2021年度总结

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说明：由于本公众号是在2022年初开设，因此我2020年与2021年的总结，只在朋友圈里发布过。今天借着2022年总结的机会，将前两年的投资总结，发于推文次条。都是当时的原文，未做任何修改。谢谢！

今年的出行，依旧只有国内，出国的话，不是不可以，护照签证都有效，但无法忍受14+7+7隔离。

今年从年初开始，去了四趟海南、一趟婺源、一趟湛江、一趟重庆、一趟青岛、两趟上海、一趟千岛湖、一趟张家界、一趟桂林、四趟新疆、一趟西藏、一趟澳门。

上面的都是短期出行，加一起也没多长时间，可以忽略不计了，今年的大部分时间还是在大连，看书上网写作业。

所以今年的总结，依旧是投资。

David Perell说过：“一个人的思想就像是一座冰山，自己能意识到的只是很小一部分，其它大部分都埋在脑海深处，只有通过思考和写作，才能把它们发掘出来。”

我深以为然。

如果说，阅读是读者与作者进行交流的最佳方式，那么，写作则是作者与自己进行交流的最佳方式。

本文中很多观点与事例，源自《唐书房》。在我心里，早已将老唐奉为人生导师。长期以来，每篇书房文章都能让受众找到大量学习点，这就是老唐认知能力的体现。知识渊博的人有很多，持续分享的人也有很多，但两者同时满足的人，凤毛麟角。

今年想分享的，没有什么知识层面的东西，原因有二：

第一、今年八月突然脑子一热，写了十几篇投资心得，大多是知识层面的内容。虽然水平有限，但都是走心的作品，而且自认为方向正确，不会把小伙伴带偏，当然仁者见仁，对价值投资感兴趣的朋友，可以回去翻看，我的朋友圈从不设限。

第二、这一年积累的东西，看法多于知识。巴老说过：投资很简单，但并不容易。知识层面的东西，说白了就那么多道理，接受了就是接受了，不接受讲一万遍也没用，所以，等缘分吧。但对于有缘人，有些看法与心得，分享交流下，可能更有助于提高自己。知识是客观的，可以分出对错，看法是主观的，是没有对错的。

比如对于腾讯的态度，很多人觉得受政策影响太大，前景悲观，我是坚持长期看好，今年多次买入。这仅仅是看法不同，不涉及对错，对错只有用时间来验证。如果非要在当前争个对错，那不会有结果，毫无意义。

把自己的看法强加给别人，是世上大部分悲剧的根源所在。所以我不求自己的看法被认可，或者说，这不是我在意的东西，因为对我来说不重要。我在意的是，在某种程度上，这些看法，可以帮助有缘人去理解知识，提高认知。帮助别人，就是在帮自己。

本文中提及的上市公司名称或代码，只是为了论据而使用，完全没有褒贬或者推荐之意，请不要误解。

本文一不小心过了万字，所以相信有大量的朋友没耐心读到最后，因此在这里先祝朋友们新年快乐！

接下来，我就开始唠叨了，共有以下16个主题，不分先后，无主次。

• 年度投资成绩
• 投资人的乐观
• 投资的灵活性
• 投资是孤独的
• 阅读
• 守株待兔
• 不做空
• 投资更多的是煎熬
• 投资是一场修行
• 对未知心存敬畏
• 不变的东西是最值得投资的
• 对投资的进一步理解
• 坚持长期原则
• 尝试拥抱危机
• 善于归纳总结
• 新年寄语

Part1年度投资成绩

今年的投资成绩单：根据基金净值法计算为-5%， 也就是亏损5%。碰巧同期沪深300指数下跌5.23%，基本持平，就像商量好的一样。

年度最高点收益22%，在二月上旬，最低点收益-12%，在八月下旬。最大回撤幅度28%，现在看起来，挺惊心动魄的。

说实话，年初对2021年的期望就比较低，原本的期望值就是负值，理由是去年的收益远高出预期，今年跌一些也是符合规律的，所以这个成绩也在意料之中。但这只是期望，不是预测，否则更好的选择，应该是在去年年底清盘，呆坐一年。

