《段永平投资问答录》投资逻辑篇——读后感

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花了半个多月时间读完《段永平投资问答录》（投资逻辑篇），共39.8万字。

在3月读过了这本书的姊妹篇（商业逻辑篇），并写过一篇《段永平投资问答录》商业逻辑篇——读后感，感兴趣的朋友可以去看看。

本着有始有终的原则，既然开了头，就要做完。所以，还是延续上一篇的风格，找出阿段20句经典原文（红色），配合文章中部分解读与自己的理解，形成此文。

阿段对投资的解读，言简意赅，但对重要的内容，却不厌其烦。

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1. 我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买他的机会就越低。

解读：上市公司与非上市公司的区别是什么？唯一的区别是对股东的影响，通俗的说，就是成为股东或放弃股东的便利性不同。除此之外，没有区别。

买入一家公司的股票之前，可以先尝试把它想象成一家非上市公司，屏蔽股价的影响，再评估购买决策。

市场短期波动对于优秀公司的日常经营是没有影响的。但如果某些公司因此收到影响，那就要仔细评估原因。

2. 安全边际指的应该是自己对公司的理解度而不是价钱。

解读：理解度与安全边际的关系是成反比的，理解度越深刻，安全边际越小，就敢于赋予它更合理的估值。如果理解度不够，就意味着无法准确量化，即便是更多的价格折扣，也无法有效增加安全边际。此时安全边际就变成了伪命题。

3. 净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。

解读：阿段举过一个例子，在沙漠中建一座酒店，净资产评估为一个亿，但没有客人来住，不能创造利润。这样的净资产就不是“有效净资产”，因为无法产生未来现金流。如果有其他人收购这家酒店，不管折价多么便宜，哪怕是用一千万收购这一个亿的净资产，也很可能成为“价值陷阱”。

4. 未来现金流折现只是一种思维方式。

解读：看懂公司的未来现金流，靠的不是数学能力，而是分析能力。自己能力圈内的公司才有可能看懂，真正看懂后才可能估算其未来现金流。

看懂之后，毛估估只需要大致准确，无需精确。看不懂的话，再精确的计算，也只是给自己挖坑，毫无意义。

不懂得应该如何看懂企业的人，是很难看懂这句话的。看懂这句话可能需要多年的积累，但即使这样，也未必是真的懂了。

5. 最好的公司就是永远都不想卖的公司。

解读：一家好公司标签是拥有优秀的企业文化与商业模式，如果加上优秀的管理层，那就是如虎添翼。能看懂的好公司，才是认知范围内的好公司。

拥有一家好公司为你带来的回报，可以满足甚至远远超出你的期望，这种期望不局限于当前，还有未来。

持有这样的公司，可以节省你大量的精力，将原本花在寻找其他的猎物的时间，用于更有意义更有价值的事情上，比如健身、旅行、陪伴家人。

这样的公司，为什么要卖了呢？除非有人出价太高，让你不得不面对诱惑。

6. 护城河是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。

解读：巴神说过一句话，如果我拿出100亿，找到最优秀的管理层，我仍然没有办法去打败这家公司，那么，我就会去投它。无法打败，是因为这家公司拥有宽广的护城河。

所谓护城河，就是无法只通过资本去填平的东西。企业文化、商业模式、管理层等，都是护城河的重要部分。

同行业的两家公司，生产相同的产品。产品质量都合格，功能基本类似。但一家可以卖到1000块，另一家只能卖到500块。这超出的500块利润，就包含了护城河的价值。

7. 最大的成本，我有时候觉得是战略成本——战略失误带来的不可见的损失，可能更大。

解读：优秀的团队离不开优秀的管理层，优秀的管理层离不开优秀的CEO，而能够找到优秀的CEO，是因为有优秀的董事会。这些优秀的基因，来源于优秀的企业文化。

公司如果失去了这些优秀基因，失误就可能逐层深入，这就是战略成本。

战略需要基于长期愿景来制定，需要理念一致的人来维护，若这些基础不存在了，战略就会大概率出现失误。

做对的事情，把事情做对。不值得做的事情，就不值得做好。不要用战术上的勤奋，掩盖战略上的懒惰。

8. 不要轻易去“扩大”自己的能力圈。知道自己的能力圈有多大，比能力圈有多大重要的多。

解读：任何人都有能力圈的局限，哪怕是天才或超人。

不管能力圈的大小，呆在圈内才会有足够的自信与专注。人都会犯错，但呆在圈内里犯错的几率，远远低于出圈。

出圈并不可怕，可怕的是不知道自己已经出圈。能力圈再大，也要做到心中有数。

不懂的公司不要碰，不懂的事情不要做，这是恪守能力圈的体现。

9. 聪明人知道如何把事情做对，但有智慧指的是要做对的事情。

解读：“把事情做对”是术,是可以学习的，比如看清公司未来的自由现金流。

“做对的事情”是道，这只能靠悟。比如发现一家真正优秀的公司。

聪明和智慧，是两回事。如果说聪明是一种能力，那么智慧就是一种境界与格局。

投资上只靠聪明是不够的，聪明可以赚钱，但智慧可以引路。在正确的路上赚到的钱，才是聪明的财富。

10. 首先说明，本人从来不预设回报预期，因为对本人而言投资回报本来就和自己的预期无关。我对投资的认识是过程比结果重要，或者说是谋事在人成事在天，只要过程对了，结果自然会好。

