盈率PE的乘积，股价P的上涨自然来源于每股盈利E和市盈率PE两个因素。每股盈利E的上涨取决于公司的经营，是公司本身的成长。而市盈利PE的变化取决于“市场先生”的报价，是不可预料的外部因素。

由于市场的不可预料性，投资重点关注的应是每股盈利E上涨带来的收益；也正是由于市场的不可预料性，在投资买卖点的选择上应留有足够的余量，以提高投资的安全性。

唐朝老师的投资体系非常简单，买点与卖点均可用一句话概括：

• 预计三年后15~25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。

• 三年后合理估值的150%，和一年内50倍市盈率位置，二者中较低的数值为一年内卖点。

三年赚100%，对应年化收益率26%，是非常不错的收益。要知道巴菲特过去55年的年化收益率是18.9%。

这里面的15~25倍市盈率，对应收益率约为4%~6.7%。而目前10年期国债利率收益率约为3%，对应市盈率33倍，应该说15~25倍是一个较为保守，未来大概率能实现的值。如果实际无风险收益率下降，或公司自由现金流大于净利润，为现金奶牛型公司，市盈率可以有一定程度的提升。

买点的市盈率是多少，则取决于公司盈率能力的增长速度。如果盈利增长速度较高，则即使当前市盈率较高，也是理想的买入位置；反之，如果公司的盈利增长能力较低，则当前可买入的市盈率也更低。

对于优质公司，通常希望的情况是买入后长期持有，赚取公司成长的钱。但如果“市场先生”给予了过高的报价，也没有理由不选择卖出。一来用较短的时间达到了原本长期才能达到的收益率，实现了最初的投资意图；二是目前处于一种明显高估的状态，长期持续保持的可能性较低；三是“all money is equal”，换成别的低估值公司未来可能会获取更高的收益，何乐而不为呢。

公司的长期高速增长是很难实现的事。假设公司今年利润为100亿，利润以每年20%的速度增长，则50年后的利润额为91万亿。目前上交所股票总市值为43.26万亿，深交所股票总市值32.67万亿，两市合计才75.93万亿。可想而知，保持长期的快速增长难度之大。事实上，能存活下来的“百年老店”都非常少见。

以具体例子来进行分析。若某公司2019年利润为100亿，2020年为120亿，3年内年增长率20%。则2023年利润为207.4亿，按20倍PE卖出计算，对应估值4148亿，腰斩后得2020年买入点为2074亿。2023年4148亿估值的150%为6222亿，2020年50倍市盈率对应6000亿，二者较低值为2020年内卖点6000亿。

假设利润增长率为定值，分析典型增长率下买卖点市盈率情况。其中市盈率以按上年度利润的静态市盈率计算，三年后估值按20倍PE考虑。

对于宽基指数，如沪深300指数，可采用类似方式。按5%的GDP增速和2%的CPI增速，名义GDP增速7%，三年后利润为当前的1.23倍，按20倍PE腰斩为20×1.23/2=12.3倍，即12.3倍动态PE为宽基指数买入点。对于卖点，若也按此方法，三年后150%对应20×1.23×150%=36.9倍，与一年内50倍最小值，对应卖点为36.9倍。但历史上只在极少数时间才能达到。

银行螺丝钉也提供了一种盈利收益率定投方式：

• 当盈利收益率大于10%时开始定投（对应PE为10倍）。定投为以下两个条件取大者：一是盈利收益率10%，二是盈利收益率大幅高于同期无风险收益率，对应国债收益率3%的两倍6%，取大者为10%。

• 当盈利收益率低于6.4%时卖出（对应PE为15.6倍）。其中6.4%来自于国内债券基金的长期平均收益率。如果未来长期债券利率下行，卖点也可相应调高。

巴菲特说：“投资很简单，但并不容易”。投资简单来讲就是好行业、好公司、好价格。但面对贪婪和恐惧，要理性选择和判断，不要忘记自己的原则。然后做时间的朋友，静待公司成长。

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