原本年度节点，只是一个人为定义的节点，对于连续的市场来说，没什么意义。但年底毕竟是个节点，总要有个交代。对于我来说，后半生只想做投资这一件事情，所以，我会通过尽可能长期的视角，去审视每年的收益。

本年度中一直满仓，少量调仓，大多数时间呆坐。调仓基本都是在春节后到七八月份之间不时卖出一些基金，买入洋河、腾讯等我的最爱。

每经历过一次这样的剧烈波动，对价值投资的理解就深入一分，这种理解，是书本上无法学到的，只有亲身经历才知过程的跌宕起伏，带来的无形收益也远非金钱收益所能比拟。

这种波动，不会改变我对价值投资的宏观理解，也不会改变长期的策略。这对于更坦然地面对未来的市场，更明确心中未来的方向与目标，有着积极的意义。

Part2投资人的乐观

我曾经和一个朋友聊天，我们都对未来社会的发展充满信心。他问我：是不是做投资的人，心态都比较阳光，看问题都倾向于乐观。 我说：应该是这样。

我深度思考过这个问题，身边的朋友，大多数都意见相左，为什么投资者普遍会有这种乐观的情绪呢？思来想去，脑海中逐渐浮现出两个经典的理论：

1、社会前进和发展的源动力来自于人们对美好生活的不断追求与向往。

2、企业价值一定会通过资本体现在市值上。

第一条，可以用来解释，尽管多年来，逆境不断，但经济一直在发展，财富一直在增长。即便是一战、二战、1929年股灾、1987年股灾、1997年亚洲金融危机、2007年次贷危机等，也没能改变这种趋势。不管危机当下有多么恐怖，等危机过后，经济都会迅速反弹。如果把时间段放长至几十年甚至上百年来看，那这些危机时刻，相对于整体而言，基本可以忽略不计，只是一个个小插曲，并没有影响主旋律。因为社会前进和发展的源动力来自于，人们对美好生活的不断追求与向往，这种人类社会的基本行为，不会在某个时期或者因为某个事件而发生改变。

第二条，是很多人不相信，或者认为是不确定的。我绝对相信这条理论的正确性，只要资本还具备流动性，那么优秀的企业，没有道理被长期被埋没。但在短期内，资本看不见或看错都很正常，这与生活中的道理很相似。就像那些老话：是金子总会发光，日久见人心，等等，只要给予资本充足的时间，它就一定能发现市场中的价值洼地，事实证明，没有任何赚钱的企业，能逃过资本的眼睛。这就像流动的水，某些情况下，可能被堵塞，可能被改道，但最终一定会把低洼之地填满。

通过观察社会中的各种经济现象，发现总结出简单的理论，再用来解释或预测其他相关的经济现象。如果相关现象都可以被解释，那么该理论在当前可以被证实；如果哪天发现一种新的经济现象，成为原有理论的反证，那么该理论将被推翻或修正，周而复始。这是实证经济的归纳方式。喜欢研究实证经济的话，建议精读张五常先生的名著《经济解释》。

这两条理论，都是被若干年历史事件所证实的理论，至少应该没有相关反证去推翻它们。

对于当前的疫情反复、贸易战、经济滞涨、地缘矛盾等，我没有任何悲观情绪，即使这些问题被解决，依然会有新的困难不断涌现。我不认为发展的趋势会因此而改变，不认为生活的质量会因此而变坏。随着经济政策的发展，可用来调整资源的方式越来越丰富，这将更加从容地应对各种危机。

