时代的馈赠和代价
ps：3300字
2022年以来，股市有点惨，上周万得全a跌2.61%，本周又跌了1.12%，两周加起来已经跌了3.7%了。
什么原因呢？主线逻辑的换挡期，但切换得十分不顺畅。
新能源产业链（A板块）这边无法对稳经济的政策转向视而不见；地产链（B板块）这头进展又比较缓慢，信用风险的出清似乎还要再经历一轮博弈。
于是，整个市场进入了一个缺乏主线的阶段，行情变得僵持。
不同的投资者，采取不同的策略：有的两边下注——既有A又有B；有的持有更大比例的现金；还有的继续劳动密集，去发掘白马横行时代自己所看不上的小票（C板块）。
八仙过海各显神通。
在这个阶段，你看好啥都是对的，你看好A是对的，你看好B是对的，继续发掘C也是对的，即便你拿着现金观望也是对的。
事实上，换挡期的“拿啥都对”，变成了“拿啥都不对”。观望的人越来越多，最后，全a指数掉了3.7%。
即便如此，这个局面也宣告了一个时代的结束——那个无脑买A的时代结束了。
前几天，一个朋友跟我吐槽他手底下的研究员，说有个小孩言必称好公司、言必称伟大的公司，不愿意帮他看那些小破烂公司，每次派活儿，总是不情不愿。
我说，得，这几年的结构牛市，又造就出了一批特化的新人，这些人大概率会跟我们两看相厌。
说这个话的时候，我依稀想起了2017年，那时候是价值投资的天下，言必称价值。
大家可以翻翻那些明星经理的简历，那时候很多人还是研究员，之后经历了惨淡的2018年，然后，赛道投资崛起了，他们也脱颖而出。
每个人身上都有一些时代烙印，最基本的理念是被成长初期的环境或领路人所塑造。
现在很多人是不信银行、地产的，这些人的不信任不仅仅是因为当下的苦逼事实，更是因为其成长的历史。
2017年的时候，他们还不是那个管账户的人，是别人顶在前面。
我相信，不少公司正在发生一种交锋：一种基于成长历史的交锋，都觉得自己客观。
人是历史的，人的观点也是历史的。人很难摆脱自己的出身，所以，我们只是觉得自己客观了。
对不对，也只有时间能验证。
所以，每个重大节点的不信任、质疑往往并不是因为现实真的烂到那个程度，而是，一种主观立场的分歧。
当初棚改货币化的时候，大家也都不信的，跟现在一模一样；去年搞双碳的时候，大家也不信的。
为什么有的人赚到有的人没赚到呢？一个很重要的原因就在于他们历史经验的不同。
说实话，相当一部分人的投资理念根本是错的——不自洽的，赚不赚钱靠命去碰，靠遍历。
在星球的一个帖子中，我们也讨论过，“持仓”所基于的是不确定性，如果什么都是明牌，就没啥持仓的必要；如果你有信息优势，你也不愿意等，你会掐点买入。
在这个逻辑的基础上，我们能进一步推理：投资所投的不是好公司，也不是低估值，而是，一种“好坏参半”的状态——类似于生物学中内稳态。
好，是指这个公司有可能变好；坏，是指这个公司现在有一些不好的东西，有变好的空间。
前者来回答上涨的理由；后者来回答上涨的空间，并且，为什么有人愿意以现价卖给你。
逻辑自洽的投资是要去把握这个“好坏参半”。正因为一个事物“好坏参半”，一千个人才有一千个看法，才有足够充足的观点多样性。
交易和相对稳定的价格区间，深植于多样性和分歧。当观点一致时，我们能看到价格的大幅变动。
也就是说，某个价格背后一定是有两股甚至更多股冲突的力量，它才可能稳定在某个区间。之所以人们愿意去持有不同方向的敞口，是因为不确定性，人们不知道自己所坚信的理由如何兑现。
那么，为什么会有赛道投资和价值投资这两种极端呢？
大环境所造就的。
赛道投资本质上是投机会成本降低，也就是说，经济大环境拉垮，你找一些优秀的公司持有，只要他们的景气度能挂住，你就能赚钱；运气好一些，这些公司景气度进一步向上，能多赚一份钱。所以，这个环境下成长起来的小朋友，都会言必称伟大公司。
