《价值投资实战手册》读书笔记（五）

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以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。

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13. 合理规划你的收益期望

2021·09·04

先分析一组数据。

国内基金产品共有12000多支，如果把那些成立时间大于10年的基金做一个收益率排名，平均年化收益在20%以上的，一共有11支，最高的是23.6%。再看看私募中最赚钱的大佬们，林园的十年平均年化收益是23.89%，韩广斌是23.51%。如果把视野放到国外，巴菲特的50多年的投资生涯中，年化收益是21%左右，彼得林奇13年的投资生涯，年化收益是29.2%。

有人会说，这不就是一年两三个涨停的事儿吗？我有个大哥，今年收益已经300%了，另外一个大哥过去两年已经翻了六七倍了，足以吊打上面的各位大神。

我相信大哥的收益绝对都是真的，难道大神们都是徒有虚名的“假神”吗？答案肯定是No。

还是那句话：努力站在神仙视角去俯视整件事情。

谈收益率，有三个必要条件，必须要提及。不带附加条件的收益率，没有意义。

这三个条件非常重要：一、投入的本金；二、投资的时长；三、复利。

一、投入的本金。

实际收益率要结合你敢于持续投入的本金总额才有意义。因为这决定你到底能赚多少钱。

没有一个正确的投资体系，或者说没有一个可以让自己百分百认可的体系，那么你敢于将自己的大部分资产都投入进去吗？

就好像，大多数人，都敢把所有钱都投入银行定期存款，或者保本理财。但他们敢把全部身家投入并不了解的期货市场吗？当然，任何地方都有赌徒，无须正常评估。

没有足够本金的支撑，再高的收益率，在收益绝对值上，也不会高到哪里去。这是小学数学题，无需多言。

二、投资的时长。

核心点就两个字：长期。前面说过，不管主观上怎么选择，投资是必然伴随一生的行为。因此，用长期的视角看待收益，理解投资。每年都往前走几步，长期积累下来，就是飞跃。

大哥们的收益，重在短期暴利；大神们的收益，重在长期微利。如果大哥们能长期保持这样的收益，那大哥早就成为无限超级大神。

另外，对于长期平均年化收益，并不是说每年都要保证这个收益率。比如2020年收益为50%，2021年为-20%，2022年为30%，则三年总收益率为1x150%x80%x130%-1=56%，平均年化为16%。

长期的投资生涯中，一定会有很烂的年份，但也会有异常好的年份，某个年份的成绩，并不能说明什么，长期的投资收益率才更有现实意义。

三、复利。

复利就是将某一周期内的收益，与原有本金共同成为新的本金，继续投入原有投资模型计算损益的计息方式。这也叫做红利再投资。

复利是世界第八大奇迹。为什么这么说呢？

这只是一道简单的小学数学题。

此表格展示不同的时间长度内，保持不同的平均年化收益率，单位本金最终能够获得的利润率。

如果你的投资能在未来50年中，保持平均年化率25%，那么你的资产将会翻7万倍。100万的本金，会变成700亿。

即便是年化12%与15%的微小差异，在20年后也会被放大到2倍，而50年后则被放大到3.8倍。

还有一点很重要，就是正确计算你的收益率，常用的累计法、基金净值法、现金流内部收益法等，度娘上都有详解。这项技能只要稍微用点心，不难。不要让简单的数学错误，耽误你赚钱。

即便年化收益不高，但在长期与复利的作用下，最终收益仍然可以达到一个可怕的程度。这就是巴菲特等大神们的财富增长秘密。

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看完这三个条件，有什么感受吗？

如果你更好奇，可以再计算一下，今年翻了3倍的大哥，如果能长期保持这样的平均收益，那么100万人民币的本金，仅需不到10年零2个月，便可以超过当今世界首富贝佐斯的1941亿美元的财富。计算公式如下：100万人民币*(1+300%)^(10+2/12)/6.5=2032亿美元。福布斯榜首，看起来似乎不难啊。

