从醉酒现象看景气追逐和景气周期
文/沧海一土狗
ps：3800字
题记：无论是烈酒和低度酒市值的差异，还是景气投资和低估值投资的对比，表面上来看，差异都在于外在，实际上都在于我们自己，是我们自己塑造了这个人类世界，创造了这个资本市场，我们内心的冲突也将投射到这个世界的方方面面。
引子
这两天有一则消息刷屏了，海底捞宣布关闭300家门店，一时间各种感慨。
我的直接感受是：餐饮是一个很难玩的行业，周期无处不在。
之前，我写了一篇《关于周期行业和行业周期的一些想法》，这篇文章从分类的视角解释了周期的根源，并得出以下三个结论：
1、短期供给弹性越小，长期供给弹性越大的行业，周期性越大；
2、进入壁垒越高的行业，长期供给弹性越小，周期性越弱；
3、品牌是好的，扩张是品牌的敌人；
但是，有读者对这个解释不买账，觉得这个解释是在假设企业家很短视，都是些盲目扩张的傻子。
我对这个解释也不甚满意，解读周期现象，本质上是要去把握一种冲突，在前文的解释中，冲突的层次还有些浅，所以，我们需要进一步往深处刨。最好能刨到人性深处，发现人内心深处的冲突。
想要和喜欢
幸运的是，脑科学家已经为我们准备好了相关方面的工作。
从主观的角度来看，我们很难区分两种感觉：一种是欲望，渴望，想要；另一种是喜欢，感官上给出很高的评价。
但是，从生理发生机制上来说，这个区分则容易得多，脑科学家们已经对此做了良好的区分。前者对应的是多巴胺回路，后者对应的是当下感受的回路。也就是说，二者背后对应了十分不同的化学反应。
从表征系统的角度来看，前者针对的是心理模型更深层次的东西，看到树上长的梅子，想吃；后者针对的是心理模型更表层次的东西，吃到梅子，感官被激活，觉得好吃。
因此，无论是从化学回路还是从表征系统，想要和喜欢都是两码事。
如图上图所示，主观心理模型可以分为两部分，一部分是近体系统，离外界环境最近，是一阶的系统；另一部分是远体系统，离外环境稍远，是一个二阶系统。
多巴胺是欲望分子，并非快乐分子。在Wolfram Schultz的一个研究中（1997，science），研究者发现多巴胺的主要功能是“奖赏预测误差”。也就是说，多巴胺回路针对的不是“好”本身，针对的是“更好”，更好的基准是预期。
醉酒——想要但不喜欢
知道想要和喜欢的不同有什么用呢？通过这两个机制的划分，我们就可以主动构建人内部的冲突了。
我们所需要构建的情形是：从二阶的角度，我们很想要；但从一阶的角度我们不喜欢。
事实上，这种例子很多，一个最常见的例子就是饮酒和醉酒。
酒精会刺激多巴胺分泌，给人带来愉悦感。但是，其中有一个很重要的结构：愉悦感来自于二阶刺激，也就是说，血液中酒精度快速升高，会给人带来愉悦；绝对水平不会带来愉悦，只会让人醉酒。
了解清楚这个结构差异之后，我们就能清楚两个区别：1、喝high了和喝醉了的区别；2、高度酒和低度酒的区别（ps：几乎是两种不相干的产品）。
喝high了是指，大脑中酒精含量迅速提高，多巴胺快速释放，大脑感到愉悦；喝醉了是指，大脑中酒精含量提高到某一水平，大脑的很多功能失调。
不幸的是，人们很难辨别一阶刺激和二阶刺激的差别，只会觉得白酒开始很难喝，喝到一个临界点，觉得喝得越多越愉悦。
也就是说，一旦人们喝开了，人们会加快速度，大脑希望有同等刺激的多巴胺释放，但这需要更高速度的酒精度提升。最终，喝酒的人终于喝大了。喝到最后，人们没有愉悦的感受，只有醉的感受，因为这时，酒精浓度在降低，多巴胺回路关闭了。
对于经常喝醉的人，肯定不止一次骂自己愚蠢，并下定决心不再喝酒（ps：这一般是发生在醉酒的第二天），但是，一旦他恢复过来他又会想喝，并自信（ps：多巴胺的另一条回路是控制回路，兴奋时人们会觉得自信，所以，酒壮怂人胆）满满地告诉自己，这次喝不大，能控制住。结果往往是再一次喝大了。
经历了长期的斗争之后，酒鬼们终于摸索出了最佳应对策略：
1、选择高度酒；
2、少量多次；
经验丰富的老酒鬼会直接选择高度酒，而且，一次喝一两左右，让自己high，然后，等脑部酒精度下降，等下降到一定水平，再喝下一个quota。
也就是说，他们在主动操控酒精浓度的变化曲线。
如果了解这个微观生理结构的差异，我们就能搞明白，高度酒和低度酒的差别。二者根本就是两个品种。一个可以快速提高大脑中的酒精浓度，释放多巴胺；另一个则很缓慢。所以，看起来大家都喝了等量的酒，但是，差别很大。差别在于血液中酒精浓度的变化曲线，这直接影响了多巴胺的释放量。
