换个角度推导茅台2022年的营收
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Part1序言
前段时间，唐朝老师在书房留了推算茅台 2022 年利润的作业。自己做作业时，方才发现，就算是自己认为最熟悉的公司，也仍然会有很多认知盲点。这个作业，让我对茅台的梳理又精进了不少，不断扫盲，不断查缺补漏，永远保持学习状态。
茅台可能算是 A 股中唯一能够长期存在的 bug，完全可以通过管理层“不经意间”透露的信息，推算出未来的利润，可以达到相当准确的程度。
唐朝老师的答案以及后院兄弟姐妹们的作业中，茅台 2022 年的归母净利润为 600~630 亿之间。
最近我想到一个问题，如果能从不同的角度，分别推算茅台的营收与利润，一方面，可以对原有结果进行验证，另一方面，也可以加深对茅台产品结构的理解，帮助自己更好地梳理其业务流程。
这也是本文形成的原因。
动笔之初，感觉凭借自己对茅台的理解，此文会很快完成。但在行文过程中，却发现自己的认知局限一次次被刷新，原本认为已经熟悉的业务，此刻突然变得陌生。在尝试将陌生变成熟悉的过程中，又遭遇了一个个更陌生的知识点。
于是，在逐个攻破的过程中，一周的时间过去了。在这一周里，我几乎穷尽自己的搜索能力，努力从年报、研报、各种会议纪要中，寻找茅台有关产销的各种数据，排除这其中不准确的、不靠谱的、照抄照搬的，留下对自己有用的。
然而，即便在经过筛选后剩下的数据中，有一部分也是很难辨别其准确度的。就连茅台这样几乎是最简单最透明的教科书式企业，想要搞清楚一些产品业务的问题，也是有一定难度的。通过这个过程，让我对研究企业，又增加了一分敬畏。
本文只推导营收数据，暂时不考虑推导利润数据，一是篇幅有限；二是茅台生意结构简单，费用相对清晰，利润率有规律可遵循，可以简算得出；三是营收数据与产品结构及产销流程的关系更为重要。
废话不多说了，下面会从三个不同的角度，推算茅台 2022 年的营收数据。
方法一、线性推算茅台 2022 年的营收
只是根据历史数据线性推算。
方法二、简单估算茅台 2022 年的营收
比较简单，考虑了一点生意模式的影响，但只是粗略毛估，不够严谨，很多数据交织在一起，并没有理清其脉络。
方法三、详细推算茅台 2022 年的营收
完全从产品角度出发，结合大量财报中并未披露的数据（部分数据来自内部会议或研报），相对准确地估算今年的营收。
与其说是估算，不如说想通过生产与营销的角度，验证一下茅台的产量、营收与利润的合理性。验证本身的意义不在于验真，因为凭借茅台的核心竞争力，营收与利润在一定范围内，是想要多少就有多少的，这点毋庸置疑。丁董承诺过的业绩增长，只会超不会差，无需怀疑。验证是为了帮助自己，更详细地了解其产品结构，更清晰地了解其运营模式，更深入地理解这家公司。
关于营收，文中很多地方会省略具体计算过程，直接写出结果。营收数据不含增值税，计算公式为：营收=出厂单价（含税）÷(1+13%)× 出货量（吨）× 吨瓶数（2124）。
Part2线性推算茅台 2022 年的营收（方法一）
由于推算方法简单，这部分包含了利润数据。
根据上表，可以看出，茅台每年实际完成的营收增长率，都会超过年初计划大概 1~2 个百分点，而利润增长率，又会超出营收增长大概 2~3 个百分点。
所以，同比类推，2022 年的营收增长，很可能在 16~17%左右，而利润增长会在 18~20%左右。
结论：
2021 年，茅台营业总收入为 1095 亿。如果按 15%增长计算，2022 年总营收应该为 1259 亿，也就是丁董在股东大会上陈述的数字。如果按照 16~17%计算，2022 年总营收应该为 1270~1281 亿。
2021 年，茅台归母净利润为 525 亿。如果按 18~20%增长计算，2022 年归母净利润应该为 620~630 亿。数字上与唐朝老师计算的结果相符。
思考：
这个结论，是完全通过线性递推得出的。尽管对于茅台，这种方法可能非常有效，甚至多年的经验表明，推算结果会相当准确，但这并不意味推导逻辑是合理的。
