1年换手率2327%，为券商贡献佣金2235万！凯石基金付柏瑞押宝白酒股的背后

Original 一地基毛一地基毛

上周推出了一篇《玩呢？基金换手率5007%、交易费用3021万，亏损15%！兴银基金为华福证券疯狂刷佣金？》，读者反应强烈。希望我们能够继续挖掘类似的基金公司、基金经理，将它们统统丢进黑名单，今天咱们继续这个系列。

我们为啥会关注基金产品的换手率？首先，暗藏猫腻！有网友透露，基金经理刷的佣金手续费，券商会给基金经理提20%。

市场上顶级的交易型基金经理换手率在600%-1000%左右，但有些基金经理的换手率高的异常，而且没有为投资者带来收益，这些人的动机值得怀疑。

其次，换手率跟价值投资相悖，跟产品收益背离。

一家基金公司督察长曾说，高换手率代表基金经理投资经验有限，不断换仓也不断错失投资机会，不能坚守自己投资的逻辑判断，频繁博热点，而没有真正深入研究一家上市公司。如果真正了解研究一家上市公司的话，不会一直低抛高吸，呈现散户化的投资现象，本质上反映了基金经理的投资并没有遵循长期投资、价值投资的准则。

付柏瑞

4月8日，凯石基金公告，凯石澜龙头经济、凯石沣混合的基金经理付柏瑞，由于上海市疫情对住宅小区封闭管控，根据相关法规规定，这两只基金由基金经理张明明代为管理，待疫情结束时不再代为管理。

这是行业里第一位因为疫情因素无法管理产品的基金经理。

从履历上来看，代管产品的张明明累计任职时间仅1年又106天，资历尚浅，而且主要投资方向为债券型产品，这也就意味着凯石基金是让一位新兵跨界过来接手。

资料显示，张明明2011年7月至2013年9月任工银瑞信基金基金会计、2013年10月至2018年4月历任国开泰富基金基金会计、交易员、投资经理，2018年4月加入凯石基金现任公司基金经理。2020年12月25日担任凯石岐短债债券基金经理。

面对疫情的挑战和资本市场的异动波动，很多投资大佬这段时间坚持在第一线，有的直接驻扎在公司，以回报基金持有人对他们的信任。

在这样的市场环境下，凯石基金和付柏瑞把产品交由张明明手中真的合适吗？

另外，笔者有个疑问，上海的防疫政策已经维持了一段时间，既然付柏瑞之后无法管理，那之前一段时间又是谁来管理？他又是怎么管理产品的？

不过笔者看了看付柏瑞的产品业绩，感觉对于持有人来说他暂时不管理这只产品，可能也未必是坏事。

从投资方面，付柏瑞有太多值得吐槽的方面，低回报率、高换手率、再加上重仓押宝，真是让人一言难尽。

付柏瑞资历虽老但业绩难说优秀

付柏瑞是资本市场一位老将，2006年1月至2007年11月任华宝兴业研究员，2007年11月至2014年4月任农银汇理基金研究员、基金经理，2014年4月至2020年12月任前海开源基金联席投资总监、投资经理，2021年2月加入凯石基金，现任公司基金经理。2021年3月4日担任凯石澜龙头经济基金经理。2021年3月4日担任凯石沣混合基金经理。

付柏瑞资历虽老但业绩却很难说多优秀，wind给到的投资经理指数表现来看，总回报数据为9.38%，年化回报0.69%，而同期沪深300指数为70.64%，年化回报为4.19%。

付柏瑞管理的第1只产品为农银汇理平衡双利，共计管理5年又8天，实现收益28.84%，年化收益5.17%。在付柏瑞管理之初产品规模约为71.23亿元，在2014年2季度离职时仅剩下5.65亿元，缩水幅度约93%

离开农银汇理基金之后，付柏瑞来到了前海开源基金，在部分媒体的报道中提到，付柏瑞具有一个特殊的身份，是国内从公募基金经理转型专做新三板的“第一人”。

所以他在前海开源基金主要工作，可能是新三板方向的产品，不过网上没有相关的业绩披露。

值得关注的是，前海开源基金的新三板产品做得一塌糊涂，有产品因为“踩雷”大幅亏损，并招致投资者上门拉横幅维权。

2020年6月，深圳证监局发布对前海开源资产管理有限公司的责令改正决定，这份决定书显示该公司在前海开源资产锦安财富新三板资产管理计划的销售过程中，存在宣传推介内部控制缺失的情形，反映出公司在新三板资管计划管理过程中未切实履行勤勉尽责义务。