Part3投资的灵活性

我反复说过，投资最大的好处，是可以选择你所能理解的选项之中最好的，而亚军都可以直接放弃。这点，是上班或创业无法比拟的。

自己的职位或公司不管有多么不完美，不管有多少让你头疼的问题，你终究无法逃避，要想尽办法去解决这些问题。不管企业有多优秀，管理者与员工每天都要面临这样的问题。

投资则可以更灵活地处理这类问题，你可以永远在能力圈内不停地比较，不断选择胜出的一方。就像有朋友问我，五粮液也很好啊，你为什么不考虑呢？我说五粮液是不错，优于绝大多数企业，但基于我的分析，我认为茅台更省一筹，我为什么去选择更好的东西呢？

然而，投资的灵活性，仅限于操作层面。也就是说，你可以在一分钟内，按按手机，轻松地由甲公司的股东变为公司B的股东。但这种操作层面的灵活，背后是慎重的决策过程。这是两件完全不同的事情，不要混为一谈。

Part4投资是孤独的

有位师兄说过：价值投资通常是逆向投资。逆向投资意味着，与人群相向而行，擦肩而过，互道SB。我觉得这个比喻特别接地气。

投资是一件很孤独的事情，孤独到连你的家人有时都无法理解支持你。而当你赚到了一些钱后，他们也不是真的理解你，而是理解了钱。

少数派的世界，一定与常规群体是不同的。在此强调一点，我说的少数派与常规群体之间，只是思维导向不同而已，并不存在高下之分，也没有对错之辨。

对于价值投资者来说，身边大多数的人，和你不在一个群体中。你想成为那10%赚钱群体中的一员，就必须要承受这份孤独。你要学会忍受来自身边朋友或家人的质疑与不解，看淡这些，坚持自己的判断与方向。唯一能够证明你的，只有时间。

在被证明的过程中，别让时光虚度就好了。

Part5阅读

如何不让时间虚度呢？答案是阅读！大量阅读！

一个人，不管社交能力有多强大，认识多少朋友，最终能沉淀下来的，基本都是与自己能力认知相仿之人。人往高处走，这句话说起来很简单，做起来则不易。认知基础的不匹配，导致很难跨入更高的圈层。假设我有机会，与巴菲特共进午餐，说实话，我都不知道该和他聊点什么。

所以，我一直不太赞同“抱团取暖”这类的思路，抱团可以，但未必能取暖，真正的取暖，需要群体中有引领、有奉献、有跃迁。

有什么好办法可以有效提升认知，实现跃迁呢？阅读可能是最简单最容易实现的一种方法。

说到阅读，就不可避免谈到写作，有写才有读。写作是作者思想的提炼过程，书籍是作者认知的精华所在。阅读是与作者进行有效交流的方式之一，通过阅读，你可以与任何一位智者，无论时代、无论地域、无论主题、无论阶层地进行平等交流，理解学习掌握他的思想，融汇贯通。

好书有很多，烂书也是出奇的多，如果很不幸读到一本烂书，那就是浪费生命。若有伯乐帮忙筛选，实乃一件大幸事。

尽可能阅读一切，提高认知！看似无关的两个观点，冥冥之中必有连接之处。书到用时方恨少，闲暇之余，充分储备，使用之时，方可大显身手。

对于投资者，除了专业类书籍，建议多读哲学与经济学的书，多读那些最原始最基础的思想理论。虽着眼于当前，交集甚少，但长远来看，万物归一，必定产生潜移默化的影响。

Part6守株待兔

设定买点与卖点的操作，并不是对买点与卖点的预测。交易点的设定，是基于对企业的理解分析，提前制定的交易策略，等待股价抵达后，进行买入或卖出的操作。

买点与卖点的设定，是为自己的交易行为上锁——一把保险的锁，或者说，预留足够的安全边际。

安全边际的作用是降低风险，就是指在交易中减少损失，或者多赚钱，这两者在数学上没有区别。

举个例子，某支股票，投资者经过分析，设定买点100，卖点200。这意味着：当股价到达100的时候，碰巧手里有钱，可以考虑买入；当股价到达200时，碰巧手里有股票，可以考虑卖出。

问题来了，那么150可以买吗？答案是不能买。有人问，150买了，200卖一样赚钱啊，这个想法表面上看没错，实际上是建立在股价必然涨到200的假设上。但这个假设很明显是错误的，无形中加入了主观预测。

