港股即将开启一段梦幻之旅

文/沧海一土狗

ps：2800字

引子

我有不少只做成长股的朋友，最近经常听到他们长吁短叹，说A股现在的成长风格太难搞了。

大盘股（ps：主要指沪深300指数）触底以来，成长板块（ps：以创业板为例）又经历了一波接近4%的回调，要不是周五的消息提振了一把信心，该板块又要奔着前低去了。

那么，为什么成长风格这么逆风呢？主要是因为一年存单利率季节性上升，而这个利率影响了各种货基的利率。

一般来说，这种季节性的脉冲有两个结局：1、经济起不来，利率回落回来，甚至更低；2、经济复苏成功，利率持续向上。

如上图所示，我们今年已经经历了两次假抬升了，之后又因为风险事件，利率反而下台阶下行。

这一次是第三次抬升，能不能做起来并不清楚；但我们知道真抬升长啥样——参考2020年4月之后那一波。

那一波经济是真的起来了，一年存单利率一度飙升到了3.4%附近，小票成为了牺牲品。

那么，这一波是否能搞起来呢？确定性不是那么大，但是，我们最近获得了两个增量重磅信息：1、优化疫情防控的二十条；2、新一轮地产纾困。

对实体经济，这是好消息，但对只做成长的投资者却不是什么好事儿，因为他们怕被杀估值，怕被价值股抽血。

这是成长股选手的普遍担忧。不少人找我聊过这个话题，我给他们的建议都是：可以考虑一下港股的成长股。

为什么是港股呢？这篇文章将解答这个问题，并搞清楚港股在大类资产配置中特殊的战略地位。

港股和美元周期

听到这个建议，他们的第一反应是怀疑，因为港股跌得实在是太惨了。

如下图所示，自2021年2月中旬，恒生指数在近2年的时间内跌掉了52.75%，实现了腰斩，可谓一波超级大熊市。

虽然恒生指数在最近9个交易日反弹了近18%，但是，这些投资者仍然觉得不踏实，怕这只是大熊市里的死猫跳，缺乏持续性。

所以，我们很有必要搞清楚其中的因果关系。

具备一定专业基础的投资者，都清楚一点——港股是美元指数的放大镜像。这是因为港股是美元计价的。

因此，判断港股的底接近于去判断美元指数的顶。这个推断总体正确，但是，颗粒度有一些问题。

港股的三大影响因子

事后来看，之所以港股那么惨，有两方面原因：1、资产端，中国经济的景气度不行；2、负债端，美国加息。

1、资产端

如下图所示，中国的PMI自2020年11月见顶之后，持续回落，2022年的情况比2021年更差，甚至PMI保持在荣枯线之上都有些困难。

2、负债端

如下图所示，两年美债收益率从2021年6月份才开始启动，之后越来越高，一度超过了4.7%。两年美债收益率忠实地反馈了美国这一轮加息进程。（ps：参考《如何用两年美债跟踪市场的加息预期？》一文）

中国经济下滑和美国加息是两个全球大势，他们像两座大山一样，压在港股上，港股一跌再跌。

除此之外，还有一座隐形的大山，那就是非美经济对美元指数的影响。我们在《美元吞吐的微观机制以及非美货币战略的一些展望》一文中讨论过这个问题，这篇文章认为，美元指数之所以那么强势有两方面原因：1、美联储加息；2、非美经济太弱；

第二个机制有一些反直觉，为了搞清楚这个机制我们需要借助下图。

导致美国货币市场美元增多的经济因素有两类：一类是美国经济变弱，释放出美元；另一种是非美经济变强，置换出美元。

具体来说，如果X国经济太弱，其经济体（ps：把经济体想象成海绵）会减少对本国货币的吸附力，导致本地美元需求增加。

最后，我们可以用美元把全球经济串联在一块，如下图所示，

综上所述，决定港股强弱的宏观因子至少有三个：

a、中国经济；（资产端）

b、美联储货币政策；（负债端）

c、非美经济状况；（负债端）
之所以港股这波熊市能跌到惨绝人寰的地步是因为三座山同时发力。

在非美经济这个维度，除了中国经济不好之外，欧洲也被俄乌战争和能源危机搞得死去活来。于是，中国人想拿美元，欧洲人也想拿，大家都想拿，美元指数上天。

通胀回落和上修经济预期的共振

最近，发生了两件全球大事：1、美国10月cpi大幅低于预期；2、中国优化疫情政策，市场上修经济预期；

站在美元指数的角度，这是两个大利空：第一件事影响美联储货币政策，第二件事降低了中国人的美元需求，中国经济体量又很大。

比较幸运的是，这两件事是先后发生的，所以，我们可以很直观地感受它们的影响。如下图所示，两件事分别对应1和2两根阴线。

于是，结合上文的理论框架和最近的市场证据，我们可以得出以下结论：

由于中国经济体量足够大，所以，中国经济的复苏会加速美元指数见顶。

对港股来说，这是三重利好：

a、上修经济预期，提振资产端景气度；

b、美国cpi不及预期弱化加息预期；

c、非美经济体的重磅成员——中国将要释放更多美元；

受三重利好的提振，恒生科技稳稳涨了10%。

从分时图来看，市场并不是瞎亢奋，背后有很扎实的宏观逻辑。

早盘恒生科技指数因为美国方面的利好大幅高开10%，之后回落至6%+的水准；下午又因为中国方面的利好，再次飚了上去，最后稳稳地涨了10%+。

不得不说，港股的成长股甚至比A股的价值股更希望中国的经济变好。

港股的特殊配置价值

当中国经济复苏时，资金会脱虚向实，对A股而言，其资产端向好，但其负债端却是受损的，只不过由于前者的力量大于后者，整个股市还是上涨的。

但是，港股看的是美元流动性，中国经济向好，美元流动性会边际变好，因此，对港股而言，其资产端向好，负债端也向好。

具体示意图如下，

这个模型经过实践的检验吗？还真通过了一次检验，最为典型的一次测试是2016-2017年，那段时间地产行业处于景气周期，实体经济从资本市场抽血。

在2016年6月至2017年12月这段时间内，创业板指符合预期地差。

但是，恒生科技指数在这段时间内却莫名其妙地涨了一大波。

所以，对于成长股选手来说，他们一定要牢牢记住AH股在2016年6月至2017年底的这波分化。

这波分化会提醒他们，只搞成长也没什么错，但千万不要在一棵树上吊死。如果在A股被价值股恶心坏了，那就南下，去港股试试手气，说不定下一次分化会再度降临。

另外，这个模型还告诉我们，如果政府再出很多政策纾困地产，A股的成长股会继续遭受折磨，但港股的成长股却会——好风凭借力。

结束语

事实上，市场极度有效。

如上图所示，最近一个月内地资金一直在汹涌南下。

他们并不是冲着便宜去的，冲着便宜的那帮子基本上搞的是价值股；他们中的很多是冲着大环境的潜在变化去的，这些人搞的是成长股。

无论是美联储加息周期走到后半程，还是中国经济开始复苏，都会推动港股反弹——东方不亮西方亮。

当然，最爽的情况是三击——中国、联储和非美一起共振，11月11日的行情就是一次小型的预演。恒生科技这10%+把很多人都吓坏了，怕不可持续。

但是，我想提示的是：环境剧变所造成的市场波动总是这么惊天动地。动静大才合理，动静小了就不合理了。

ps：数据来自wind，图片来自网络

End

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