影视行业哭惨，视频平台在亏，柠萌影业却站在巨人肩上年入14亿？
经历了年初刘诗诗、赵丽颖持股的稻草熊影业以超400倍认购，成功登陆港交所的风光时刻后，另一家以电视剧、网络剧制作为主营业务的柠萌影视传媒有限公司（以下简称“柠萌影业”）也发起了向资本市场的冲击，向港交所递交了招股书，拟申请香港主板发行上市。
但这或许并不是一个好的时机。
与年初二级市场的一片热火朝天相比，如今的资本市场在大的政策环境变化下，正经历着阶段性调整期。稻草熊在年初获得超400倍超额认购、且开盘价涨超70%后，目前股价已跌破发行价，仅为不到2.3港元每股，较5.88港元的发行价已经腰斩。
另外，由于爆款的不确定性、回报周期长、内容价值难以量化等诸多原因，影视股在资本市场上也并不吃香。在港股，无论是宁浩、徐峥加持的欢喜传媒，还是背靠巨头的阿里影业，股价都较为低迷。
逆势冲击上市，柠萌影业到底成色如何？这份招股书既是一家公司的表现成色，同样也侧面反映了中国影视行业的许多辛秘。
稻草熊、欢喜传媒、阿里影业股价走势
谁说影视行业不赚钱？
和大多数观众的体感一致，这几年的影视剧制作行业确实发生着巨大的变化，以唐德影视、欢瑞世纪等为代表的“老一辈”影视公司陆续走下神坛，新的内容制作公司不断涌现出来。在视频平台的共识下，影视内容的质量、播出效果成为了行业真正的标准。这也使得影视公司的经营效益与内容水平大概率成正比。
根据招股书，柠萌影业2018年至2020年间营收规模均保持在15亿元人民币上下，同时在最近三年，按照收入计算，稳定保持剧集制作公司前五名之内（第一名年收入在20亿以上）。
影视公司总爱哭惨，但无论是收入规模还是利润规模，头部公司的数字都是相当可观的。
在盈利能力方面，2018年至2021年上半年间，柠萌影业取得毛利润5.4亿、4.0亿、5.5亿及3.0亿元，毛利率高达33.7%、22.3%、38.3%和52.9%，在与行业内老大哥华策影视及同为香港上市的稻草熊对比中绝对领先。
在超高的毛利水平下，柠萌在净利润方面也是令人羡慕的——公司在报告期内经调整净利润分别为2.3亿、1.5亿、2.4亿和1.9亿元，净利润率分别为14.1%、8.4%、17%和33.4%，同样远高于华策和稻草熊。
与腾讯“绑定”？
影视剧行业整体不景气的情况下，柠萌影业能有如此好的财务表现，实属难得。从整个行业来看，“混得好”的密码在于与视频平台建立起良好的合作关系。稻草熊娱乐去年一季度100%的营收就都来自爱奇艺，柠萌影业则选择了腾讯。
据招股书，柠萌影业出品的《南方有乔木》《扶摇》《全职高手》《九州缥缈录》《三十而已》《千古玦尘》等6部剧集的播出渠道都有腾讯视频的身影。而2019年的《全职高手》以及今年的《千古玦尘》都属于腾讯视频定制剧，作为回报，腾讯视频提供制作费用。招股书显示2019年《全职高手》的制作费7310万元。
但不可避免的是，由于出品剧集数量有限，导致柠萌影业在报告期内对于前五大客户依赖度极高。2018年、2019年、2020年及2021年上半年，前五大客户收入占比分别高达92.5%、93.2%、88.1%和89.0%。
在前五大客户中，对于腾讯的依赖格外显眼。腾讯在2018年和2020年都是其第一大客户，占总收入比例为60.8%和32.7%。而根据目前已签署相关框架协议推算，在2022年至2024年间，柠萌影业与腾讯仍将产生约7.8亿、8.9亿及13.2亿元收入。
图源：招股书
值得注意的是，腾讯不仅为柠萌影视最重要的客户之一，同时还是公司第二大股东及最大的外部机构者，持股比例为19.78%。
对于影视制作公司来说，能够深度绑定腾讯这样既有财力又有资源的战略股东，无疑能够对自身业务增长提供有力支持。然而在目前监管机构对于平台的监管日趋严格的当下，对于单一平台的高度依赖，同样会存在较大不确定性风险。一旦平台对于剧集采购下降，很可能会使公司业绩产生断崖式下降。
关于依赖腾讯的质疑，柠萌影业招股书中表示，除了腾讯视频外，其也与爱奇艺、优酷建立了合作关系，会按照剧集性质以及目标用户群来选择合适的视频播放平台，不会出现过度依赖某一家视频平台的风险。
不过另一层面的隐忧在于，虽然目前头部制作公司能够盈利，但众所周知视频平台多出于亏损状态，平台是否会持续对于精品剧集有强烈的意愿与较高溢价，仍有不确定性。