通过这个逻辑，我们也能搞清楚，为啥烈酒总是畅销的，为啥白酒那么容易成瘾，为啥喝白酒的人都不怎么喝啤酒。
资本市场很好地映射了这个差异：白酒行业的市值是一个样子，其他酒的市值又是另外一个样子。根子还是在于一种普遍性，在于多巴胺回路的结构——强烈依赖二阶刺激。
景气追逐和高估值
运用这个结构，我们也能够打开一个想当然的黑匣子：为什么高景气对应高估值。
这并不是因为高景气才值得高估值，而是因为这是一个进程，我们没办法。
景气是一个二阶的东西，而估值是一个一阶的东西。我们优先被二阶的东西驱动，一阶的东西放在其后。所以，估值是一个并不太好用的刹车。
这跟喝酒的过程很相似，在不断地追逐景气的过程中，估值逐渐地被抬高，虽然我们会像老酒鬼那样扭扭捏捏，稍微控制一下曲线——消化估值，但是，我们还是抑制不住追景气的冲动，最终还是喝高了。
事实上，喝酒这个比喻跟资本市场有特别多的相似点。
另外一个有意思的相似点是，老手和新手的不同选择，老手一般直接选择最烈的那款，但新手会紧张兮兮地选择一个度数低的，初来乍到嘛。
在资本市场也会有类似的情形，老手上来就自下而上去搞高景气，新手一般会自上而下（ps：基于牛市来）去搞个景气度不是那么高的，因为他们怕高估值，所以，会去选那个低估值——低景气度的。在价值投资政治正确的今天，菜鸟的这种选择其实也理直气壮。
但是，菜鸟们不得不去面对的是，自己的票总是不涨。他们所做的选择越稳妥，越是不涨。如果仅仅是自己选择的票不涨还好，结果那些自己不敢买的高景气股票屡创新高地涨。这个诡异的对比几乎要把人气炸了。
其实，股票投资和喝酒一样，人们追逐的是景气，是多巴胺能，是血液里酒精浓度的快速提高。
那么，新手上来学老手喝最烈的酒、骑最烈的马就没问题了吗？并不是，你投资的是景气，而不是其他。所以，当景气度出问题的时候，要记得跑，不要拿估值忽悠自己。
一般来说，大多数人只是在追逐景气，并没有把企业的底价——价值，搞得十分明白，这需要比企业家还好的一级视角和产业视角。
所以，大多数人的选择也仅仅是就近找个马桶吐一吐，然后，等待下一次酒局的到来——景气回归。
如果你搞不清楚为啥自己总是喝酒喝吐，大概率也搞不清楚为啥自己牛市不挣钱。
人性放大器
金融市场本身就是一个人性的放大器，人性深处充满矛盾和莫名其妙，金融市场也是如此。
正因为多巴胺回路足够强大，所以，投资者的着眼点并非利润本身，而是，利润增长，尤其是超预期的增长。
这也就导致了一个现象，低PE并不会刺激到投资者，反倒是利润增长可以刺激到投资者。在极端的情况下，投资者追逐增长的增长——要求利润增长率提高。
于是，我们对追逐景气这件事情就有一个基本的了解，景气至少是两阶的（利润增长率高），甚至是三阶的（利润增长率逐渐提高）。景气追逐的行为最底层是多巴胺回路控制的。
除此之外，往更大的视角延伸，我们整个人类社会的执念则是——经济增长，只有上面有普遍意义的增长，下面才有足够多的景气行业，供投资者追逐，才能刺激大家一直追一直追。
所以，当整个经济景气度不行的时候，整个资本市场的风险偏好也是脆弱的。
不难想象，如果我们当下回路的优先级更高，我们整个社会将是另外一个场景——满足当下，活力更低，幸福感更高。
所以，这就很矛盾，我们是要幸福感呢，还是要增长呢？大自然给我们做出的选择是增长——因为我们的多巴胺回路更强，当下回路更弱。
当然，我们的理性能帮我们做出一些平衡，让我们更注重当下，减缓对未来的追逐（ps：诸如保护环境等操作）。但这有一个有些反讽意味的事实，我们的理性强烈地依赖多巴胺的控制回路（ps：这次讲的是多巴胺的欲望回路，下次讲控制回路）。
嗯，拿多巴胺回路a去控制多巴胺回路b。
结束语
最近这几年，我们经历了形形色色的周期，房地产周期、猪周期，航运周期和大宗周期，其中的周期有大有小，有长有短。如果拉长时间窗口看，我们有更多的周期。
周期的普遍性深深地扎根在人性深处，我们是一个个内心充满矛盾和冲突的个体。
事实上，探讨周期并不是想要显得比企业家或其他投资者更聪明，这毫无意义；而是要发掘人性深处的一种普遍的的冲突，让我们心平气和地理解并接受这种冲突，也能妥善地规避这种冲突所带来的伤害。
这种狂暴的冲突被资本市场放大之后着实有一些吓人和费解。但我们也得接受，这就是我们人类啊。
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