解读：这个问题，之前还真没思考过，以前确实也给自己指定过类似“年复合增长率 20%”的目标。

看了阿段这段话，觉得设置这种回报预期，确实会给自己造成某些困扰。可能会因为预期目标，而改变自己的操作甚至体系。如此则舍本逐末。

突然想起自己两年前写过的一段话，现在看起来，挺贴切的。

我喜欢的生活状态，就是每天读书、旅行、陪伴家人。学习自己喜欢的知识，并在这个过程中享受乐趣。至于财富，不过是这个过程中的副产品而已，但你赶不走它，也不必赶，只需笑纳。

11. 泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大。

解读：泡沫是无数人的合力杰作，其中不乏精英。没人知道这会疯狂到什么时候，他们越疯狂，泡沫就会越大，他们一旦开始恐慌，泡沫就会破裂。若你选择和这些人博弈，先想想自己的胜算，你有没有能力在泡沫破裂之前，不会被日益膨胀的泡沫所窒息。

12. 能从自己的错误里吸取教训就已经很了不起了，能从别人的错误里吸取教训那都是天才。

解读：这句话说得真是太好了，有的人不知道自己错在哪里，有的人不知道怎么改，还有更多的人根本不知道自己犯了错。

每个人的一生中，最重要的财富就是那些踩过的坑。

学习巴菲特，学习他犯过什么错，他如何总结的，他不做什么。这比学习他的持仓重要的多。

能有机会从别人的错误中吸取教训，是幸事。不是每个人都愿意分享自己的错误，要珍惜这种机会。

13. 其实价值投资是所谓投资的唯一一条路，不存在什么捷径。

解读：价值投资是投资的唯一正确方式，或者说，根本就不应该有价值投资这个词，因为非价值投资，不能被定义为投资。

价值投资没有捷径，没有弯道超车，没有人不努力就可以得到长期回报。

所谓捷径，一定会比正常的路，更长更痛苦。

14. 价值投资的精髓——不懂不碰，并不限于股市。

解读：先问问自己：自己的每一分钱，都是在熟悉的领域，付出努力后才赚到的吧。聪明的人都不会愿意在自己一知半解的领域里做事情。

股市投资也是一样，如果你对投资不懂，或者说不是很懂，那你凭什么相信自己能从股市中赚钱呢？

当然，对于懂，不同的人理解可能不一样，有人觉得知道公司的名字和代码，知道公司属于哪个板块，知道大哥会带来消息，就已经是很懂了。

对此，只有一个忠告：一家上市公司，如果你没有静下心研究过几个月，那就不要误以为你懂了。这个忠告，是过去的我用价值不菲的真金白银换来的。

15. 如果从五年十年的角度看，你会发现，宏观的东西对公司的影响要比想象的小得多。

解读：宏观对于短期的影响确实很大，如果你的目标是短期结果，那确实应该关注宏观。

但关注了又能怎么样呢？如果你不具备在宏观变化前就可以预知的能力，那也只能是望观兴叹而已。

相反，如果用长期的视角来看，这些宏观的变化，就像是人生中的好坏运气一样，时间久了，必然互相对冲，剩下的东西，也是最关键的东西，就是事物的本质。

芒格说过：“宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。”

16. 有人问过芒格，如果只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有点像我们说的平常心。

解读：投资需要百分之百的理性，这种理性会表现为不焦虑，不急躁，知道自己在什么时候该做什么，也知道自己不该做什么。对市场充满耐心，对自己充满信心。阿段喜欢把这叫做平常心，也挺贴切的。

一个正确的投资体系，可以让你建立并坚持这种理性。

17. 最重要的书是巴菲特写给股东的信，其次是巴菲特平时的言论。

解读：并不是说其他人的书或者想法是不对的，而是想说，在价值投资方面，几乎所有的流派，所有的理论，都源自于巴菲特的思想。

二手信息会被注入作者的主观理念，有可能在读者的大脑中先入为主。直接阅读股东信等原汁原味的文字，更有助于理解巴菲特的思想。

巴菲特的伟大之一，是能够把自己九十余年的智慧，总结成通俗简单的文字。每个人心中都有一个巴菲特，不同的人在不同时期，对巴菲特的思想都会有不同深度的解读。

这不是能学来的，这要靠自己悟。知道和领悟，是完全不同的两回事儿，唯一能帮忙的，就是时间。

有些人真的是一辈子都悟不出来，大多是由于这些人拒绝思考长远的东西，短期的诱惑实在是太多了。

18. 其实任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己。

解读：第一次看到这句话，脑子一顿，以为自己看错了。后来仔细思考，忽然有一种醍醐灌顶的感觉。

将一家上市公司的全部股权，视为由两部分组成，A为公司自己持有部分，B为非公司持有部分。

市场中其他人买卖股票的行为，只是涉及B部分的转让行为，与A部分无关。当然，即使是B部分的转让，也会影响股票的价格，这种股价波动不影响公司的内在价值。

如果公司发生回购、增发等行为，意味着A部分股权发生变化，公司的资产与权益会发生相应变化，从而对公司的实际价值产生影响。

19. 其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。

解读：我非常赞同阿段的这句话，投资与投机就像一对双胞胎，但实际上是两个不同的人。

投机的心是与生俱来的，不会因为接受了价值投资思想，投机就消失了。我们知道应该“做对的事情”，但会被“不对的事情”所诱惑。

绝大多数喜欢投机的人，是很难改变自己的。因为投机不一定亏钱，但一定亏机会成本，这并不明显，所以不容易明白。

固有的思维是很难被改变的，这是与生俱来的价值观和世界观所决定的。难以改变并不意味着放纵，心魔虽无法彻底去除，但可以被正确的思想所压制。这种压制，就像是正义与邪恶在博弈。我们要防止被邪恶控制，需要信仰不断加持，巩固正义的力量。

20. 买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！

解读：这句话，阿段在书中提到过不下十次了。我没有什么要补充的了

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笑叔叔侃投资