有人问，既然经过分析，设置200的卖点，不就是意味着股票有机会涨到200吗？非也。尽管对企业的分析，认为有机会涨到200，但绝不是预测其有多大概率能到200，很多因素可能无法让股价顺利涨到预期，比如企业变故、行业波动、经济走势、分析错误等。

还是这个例子，买点是100，但到了150，忍不住买了，结果跌到80。当然，跌的原因也有很多，只是市场波动还好，如果很不幸，是分析错误，或者发生了某些不可逆的变故，比如教培行业的灾难性事件，那么严格遵守买点的操作，会让你减少很多损失。

又有人问，如果价格到不了100怎么办？眼看着到了110就涨上去了。很简单，继续等待。价格没到之前的设定，就不操作。否则，如果到了110，怕错过机会，忍不住就买了，那么下次120也会买，然后130也会，这样就失去了底线，也放弃了安全边际。这点很关键，为自己的行为制定规则，就是在为自己的钱包上锁。

对于卖点200，同样的道理，不再赘述了。

老唐说过：做出买入的结论，需要计算“悲观假设下，也可以获得不错的收益”，而做出排除的结论，只需要得出“乐观假设下，也不值得投资”的判断即可。

这段话，是对买点与卖点，对安全边际，最通俗最精准的旁白。

这是不是很像一个典故——守株待兔。价值投资的很多理念，确实与传统相悖。传统认为守株待兔偏向贬义，因为“守”与“待”意味着消极；价值投资重“守”与“待”，而最重要的是“树”，如此，“兔”便不请自来。

Part7不做空

做空是一种衍生的操作方式，理论上百分百属于投机。为什么这么说呢？

接下来的论述只针对股市，针对公司，针对企业。其他金融产品，比如外汇、贵金属、比特币等等，不在这个范畴内。虽然我自己也做过很长时间的贵金属交易，但现在看来，我还是不太懂，也没有能力去分析他们的行为特征。

从企业的角度来看，一切价值取向都是朝着多的方向。企业的目标是要做好，管理者的初衷是要把企业经营好，员工的想法也是企业越来越好，工作舒心福利多多。即便造假，也是会往多的方向造假，而不是空的方向。

从投资者的角度来看，此处仅指价值投资范畴。价值投资顾名思义，要以价值为导向，购买企业的股票就是享有企业的部分股权，依托企业的成长与发展，在这个过程中享受红利。同样，价值导向，也是多的方向。

从交易的角度看，做多的操作，哪怕你分析错误，也会有市场规律、价值观、甚至造假者在无形中帮你。而做空的操作，就相当于在与市场中一切相关因素为敌，尽管，你可能是对的。

因此，我认为：做空是反人类、反价值观的一种行为。

如果说做多的群体中，有赌徒与非赌徒，那么做空的群体中，百分百是赌徒。即便你看准了方向，看准了问题，但你仍无法看准这一切发生的时间。只要你不是拥有无限资金的支持，那么理论上，你大概率死在黎明之前。

老唐说过：当你在判断正确的时候破产，骗子们却举起香槟分割你的财富，那种打击，我不愿意去承受。

这种情况，真实地发生在每一天。

Part8投资更多的是煎熬

很多书上会写：悠久的历史长河。但对于当下来说，历史是短暂的，现实才是漫长的。

一本书可以将人类五千年文明史囊括进中，一个上午就能泛读整篇，而下午依然要面对单位、家庭、生活的种种纠缠。仿佛上午谈笑间过了五千年，下午仍然是难熬的一个下午。

我今年看过一本书《CHINA 1945》，讲述了抗日战争胜利的这一年，中华大地上发生的一系列重要事情。从20世纪初开始，历经晚清末年、北洋割据、北伐战争、军阀混战、抗日战争、解放战争等，几十年的时间里，中国基本处于战乱无序的状态，尤其在八年的抗日战争时期。尽管深知那个年代中国人民的不易，但没有身处其中的我们，远远无法想象他们所遭受的苦难，无论我们头脑中的认知源自于哪本详尽的史书，或者丰富的想象。

