27日晚，上半年被冠上“st”的九芝堂股份有限公司发布《2024年半年度报告》，不仅业绩全面下滑，其自去年延续至今、巨高不下的应收款与库存恐爆雷。
先说其业绩数据吧！据其中报，上半年的营业收入不足17亿元，准确数据为1,679,430,180.36元，同比下降7.67%；归属于上市公司股东的净利润约2亿元，准确数据为204,545,737.13元，同比下降16.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.9亿元，准确数据为189,943,084.34元，同比下降19.54%。
根据国家统计局的数据，上半年规模以上医药制造企业实现营业收入同比下降0.9%，利润总额同比增长0.7%。九芝堂的数据虽然远远低于全国的平均水平，但这并不是最大的危机。
我们先看这样的几组数据！经营活动产生的现金流量净额为约负2.3亿元，准确数据为-232,303,029.43，而去年同期的数据为约1.4亿元，准确数据为138,156,212.78元。这也意味着，对比去年同期，其经营活动产生的现金净减少约3.7亿元。
再看应收账款与应收票据的数据。据中报，期末应收账款超8亿元，准确数据为815,357,582.73元，而2023年末的应收帐款为超4亿元，准确数据为441,750,840.14元，这意味着上半年新增应收账款约3.7亿元；去年同期的数据为6.139亿，也就是说，今年半年末同比增长应收账款约2亿元。本次中报的期末应收票据约7.437亿元，而2023年年末的应收票据为3.802亿元，也就是说今年以来应收票据新增约3.6亿元。而2023年中报的应收票据为5.565亿，今年同比增加了近2亿元。也就是说，半年以来，新增应收票据与应收账款约7.3亿元，比去年同期末新增约4亿元。
再看库存，据中报，半年末的库存为9.133亿，而去年末的库存为9.619亿元，减少了约4800多万元的库存，而去年同期的库存为7.248亿元，新增了2.4亿元的库存。
再看货币资金的数据，6月末的数据为3.620亿元，比2023年末的6.727亿减少了3.1亿元，比去年同期，也就是年中末的货币资金为6.951亿，减少3.3亿元。
据九芝堂的中报描述，他们的生产模式是“以销定产、以产促销，产销协同”的高效运营模式。那么，我们结合上面的数据一起来分析一下吧！同期新增应收票据与应收账款约4亿元，本年度新增应收票据与应收账款7亿元，其目的应该是为了提高商品的销售，但是，其销售额不仅没有增加，而且还下降了，这只能说明销售情况并不太好。
这就意味着，现有库存的周转天数将变长，其中报的数据也的确印证了这一点，达到243.9天，而2023年中报的库存周转天数为195.8天，2022年中报的库存周转天数为155.7天。
单纯从库存周转天数来看，按照现有的销售情况，虽然有困难，但是还是有消化的可能。不过，这里有一个问题是：从九芝堂的角度来看，他们销售出去的主要是商业公司，商业公司还有一定的周转时间。据其主要商业公司——九州通的库存数据，其存货周转天数为48.55天，按照这个平均值来计算，意味着九芝堂的现有库存最理想的状态下，也需要292天才可以到达销售终端。
但是，按照零售药店的规矩，原则上要求到库时间距离生产时间不超过1年，药品效期本身不足2年的，要求距离生产时间不超过6个月。如果九芝堂的商品真的是按照所说的“以销定产”，虽然整个流程时间比较紧张，但是还是可以满足药店要求的。
其二、九芝堂在京东大药房的自营旗舰店在低价销售九芝堂的各种中成药，而且价格明显低于药店的价格。比如说其销售的九芝堂六味地黄丸360丸浓缩丸，5盒装8月27日晚的价格为101.25元，平均每盒不到21元，单盒购买京东包邮价为27元；归脾丸浓缩丸360粒5盒装为87.5元，平均每盒不到18元；驴胶补血颗粒20克30袋装为91元。
不知九芝堂这么做的目的，是不是因为现在的库存过大，希望通过各大连锁药房的标价来建立价格锚点，再通过自营的线上门店低价倾销，从而加快库存消化的进度。从驴胶补血颗粒网上的销售情况来看，销量还是不错的，其京东自营旗舰店一家的销售就突破了50万单。
只是，这样是不是有点**的感觉？不知其他药店人对此有无同样的感觉。
此外，如果应收账款与应收票据金额的增多，主要是为了消化不良库存，那这意味着加上这种方式转移到商业公司去的库存，整体规模将达到16亿元，这就是一个非常庞大的数字了，如果形成报损，对于2023年度扣非净利润只有2.715亿的九芝堂来说，极有可能直接变成亏损。
让我们拭目以待吧！