我更关注生意本身的逻辑。虽然结果可能会错，但逻辑正确更重要，在我看来，这绝对要优于结果正确但逻辑错误。
Part3单估算茅台 2022 年的营收（方法二）
本文中涉及营收的价格，如不是特别注明，均为税前价格（不含增值税）。
先看一个表格，过去几年中，按年按季度的数据对比（单位：亿元）：
通过数据得出，不论按全年或 1Q 来统计，批发代理部分已经没有增长，预计 2022 年全年大概率维持这种态势，因此销量的增加部分，可以完全计入直销渠道。
1茅台酒
每年茅台酒的销量，与四年前茅台基酒产量直接挂钩。目前酒窖库存接近满负荷，仅有少量空余。因此，可以按照四年前基酒产量的 85%（上限）来估算今年的茅台酒总销量。2018 年茅台酒基酒总产量为 49671.69 吨，因此预计 2022 年茅台酒总销量为42221 吨左右，比 2021 年多出5960 吨。
接下来我们做两个假设：
假设 2022 年新增的 5960 吨茅台酒全部进入直销渠道。 假设 53 度普茅批发代理年内不调价。
这就可以大概估算茅台酒营收的上限与下限。
下限：这 5960 吨茅台酒，全部为 53 度普茅。将带来 168 亿的营收。
上限：这 5960 吨茅台酒，包括 53 度普茅与非标茅台（具体可以参考方法三中的非标产品介绍），其配比结构与 2021 年相似。参考 2021 年直销的每瓶均价 1972 元（不含税），将带来 250 亿的营收。
加上去年营收 934 亿，2022 年茅台酒营收为 1102~1184 亿之间。
2系列酒
系列酒的生产流程比较复杂，涉及到不同产品系列的不同工艺，但大多数是以两年前的基酒为主要原料进行生产。
2022 年系列酒销量，与 2020 年系列基酒产量直接挂钩。
近几年系列基酒产量不断提升，2016~2018 年连续三年为 2 万吨左右，2019~2020 年为 25000 吨左右。而系列酒总销量，一直维持在 3 万吨左右，这意味着，公司一直在动用库存来补充系列基酒产能的不足。
预计今年仍是这种情况，当前系列基酒库存还剩下 21000 吨左右，在新建的 3 万吨酱香产能完全释放之前，还够挥霍几年的。因此预计 2022 年系列酒总销量为 30000 吨左右，与 2021 年持平。
对系列酒，同样也做两个假设：
系列酒已经于 2021 年 1 月提价，导致 2021 年营收大幅增加。2022 年 1 月王子酒部分有小幅提价，但有王子生肖酒等部分产品减量，因此推算同比增长有限。 有经销商披露，茅台 1935 的出货量，大概在 3000 吨左右，假设全年茅台 1935 能够按预计正常生产出货。
茅台 1935 在系列酒销量中占比 10%，保守估算，剩余 90%的系列酒营收同比持平，再加上茅台 1935 的贡献，毛估 2022 年系列酒的营收。
茅台 1935 的营收（全部按批发 798 元估算）为 45 亿。
其它系列酒的营收为：126*90%=113 亿。
系列酒总营收为 158 亿。
结论：
茅台酒与系列酒的营收总额在 1260~1342 亿之间。
思考：
以上只能称得上为很粗糙的估算。茅台的酒类产品结构复杂，系列繁多，经常有产品结构的更新与调价。因此，如果只用少量产能结构数据，来考虑每年的营收增长，显然存在较大偏差。尽管有时结果可能正确，但并不能代替过程的不严谨。
Part4详细推算茅台 2022 年的营收（方法三）
本文接下来的部分，是相对重要的章节。作者试图从茅台的各种系列产品入手，分析其产销、价格数据，考虑他们的内在关联，尽可能还原每一笔营收的来龙去脉。并从这个角度，预测茅台 2022 年的营收数据。
这样做的初衷，也是想通过分析详细的产品结构，得到一个答案：如果 53 度普茅批发渠道一直不提价，茅台只通过调整产品结构与销售渠道，能在多大程度上，保证营收与利润的持续增长。
如果下面段落的结构不太规整，请不要怀疑，接下来所有的文字，都是针对方法三的论述
1茅台酒
茅台酒的产品结构如下：
年份系列，比如年份 15、30、50、80 等； 珍品系列，比如今年刚刚重新推出的珍品茅台； 精品系列，属于陈酿系列，是高端酒里的高端酒； 经典系列，也就是飞天茅台与生肖酒等； 此外，还有其他小众系列，比如走进、匠心、蒂芙尼蓝等。