2021年2月，付柏瑞重返公募基金加入凯石基金，并接管了凯石澜龙头经济和凯石沣混合。

两只产品自2021年3月4日付柏瑞上任以来，分别亏损了14.2%和19.79%，同类排名690/1714和974/1714。

凯石澜龙头经济和凯石沣混合看似相对排名还算不错，但是并不意味着付柏瑞是位防御能力多强的基金经理。

笔者看了下资产配置，凯石澜龙头经济的股票资产配置2021年是在70%-80%区间，凯石沣的股票资产配置是在50%-60%区间。这也就意味着两只产品是以较低仓位应对本轮下跌，如果抛去这一因素，可能排名要进一步下滑很多。

产品换手率2327.39%，

一年为券商贡献佣金2235万元

相较于业绩不佳，付柏瑞最具争议的还是他的投资风格。

据wind数据显示，凯石澜龙头经济在2021年的产品换手率为2327.39%，买入股票总额为119.16亿元，卖出股票总额为123.82亿元，买卖差额为-4.66亿元，合计成交量高达242.98亿元！

在这种超高换手率的推动下，产品2021年为券商贡献佣金2235.08万元，而产品在2021年年末的规模才4.14亿元。

付柏瑞的另一只产品凯石丰也同样如此，在2021年产品换手率为1905.49%，买入3.09亿元，卖出3.38亿元，买卖差额为0.29亿元，合计成交量高达6.47亿元！最终，凯石丰虽然规模只有0.2亿元，但产品为券商贡献了60万元佣金。

产品换手率2327.39%和1905.49%，是不是已经够夸张？如果结合上文提到的，凯石澜龙头经济股票仓位只有70%-80%，凯石沣的股票仓位只有50%-60%，这就意味着付柏瑞是用6、7成仓位刷出这些换手率数据，他每天工作真的是有些“疯狂”！

从数据上来看，投资者对于付柏瑞的投资十分不满，比如凯石澜龙头经济在最近一次产品开放之后，规模由6.72亿份降至3.93亿份接近“腰斩”，凯石沣2019年成立之初是3.26亿份，现在仅为0.11亿份，面临清盘压力。

我们复盘了付柏瑞产品的历史换手率发现了两个问题：

第一，付柏瑞历史上就是一位高换手率的基金经理。农银平衡双利在付柏瑞管理期间持仓换手率同样非常高，最高为1321.51%。不过同时数据飘忽不定，后期已经降低至548.83%，说明他的投资还没有定型，一直试图优化自己的投资。

第二，凯石澜龙头经济和凯石沣在付柏瑞接手之前，产品换手率就已经比较夸张，而他接手之后把这一数据抬升至新高度，产品的高换手率可能是凯石基金和付柏瑞的“互相成就”。

满仓白酒，赌性十足

相较于过去我们分析的几位高换手率基金经理，付柏瑞最大的特点在于他是一位赛道型基金经理。

凯石澜龙头经济在2021年3季度重仓白酒、医药和地产，4季度重仓白酒和地产。2021年末的前十大重仓股占比高达65.25%，几乎就是全部仓位。

凯石沣在2021年3季度白酒、医药和食品饮料，4季度重仓地产、白酒和服装。2021年末的前十大重仓股占比为35.42%，与凯石澜龙头经济有较大差异。

频繁交易、重仓押宝，付柏瑞的投资方式可以说赌性十足，不过笔者读了一篇他在去年10月的一篇专访，字里行间都透露着长期投资、价值投资的投资理念。

消费板块可能还有一段磨底时间，但从一个特别长的周期角度来看，我国的消费标的在全球范围内都是值得配置的优质资产。应该在消费当中去寻找并配置一些当前确实已经调整完毕或公司自身价值已经非常明显的标的，以五年的维度来看，有较高可能性实现盈利，相信是未来布局的好方向。（来源：《凯石澜混合基金经理付柏瑞：市场风险偏好有望改善，A股仍处于"可为期"》）