秦毅的回信：什么是价值投资的本质？

Original 一地基毛一地基毛 2022-11-29

导读：

大概在半个月之前，有不少读者希望一地基毛团队可以采访一些明星基金经理。

对于这一点我们其实有些抵触，因为外界的声音无论是好是坏，对基金经理而言可能都是一种噪音，所以我们更希望安安静静的远观。

跟业内交流，对方觉得，这一方面是在搭建读者与优秀的基金经理的交流平台，另一方面其实也是对于优秀基金经理的宣传，利人利己的事。

思来想去，我们最终选择以最为古典的方式，也就是文字采访的形式来采访明星基金经理。

第一期，我们采访的基金经理是泓德基金中生代领军人物秦毅。我们此前曾在文章《成名要趁早！秦毅的传承与进化》对其着重分析。

在秦毅的回信中，他谈及最多的事情就是价值投资和长期主义。秦毅表示，在泓德基金的投研文化熏陶下成长，他感受最深刻的是坚持投资的长期主义。秦毅认为，长期主义就是找到全A股乃至全中国，甚至是全世界最优秀的一批公司，用合适的估值投资并持有，赚取企业业绩不断增长带来的确定性收益。在这个过程当中，换手率自然而然就会保持在一个比较低的水平，业绩不断增长，估值不断波动，如果把时间放在三年的维度，会发现估值的波动基本上得以被平均，我们真正赚取的还是企业业绩增长的钱。

作为一名中生代基金管理人，被泓德基金委以重任，成为研究部负责人，入选投委会处于公司投资体系的核心位置。除了他在投资管理中所展现出的才能之外，另一个很重要的方面是与泓德基金投资理念志同道合的融合。

在传承泓德基金投资理念的同时，其实秦毅也有自己的独特的风格。相较于邬传雁等前辈们，秦毅的特点是持仓较为分散，他会在投资中不断优化组合风险收益比进行组合管理，力争为持有人打造更好的投资体验。

秦毅也在回信中透露了自己的操作规则，“一方面，进行仓位控制，判断短期涨跌非常难，所以更重要的是把握中长期，以此控制产品的最大回撤；另一方面，适度的行业分散，单一大类行业持仓占比不超20%。此外，我还会坚持做一些确定性正收益的操作，例如寻找低风险资产替代，用国债替代现金、用可转债替代个股等，在减小向下回撤的同时保留组合向上的波动”。

秦毅是在一个牛熊转换的时点开始投资管理工作，面对市场极致情绪时如何保持冷静和独立思考，是他感受最深的一件事情。“过去几年A股大幅波动中，对几次比较大的市场错杀机会的把握，也让我不断收获了投资的正反馈，这是一个比较良性的过程，也是需要在未来不断精进的过程” ，秦毅说道。

以下，我们先分享一些来自秦毅的投资“金句”：

1、在权益投资上，我们坚持以基本面为核心的价值投资理念，着眼于长期投资、分享企业成长价值。在选股思路上，以基本面分析为基础，坚持自下而上为主深入研究个股，并结合自上而下的投资方法，寻找业务空间广阔、竞争壁垒高、管理优秀的企业。

2、基金行业是一个受托理财行业，我们要认真对待客户的每一分钱，所以在投资上所有能改善客户收益的事情，我们都会认真去做。

3、泓德基金的产品最大特点是防御力强，我想这一方面和我们公司管理层及投研团队大多具备保险资管经历有关，另一方面也和我们的组合管理思维有关。

4、我在一个牛熊转换的时点开始投资管理工作，面对市场极致情绪时如何保持冷静和独立思考，是自己感受最深的一件事情。

5、我的投资经历告诉我，深度研究是投资中最为重要的事情，这是一个花时间但非常有效果的事。

6、只有把投资的收益来源坚定地锁定为优秀企业的价值创造而不是去和这个市场做博弈的时候，这种收益来源才是坚实而持久的，这大概也是我做投资工作最大的意义。

7、价值投资的本质是什么呢？我觉得是要求我们坚持去做正确的而不是看起来短期收益较好的决策，也就是找到整个A股市场中最优秀的公司，用可以接受的估值去投资，并以较长时间的持有去积累一个比较好的超额回报。

