美国政府债务问题已经成为一个灰犀牛，在不断地搅动资本市场的神经，目前，资本市场已经开始下修美国的经济预期了。2023年9月26日，标普500指数继续大幅下挫1.47%，股票市场已经明确地表达了自己的担忧。
二者分别代表了，美联储对美国经济的预期和资本市场对美国经济的预期。昨晚美股大幅调整，理论上，两年美债利率应该同步下行。奇怪的是，美股下跌的时候，两年美债没动，进入亚太交易时间，两年美债利率才大幅下行，来到了5.07%附近。根据我们的对照表，不难发现，点阵图认为明年11月才会降息，但是，市场认为明年9月就会降；点阵图认为明年会降息2次，市场认为会降息3次。如下图所示，只要标普500指数一直下跌，绿色面积就会持续扩大，直到美联储投降。
以上就是经济预期的故事，市场在和美联储不断地拉扯，两年美债的收益率很好地展现了这个过程。这时候有人会问了，既然市场在下修美国的经济预期，那么，为什么十年美债利率在上行呢？为什么十年美债和美股之间没有表现出跷跷板效应？这是因为，有些时候十年美债不代表无风险利率，尤其是在美国债务出现问题时。
如上图所示，当美国政府债务问题开始作妖的时候，黄金代表无风险利率，3个月美债代表无风险利率，甚至2年美债也可以代表无风险利率，但是，美国长债要隐含信用因子。
之所以我们容易混淆信用因子所带来的利率上行，是因为我们喜欢用固定分子的形式表达债券的价格。如果转换成可变分子的形式，情况就清晰了，无风险利率可能变动不大，但是，信用因子带来了巨大的波动。
如果我们想当然地无视美国长债所隐含的信用因子，当然会认为无风险利率也大幅飙升了。
事实上，信用因子和无风险利率之间的关系不是独立的，信用风险抬升会压制无风险利率。譬如，国内的包商事件和永煤事件均拉低了无风险利率；美国的硅谷银行事件也拉低了无风险利率。
逻辑上，美国出政府债务问题的时候，无风险利率也是下降的。但是，我们不能用十年美债代表无风险利率了，我们最多用两年美债来代表。如上图所示，十年美债的价格隐含了信用因子，即美国政府的债务风险，为了展示方便，我们把信用因子拿到分子上。一方面，随着美国政府债务风险的增加，信用因子造成的影响扩大，十年美债利率上升。另一方面，随着美国政府债务风险的增加，经济风险是加大的，因此，无风险利率应该下行，两年美债利率下行。于是，我们可以得到一个有趣的结论，美国政府债务风险会推动期限利差走阔。事实上，美国政府的债务问题越严峻，市场越愿意追逐无风险资产，追逐美国短债。说实话，两年美债所表达的观点已经很矜持了，它预计明年降息3次。然而，一年美债回落至5.44%，所表达的预期更加放荡不羁，它认为，美联储明年会降息6次，最早明年5月份就会降息。
其实，背后的资金逻辑也很简单，美国政府债务问题越严峻，对长债和股票的抛售会更猛烈，就会有更多的资金躲到短债中，短债所隐含的经济前景就越悲观，美联储就越没法装鸵鸟。综上所述，我们就梳理清楚了美国政府债务问题对美国经济预期的影响：3、美国长债的影响是不明确的，因为它隐含信用因子，利率既可以因为信用因子向上，也可以因为无风险利率向下；
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