除 53 度飞天茅台（以下简称普茅）外，其他产品均被称为非标茅台（以下简称非标）。
虽然非标茅台价格持续上调，但仍然供不应求。每种产品都有固定的消费人群，有人只喝 15 年的茅台，有人只喝精品茅台。非标茅台不会滞销，但也不会火爆。
关于年份酒
年份酒系列属于物以稀为贵型，产量极少，品质极好，价格奇高。
年份15，市场价格在5000~6000元左右； 年份30，市场价格在12000~16000元左右； 年份50，市场价格在2万元左右； 年份80，市场价格在20万元左右。 其中年份80，也是目前茅台酒中唯一的52度产品。
至于年份酒每年能生产出多少，发货量为多少，给经销商的价格是多少，具体的销售渠道等，均无法在网上找到答案。据说前段时间有券商咨询董秘，同样没有得到答案。这个谜底只能希望年报可以适当披露，或者期待管理层“不经意地”透露。
除年份15外，年份30/50/80均为高端稀缺产品，使用的基酒也是顶级品质，虽单价很高，但产量极低，不成规模，对总体营收的影响有限，暂不予考虑。
年份15是唯一可能拥有规模效应的年份产品，在计算中仅使用年份15来参与评估。
测算依据：
根据部分券商研报与各区大商交流纪要（具体见参考资料部分），我整理出如下信息：
2021 年非标茅台共有 6500 吨左右的出货量，占比 18%左右；今年占比仍然维持在 15~20%之间。 2021 年非标茅台出货量统计：年份 8%，精品 23%，生肖 39%，其他 30%。 2021 年 3 月，生肖茅台出厂价提升至 1999 元（幅度 54%），零售指导价提升至 2499 元（幅度 47%）；精品茅台出厂价提升至 2699 元（幅度 17%），零售指导价提升至 3299 元（幅度 3%）。 2021 年普茅出货量统计：传统批发代理（969）约占 50%，集团营销公司（969）约占 12%，团购大客户（1499+）约占 4%，直营店渠道（1499）约占 14%，商超、电商渠道（1399）约占 20%。
根据茅台酒2021年的营收数据，结合上述信息，整理2021年茅台酒的营销数据统计表。
备注：
绿色数据来自财报或根据财报数据直接得出，为确定的数据； 橙色数据来自研报，准确性未知； 黄色数据为基于前两者，推导出的数据。 单瓶均价中绿色部分为确定数据，橙色部分为反算得出，黄色部分为推导得出。
关于数据的说明：
2021年直销部分基本为茅台酒，系列酒占比太少，故不予考虑。 图中的数字并非精确，保留小数点后两位只是为了保留推导的痕迹。 商超早期提货价为1299，目前已经涨价并与电商持平。 集团营销公司（包括其负责的团购）出货价格基本为1399或1499，但它从股份公司拿货价格为969，故视其为等同于批发方式。
2021年非标茅台的营销数据：
其中非标部分，我也做了一个细化的表格，但数据缺失太多，实在无法将其还原到令自己信服的程度。因此，我把表格贴出来，希望有志之士能完成此重任
非标销量明细，基本找不到任何披露，尤其是根据直销与批发进行分类的披露。仅有如下几条不太确定的信息：
非标茅台的销售渠道，同样分为直销与批发代理。年份酒大部分都是直营店在卖，专卖店都是从直营店提货。 年份酒中，只用了年份 15 进行计算，其他年份酒单价太高，没有规模效应，对统计影响不大。 好像曾经在哪里看过，说经销商的精品与生肖的提货量分别为 750 吨与 1500 吨（很可能记错了）。 其他部分比较杂，很难确定其有效单价，因此，只能拍脑袋，与生肖批发价格相同。
下表中部分数据是基于推算得出，推算的原则为：基于商业模式，参考历史数据，进行适度推演。虽无法做到数据准确，但力求逻辑严谨，没有明显疏漏。有朝一日数据披露之时，直接替换即可。
备注：
其中绿色数据中销量与营收来自 2021 年营销数据表格； 单瓶均价来自公司披露； 橙色数据为依据绿色数据推导得出； 黄色数据为基于上两者计算得出。 再次重申下，这个表格中，只有非标总销量与总营收的数据有投资意义，其他数据仅用于理解茅台的产品结构与营销策略。