今天我们可以很方便地获取各种信息，但那个年代的中国人民，不具备这种能力，他们无法得知战争的进程，无法得知关键的节点，无法得知目前是防御、相持还是反攻，无法了解生活的家乡是否安全，无法知晓明天将会发生什么，每天在贫穷、恐惧、无助、麻木中度过，长期的战乱，足以摧毁任何人的意志。战争不是只有冲锋陷阵、浴血奋战，更多的时间，甚至99%以上的时间里，都充满了相持、忍耐、煎熬。

这与投资的过程非常相似。血雨腥风的大行情会让人兴奋，但通常，这只是短期存在，更多的是拉锯、震荡、死水一般的寂静，以及在这个过程中的无助、失望、甚至崩溃。虽然你知道，太阳一定会升起，但你不知道，此刻是深夜还是黎明。这种煎熬是成熟投资者的必经之路，就像一名抗战老兵，可能会将这两年的新冠疫情看得很淡，因为他经历过风雨，知道这些困难终究会过去，未来依然可期。

Part9投资是一场修行

俗话说，金钱可以改变人性，我觉得，有些言过其实，毕竟人性是很难被改变的。但金钱可以掩盖人性，或者说可以改变人的行为，我非常认可。一旦与金钱发生了某种纠葛，人就很可能陷入一种非理性状态，客观的说，这是行为被金钱绑架。如果你能做到不被金钱绑架，那么你可能不仅仅是优秀的人，而是人中之龙凤。

投资是社会行为的一部分，当然也适用于这个理论。如果在投资过程中，能做到不被金钱绑架，那就已经进入了10%的赚钱的行列。投资是一场修行，金钱只是其副产品而已。俗话说，越想得到的，可能越难得到，别让生活太复杂，幸福就会不期而至。

投资行为，需要百分百的理性，拒绝一切感性，感性等同于赌博。人性总有弱点：从众、渴望暴富、奢望不劳而获。每个人或多或少都有类似的弱点。努力发现并改进弱点，长期坚持，就会发生跃迁。

但这只是理想，不是所有人都能这样做，这是人性所决定的，正是这种不理智，为价值投资提供了确定性。 只要大多数人们仍然屈从于这些人性的弱点，价值投资的确定性就会一直存在。

Part10对未知心存敬畏

心理学上有一个达克效应，具体是指，能力欠缺的人在自己欠考虑的基础上得出错误结论，无法正确认识到自身的不足，不能辨别错误的行为。这些能力欠缺者常常沉浸在自我营造的虚幻中，高估自己。通俗的说就是——越无知，越自信。

每个人的能力圈都是有限的，对圈外的事情不了解是正常的。若一叶障目，认为自己无所不能，那就是心里没数了。

这种情况，在日常生活中很常见，在投资中更普遍，任何人都有可能身陷其中却浑然不知。

我认为，从两个角度去尽量避免在这个问题上踩坑。

第一、客观上，万事万物都会遵循基本的逻辑关系。虽然你对某事可能完全不懂，但若从整体结构来看，知识严谨，逻辑合理，没有明显漏洞，那至少可以将其标记为暂时安全，值得日后花时间去研究验证。这种判断力，是应该掌握的基本能力之一。

第二、主观上，尽量避免无知者无畏。无知不可怕，可怕的是不知道自己无知。永远保持谦虚谨慎的态度，不论多么熟悉的领域，都要时刻提醒自己，总会有认知盲区，俗话说，淹死的都是会水的。敬畏未知，可以减少犯错，可以提升自我。

