大事发生前的震颤

——全球投资者在焦虑中等待美联储主席鲍威尔周四的演讲，全球市场在大事发生前震颤。

昨天是美国交易员重返市场的第一个交易日，没什么大事发生，但金融市场的波幅不小：

- 美元指数突破110水平，再创新高，欧元和日元进一步重挫；

- 离岸人民币一度跌至6.98水平；

- 美国股市全线下跌，在经历了反复争夺后标普500指数收在3900点上方，一些技术分析师认为该水平决定了短期的方向

- 10年期美债收益率升破3.3%，至6月份以来新高。不过，2年期美债收益率涨幅低于10年期，降低了收益率曲线倒挂程度。2年期美债收益率较10年期美债收益率高约16个基点，为一个多月来最低倒挂幅度。

在这背后是普通投资者看不到的（无声）炒作。

1）市场出现了美国经济“软着陆”的想法，但好消息就是坏消息

昨晚公布了好于预期的非制造业数据，市场认为美国经济并没有衰退，进一步加大了对美联储加息的担忧。

8月份ISM服务业指数意外升至56.9，经济学家原本预测将降至54.9，实际值和预期值反差如此之大，令市场出现了美国经济“软着陆”的想法，但这种想法反而加大了对美联储大幅加息的预期（每个数据出来后，不仅要看绝对水平，而且要推断对美联储会议意味着什么）。对应美联储9月会议的OIS合约显示加息75个基点的概率回升至70%左右，而2023年3月OIS合约上升近11个基点，代表本轮加息周期的利率峰值为3.95%。

高盛首席经济学家Jan Hatzius在9月5日的报告中写道，美国经济仍有可能实现软着陆，预计明年出现轻度衰退的可能性约为三分之一。预计美联储将在9月会议上加息50个基点，然后在11月和12月各加息25基点。

摩根士丹利投资管理公司首席固定收益策略师Jim Caron表示，我们可以考虑下软着陆的可能性，但是押注很难。而且市场并不一定需要这样做。

2）关于中性利率的炒作

这是一个散户投资者根本想不到的问题，因为就连经济学家也捉摸不透，但华尔街确实已经开始拿到台面上炒作了。其实这个问题，我们在几个月以前的非公开报告中就已经警示过了。

所谓的“中性利率”是既不刺激经济也不限制经济的水平，这谁都知道，但“中性利率”到底在哪谁也不知道，根本没有准确定义。这是一个非常严肃，必须要搞清楚的问题——对“中性利率”评估过低和过高都会令美联储犯政策错误，比如提早结束加息导致抗击通胀失败，或者没必要的大幅加息导致经济衰退。

美联储认为的中性利率水平在2.5%附近，7月加息过后鲍威尔就宣告利率已经达到了中性区间，而大部分经济学家并不认同美联储的观点，因为当前的通胀过高不能用过去的思维思考问题。经济学家们认为的中性利率介于“2%-3.75”之间，两者差距非常大，试想一下如果真正的“中性利率”是3.75%，那么当前的加息周期远远没有结束。

但对于投资者来说，我们没有必要探究中性利率究竟在哪，只需要明白现在华尔街已经开始质疑过去对“中性利率是2.5%”的定义，对大幅加息的炒作将会日益升温。

全世界交易员都在等待鲍威尔明天的演讲，全球市场的波动一触即发。

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