震惊全世界的反弹

——出现一个坏消息，成了一年中最好的一天之一。

传言成了最准确的预言。

美国9月CPI、和核心CPI双双超越预期，为进一步大幅加息提供了理由。

- 9月CPI涨幅从8.3%降至8.2%，高于经济学家们预期的8.1%。

- 9月核心CPI涨幅从8月的6.3%加速到6.6%，高于6.5%的预期，为1982年以来的最高水平。

分项数据反映的问题：

- 住房通胀为 6.59%，高于上个月的 6.24%，创历史新高。

- 租金通胀为 7.21%，高于上个月的 6.74%，创历史新高。

鉴于租金和房价的实时变化，与在数据中得到反映存在时间差，因此通胀报告中的住房价格将在相当一段时间内都保持高位。

CPI数据显然令市场感到震惊——美元指数升至两周高点113.880，10年期美债收益率一度升至4%以上，美国股市暴跌。

这是美联储11月会议前的最后一份通胀报告（美联储的政策并没有奏效），也是美国中期选举前的最后一份报告（对于民主党人来说，这是一场灾难）。通胀本应放缓，但我们得到的结果却朝着相反的方向发展，市场上没有人相信美联储会在11月会议上加息低于75个基点。

美联储面临的压力很大：

1、市场甚至出现了11月加息100基点的预期（可能性为20%），这可能是一个导火索。原本加息75基点板上钉钉，现在又出现了第二种可能性，美联储又被市场预期牵着鼻子走。两者从分歧走向共识，隔着一场动荡。

2、这份报告真正发挥作用的是12月美联储会议（打乱了既定节奏），很难想象届时美联储会将加息幅度放缓，市场预期12月也将加息75基点（也就是说连续5次加息75基点）。

巴克莱经济学家在数据发布后致客户的报告中写道，预计今年11和12月会议上都将加息75基点，明年2月加息50基点。在2023年的最后三次会议上，将降息75基点。

3、市场对美联储“终端利率”的预测首次升至接近5%的水平（报告发布前为4.66%），话虽如此，当前的利率仍然远低于2007年金融危机开始前5.25%的水平（当前利率水平为3%-3.25%）。

但最令人们震惊的是，美股盘中惊人的反转：

CPI数据后，美国股市先是暴跌，然后大幅上涨，令人眼花缭乱的一天。标准普尔 500 指数不仅抹去了高达 2.4% 的跌幅，收盘时又大涨 2.6%，当日的振幅达到了5%。这是标准普尔 500 指数自 7 月以来首次抹去盘中超2%的跌幅，这种情况今年已经出现了6次，有望迎来 2008 年金融危机以来最疯狂的一年。

对于反转背后的原因是有争议的：

1、有些人认为是触及技术支撑位的完美反弹。从技术图表上看，标普500指数是在跌至50%斐波那契回档位后展开反弹的。

2、有些人认为是期权做空者平仓所致。当投资者在早些时候的抛售期间从看跌期权中获利时，他们需要平仓。之后随着市场反弹，卖空者被迫平仓以控制损失，这一过程只会推动股市上涨。

3、有些人认为最坏的情况已经发生了，市场被严重超卖，逢低买入。

4、还有些人认为，财报季的早期结果为多头带来了希望。

无论哪一种原因，都需要注意一个细节——CPI数据后没有美联储官员讲话。如果按交易日计算（从北京时间凌晨6:00全球市场开盘，到次日凌晨5:00全球市场收盘），本周每个交易日均有美联储官员讲话，唯独昨天没有。

可以试想一下，美联储官员会说些什么：美联储将坚定的抗击通胀（想都不用想，肯定会这样说，也只能这样说）。

很显然这样的言论出现在“CPI数据公布后”会加剧股市的下跌，美联储没有安排官员在CPI数据后讲话，可以看出来美联储不希望股市陷入不受控的下跌，让市场出现恐慌。因为这样一来（金融市场不稳），美联储又要回过头来放松政策拯救金融市场，导致抗击通胀的努力失败，美联储抗击通胀的前提一定是金融市场不能崩溃。所以，对于美联储来说股市可以跌，但不能暴跌，至少跌幅不能超3%（引发恐慌）。可以再试想一下，如果美国股市没有盘中的反弹，会发生什么？继续暴跌，且跌幅会不受控（在此之前的跌幅已经超2%了）。

除此之外，我们还需要回想在CPI数据前，市场便出现了一些“风吹草动”（参见昨天的文章《全世界关注的美国CPI，有内幕？》）。

- 华尔街炒作“核心CPI”将创40年新高，让市场继续对美联储激进加息有所准备；

- 有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者尼克·蒂米罗斯，反其道解读美联储会议纪要，警示许多美联储官员上调了自己对预期加息的预期。

在事前，市场便已经打了预防针。从层面也能说明，美股昨晚从大跌中反弹，并非偶然。

其实这份报告对美联储来说没有太大变化，因为美联储一直强调的是“加息直至通胀降至2%的目标”，只是降低了市场对美联储转向的想法。这份报告只会让很多人短期不再敢押注“放缓加息步伐”，但我们觉得市场可能有些惊吓过度。

总有那么一刻，市场的焦点会转向“美联储放慢加息步伐”。随着进一步加息进入限制性政策领域，以及加息如此之多对金融稳定的担忧日益加剧，他们在加息速度方面将变得不那么强硬。但这又存在一个矛盾点：美联储降低加息幅度——投资者认为这是停止加息，甚至是降息开始的信号——股市可能大幅上涨——美国金融状况“由紧到松”——美联储感到有必要再次大幅加息。所以，美联储第一次降低加息幅度是很困难的，一次政策的微调很容易被误读为“政策转向”。

在“放缓加息”前美联储一定要做一件事——将市场关注点从“每次会议加息多少”转为“终点利率将达多少”上。

现在我们坐下来等待一些事情发生。

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