2022 年茅台酒营销预测：
根据 2021 年的茅台产品结构营销数据，结合 2022 年可能发生的一系列变化，我尝试推导下 2022 年茅台的产品结构营销数据。
测算依据：
产量因素
根据方法二的推断，2022 年茅台酒销量为 42221 吨，新增的 5960 吨全部进入直销渠道。 基于老酒贮藏需求及公司可持续发展的理念（精品及以上非标茅台酒需使用 15 年以上基酒勾兑），我们仍然认为非标茅台酒销量占比将维持在 15%~20%的区间。基于券商研报中披露的 2022 年产品结构计划，以及基于保守的态度，我预计 2022 年非标占比维持在下限 15%，为 6333 吨左右，取整 6500 吨，与 2021 年持平。
价格因素
非标中增加珍品，提货价 4299 元（含税），但出货量较少，有经销商披露全年可能为 300 吨左右（不含 i 茅台出货部分）。 对于普茅单瓶提货价，经销商还是 969 元，商超是 1399 元，价格没变化。商超渠道和经销商可以在直营店拿货，价格也是 1399 元。所以，今年直营店的销量比例会提高，而同时商超等比例会降低，但总量不变。考虑到 1499 与 1399 价差并不大，可以合并计算。
渠道因素
茅台集团营销公司已于 2022 年 4 月撤销，从挂牌到撤销仅存 3 年时间，其原有配额 3000 吨回到茅台销售公司，包括商超、卖场、新零售等，部分客户的配额会通过直营店提货。价格与原有渠道整合，比如商超等为 1399 元。 渠道结构进一步优化，直销占比提升，其重要原因为今年 1 月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货，生肖酒、精品、珍品、年份 15 年直营店配额提货价分别为 2299 元、2969 元、4299 元、5369 元，预计这种趋势会持续并加强。 i茅台上线产品中，包括茅台酒中的珍品、虎年生肖酒、虎年礼盒。但 i 茅台平台的配额是单独的，不占用经销商原有的配额。 根据经销商透露，i 茅台上销售的产品并非全部算入直销，如果是直营店发货，算直销渠道收入，如果是经销商发货，就算批发渠道收入。
基于 2021 年的产品结构，与 2022 年所做出的一些调整，我整理出 2022 年对茅台酒的产品结构与营收预期，如下表。
备注：
绿色数据为确定性较高的数据，源于基本确定的实时或去年的延续； 橙色数据基于推导得出，准确性未知； 黄色数据为基于前两者，得到的计算结果； 蓝色数据为基于黄色数据的汇总结果。
关于数据的说明：
假设 2022 年普茅的配额比例，与 2021 年保持一致。 非标的直销部分，为直销总量减去普茅直销部分。 非标的批发部分，为非标总量减去非标直销部分。 非标的直销与批发单瓶均价的计算思路如下：2022 年非标产品新增了珍品（350 吨），今年迄今为止其他非标产品尚未再次提价，因此使用 2021 年每瓶单价来估算非标（不含珍品）营收，再加上珍品部分预计营收，就得出了 2022 年非标产品总营收。 由非标总营收可以算出单瓶均价为 2580 元（含税）。考虑到直销与批发会有 200 元左右价差，因此分别按 2750 元与 2550 元估算直销与批发的非标平均单瓶均价。由此计算非标总营收的数据，与之前计算的结果匹配。
顺便做了一张基于不同系列不同渠道的茅台酒营收数据与占比分析：
结论：
在普茅不提价的情况下，仅通过延续产品结构，部分改变直销比例，2022 年茅台酒营收便可以达到 1122 亿左右，同比增长 20%。
思考：
前面说了，预测准确的数字，不是本文的目的，本文旨在从产品结构出发，通过产销数据，验证在普茅不提价的基础上，增长目标依然是可以实现的。
20%的增长率太高了，好久不愁卖，也得细水长流。如何降低增长率呢？很简单，一、减少销量；二、若销量不能减少，则降低非标产品比例，降低直销比例，增加普茅批发配额，或者先将部分成品酒放入库存留着日后销售。
对普茅当前而言，提价并不是增加营收的唯一策略。目前茅台仍然拥有足够多的策略实施提价之实，比如让经销商通过直营店提货等，从而规避实际提价之风险。