显然，这样的事情，在过去，并没有发生；在将来，也不会发生。合理的收益率，在一定条件下，是具有确定性的；而超常的收益率，是要依靠“运气”的。这样的“运气”，不可能长期存在，这是违背经济发展规律的。

一生中总会遇到一些好运气，也会遇到一些坏运气，每个人都不例外。但如果以长期视角来看的话，好坏运气将对冲掉，这种情况下，运气以外的因素（实力）就成为了决定性因素。

我们每天津津乐道的众神们，都是在为了长期平均年化30%以下的收益率在奋斗。长期保持这样的收益率，一点都不容易，这就是实力。我们为什么要苛求自己超越大神们呢？在0与大神之间，找到一个舒适的击球区，给自己定一个合理的目标，并用一生的时间去实现。

规划合理的长期收益目标，结合自己的能力，选择适合的投资体系，制定相应的投资策略。不断学习，日拱一卒。慢慢变富，是最美好的事情之一。

时间是财富最好的朋友。

最后，还是用小学数学的两道题，来结束本篇。

一、池塘中有一株荷叶，每天会长大一倍，用了100天长满至整个池塘，问此荷叶长至池塘的一半时，用时多久？

二、投资者甲，第一年收益85%，第二年亏损30%。投资者乙，第一年与第二年收益均为15%，问哪位投资者更胜一筹？

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14. 选择一条正确的投资之路

2021·09·05

投资与投机，有什么区别？

这个问题，就像N年前，说旅行和旅游有什么区别一样，有时候觉得挺无聊的。

感觉无聊有两个原因：一是它们的共性远多于区别，比如投资与投机，最大的共性，就是都为了赚钱；二是因为自己心中已有坚定的答案。

我们通常说的投资，是指价值投资。通常说的投机，是指炒股、杠杆交易、使用短期资金等。

且不说投资与投机的对错，因为对错都是相对的。需要思考的是，自己的优势在哪里。如果能通过一套行之有效的理论方法，长期胜出大多数参与者，就是成功的。

这是一种能力圈的体现，任何行业都适用。就好像同样是去赌场，有的人倾家荡产，丟官丢命；而汪峰老师则能帮丈母娘赢钱，最终抱得美人归。

想明白这个问题，就要去了解你的对手，熟悉他。记住，你的对手不一定只有人，可能还有形势、政策、赛道、关系等。

投机者可能普遍会拥有更高的智商、更广的人脉、更多的资源，他们更容易获得一些内部消息，从而使自己的财富在短期内呈指数级增长，这也是此群体汇集高知多金的原因之一。

相比之下，大多数投资者看起来都很平庸，他们通常并不具备很专业的知识，也不具备敏锐的嗅觉，他们基本上遵循着万年不变的规则，赚取着那点“可怜”的收益。

但长期的市场结果表明，投资者拥有更高的胜出比例；而投机者，大多只是昙花一现，光鲜绚烂之后就迅速凋零。

我认为，投资者胜出的几率高，最主要的原因，不是因为他们更聪明，也不是他们付出了更多的努力，而是选择了一个正确的方向。

这还是捡钱与抢钱的区别。在能力圈与确定性之间，不断地迭代收敛，找到最优解。

老唐在三月初的一篇文章里说，只要在以下三个特征中同时具备任意两个，无论企业分析的多精彩，鸡汤熬制的多浓稠，均为100%赌徒内核，典型的投机操作，和价值投资一毛钱关系都扯不上：

一、本金是短期资金；

二、使用券商融资杠杆；

三、全仓一只个股或一个行业。

如果你认可价值投资是一条正确的路，那么，上面三点，都是红线，不要去碰。否则，说不定在什么时候，梦想就会被现实击的粉碎。过去，有无数这样的例子，将来，也不会缺。但愿读到此处的各位，永远都不要成为这样的案例。