对于投资者来说，时刻提醒自己，保持谦卑的心态，坚持严谨的逻辑，将思想转化为习惯。这种习惯，可以在无形中预留足够的安全边际，这是投资者心中那条最宽广的护城河。

Part11不变的东西是最值得投资的

贝索斯在一次演讲中说到，经常有人问我：“未来10年会发生什么变化？” 但是，几乎从没人问我：“未来10年什么不会改变？”第二个问题实际上更重要，因为只有基于稳定的事物，我们才能制定业务战略。

我非常认同这个观点。

当然，世界需要变革与创新，这些当事人居功至伟，这是社会发展的最大源动力。但今天要讲的话题，并不是社会的发展需要，而是做投资的思路。

企业不改变，创新动力不足，等同于企业没有竞争力吗？答案显然是否定的。但必须清醒地看到，这种情况只是极个别行业才拥有的特质。投资者应该仔细研究的是，为什么这些行业能做到呢？因为它们的主体竞争力并不源自变革与创新，而源自于其自身固有的深不可测的护城河。这是最有意思的话题。

我最喜欢的行业是高端白酒，所以想借白酒行业，谈谈对这个观点的理解。

白酒行业，尤其龙头企业，优势非常明显。以贵州茅台为例，企业架构简单，产品单一，只要稍微用点心，都可以准确预测其未来的利润。它多年保持93%左右的毛利率，每年大几百亿的净利润，无人能出其右。

理论上，茅台的高利润，会逐渐被资本所稀释，最终回归到白酒行业平均水平，同理，白酒行业的高利润，也会被最终稀释至社会平均利润水平。但若干年来，这样的事情并没有发生。为什么呢？我认为要从两个方面说起。

首先，白酒行业制作工艺的独特局限性。

俗话说：钱不能解决问题是错的，正确的说法是你那点儿钱不能解决问题。但凡事都有个例外，对于白酒行业，尤其是高端白酒企业，真的无法单纯使用资本进入。为什么呢？这与白酒的制造工艺有关。

不论酱香还是浓香，都有其自身的优势与局限，酱香的局限是空间，浓香的局限是时间。

酱香对环境有着近乎苛刻的要求，最优质的产区就是赤水河部分流域，这些优质产区早已归属茅台集团与郎酒集团；

而浓香的瓶颈则是窖池，五十年以下的窖池，生产出的高端基酒比例低于5%，四五百年以上的窖池，才能生产出50~60%的高端基酒。

即使有足够的资本，也无法买到酱香的优质产区，或者浓香的古老窖池，甚至连高端基酒都不会有人买给你。这对于高端酒企来说，是无价之宝。

其次，是白酒的悠久历史与文化传承。

贵州茅台在2013年报中曾经谈过白酒的四个“没有变”，我觉得直到今天乃至未来很多年，这些道理仍然适用。具体内容如下：一是白酒作为国人情感交流的载体没有变；二是白酒作为中华民族文化符号之一没有变；三是白酒作为国人偏爱的消费品没有变；四是国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变。

我个人在这方面深有体会。随着年龄增长，喝酒的喜好会发生变化。35岁以前喜欢啤酒，40岁以前喜欢红酒，现在只喜欢小酌一点白酒。这种喜好的转变，年轻时的自己是无法理解的。白酒有上千年的历史，这种传承，根深蒂固，就像孔孟之道，至今仍然在中华大地上经久不衰。

如上两点，我认为，是白酒行业，尤其高端白酒的护城河所在。

很多人对白酒行业存有偏见，认为白酒的市值是不可理喻的。这些人如果愿意拿出点时间，稍微对白酒行业做一些深入的了解与分析，就有可能改变自己的想法。前面提及过达克效应，对自己不熟悉、不了解、不喜欢的产品或行业，不重视数据与知识，不具备客观的态度，只通过直觉或喜好去加以判断决策，可能是大多数人错失摇钱树的“灵丹妙药”之一。

