ROA、ROE与ROIC

文 | 微光

图 | 微光

公众号 | 微光探索，ID: WeLightX

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感谢金童玉女「浩然斯坦」和「杨大掌柜」（公众号「莫书房」、「杨大掌柜」）两位大V的推荐，这两天公众号进来了很多新朋友，欢迎大家！然而，可能要让大家失望了，这里并没有什么宝藏。本人投资处于刚刚入门阶段，其实这个公众号的主要目的是写给自己的。把一些知识框架、思考过程梳理清楚，写下来，才能真正明白自己是怎么想的，是否真的弄清楚了，这比简单浏览文章更有收获。但如果某些文章顺便也能对大家有一丝帮助，这将是我额外的收获。很高兴能同大家一道，日拱一卒，共同进步。

最近各大公司都发布了年报和一季报，很多朋友的分析也随即出炉。惭愧得很，我基本都还没看。一来最近多项工作都欠了好些债，加上生活琐事繁多，精力有些顾不上；二来自己水平有限，大概率也得不出什么独到的见解，还是先打牢基础，慢慢来比较快。哈哈，给自己找借口。

和大家打完招呼，总得再说点啥。今天就简单聊聊ROA、ROE和ROIC几个回报率指标吧。

既然是回报率，自然就涉及到投入多少，回报多少，用回报除以投入就得到了回报率。分母和分子按不同的方法取值，便有了不同的回报率计算方法。其中分母来源于资产负债表，分子来源于利润表。常见的回报率指标有总资产收益率（ROA， Return On Assets）、净资产收益率（ROE，Return on Equity）、投入资本回报率（ROIC ，Return on Invested Capital）。

一、计算方法

1. 总资产收益率ROA

总资产收益率（ROA， Return On Assets）= 净利润/总资产

2. 净资产收益率ROE

净资产收益率（ROE，Return on Equity）= 净利润/净资产 = （净利润/总资产）× （总资产/净资产）= 总资产收益率 × 财务杠杆比例

3. 投入资本回报率ROIC

息税前利润（EBIT，Earnings Before Interest and Tax）= 净利润+所得税+利息费用

扣非后的EBIT = EBIT - 非经常性损益

息前税后经营利润（NOPLAT，Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）= 扣非后的EBIT ×（1-税率）

投入资本回报率（ROIC ，Return on Invested Capital）= 息前税后经营利润 / 投入资本（IC，Invested Capital）= 息前税后经营利润 /（所有者权益+有息负债）

注：有时也将分母再扣除货币资金及其等价物。

为便于理解，做了一张图。一图胜千言，直接上图。

二、解读

1. 总资产收益率ROA

ROA很好理解，公司总共有多少家底，最后挣到多少收益，算起来简单明了。ROA不关心资产的结构，分母用的是资产负债表中最后一行的总资产。

对上面图中的例子，总资产200，净利润36，总资产收益率ROA=18%。

2. 净资产收益率ROE

而「资产=负债+所有者权益」，公司的家底，事实上有两大部分，一是股东投入的，二是从债主借来的。作为股东，实际上更关心自己投入的钱，能有多少收益，这便是ROE。由于公司一般都会有负债，分母变小了，回报率自然就高，所以通常ROE大于ROA。

将ROE的公式略加变形，有：净利润/净资产=（净利润/资产总额）×（资产总额/净资产），右端前一项是ROA，后一项是财务杠杆。杠杆是一把双刃剑，收益高，风险自然就高。对于负债率较高的公司，投资时要保持警惕。

对上面图中的例子，净资产100，净利润36，净资产收益率ROE=36%。实际上是在ROA的基础上，加了两倍杠杆。

3. 投入资本回报率ROIC

从债主借来的钱，收益算到股东头上，债多债少相互对比就显得不太公平了。有的公司净资产收益率高，但实际上是靠高负债换来的。如何衡量一家公司自身的收益能力呢？于是有了ROIC。无论是投入的钱，还是挣来的钱，股东的和债主的一起算总账，力求公允评价公司自身的竞争力。

先看投入的钱。投入分股东的和债主的两大部分，而债主的，又可分为有息负债和无息负债。但我们注意到上面ROIC的计算公式，分母只考虑了股东权益和有息负债。为什么不算无息负债呢？

无息负债通常来讲，是公司占用的上下游产业链的资金，比如客户订货的合同负债、预收账款，购买原材料的应付账款等等。之所以可以无息，通常是因为上下游公司不得不这么做。也就是说，无息负债是靠公司的竞争力、行业地位和话语权换来的，是公司内部实力的体现，不用股东和债主投入，靠公司自身能力就能获得。因此，无息负债不算入外部投入资本。有的时候，计算投入资本时还会把货币资金及其等价物也一并扣除，道理一样，因为这些钱趴在账上，没有在公司经营中贡献其应有的价值。

再来看挣来的钱。公司挣来的钱这块蛋糕要分成三块，一块利息费用被债主拿走，一块所得税费用被国家拿走，剩下的净利润留给股东。这块大蛋糕，会计上叫息税前利润（EBIT，Earnings Before Interest and Tax），等于净利润+所得税+利息费用。

这块蛋糕里，有一部分是偶然挣来的，不是公司主营业务的收入，属于非经常性损益，将这部分进行扣除，得到扣非后的EBIT。国家没有直接投入，但国家拿走的部分属于法定要求，需要再按所得税率扣除。需要注意的是，这里计算所得税时，基数将利息费用也一并纳入了，事实上这部分是由债主来缴纳，只不过这里是将股东和债主当做一个整体计算。剩下的蛋糕，才是股东和债主得到的回报，称之为息前税后经营利润（NOPLAT，Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）。所谓息前，是指算上债主的；所谓税后，是指扣除国家的。

投入的钱和挣来的钱都算清楚了，分母、分子就都有了，相除便得到了ROIC。

由于ROIC是将股东和债主放在一起算总账，而给债主的利息一般不会太高，因此通常来讲，ROIC要低于ROE。

对上面图中的例子：

净利润36，所得税12，财务费用（假设全为利息）4，EBIT为52；非经常性损益为8，扣非后的EBIT为44；所得税率25%，留给股东和债主的为33。

股东权益为100，有息负债为50，股东和债主共投入150。

最后得到，ROIC=33/150=22%。

三个指标是不同的视角，理解了指标设定的逻辑，相信更容易理解各自含义。