无论对于债券投资者，还是股票投资者，社融增速都是一个极其重要的指标。以近期的股票市场为例，社融增速及其预期产生了两次十分重要的影响：8月11日，2023年7月的社融数据落地，大幅不及预期，对应交易日沪深300指数大跌2.3%，之后沪深300指数连续调整（ps：期间伴随外资大量流出）。9月1日晚间，北京上海“认房不认贷”政策落地，当日沪深300指数上涨0.70%，之后的一个交易日上涨1.52%。如上图所示，它代表了社会平均回报，是经济生产的结果，既包含了潜在经济增速，也包含了向未来透支的部分。尽管社融增速如此重要，但是，在它的使用中存在一个BUG：节奏上总是对不齐。我们经常会碰到一种情况，沪深300指数领先于社融增速见顶。譬如，在上一轮反弹中，社融增速的顶在4月份，于5月上旬公布。但是，沪深300指数更早见顶，当然，这有其他因素扰动的成分，更重要的原因在于：社融增速和沪深300指数的关系并非线性的。在更早的文章《资本市场如何演绎经济预期和现实——兼论经济预期的底部》中，我们得到了一个十分重要的经验教训：股市只反馈经济预期，债市综合经济预期和现实。
因此，对社融增速而言，重要的不是当期的社融增速在哪里，而是预期的社融增速在哪里。
那么，如何刻画预期的社融增速呢？事实上，鲍威尔教过大家一招，去关注两点：1、how high；2、how long。
在《如何用两年美债跟踪市场的加息预期？》一文中，我们构造了两年美债利率和预期加息路径的映射。
如下图所示，这个映射有些特殊，不是预期加息路径直接和两年美债利率构造映射，而是预期加息路径和横坐标轴所包络的面积。
对称的，我们也可以把类似的方法运用到预期社融增速路径上，具体如下图所示，沪深300指数和十年国债利率均会反馈预期社融增速路径，其中，当某些因素使得内部面积扩大时，沪深300指数上涨，十年国债利率上行；当某些因素使得内部面积缩小时，沪深300指数下跌，十年国债利率下行。
社融增速的确很重要，但是，我们不能采取低纬视角直接去观测当期的社融增速，这容易产生大量的信息遗漏，从而误导我们得出错误的结论。利用本文的框架，我们可以观察到观察工具颗粒度的重要作用。
2、高维视角，通过市场加总，计算其包络图形的内部面积；
3、中间视角，抽取4个特征值：当期值，多高，多久，预期终值；这四个视角均是对未来的某种预测，其中，1最为精细，2次之，3再次之，4最差。
之所以从低纬视角总结出的现象乱七八糟，核心的原因还是在于观察的颗粒度太低了。不得不说，市场的颗粒度比我们想象中的要大得多，很多BUG并不在于我们选择了错误的数据，而是我们用了错误的加工方法或工具。然而，我们的确很难发现低纬视角所带来的问题，这是因为我们天然被我们的直觉、器官、惯性所绑架。
更进一步，边际资金的驱动因素可以分为两块，1、国内因素，可以用十年国债利率来综合；2、国外因素，可以用十年美债利率代理。这篇文章对这个框架的贡献是，打开了国内因素的黑匣子，尤其是它的预期项，我们可以用预期社融增速路径来刻画预期项的构成。综上所述，我们就梳理清楚了社融增速和沪深300指数的关系，结论主要有以下几点：2、无论是当期的社融增速，还是当期的PMI数据，都应该放在预期社融增速路径这个大的背景板中评估其影响；3、十年国债利率是预期社融增速路径的一个良好综合，可以作为股票投资中的导航工具；4、有些时候股市和债市的意见是一致的，这时候行情的确定性比较强；5、有些时候股市和债市的意见是不一致的，我们需要其他的方法来协助判断；
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