讨论白酒的话题，只为了说明一件事情，那就是对于投资来说，不变的东西更重要。当然，这里说的不变，是广义上的，并不是狭义的。变革领域的金句很多，比如：世界上永远不变的就是变化，没有创新的企业就是死路一条，等等，他们说的都没错。所谓没错，就是这些金句适用于99%以上的企业，但凡事都有特例，要相信还有那不到1%的企业，它们不需太多变革与创新，只需沉淀与传承，就可以为社会创造源源不断的巨额价值。

每个人对社会的职责是不同的，社会赋予每个人的使命也是不同的。三马改变世界的背后，是至今依然还有成千上万创业者的默默耕耘。每个人都想成为三马，但事实是绝大多数人至今都只能默默无闻。做为个人，我无法承受这种高风险，我更无法承受因此所占用的时间与生命。我更愿意在已知的事物中，寻找那些高确定性，笑纳他们带来的惯性福利，节省出更多的时间，去享受生活。

Part12对投资的进一步理解

前段时间，茅台前董事长袁仁国因受贿1.1亿余元，被判无期徒刑。这是一个悲哀。

袁仁国主政茅台近20年，这段时期，是茅台飞速发展的时期。在前任掌门人季克良先生的带领下，茅台酒打下了坚实的技术根基，完成了革命性的产能扩充。袁仁国借此东风，主抓销售，将茅台推向龙头地位。茅台能有今天，袁仁国功不可没。

悲哀并不是因为这个些功过，而是因为下面这道数学题（老唐在周记中谈到过这个问题，我拿出来重新归纳整理）。

2001年，茅台股份公司上市，正是袁仁国主政初期。此后20年，茅台的市值一路飙升，从上市之初92亿到今天的2.3万亿，如果按今年最高点计算则逼近3.3万亿。在这个过程中，茅台创造了资本市场无数的奇迹，催生了无数的优秀基金，诞生了无数亿万富豪，直到今天，这些奇迹仍然在不断被刷新。

所有这些奇迹的发生，资本固然很重要，但最重要的原因，也是价值投资里最关键的因素，就是企业的成长。茅台的飞速发展，离不开掌舵人的功劳。可以这样说，是袁仁国等一批优秀的管理层，带领茅台集团走上了一个又一个的新台阶。

茅台上市之时，股价是34.51元，前三年股价均在25~40元之间波动。如果当年购买100手茅台股票，然后躺平至今，通过实盘数据可以计算得知，截止到今天，茅台的股价翻了280倍（复权后）。这样算下来，当初的1万股，今天的市值正好是1亿左右。

假设袁仁国在当年拿出不超过40万元，购买茅台的股票。2001年袁仁国的年薪是13.4万元，他完全有这个购买能力。那么即便这些年什么都不做，现在身价，也是1个亿，与他这么多年受贿得到的金额惊人地相似。唯一的区别是，这是完全干净合法的钱，可以放心地去买豪宅，买游艇。

说到这里，事情已经很清楚了。这些年袁仁国带领茅台艰苦奋斗，实现了茅台质的飞跃，在这个过程中，没能把控好自己的欲望，沦为阶下囚，与此同时，这家企业成就了无数投资者，成为资本市场中的一代传奇。

可能有人会说，拿着茅台的股票20年不卖，也不太可能吧。确实如此，不过，这是另外一个问题，和上面的话题并不具备相关性。不过既然说到了，就多说两句。很多投资者在不同阶段选择长期持有茅台，茅台也给他们带来了丰厚的回报。只要对茅台有过深入的理解，就不难得知，茅台是一家可以长期持有的优秀企业。在此，不要忘了很重要的一点，说到对茅台的理解，我相信不会有人比袁仁国这个掌门人更深刻。所以，如果袁仁国在当初就选择另外一条路，或者选择两条路并行，现在可能就是完全不同的另一种人生。

这才是袁仁国真正的悲哀。

可历史没有假设，只能用来警醒自己，勉励后人。

Part13坚持长期原则

巴菲特说过，如果只看一个财务指标，他会选择ROE。之前还看过一个观点：投资时间越长，ROE的影响权重越大，估值变化影响权重越小，收益越接近ROE。基本上40年后，估值高低的影响就忽略不计了，收益大约等于ROE。