访谈实录：

关于泓德基金

1、简单介绍下泓德基金的投资理念

秦毅：在权益投资上，我们坚持以基本面为核心的价值投资理念，着眼于长期投资、分享企业成长价值。在选股思路上，以基本面分析为基础，坚持自下而上为主深入研究个股，并结合自上而下的投资方法，寻找业务空间广阔、竞争壁垒高、管理优秀的企业。在考核企业内在价值的诸多因素中，公司将主要的权重赋予企业管理和商业模式，挑选具备良好的分享文化的企业和具备较强的分享意识的管理团队。我们希望在陪伴那些懂得分享的优秀公司成长的过程中，与我们的持有人共同分享企业成长的红利，我们也相信，一个优质的具备广阔发展前景的企业与一个懂得分享的管理团队能够为我们的组合创造更加长期和稳定的收益。

2、泓德基金是近些年发展最快的基金公司之一，有哪些经验可以分享？

秦毅：这些年，泓德基金给客户留下了一些比较深刻的印象，可能是主动管理做得还不错。过去六年，我们为客户不断创造良好的盈利体验，形成了一种良性循环。越来越多的客户认识、了解并且信赖我们，对于泓德基金形成了非常好的口碑传播。

在这个过程中，公司也形成了非常强的一种投资文化或者说企业文化，其中责任、专业、合规是我们的总经理王德晓和大家强调最多的。基金行业是一个受托理财行业，我们要认真对待客户的每一分钱，所以在投资上，所有能改善客户收益的事情，我们都会认真去做；专业，泓德基金这几年试图去走一条精品化路线，把每个产品打造成精品，我们的总经理绝大多数精力在投研，公司给予投研较多的资源倾斜，我们的目标是打造一个专业化的投研团队。合规，在泓德基金，合规非常严格，没有任何变通或商榷的余地。

3、泓德基金的产品最大特点是防御力强，即便是仓位较重回撤幅度也相对较低，这是如何做到的？

秦毅：我想这一方面和我们公司管理层及投研团队大多具备保险资管经历有关，保险资管行业是极度厌恶风险的行业，所以在我们的投研文化当中，会把风险考虑在前面。另一方面，也和我们的组合管理思维有关。我们在追求收益的同时也非常注重回撤控制，我们对企业进行深度研究，充分理解资产的质量，避免潜在的风险因素，把握宏观经济趋势，适当进行仓位管理，以确保组合具备创造持续稳健回报的能力。

4、您曾经说过在投资前辈身上学到很多东西，您与投资框架或投资理念有哪些相同的地方？又有哪些是自己感悟？

秦毅：在泓德基金的投研文化熏陶下成长，包括向很多投资前辈学习，让我有了一些成长，其中感受最深刻的是坚持投资的长期主义。我理解的长期主义，是找到全A股乃至全中国，甚至是全世界最优秀的一批公司，用合适的估值投资并持有，赚取企业业绩不断增长带来的确定性收益。在这个过程当中，换手率自然而然就会保持在一个比较低的水平，业绩不断增长，估值不断波动，如果把时间放在三年的维度，会发现估值的波动基本上得以被平均，我们真正赚取的还是企业业绩增长的钱。对于长期主义的笃信，也让我在市场波动当中心态更加稳定，同时也把全部精力放在寻找最优秀的公司之上。

另一方面是投资的逆向思维，我觉得做投资说到底是反人性的事情，在贪婪的时候恐惧，在恐惧的时候贪婪，要真正做到其实是不容易的。过去几年，我也在不断打磨和提升自己这方面的能力。我在一个牛熊转换的时点开始投资管理工作，面对市场极致情绪时如何保持冷静和独立思考，也是自己感受最深的一件事情。过去几年A股大幅波动中，对几次比较大的市场错杀机会的把握，也让我不断收获了投资的正反馈，这是一个比较良性的过程，也是需要在未来不断精进的过程。