对于那些根据小道消息、技术分析、资金流向、趋势、热点等的流派，就更不要去碰了，在投机的程度上，远高于上述三点。

花上几年时间，想清楚投资的逻辑，建立正确的投资体系。这种时间和精力，一点都不浪费。前提是，你有幸选对了方向。

价值投资到底需要怎么做？

一、选择好企业，组合持仓，不加杠杆。

二、在价值与价格的发散与收敛过程中，等待买入点与卖出点的到来，笑纳市场的馈赠。

三、其他时间，长期持有，慢慢享受企业股权带来的长期回报。

每一条都能讲好几天，其实前面都应该讲过了。

下一篇，会基于这个话题，直接引用一段书中原文，做一个直观有趣的总结。

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15. 投资的真谛——别瞅傻子，瞅地！

2021·09·06

本文内容源自唐朝作品《价值投资实战手册》第116页~118页，这段文字，短小精悍，货真料足，对投资的真谛进行了形象风趣的阐述。直接看原文是最好的，所以就直接搬原文过来了，一字未改。

这是一个真实的故事，是巴菲特在2013年致伯克希尔股东的信中提及的。

1986年，巴菲特投资28万元买了400英亩土地，估算年净收益约10%，即2.8万元。（以下的话以此为基础，即10%的收益。）

巴菲特说：“我不需要判断此时是不是农地价格的底部，肯定未来会有糟糕的年份，农作物的价格或产量都可能偶尔令我失望，那又怎样？一样会有一些好的异常的年份。28年过去了，农地年利润翻了3倍，农地价格是我当初购买的5倍。”

从这个故事中可以看出：

一、你买入时需要关注的是土地产产出。年回报10%，比货币资产收益高，所以选择买地。这就叫做估值。

二、投资收益取决于农地产出，不取决于同样地块在他人手里的交易价格。隔壁张三脑袋进水，用14万元卖出同样大小的农场，并不代表你亏损。而你没有拿着28万元等张三脑袋进水，也正常，因为你不是神仙，不能预知他的脑袋会不会进水。这就叫做如何面对市场波动。

三、持有和卖出。农地市场里，很少有你刚花28万买下一块地，很快有人出价128万的事。因为买地的都不傻，知道考虑产出和性价比。但股市有个巨大的优势：有傻子，不考虑性价比，带着真金白银。

1. 傻子高兴了，拿出128万甚至256万，买你那块地。这时你发现卖出后存银行，年收益128*4%=5.12万元，远高于每年2.8万元的农地收益，那就卖给傻子。这就是高估怎么办？必须卖了。

2. 傻子不够傻，最多只肯出70万。卖出农地后70万存银行，只能拿到70*4%=2.8万元，和农地一样，怎么办？让不够傻的傻子呆一边去。这叫做合理估值区间怎么办？继续持有。

四、只要不发生被迫出售农地，从买下的瞬间开始，你就只有两种选择：

1. 持有农地，获得高于无风险收益率的回报，赚！

2. 傻子出价实在太高，满足傻子，拿钱去存银行，获得比农地还高的回报，大赚！

这就是第一绝不亏损，第二不要忘记第一条。

买好地，不贱卖，因为拿地收益高于银行收益；给了好价，必须卖，因为卖后的钱存银行赚更多。

五、什么情况下会出现被迫出售。

1. 拿急着用的钱买地，甚至是借来的钱买地。

2. 不衡量性价比、不关心土地产出，只关心傻子什么时候来，最后发现自己之后再无傻子。

这就是不要借钱炒股、不要把急需的钱炒股、不要买票。

六、什么情况下主动出售。

1. 傻子出价太高，卖出后存银行大赚；

2. 买进农地计算失误，发现农地产出比预计低，不如存银行；

3. 买进后，农地盐碱化了，产出大幅下降。

所以，投资的真谛概括起来，就是六个字：“别瞅傻子，瞅地。”

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笑叔叔侃投资