价值投资本质上是投景气反转，也就是说，在衰退中，各行各业的估值都被杀得十分凄惨；在经济复苏的中，你去找低估、找修复，总能挣着钱。经济复苏往往是弥散式的，各行各业都可能受益，所以，找到基本上意味赚到。所以，这个环境下成长起来的小朋友，都会言必称价值，言必称便宜。
这就是时代所给我们的馈赠。但是，时代给我们的礼物都是有代价的。
价投环境下成长起来的投资者来到赛投环境下，会活得惨兮兮——低估之下还能进一步低估。
对称的，赛投环境下成长起来的投资者来到价投环境下，注定也是惨兮兮的，你的公司当然继续景气、继续伟大，但对不起，机会成本上来了，你要被杀估值了。
这就是经验主义的局限性，一项规律总结是否有效取决于支撑它的环境是否存在。
所以，我挺反对一些碎片式的投资理念的，脱离了环境和条件，它们不是解药，而是毒药。
实际上，投资是一门极其考验逻辑框架功底的行当。
搞清楚环境的重要性之后，我们就知道那两类人错在哪里了：
1、赛道投资，你太好了，没什么提升空间，只能靠别人不好来提升自己的估值。
2、价值投资，你太烂了，看不到一点点反转的希望，只能靠关键行业的反转给自己带来希望。
一般来说，这种中间态都不会持续太久，最终大环境会完成切换的，毕竟今年最大的主题之一是稳经济。
从宏观来看，这个逻辑很完美，没什么错；但是，从微观上看，又困难重重。
现在最大一个堵点在地产链——行业的信用风险还未出清。虽然有一条路径是鼓励兼并重组，但在执行过程中，买卖双方的博弈十分严重。既然是博弈，那么，这个博弈可以旷日持久，其他人等不起。
这是最近一段时间地产和金融反弹又跌下去的核心原因——微观逻辑有堵点。
那么，是不是我们就要一直悲观下去呢？并不是。
有些时候，人和人关系的问题比技术问题复杂；但有些时候，人和人关系的问题比技术问题更容易解决。
事实上，有一个十分直接的技术手段——央行降息5年期LPR 5bp，这张牌一旦打出来，这个博弈立马就失衡了，堵点迅速地得到畅通。
它会起到一个强烈的信号作用，人心的预期一下子就扭转了。
有人会说，这跟“房住不炒”冲突。这就有点教条主义了。降息5年期LPR只是一个工具，它可以迅速地稳定人心，稳定预期，为今年稳经济开个好头；解决其副作用，可以靠其他手段，譬如，下半年再量上收紧。
既然我们需要满足多目标，必然意味着政策手段不可能单一，是多元化的，是一个相互配合的组合。
或许，市场都在等这样一个发令枪。
其实，债市已经price in这个预期很久了。尽管现在处于复苏周期的早期，但债市一直很强劲。主要原因是降息预期——最关键的OMO利率。
目前，海外处于加息周期，对国内的流动性预期制造了很大的扰动。
从技术上来讲，为了稳定国内预期，实现以我为主，的确有必要降息一次来切断海外加息预期对国内的传染。
事实上，这样的操作并非没有先例。
在2019年四季度，央行为了切断国内因为猪肉通胀所带来的加息预期，“顶着”通胀降息了5bp，市场心领神会，预期重新稳定下来。
所以，对于未来的大环境，有两个很关键的点：
1、会不会降OMO利率；
2、会不会降5年LPR利率；
这两个利率又对应了两个关键预期：
1、流动性环境的预期；
2、稳经济节奏的预期；
重要的是环境，不是投资理念；大环境决定了什么理念流行。
在接受时代馈赠的时候，一定要想清楚他的代价是什么；旧时代在你头脑里留下的任何烙印，都有可能成为一张它索债的债务凭证。
End
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