普茅批发提货与一批的价差确实过大，但这也是经销商的核心利润所在。正因为有这部分利润的支撑，经销商才愿意经营那些对于厂家来说利润率更高的非标产品。经销商争先恐后地提前打款，事实上降低了茅台的资金成本与风险，尽管，茅台不缺钱。
普茅中大部分营收来源于高利润营销渠道，传统批发代理营收占比已经不足30%。在此情况下，普茅提价对于整体营收的贡献幅度有限，并不是最迫切的。
如果普茅选择提价，可以计算下对营收的影响。假设批发占比不变，普茅提价100元（10%左右），那么普茅批发渠道会增加32亿左右的营收，大约增长3%左右。
对于非标而言，直销与批发的价差很小，直销对公司的利润提升并不大。是否直销，并不重要。批发还可以培养与经销商的感情，这笔账更合算。
2系列酒
系列酒的产品结构更为复杂，生产工艺各不相同，提货价格各自为政，数据缺失的更为严重，至于细分销量、直销比例、出厂价格等均没有正式披露，就连经销商披露都很难查到。因此，对于系列酒的营收，推算难度大于茅台酒。
产品结构：
2022 年，系列酒的产品结构如下：
贵州大曲 华茅 王茅 赖茅 汉酱（茅、普） 仁酒 王子酒（酱香经典、珍品、生肖、金等） 迎宾（紫） 茅台 1935 等等
2022 年产品结构调整：
2022 年系列酒最重磅的变化，就是茅台 1935 横空出世，没有之一。茅台 1935 将成为系列酒中最主要的利润来源。
2022 年瘦身 10 款产品，取消生产 6 款产品，如下：500ml 茅台王子酒、2.5L 茅台生肖王子酒、500ml 茅台迎宾酒、500ml 百姓小康酒、202ml 百姓小康酒、375ml 赖茅酒。
王子酒（普）与迎宾酒（普），已经于 2022 年上半年停产，并使用王子酒（金）与迎宾酒（紫）来补充其空缺。
王子酒（生肖）大幅减量，是为了把基酒资源留给茅台 1935。
根据部分券商研报与各区大商交流纪要（具体见参考资料部分），我整理出如下信息：
2021 年，茅台王子酒、汉酱、贵州大曲分别实现销售金额 54 亿元、17 亿元、14 亿元，其中茅台王子成为股份仅次于茅台酒的第二大品牌。
2022 年，针对茅台 1935，每家系列酒经销商全年大概有 3 吨配额，经销商总体出货量大概有 3000 吨。目前第一季度已经投放了 700~800 吨。
2022 年下调了全国经销商王子酒（生肖）的配额，去年全国分销投放大概 1400 吨，今年全国投放量 400 吨，部分大商直接减量至四分之一。减量的目的为了保证 1935 的基酒供应。
2022 年主推产品：茅台 1935、茅台金王子酒、茅台王子酱香经典、茅台王子珍品、茅台王子生肖酒、茅台紫迎宾酒、汉酱 3.0、汉酱茅。
推算思路如下：
计算 2022 年茅台 1935 的营收。 基于 2021 年系列酒营收数据，估算 2022 年同结构比例的系列酒营收数据。 评估由于茅台 1935 而导致系列酒减量的损失。 汇总。
评估茅台 1935 全年的营收
上面提到过，根据经销商透露，i 茅台上销售的产品并非全部算入直销。如果是直营店发货，算直销渠道收入，如果是经销商发货，就算批发渠道收入。本年度经销商大概有 3000 吨茅台 1935 配额，这其中包含了 i 茅台销售的大部分产品，因为 i 茅台平台上直营店配额比例很低。所以，i 茅台平台的大部分销量，已经包含在经销商配额中。虽然两种销售方式都从经销商提货，但成本不同，所以下面依然要分别计算提货价格，更准确地推算出营收数据。
自从 2022 年 3 月 31 日，i 茅台试运行以来，每日茅台 1935 投放量平均在 9000~12000 瓶之间，根据部分平台自行统计的月度数据，取个均值 9500 瓶/日。
因此，2022 年全年，茅台 1935 于 i 茅台上的销量为 9500*276=262.2 万瓶，大约 1234 吨，保守向下取整 1200 吨。所以，经销商配额部分，大概为 1800 吨。
通过i茅台售出的每瓶茅台 1935，经销商会有 100 元的仓储物流费用，公司收到 1088 元（含税），得出全年营收为 24.5 亿，向下取整为 24 亿。
