茅台2022年净利润预估

文 | 微光

图 | 微光，部分来源于网络

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做个2022年茅台利润预估的小作业，码篇短文记录一下，如有错误或考虑不周之处，也方便自己回看。

2022年6月9日，茅台发布《2021 年年度股东大会会议资料》，给出了2022年的财务预算及说明，据此大致预估2022年的利润情况。

估算方法基于《茅台系列：五、出厂价分解》一文中关于茅台净利率的估算公式：净利率 = 0.6375-0.75×(Ry+Rz)，其中Ry为成本率（成本占营业收入比率），Rz为费用率（费用占营业收入比率）。

另外，营业总收入中的利息收入为财务公司利息收入，近几年均为30多亿，变化不大，假定这部分与2021年相同。因为是利息收入，这部分应该不计消费税及附加，只计25%的所得税。

▍1. 2021年年报数据

营业总收入1095亿，营业收入1062亿，利息收入33亿，成本率8.5%，费用率9.7%。净利润557亿，归母净利润525亿。

用上述公式对2021年利润进行验算：

净利润 = (0.6375 - 0.75*(0.085 + 0.097))*1062 + 33*0.75 = 557亿

归母净利润 = 557*0.942 = 525亿

与报表基本一致。

▍2. 2022年茅台净利润预估

（1）基于财务预算

根据2022年财务预算，营业总收入增加15%，成本增加12%，费用增加14%，在不提价的情况下，2022年茅台利润预估如下：

营业收入增长率 = (1095*1.15 - 33)/1062 - 1 = 15.5%

净利润 = (0.6375*1.155 - 0.75*(0.085*1.12 + 0.097*1.14))*1062 + 33*0.75=643亿

归母净利润 = 643*0.942 = 606亿

（2）基于基酒产量

再来看看基酒产量情况。

2017年茅台酒基酒产量42829吨，2021年茅台酒商品酒销量36261吨，占基酒比例为84.7%。

2018年茅台酒基酒产量49672吨，如按同样比例计算，则2022年茅台酒商品酒销量为42072吨，同比增加16%，增量为5811吨。即使销售渠道比例与2021年相同，则也可满足至少15%的营收增长。

若5811吨全部用于直销，2021年直销渠道实际均价1623.7元/瓶，则可带来营收 1623.7/1.13*2124*5811=177亿，这部分可对应营收增长177/1062=16.7%。

而直销相当于间接提价，会增加毛利率和净利率。提价60%，净利率增长5.3%。这部分还会额外带来一定增长。（详见《茅台系列：五、出厂价分解》）

系列酒方面，2017年基酒产量20959吨，2018年基酒产量20545吨，基本相当。但考虑茅台1935高端系列酒部分，营收应该还会有一定增量。

可以认为，15%的营业总收入增长目标应该是基本确定能实现的。

考虑2016年和2017年报里，公司就分别提出过2017年和2018年的营收增长目标为15%，但最终实际增长率是49.8%和26.5%，均远超规划目标。

基于以上数据，取营业收入增长率为20%，成本、费用增长按公司预算数据12%和14%，则2022年茅台利润预估为：

净利润 = (0.6375*1.2 - 0.75*(0.085*1.12 + 0.097*1.14))*1062 + 33*0.75 = 673亿

归母净利润 = 673*0.942 = 633亿

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