12月16日，中央经济工作会议通稿终于落地，核心要点有两部分：一、对当下的经济研判很悲观；二、重点工作在于内需。这次会议极大地提振了经济预期，因此，股票投资者对会议后的股市走势充满了期待，结果却走得很差——全a指数连跌5天，累积下跌4.27%。这个结果让人有些令人错愕——难道是因为之前市场的预期太高了吗？并不是！这只是资产端的解释，是最表象最肤浅的解释。事实上，还有一种负债端的解释，这个解释可以归结为一句话：切换必然下跌。每年的中央经济会议太过重要，往往会带来重大转折；对股市来说，转折、切换则意味着下跌。这次会议也不例外，它带来了巨大的转折，所以，会议落地后，股市顺势下跌。这个解释有些反直觉，这篇文章的目的就是为了帮助大家拆解这个原理，重塑新的直觉。
首先，我们从最简单的情形出发，如下图所示，股市是大环境的镜像，股市整体会不断地调整持仓来适应环境。
有两种不同的适应方式，一种是每个投资者根据大环境调整自身的持仓情况；另一种是市场改变不同类型投资者的结构，去掉一些投资者，留下一些投资者。
两种适应方式有不同的基础要求：前者要求每个投资者很聪明，掌握足够的全局信息；后者则对投资者没有什么要求。也就是说，前者要求投资者的信息度高，后者完全没有信息要求，只有一个多样性要求。
事实上，高信息度并不是没有任何好处的：在高信息度的市场中，市场的切换极其丝滑。
但对于低信息度的市场，丝滑就不要想了，一定会有巨大的波动。
对于每一次环境变化，市场总要通过干掉一部分人的方式来适应，所以，站从全a的视角来看，对于一个增量的重大变化，只要是够大的变化，不管它是利好还是利空，市场总要先跌一把，毕竟要靠杀人适应。
综上所述，我们就构建了“切换必然下跌”的底层逻辑——市场的信息度低等价于市场高波动。
换言之，之所以每次切换都要下跌，是因为我们每个人都太过局限了，平均来看，这种局限到了一种丧心病狂的程度。
在夏普方程式中，我们认为股票的波动率才是被决定变量，SP值——夏普比率——是由投资者的信息结构（ps：聪明程度）决定的。如果投资者们的信息结构差，那么，夏普比率低；如果投资者的信息结构好，那么，夏普比率高。什么意思呢？对于一个事物，如果大家理解程度深，分歧小，那么，投资者的信息结构就好，夏普比率高；反之，信息结构就差，夏普比率就低。目前这个阶段，投资者所交易的是预期和政策，并不是具体可感的经济景气度，所以，投资者信息结构极差。然而，这一波的预期收益并不低（ps：主要是讲地产信用风险修复行情），较高的预期收益+较低的夏普比率，共同导致了一个不好的结果——波动率极高。夏普方程式反馈了一个十分有洞见的观点——天底下没有免费的午餐：回到本文的主旨，夏普方程式告诉我们，要么投资者足够聪明，自己调仓出清；要么投资者们十分固执，市场会让一些人爆仓，直到出清。所以，我们才会看到波动率和信息度的tradeoff。1、地产牛市和制造业牛市的不同在于景气转化效率γ；2、之所以地产行业景气转化效率γ低，是因为有个二手房市场充当吞金兽；
3、之所以地产牛市干巴巴是因为房住不炒，它限制了央行的基础货币投放节奏；大环境会导致股市出现适应性调整，一个最为重大的变化就是换手率逐步下滑。此外，大流行对生产生活的影响又加速了这一进程，沪深两市的成交量迅速掉到了6000亿之下。流动性变差会导致一个风格切换：大市值占优，小市值受损；白马股占优，题材受损。
市场并不会挨个去说服投资者——赶紧把大的换小的，炒题材的收收心，该玩价值投资了。祂不屑于干这种事。祂只会诱导新一轮下跌，让下跌把脆弱的赶出局，让有韧性的留下。
于是，我们会发现市场选择了一条最远的路：先大小市值一起跌；然后，大小市值分化，大市值先止跌；最后，大小市值一起反弹，大市值反弹更多。对于每一次切换，都有一个基本过程：一致下跌——分化——一致反弹。如果祂对适应的结果不满意，会再来一次清理，直到满意为止。事实上，我们的市场已经经历了三个阶段：1、酝酿；2、一致下跌；3、分化。下周就要进入一致反弹阶段了。
然而，如果你只是从资产端去看，只会无脑地悲观，并得到一个傻乎乎的结论——会议内容不及预期；事实上，从负债端来看，短时间的下跌几乎是必然的。不同的人对会议通稿有不同的解释，市场根本不在意这些，也懒得跟我们这些凡人去争辩，祂只会留下强的，去掉弱的。
祂也不会去管你强的原因是啥，任何理由都可以，只要通过测试，你就可以留下。所以，每一轮切换都是一次生死考验，我们始终都是幸存者。在从一致到分化的过程中，我们已经看到风格差异了，上证50累积跌2.69%，小市值指数累积跌5.04%。
事实上，我们在2016-2017年也看到了巨大的风格差异。我们从熔断后开始计算，2016年2月2日至2018年1月3日，上证50指数上涨50.4%，但是，创业板指却下跌9.9%。
天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以百姓为刍狗。天地之间，其犹橐籥乎？虚而不屈，动而愈出。多言数穷，不如守中。
最近的大流行和市场走势，让我对这段话感触颇深。
天地规律的运行并不是靠说服每一个个体来运行的，而是靠“去留”来运行的。
用到你的时候，就把你留下；不用你的时候，就把你扔掉（ps：不会改造和培养你，那太麻烦了）。
刍狗是祭祀用的贡品，祭祀活动中，人们对它毕恭毕敬；祭祀结束后，人们对它随意丢弃，甚至当柴火烧掉。
所以，在这段话里，老子向我们所展示的大道就是“去留”。
这种大道更是深刻地嵌在资本市场中，祂无时无刻不在彰显自己。
换成大白话就是，市场懒得去说服谁，他只是不断地清理掉一些人的账户，留下一些人的账户。
如果你觉得赛道股有价值且可以长期持有，那就继续拿着好了，市场只会一轮又一轮用净值和客户的嘴去挑战你的认知；如果你觉得自己身段灵活，还能在各种题材里左右逢源，那就继续玩好了，祂不会跟你多说一个字。
当你理解了老子这句“天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以百姓为刍狗”之后，你才有可能懂“市场到底在干什么”——每天的工作就是“去留”罢了。
因此，即便你拿着对路子的价值大票，看到经济工作会议的稿子，也不要不切实际地期待自己的票立马涨——你得先陪着你的对立面一起跌啊。我们都是幸存者，没什么好庆幸和骄傲的，每次切换都要高烧一轮，杀一波人，但是，我们无法保证自己始终是那个幸运儿。活下，赢钱，真的只是运气好，不要再被幻觉糊弄了。珍惜当下吧。
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