通过经销商提货部分，经销商提货价格为 798 元（含税），得出全年营收为 26.99 亿，取整为 27 亿。
综上，2022 年茅台 1935 营收为 24+27=51 亿。
评估系列酒全年营收（不含茅台 1935）
根据系列酒调价记录，估算增长率，并用来估算 2022 年营收（不含茅台 1935）。
2021 年 1 月，公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价，提价幅度分别为 13%、20%、12%、28%、8%。 2022 年 1 月对王子（金）、王子（酱香经典）等 6 款产品提价 10%~15%。 2022 年，将经销商之前王子（普）的配额全部迁移至王子（金），相当于提价 33%；迎宾（普）配额全部迁移至迎宾（紫），相当于提价 14%。
2021 年营收占比近 50%的王子系列，提价幅度高达 20%、12%、28%，其他系列产品也有不同幅度的提价，因此 2021 年在同比销量增加 1.5%的情况下，营收增加 26%，提价是主要原因。当然也会有产品结构调整的贡献。
2022 年初对王子系列继续提价 10~15%，同时进行了产品结构调整，用单价较高的王子（金）、迎宾（紫）等代替传统王子（普）与迎宾（普），大幅提高了营收与利润。
其他系列酒虽然还没有提价信息，但预计整体提价的趋势不会改变，各系列应该都不会缺席，不同的只是多提少提的问题。
综上所述，我认为，2022 年，在销量同比保持不变的情况下，系列酒保持原有增速，问题不大。在此，我们保守地估算，在产品结构不变的情况下，2022 年系列酒营收增幅为 20%。
因此，全年的系列酒营收为 126*120%=151.2 亿，取整 150 亿。
茅台 1935 对系列酒的影响
在这里要考虑一点，就是因生产茅台 1935 而带来的系列酒销售的损失。
大家都知道，茅台 1935 以和义兴产区基酒为主基酒，但又采用了相当比例的茅台基酒。这个比例到底是多少，茅台公司讳莫如深，从不提及，我认为将来大概率也不会披露。根据公司的措辞——“相当比例”，我们暂且假设使用了 20%~30%的茅台基酒，因此系列基酒占比为 70%~80%。考虑到是为了计算对系列酒产量的影响，因此按照保守的 80%来评估。
销量为 3000 吨的茅台 1935，会使用 2400 吨系列酒基酒，根据 5 月份大商会议纪要可以得知，这 2400 吨基酒会采用 1000 吨左右品质不错的王子生肖基酒，剩余的也会采用品质相当的基酒。
王子生肖酒的出货价格大概为 500 元（含税），因此，这 2400 吨基酒调拨给茅台 1935 使用，会减少系列酒营收为 22.5 亿，向上取整为 23 亿。
结论：
这样，就很容易计算出系列酒 2022 年总营收为 150+51-23=178 亿，同比增加 41%。
思考：
2022 年系列酒营收中，大部分贡献来源于茅台 1935。
如果根据中信证券的预期，在 2022 年，茅台 1935 甚至会拉动系列酒增长达 48%。如果真的如此，那系列酒营收将达到历史性的 186 亿。
茅台 1935 的销量，直接影响着系列酒的营收，销量是有可能在年中调整的。所以，最终营销的数据，可能与本文完全不符，但正如前面说的，本文重在逻辑，如果只是数据发生变化，重新计算即可。
综上所述，基于茅台的产销数据推导，结论如下：
2022年茅台酒与系列酒营收为：1122+178=1300 亿，同比增长 22%左右。
再重申一下，这个数字，很可能是错的，并且错的离谱。本文的目的不在于推测准确的数据，而是想通过生产与营销的角度，验证茅台的产量、营收与利润的合理性。验证本身的意义不在于验真，而是为了帮助自己，更详细地了解其产品结构，更清晰地了解其运营模式，更深入地理解这家公司，逻辑正确比数字准确更重要。
本文参考资料：
2022年5月24日，茅台华东与西南大商交流部分纪要 国金证券，i茅台意义几何 国金证券，从量价维度剖析茅台的成长空间 浙江证券，茅台1Q业绩点评
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笑叔叔侃投资