也就是说，不管你当前买入的价格，贵还是便宜，是贵的流血，还是便宜的冒油，都会被时间逐渐抹平。长期来看，你的收益只与一个因素有关，就是企业的成长。这是真正的确定性，因为时间已经过滤掉了一切不确定性。

这件事情，和之前说过的社会发展源动力的话题，是不是有些相通之处？

日常生活中，很多事情都不是短期见效的，比如提高成绩、技能学习、锻炼身体、团队建设等，大多数人可以欣然接受这些行为目标的长期性。但为什么要苛求买了股票后，恨不得第二天就涨停呢？

资本市场就是一个小型的社会，日常很多道理，都可以在资本市场上得到体现。但资本市场毕竟诱惑太多，很多道理投射其中，会被扭曲。不过要相信，时间是检验这一切的金标准。只要把视角尽量放长远，更长远，很多复杂的现象，都会被剥掉伪装，返璞归真。

享受公司成长，好过心随股动。

Part14尝试拥抱危机

再说一遍被熬烂了的鸡汤：危机=危+机，机遇永远都伴随着恐怖。

当今天听着很多前辈说改革开放初期，某某从事业单位辞职，下海经商赚了大钱，我当时要是也下海就好了。去年新冠流行时期，这些人可能又会说，现在环境太差了，生意太难了，还是求稳，活过去再说吧。

其实让时间回退40年，这些前辈依然不会选择下海，因为每当机会来临，表象绝不会是金光大道，而是山穷水尽、无限凶险。在这其中崛起的人，都不约而同地具备那种超凡的洞察力与破釜沉舟的勇气。任何时候都会有危机，能把握住危机的人，永远是少数中的少数。

为什么危机来临之时，会有少数人崛起？

现在的人普遍都很聪明，或者说，他们都见多识广。他们在太平盛世中，基本在以相似的步伐前行。但聪明不意味着有眼界，危机来临时，大部分聪明人会放慢脚步，甚至原地观察，以求自保。而少数具备洞察力与勇气的群体，则会抓住时机，选择方向，大步前行。

所以，危机中，真正的“机”，源自于大多数群体面对“危”时的犹豫与自保，这种情绪成就了少数群体的跃迁。

这和价值投资的确定性根源，是相通的。

Part15善于归纳总结

投资最怕的，也是我们终生需要克服的，就是先有结论（或行为），然后选择性地给自己找证据。

很多人都会选择性相信那些自己愿意相信的事情，并轻易下结论，这是一种思维障碍。绝大多数的问题，都存在于那些自己不愿意相信的事情，它们并不难以被发现，只是会被刻意回避。

就如同身处学生时代，越强项的学科，越喜欢学习。并不是说不知道弱项在哪里，而是选择性回避。但最终左右自己命运的，很可能是那些弱项的学科成绩。

能够客观审视并总结自己所有的思想行为，本身就是一种认知的提升。

确定的事情不需要过度总结，就像考试，问1+1=？你答2，判“X”。这种错判没必要去总结，也不应该影响你的方向。对于不确定的事情，确切地说，是自己能力圈内不能确定的事情，总结就是自我提升与验证的过程。

定期为自己做客观完善的阶段性总结，包括但不限于方向、策略、收益、心得等，目的是为了发现并改正问题，在迭代中成长。

Part16新年寄语

一不小心，唠叨过万字了，就此打住！

2021年超出了很多人的想象，疫情并没有在期望中结束，生活也没有在期望中恢复如初。但不管怎么样，保持用乐观的心态，去对待身边的每一件事情，永远都是正确的选择。

投资就像疫情一样，没有人可以准确预测将来。我们需要做的，就是提高认知，在每一个岔路口，增加正确的几率，为家人和自己，赢取未来更多可以选择的机会。日拱一卒，幸福会不期而至。

预祝各位朋友，在即将到来的2022年，事事顺心！新年大吉！！

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笑叔叔侃投资