最后，我想是组合管理的思维。我会在投资中不断优化组合风险收益比进行组合管理，力争为持有人打造更好的投资体验。一方面，进行仓位控制，判断短期涨跌非常难，所以更重要的是把握中长期，以此控制产品的最大回撤；另一方面，适度的行业分散，单一大类行业持仓占比不超20%。此外，我还会坚持做一些确定性正收益的操作，例如寻找低风险资产替代，用国债替代现金、用可转债替代个股等，在减小向下回撤的同时保留组合向上的波动。

关于投资方向

1、在A股市场，中短期更看好哪些投资方向？

秦毅：未来一两年，我们看好的一些行业，包括偏成长类型的科技互联网、新能源和高端制造，偏消费类型的医药和食品饮料，包括偏传统产业的金融地产、机械、家电等。

2、美联储货币政策转向对于A股市场的影响？

秦毅：目前美联储面临比较大规模的通胀和债务压力，我想他可能会在二者之间不断权衡，短时间内或许无法退出。未来一段时间这种权衡或许会对我们的投资造成一些波动，但波动也恰恰赋予了我们比较好的投资机会。

关于职业生涯

1、您是泓德基金的研究部总监，每天的工作流程是什么？大多数的时间会放在什么地方？

秦毅：我的投资经历告诉我，深度研究是投资中最为重要的事情，这是一个花时间但非常有效果的事。因此，我们日常工作当中的研究深度非常深，除了尽调上市公司，还包括与标的公司的同行交流等。由于我还担任公司研究部负责人，也会将日常超70%的时间用于研究，我还是保留着每年写4-6篇深度研究报告的习惯，这个习惯是在我做研究员的时候养成的，现在依然受益，别人研究清楚讨论，和自己重头研究再写一遍，效果是完全不同的。除此之外，我也会不断拓展及覆盖关注的标的公司，拓展自己的能力圈。

2、您作为最年轻的爆款基金经理之一，您是如何获得投资者的信任？个人有哪些成功的经验分享？对于您的基金产品的持有者或者您的粉丝，您有哪些建议？

秦毅：惭愧，我觉得也谈不上成功。因为我是学物理出身的，我的同学很多从事了科研工作，而我在刚从事投资工作的时候想得最多的一个问题就是，我做投资工作的意义是什么。这些年，随着我对经济、社会和投资的理解的加深，我也看到了中国资本市场当中那些最优秀的公司的成长历程，并慢慢感觉到，只有把投资的收益来源坚定地锁定为优秀企业的价值创造而不是去和这个市场做博弈的时候，这种收益来源才是坚实而持久的，这大概也是我做投资工作最大的意义。

目前，A股市场再度走入一轮激烈的分歧当中，包括市场的轮动也让一些投资者开始陷入迷茫的情绪，我想这种现象在A股并非第一次出现，而从投资收益的来源看，过去几年的核心资产或是今年以来的中小市值亦或是低估值，都不应该成为我们投资的一个出发点，风格轮动本身并不会创造价值，优秀上市公司的价值创造才是投资收益的唯一来源。对我而言，更希望在任何市场环境当中坚持去做正确的而不是看起来短期收益较好的决策，那就是找到整个A股市场中最优秀的公司，用可以接受的估值去投资，并以较长时间的持有去积累一个比较好的超额回报。

价值投资的理念在不断深入人心，价值投资的本质是什么呢？我觉得是要求我们坚持去做正确的而不是看起来短期收益较好的决策，也就是找到整个A股市场中最优秀的公司，用可以接受的估值去投资，并以较长时间的持有去积累一个比较好的超额回报。

（END）

明星经理

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