分歧才是市场存在的根本，勿要滥用反身性
ps：2300字
今天又是3月8日，股市又大跌。一个朋友跟我讨论背后的机理，分歧很大。他讲了一个很流行的解释：基民净赎回，导致公募砸盘。
关于这个说法，还有个专门的名词叫反身性——下跌导致了新的赎回，赎回导致新的下跌，没完没了。
说实话，以前我能接受这个解释，但是，现我很难接受。
原因有三个：
1、这个解释没有刹车机制，是一个只有油门的机制，我们不知道它什么时候停止，但是，现实当中杀跌是会停止的，而且是戛然而止；
2、这个里面，我找不到分歧和多样性的位置；
3、需要过多地去刻画复杂的一致行动，假设case1大家会一致性地做一件事，case2做另外一件，以此类推（代表性偏差）。
我心目中的合意机制具备以下几个特征：
一、分歧足够大，不但a和b的观点不同，而且，即便同一个人今天和明天的想法不同；
2、每个投资者要有限理性，信息负载够低，大白话就是，都足够傻瓜，不要想太多；
3、每个人的影响都比较小，即便每个人都想很多，也不会形成一致性，相反，只会增加分歧。
如果按照以上规则假设个体投资者，那么，a和b始终是有分歧的，有a想申购，就有b想赎回；反之，依然。
你不会感受到极其强烈的净赎回或净申购的力量。或者说，即便有，也会很微弱，跨日之间可能就是平的。
也就是说，整个市场因为分歧处于一种很稳的状态，每个人都很努力的交易，但是，市场原地踏步走。
但是，我们经常会看到一些一致行动的现象，它给我们的宏观感觉是真的有人赎回了。
一些是因为凹性，这在我们以前的文章《A股的流动性都去哪里了？——空间扭曲的视角》里讲过，流动性总量不变，市值因为流动性分布的减少改变。
另一些则是因为真实的流动性减少。既然分歧让市场很稳定，我们又要以分歧为起点，那么，我们又该如何制造这种群体的一致性呢？
事实上，很简单，我们只要改变一下分歧的解决机制就好。
如上图所示，在无统一行动约束的情况下，对于一个外部冲击，基民a和基民b可以在合同之内处理分歧，一个申购另一个赎回，净申购或赎回只能输出微弱的宏观显著性。
下面我们改变一下分歧的处理规则——存在统一行动约束，对于特定事件，基民a和基民b必须先投票，少数服从多数，然后，再统一行动——赎回（或者直接根据合同事先约定的条款）。当a和b票数相差无几时，第一种情况宏观显著性十分弱，但是，第二种情况宏观显著性十分强烈。
因此，统一行动约束使得客户们无法在合同内解决分歧，只能先通过一致行动，来终止合同，然后到合同外去解决分歧。我们可以把这种摩擦叫刚性合同摩擦。
不难发现，这过程会产生两个一致行动的力量：第一个是一致卖出的力量，第二个是一致买入的力量——有大量的a被迫持有自己本不想拿的现金。
对比两种合同，不难发现，第一种合同处理分歧的效率极高，基民a和基民b互相看对方不顺眼，真金白银做过一场，当场就把分歧解决了，所以，很难显现出宏观显著性，除非外力使得某一方的力量显著压过另一方。
但是，对于第二种合同则不然，大家先要根据条款，在合同内部pk一下，把合同终止了——先满足一波人的需求，然后，另一波人再到一个更大的合同里——市场——去把自己的需求解决了。在这个过程中，市场会有较大的动荡，先是价格有向下的压力，之后有向上的压力。
下面我们就可以做进一步推理了，如果市场中有大量的刚性合同，那么，在某种情况下，这些一致性合同会叠加效果，使得市场形成较大的下行动能。
但是，这个过程是自带刹车的，即便不考虑“第二个向上的一致性”，当这些刚性合同中止完毕，整个杀跌过程也结束了，更何况“第二个向上的一致性”的力量一直在累计。
因此，很多人都会有这样的经验，市场跌着跌着就大幅反弹了。但是，抄底的力量是哪里来的？奥妙就在于刚性合同处理分歧的迂回机制，刚性合同破裂，既造就了快速杀跌的动能，也孕育了抄底力量——毕竟a是被强制拿现金的。
经过上面的讨论，不难发现，构造贴合现实的机制也很简单：
1、投资者有限理性且充满分歧；2、强制要求一致行动的合同；
这个机制会产生以下两个自然结果：
1、某种情况下的激发态，大量合同中止；2、合同中止到一定程度会有反弹；
产生这两个结果，并不要求个体投资者多么聪明，也不需要外界给予什么增量讯息。
整个过程就好像，你点燃一根长长的引线，然后，等引线烧没了，鞭炮自然会响，一切都是那么自然。
在这里，我们一定要注意三点，1、不需要什么救世主；2、也不需要什么增量信息；3、需要的只是人和人之间的分歧；
下面让我们回到现实，无合同刚性的契约形式就是开放公募基金，不同的客户可以在合同内解决分歧，甚至跨合同的成本都不是太高；但是，对于那些带止损线或清盘线的私募基金来说，这个摩擦成本就太大了，不同客户的分歧只能靠先中止合同，再订立新合同的形式解决。
此类合同越多，市场越脆弱。
当然，这个刚性合同摩擦的解释只是众多解释中的一个备选方案，诸位可以在这个模型之上，继续添加自己想要增加的外力。
但分析的起点一定不能错——个体之间是充满分歧的和具备多样性的——你的想法不能代表别人的想法，你今天的想法也不能代表你明天和后天的想法，我们要努力避免代表性偏差的谬误。
真正制造群体一致性或者宏观显著性的是外力，是一些扭曲的机制，存在统一行动条款的合同只是其中的一种。
分歧才是市场存在的根本，勿要滥用反身性。
End
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